中國外匯儲備管理困境與對策分析

摘 要：外匯儲備管理是國家宏觀經濟管理的重要組成部分，也是一國對外政策的重要方面。本文從分析我國巨額外匯儲備的現狀入手，從經濟增長方式以及制度因素兩個方面分析我國巨額外匯儲備形成的原因，再從我國巨額外匯面臨匯率風險和美債資產縮水風險兩方面分析我國巨額外匯儲備管理面臨的困境；最后，從轉變經濟增長方式，改革匯率制度，實現外匯儲備資產的多元化，優化投資結構與人民幣國際化等方面提出相應的對策建議。

關鍵詞：外匯儲備；結售匯；經濟增長方式；人民幣國際化

一、我國外匯儲備現狀

外匯儲備是一國保有的以外幣表示的債權，由國家貨幣當局持有，可以隨時兌換外國貨幣的資產。廣義而言是指所有以外匯計價的資產，包括現鈔、外國銀行存款，購買其他國家的債券資產等。本文所要研究的是廣義的外匯儲備。外匯儲備的數額直接關系到一國在國際社會上的地位，某種程度上擁有的外匯儲備越多說明一個國家的對外貿易規模越大，經濟實力越雄厚。但是，隨著外匯儲備規模的不斷增大，巨額外匯儲備面臨的問題也越來越多，我國就是一個顯著的例子，自2004年以來，我國外匯儲備快速增加，2006年我國外匯儲備突破一萬億美元，成為世界上擁有外匯儲備最多的國家，我國也因此成為美國的最大債權國。2009年，我國外匯儲備突破兩萬億美元。2011年，我國外匯儲備突破三萬億美元。隨著我國對外貿易的不斷發展，我國的外匯儲備規模也在大幅度的增加。

二、我國巨額外匯儲備形成的原因

1.經濟增長方式與結售匯制度

巨額外匯儲備形成的根本原因是經濟增長方式。改革開放以來，我國實行市場經濟體制，在特定的歷史條件下，我國選擇了出口導向型的經濟增長模式。國家通過各種政策鼓勵出口，以出口作為我國經濟增長的引擎。出口導向型的經濟增長方式確實促進了我國經濟的快速發展，充分利用了我國豐裕的勞動力資源和自然資源，這符合了H-O定理的基本思想。

結售匯制度是我國外匯儲備規模擴大的直接原因。不論是凈出口還是外商直接投資，所獲得的外匯收入都要賣給央行，央行在買進外匯的同時發放人民幣。在我國改革開放的初期，外匯儲備短缺，結售匯制度有利于我國外匯儲備的快速增加。但是，隨著我國經常項目和資本項目雙順差的發展，外匯儲備規模的不斷擴大，出現的問題也就越來越多。

首先，強制結售匯制度限制了央行職能的發揮，央行在結售匯制度中始終處于被動地位，不斷從商業銀行和企業中買入外匯，官方外匯儲備的不斷增加也就意味著央行基礎貨幣的不斷釋放，因此，央行被動的增加基礎貨幣的供給。

其次，結售匯制度是我國貨幣流動性過剩的根本原因。為了使貨幣回籠，央行不斷提高法定存款準備金率。“2003年9月21日，央行將準備金率從6%上調至7%，此后至2011年6月20日，央行共36次上調存款準備金率，每次提高0.5個百分點”。盡管央行的貨幣政策可以抑制基礎貨幣的過分擴大，但是上調法定存款準備金率不能無節制，是有上限的，一旦存款準備金率過高，就會極大的限制商業銀行貸款業務的正常發展，從而會抑制本國投資。因此，結售匯制度不可避免的使我國貨幣流動性過剩，導致通貨膨脹的發生。

