上市公司履行社會責(zé)任對企業(yè)價值影響研究

常樹春++李鑫

摘要：隨著我國經(jīng)濟(jì)的飛速增長，上市公司不斷發(fā)展壯大，成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的受益者，他們僅僅滿足于股東財(cái)富最大化是不夠的，還要兼顧到相關(guān)者的利益。上市公司由此開始關(guān)注社會責(zé)任問題，并考慮承擔(dān)其相應(yīng)的社會責(zé)任。上世紀(jì)80年代后期，我國學(xué)者將社會責(zé)任的概念引入進(jìn)來并展開相關(guān)的研究，但研究結(jié)果有所差異。本文以現(xiàn)有理論為基礎(chǔ)，結(jié)合實(shí)證分析進(jìn)一步研究了上市公司履行社會責(zé)任對企業(yè)價值的影響，深入揭示二者之間的關(guān)系。

關(guān)鍵詞：社會責(zé)任 利益相關(guān)者 實(shí)證分析

一、社會責(zé)任與利益相關(guān)者理論

（一）社會責(zé)任的界定

上世紀(jì)20年代，奧利弗·謝爾頓率先提出社會責(zé)任這一概念并作了初步理論研究。他認(rèn)為企業(yè)社會責(zé)任是企業(yè)應(yīng)具有一定的道德責(zé)任，在生產(chǎn)發(fā)展的過程中，為滿足生產(chǎn)者的需求，往往以犧牲環(huán)境為代價，會引發(fā)環(huán)境問題和社會問題。所以，需要把利潤最大化和企業(yè)的道德責(zé)任聯(lián)系起來。20世紀(jì)中葉，博文（Howard Bowen）認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營者在為企業(yè)制定長期生產(chǎn)經(jīng)營戰(zhàn)略時，應(yīng)兼顧社會道德，要求企業(yè)務(wù)必重視社會責(zé)任及其影響，正式拉開了對企業(yè)社會責(zé)任的專題性理論研究的帷幕。卡洛爾（Carroll）對博文提出的這一概念很認(rèn)同。至上世紀(jì)70年代，企業(yè)的社會責(zé)任這一理論體系逐步形成并得到初步發(fā)展。Carroll把企業(yè)的社會責(zé)任具體分解為以下幾個方面：經(jīng)濟(jì)責(zé)任、法律責(zé)任、道德責(zé)任和自愿責(zé)任。企業(yè)作為社會經(jīng)濟(jì)中的基本成員，其經(jīng)濟(jì)活動目的就是追求利潤最大化和股東利益最大化，這是企業(yè)的經(jīng)濟(jì)責(zé)任。而企業(yè)的法律責(zé)任則是企業(yè)要在法律的框架下按照基本規(guī)則完成經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。道德責(zé)任體現(xiàn)了社會對企業(yè)的期望，即在法律規(guī)定的框架之外，企業(yè)要用道德約束自己，做出正確而合理的經(jīng)濟(jì)決策。自愿責(zé)任即是慈善責(zé)任，慈善并不是企業(yè)所必須做的，這是帶有一定的自愿性質(zhì)的責(zé)任。史蒂芬·羅賓斯（Stephen Robins）則從另外一個視角對企業(yè)的社會責(zé)任進(jìn)行了研究，超越了經(jīng)濟(jì)責(zé)任、法律責(zé)任，他認(rèn)為社會責(zé)任對現(xiàn)代企業(yè)而言是一種義務(wù)，能更好地推動社會和企業(yè)自身共同長遠(yuǎn)的發(fā)展。

