企業成長特征評價指標的測度研究

魏文蘭　劉世云

摘要：企業的成長特征是企業持續發展的表現形式，是衡量一個企業經營狀況的重要指標。為使中小企業準確地認識其在市場競爭中的地位和未來的發展前景，本文研究評價中小企業成長特征的指標，選取中小板40家成長上市公司和38家虧損上市公司的 2012—2014 年數據為樣本，從盈利能力、償債能力、營運能力、發展能力、現金流量、股權結構和或有事項七個方面選取21個指標構成分析成長企業特征的指標體系，采用T檢驗方法，對21個分析指標進行了檢驗，結果表明，成長公司在資產負債率、凈資產報酬率、銷售毛利率、每股凈資產、主營業務利潤率、代理成本率、流動比率、速動比率、每股收益、總資產增長率、主營利潤增長率、現金債務總額比、銷售現金比率、對外擔保率這13個指標上與虧損公司存在顯著區別，說明這些指標是中小企業成長性評價的核心指標，這一結論對研究企業的成長情況具有重要意義。

關鍵詞：指標測度 企業成長特征 T檢驗

一、引言

成長性是企業實現可持續發展的能力，它是預測企業未來經營狀況的重要依據。研究企業的成長性，不僅從企業成長的結果告訴企業的所有者、經營者、債權人等利益相關者企業價值的增長，而更重要的是從企業成長的形成原因上尋找科學的成長性特征評價指標，然后建立合理的企業成長評價指標體系，這樣既能加強企業內部的生產經營管理，還對企業投資者、管理者、政府等都將具有十分重要的指導作用，為他們在決策上也提供科學依據。因此，研究企業成長的評價指標體系對企業健康穩定發展具有重要意義。

二、企業成長評價指標研究文獻綜述

企業成長性評價的實證研究是較豐富的，也是在不斷完善的，國外學者對企業成長性評價指標的選取進行了大量的實證研究，MacMillan（1987）認為一個完整的成長性評價體系應包括6類指標：企業家個人的素質、企業家的經驗、產品和服務的特點、市場的特點、財務特點和企業團隊精神。Frederic Delmar、Per Davidson和 William B Gartner（1996）對員工人數20人以上的11 748家企業從1986年到1996年這十年的發展進行了研究，最終從19大類不同指標中確定了絕對及相對銷售的增量、絕對及相對雇員增長量、組織成長、并購增長和十年間增長率的規律性和波動性這7類指標，得到1 500家高成長企業。

相比國外，國內對企業成長性研究相對晚些，大多學者是選擇財務定量指標來構建指標體系衡量企業的成長性。吳世農、李常青（1999）最早采用銷售毛利率、主營業務收入增長率、資產周轉率、負債比率及期間費用率這5個財務指標對以滬、深兩市的200家企業進行分析來評價上市公司的成長性。劉雪強（2007）從盈利能力、償債能力、企業成長潛力、獲取現金能力和資產管理能力這5個方面選取17個指標，運用因子分析法分析企業成長性評價的指標體系。王黎明、王帥（2009）以每股收益增長率、每股凈資產增長率、總資產增長率、營業總收入增長率、營業利潤增長率、凈利潤增長率、凈資產收益率增長率這七個常用的指標構建了中小企業上市公司成長評價體系，并運用因子分析法得出了各個企業的成長得分，進而對上市公司的成長性做出了客觀的分析和評價。 尹文蘭（2012）從盈利能力、營運能力和發展潛力三個方面包括總資產凈利潤率、總資產報酬率、凈資產收益率、存貨周轉率、營業收入增長率這7個指標研究醫藥企業成長性的評價指標。鄧瑤（2012）從8個方面選取的17個指標構建我國創業板上市公司的成長性評價指標體系，具體包括指償債能力、盈利能力、營運能力、成長能力以及公司的經營規模、技術創新能力、現金實力、人員因素。朱彥杰（2013）從盈利能力、發展能力、資產營運和償債能力四個方面構建了中小企業成長評價指標體系，并運用層次分析法對體系中的各評價指標的權重進行了確定及通過了一致性檢驗，最后以河南省部分中小企業上市公司為例進行了實證研究。章立、朱海亮（2014）從企業競爭力、成長潛力和環境支持力3個方面構建了生物醫藥企業成長評價體系，并運用層次分析法求出了各個指標的權重，最后以江蘇省5家上市生物醫藥企業為例進行了成長性的指標評價實證研究。

總之，國內外學者從不同角度選取對衡量企業成長性的指標，從單方面指標衡量企業成長發展到多指標相結合研究企業的成長問題。為了全面地衡量成長性企業的現狀，本文在借鑒學者所用到的衡量指標基礎上，結合財務指標和非財務指標來研究衡量成長企業特征的指標體系。