2.外匯管理制度

我國實行管理浮動匯率制，允許匯率變動的幅度極小，這直接影響我國的外匯儲備規模。如圖，S和d交點E0所決定的匯率為外匯市場均衡條件下的匯率水平，Q0為均衡條件的外匯需求量，當外匯供給增加時，外匯供給曲線向右移動到S'，匯率下降到E1，這時市場出清的匯率應該升值。但是我國的管理浮動匯率制度對非中央銀行限定最高外匯頭寸額度，超過外匯頭寸額度的外匯必須在外匯市場上拋售，這就必然會出現外匯供給大于需求，即（Q0-Q1），為使外匯市場出清，中央銀行就必須買進超額外匯，以吸收供需缺口。這樣隨著我國凈出口和外商直接投資的增加，非央行獲得的外匯規模不斷增加，在管理浮動匯率的限制下不斷拋售外匯，央行不斷買進外匯，導致我國外匯儲備規模不斷增大。

三、中國外匯儲備管理面臨的困境

1.匯率風險

巨額外匯儲備帶來的最大的問題就是匯率風險。在中國的外匯儲備中，雖然央行并沒有公布我國所持幣種的種類，但普遍認為在我國外匯儲備中，美元儲備高于其他幣種，約占中國外匯儲備的70%以上。2007年，美國的次貸危機波及全球，雖然中國經濟并沒有受到嚴重損失，但是中國外匯儲備卻面臨巨大風險。為應對次貸危機，美國采取了增加美元供給的救市計劃。根據貨幣數量方程恒等式：MV=PY，假定貨幣流通速度（V）不變，如果貨幣增加幅度（M）大于國內生產總值（Y）的增加速度，那么貨幣的增加會導致價格的上漲，價格總體水平的持續上漲必然會引起通貨膨脹，導致美元購買力下降，造成美元貶值，從而中國的巨額外匯儲備縮水。

面對外匯縮水，中國將陷入克魯格曼所謂的“中國的美元陷阱”，一方面如果中國繼續持有美元外匯，那么美元貶值必然會使中國的外匯遭受損失，而且損失是巨大的；另一方面如果中國實行外匯幣種多元化，必然在外匯市場上拋售美元，拋售美元會產生兩個后果，第一拋售大量美元會使中國外匯即刻遭受損失，第二拋售美元會使外匯市場上美元的供給增加，在美元需求不變的情況下，必然導致美元的進一步貶值，導致我國外匯的進一步縮水。因此，中國巨額外匯面臨著兩難困境。

2.美債資產縮水風險

我國外匯儲備中有相當大一部分購買美國國債。2000年以后，我國購買美國國債的數額快速上升，即使是2007年美國受到次貸危機的重創，我國不但沒有減持美國國債，反而增加了國債持有數額。2007年次貸危機爆發后，增發國債是美國政府的主要融資方式，為應對危機，吸引投資，美國政府以犧牲原有國債持有者利益以增大新持有者收益，致使中國巨額的國債面臨嚴重縮水的風險。同時，我國國債面臨著美國政府違約風險。因此，我國減少美國國債勢在必行，應該逐步降低美國國債的比重。

四、中國外匯管理的對策分析

1.轉變經濟增長方式

要控制外匯增長規模最根本的途徑就是轉變經濟增長方式，改變我國的出口導向型的經濟發展方式。這也符合十一屆三中全會所強調的調結構、促改革、穩增長的理念。

《中國雙順差的性質、根源和解決辦法》中，余永定老師提出了外匯儲備積累的基本恒等式（Sp-Ie）+（Sg-Ig）=If-Ca。其中Ie表示本土企業投資率，Ig政府投資率，If外資企業投資率，Sp國內私人儲蓄率、Sg政府儲蓄率，Ca分別表示經常項目逆差率。公式中的各種比率的分母都是GDP。由公式我們可以看出，外匯儲備的增加與企業和政府投資率，私人和政府儲蓄率，以及經常項目有關。關于經常項目問題，即要改變經濟增長方式，擴大內需，增加消費，減少凈出口，從而增加經常項目逆差率。關于投資率和儲蓄率，外匯儲備與私人和政府儲蓄成正比，與私人和政府投資率成反比，與外國企業投資率成正比?？刂仆鈪R儲備的規模，首先要增加本土企業投資率和政府投資率。其次為減少外匯儲備，應該降低政府和居民儲蓄率。

2.改革結售匯制度

結售匯制度改革的最終目標是停止結售匯制度，建立以企業、個人、商業銀行為主體，全國開放的外匯交易市場。對個人和企業來說，結售匯制度改革應遵循“公平優先，兼顧效率”的原則，要盡量滿足所有境內的企業和個人的用匯需求；對于商業銀行來說，結售匯制度改革應當遵循“效率優先，兼顧公平”的原則，發揮商業銀行的主體作用，淡化央行作用。商業銀行所獲得外匯收入無需賣給央行，以此作為資金來源，發放外匯貸款，企業和個人可以用從商業銀行獲得的貸款進行直接的跨境貿易，這樣不僅可以使企業和個人擁有足夠的外匯用于交易，又可以使商業銀行在貸款業務中獲得相應的收益。其實質就是將外匯看做是本國貨幣的一個組成部分，與本國貨幣發揮相似的職能，只不過外匯是以外幣表示，用于境外交易和投資。此外，商業銀行也可以利用其所擁有的外匯進行境外投資，從投資中獲得收益。

3.優化儲備結構

在我國外匯儲備幣種中，單一化的幣種是使我國外匯儲備面臨風險的重要原因，因此外匯儲備幣種多元化處于重要位置。目前來看，中國外匯可供選擇的幣種主要有美元、歐元、英鎊、日元。美元在我國外匯儲備幣種中占據大約70%，而歐元、日元、英鎊等其他幣種總和不過30%。因此，減持美元，增持其他幣種是外匯儲備多元化的必經之路。就歐元目前的發展情況來看有廣闊的發展前景。首先，歐元有廣泛的政治基礎。歐元是歐盟國家超國家性質的集中體現，也是歐盟國家唯一的官方貨幣。近年來，中國和歐盟的友好關系不斷深化，2013年是中歐戰略伙伴關系10周年，雙方關系進一步深化，歐盟已經成為中國第一大貿易伙伴。其次，歐元有著雄厚的經濟基礎。歐元是歐盟經濟一體化發展的重要成果，隨著歐盟經濟一體化的逐漸深化，歐元的地位也越來越凸顯，發行數量大規模增加。

中國巨額外匯儲備面臨縮水風險，其中一個非常重要的原因就是我國外匯儲備的投資存在問題。在我國外匯投資問題上存在著兩個重要的問題，一個是投資的單一化，在我國外匯儲備的投資中，美國國債的比重超過所有其他方面的投資。另一個問題就是央行對我國外匯儲備的管理過于機械化，以至于我國的大型投資公司發揮不了作用。因此改變投資理念，優化投資結構就顯得尤為重要。

4.人民幣國際化

解決中國巨額外匯縮水問題，最重要的是從自身條件出發，即實現人民幣的國際化，這是一項長期戰略。只有人民幣實現了國際化，那么各國在外匯市場上會增加對人民幣的需求，從而減少以美元為主要部分的外匯儲備，降低外匯儲備的匯率風險。隨著中國的快速崛起，人民幣國際化有著強大的政治和經濟基礎。2009年7月6日，跨境貿易人民幣國際結算試點在上海正式啟動，這是人民幣國際化進程中非常重要和關鍵的一步。2015年11月30日，國際貨幣基金組織宣布，人民幣將納入SDR貨幣籃子，成為SDR貨幣籃子的第五種貨幣，并于2016年10月1日正式生效。目前，邊境貿易中使用人民幣進行結算的需求也越來越大，這為人民幣的國際化提供了重要的客觀依據。

人民幣國際化是緩解我國外匯儲備面臨嚴重縮水問題的重要途徑。只有實現人民幣的國際化，中國的巨額外匯儲備才會變成中國對外貿易的優勢。

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作者簡介：任博文，女，滿族，籍貫：遼寧省丹東市鳳城市劉家河鎮，學歷：碩士，單位：遼寧大學碩士在讀，研究方向：外匯儲備