三、企業成長特征評價指標測度體系

（一）評價指標選取

過去，對成長企業的研究，其出發點主要集中在對償債能力、營運能力、盈利能力、發展能力這四個方面，但是這些方面的指標不能夠全面、充分地反映成長企業的特征。本文在對企業的成長進行財務分析時，將企業現金流量、股權結構等方面的指標也涵蓋在成長企業財務特征的研究中。本文指標體系的構建主要從全面性原則、科學性原則、相關性性原則、可比性原則以及持續性原則出發，結合企業的實際成長情況，從企業償債能力、營運能力、盈利能力、發展能力以及現金流量、股權結構狀況這七方面選取了21個指標，其指標及編碼如表1。

（二）企業財務特征的評價測度

1.樣本企業的選取。本文通過新浪財經數據庫和各上市公司的年報數據把中小板上市企業中連續三年（2012—2014年）凈利潤均為正且三年營業收平均增長率在前10%的企業選作成長企業的樣本，最后選出40家中小板上市公司作為成長企業樣本。另外把中小板上市公司中近3年凈利潤和三年營業收入增長率均為負的企業界定為虧損企業，剔除已被ST的10家企業，在深交所中小板篩選出38家虧損樣本企業。

2.財務特征分析方法。本文采用兩獨立樣本T檢驗的方法對成長企業和虧損企業對一些企業特征評價指標進行對比分析。對獨立樣本平均數差異T檢驗，主要包括：對樣本間的方差齊性檢驗、求t值和df值及進行最后的統計推斷。在SPSS分析過程中，會自動得出方差齊性和方差不齊性兩個結果，再進行方差齊性檢驗。使用者首先要依據方差齊性與否選擇對應的t值和df值，再用選擇結果進行進一步的統計推斷。

3.獨立樣本T檢驗。根據獨立樣本T檢驗，對 40家成長樣本企業和38家虧損樣本企業2012—2014年的成長特征進行綜合評價，運用 SPSS 20.0對數據進行T檢驗處理，二者有統計意義上差別的用下劃線標出。各指標經過處理后得到檢驗結果如下頁表2所示。

從獨立樣本T檢驗結果可以看到：資產負債率、凈資產報酬率、主營業務利潤率、銷售毛利率、每股凈資產、代理成本率這幾項指標F檢驗的顯著性水平P>0.05，表明總體方差相等，因此在T檢驗結果中選擇假設方差相等一行的數據用來作為T檢驗的結果數據；而流動比率、速動比率、主營利潤增長率、每股收益、總資產增長率、現金債務總額比、銷售現金比率這幾項指標F檢驗顯著性水平P<0.05，兩組方差差異顯著，在T檢驗結果中應該選擇假設方差不相等的一行的數據作為T檢驗的結果數據。

四、結論及建議

綜合起來可以知道，成長企業與虧損企業在資產負債率、凈資產報酬率、銷售毛利率、每股凈資產、主營業務利潤率、代理成本率、流動比率、速動比率、每股收益、總資產增長率、主營利潤增長率、現金債務總額比、銷售現金比率、對外擔保率這13個指標上有顯著差異。而在現金比率、存貨周轉率、應收賬款周轉率、總資產周轉率、凈利潤增長率、高管持股比例、流通股比例這幾個指標上的差異不明顯。

從下表虧損企業和成長企業的均值差可知，虧損企業在流動比率、速動比率、凈資產報酬率、銷售毛利率、每股收益、每股凈資產、主營業務利潤率、總資產增長率、主營利潤增長率、現金債務總額比、銷售現金比率這11個指標的均值明顯小于成長的均值，說明這些指標值越大，企業成長性越好；虧損企業在資產負債率、代理成本這2個指標均值明顯大于成長企業均值，說明這些指標值越小，企業成長性越好。這13個指標在成長企業和虧損企業上具有顯著性差異，通過了T檢驗，因此說明13個指標是成長企業評價其財務特征的指標。

另外由于企業成長性評價指標的復雜繁瑣和評價方法的多樣性，相應的成長企業的特征可能沒有面面俱到，因此，需結合企業的實際情況探索行之有效的評價指標和評價方法。J

參考文獻：

[1]Ian C.MacMillan and Diana L.Day.Corporate Ventures into Industrial Markets：Dynamics of Aggressive Entry[J].Business Venturing，1987，（2）：29-37.

[2]Frederic Delmar，Per Davidsson，William B. Gartner.Arriving at the high-growth firm[J].Journal of Business Venturing，2003，（18）：189-215.

[3]吳世農，李常青，余瑋.我國上市公司成長性的判定分析和實證研究[J].南開管理評論，1999，（4）.

[4]劉雪強.基于企業價值最大化目標的財務風險評價體系研究[D].武漢理工大學，2007.

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