（二）利益相關(guān)者理論

現(xiàn)代社會經(jīng)濟(jì)的迅速變化催生了利益相關(guān)者理論。在世界經(jīng)濟(jì)一體化這一國際經(jīng)濟(jì)背景下，人們越來越看重知識產(chǎn)權(quán)和核心生產(chǎn)技術(shù)，資本的價值則位居其次，各個經(jīng)濟(jì)主體的聯(lián)系和依存關(guān)系隨之加強(qiáng)，企業(yè)所有者的地位逐漸減弱，企業(yè)利益相關(guān)者的地位逐漸凸現(xiàn)出來，這些構(gòu)成了企業(yè)發(fā)展不可或缺的重要因素。在利益相關(guān)者理論研究中，最具有代表性的研究學(xué)者是美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗里曼（Freeman）。他認(rèn)為企業(yè)利益相關(guān)者是可以影響企業(yè)目標(biāo)和活動，同時也會受到一些個體和組織的影響。隨著對這一定義的深入研究，他又明確地解釋了這些個體和組織，比如雇員、股東、外部供應(yīng)商、客戶和政府等。公司要為實(shí)現(xiàn)各利益相關(guān)者的利益而努力，并且平衡他們之間的利益，使利益相關(guān)者對自身利益達(dá)到相對滿意的狀態(tài)。利益相關(guān)者價值是包括股東價值（股票的市價）、債務(wù)價值、員工價值、政府價值、供應(yīng)商價值、顧客價值以及社會價值在內(nèi)的企業(yè)總價值。只有各利益相關(guān)者的利益都得到了合理的保護(hù)和滿足，才能激發(fā)起他們的積極性，形成有效的管理機(jī)制和運(yùn)營機(jī)制，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

（三）社會責(zé)任與利益相關(guān)者理論的關(guān)系

利益相關(guān)者與社會責(zé)任有著緊密的聯(lián)系，本文的實(shí)證研究就是以此為出發(fā)點(diǎn)。由于近些年來對于兩個理論的深入探究，二者都有著相對完整的研究體系，這也為二者的結(jié)合創(chuàng)造了條件。利益相關(guān)者理論對社會責(zé)任的重要作用是最大程度地豐富了社會責(zé)任的內(nèi)涵和外延，將社會責(zé)任具體化，明確社會責(zé)任的研究方向。具體表現(xiàn)以下幾個方面：利益相關(guān)者理論質(zhì)疑主流理論中的“股東至上”原則，這一質(zhì)疑的出現(xiàn)恰恰反映了市場經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在需求，企業(yè)不僅僅是股東獲得利益的載體，還需要承擔(dān)其他個體和組織的責(zé)任。其次，增加社會責(zé)任實(shí)證研究的可行性。沒引入利益相關(guān)者理論之前，社會責(zé)任的概念是泛泛的，比較模糊的。兩個理論相結(jié)合，則很好地解決了這一問題，使社會責(zé)任的實(shí)證研究變得有據(jù)可循，為社會責(zé)任研究提供了理論依據(jù)。這樣的研究方法得到了多數(shù)學(xué)者的認(rèn)可和重視，因?yàn)橛兄鴪?jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)，系統(tǒng)的研究框架，同時社會責(zé)任具體化并且都具有相應(yīng)的衡量指標(biāo)，還能夠收集到大量的數(shù)據(jù)和資料，使社會責(zé)任的實(shí)證研究具有可行性。總而言之，在利益相關(guān)者的視角下，社會責(zé)任理論得到了發(fā)展，同時，社會責(zé)任理論也彌補(bǔ)利益相關(guān)者理論在實(shí)證研究上的不足，二者各取所需，兼容并蓄，共同發(fā)展。

二、上市公司履行社會責(zé)任對企業(yè)價值影響的理論分析

從上市公司的成立到發(fā)展壯大，有兩個重要的融資渠道，一方面是來自股東的投資，另外一方面是來自債權(quán)人的借款，所以，股東和債權(quán)人是上市公司兩個非常重要的利益相關(guān)者。上市公司履行對股東、債權(quán)人的責(zé)任有以下幾個重要方面：首先，合理利用股東的投資、債權(quán)人的借款，確保其資本的保值，并最大限度實(shí)現(xiàn)資本增值，以保證股東、債權(quán)人的合法權(quán)益，及時為股東分配股息紅利、償還債權(quán)人的本金和利息；其次，為上市公司制定長期穩(wěn)定的發(fā)展目標(biāo)，以合法、穩(wěn)定的企業(yè)活動和生產(chǎn)經(jīng)營為前提，制定嚴(yán)格的監(jiān)督制度，完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力，使其在激烈的競爭中立于不敗之地；再次，上市公司的信息披露尤為重要，是股東、債權(quán)人了解上市公司運(yùn)營情況的重要依據(jù)，同時也是接受社會監(jiān)督的必要依據(jù)，上市公司要健全信息披露制度，杜絕編制假的會計(jì)報(bào)表欺騙股東、債權(quán)人和社會大眾。

另一個與公司緊密的相關(guān)者是雇員，上市公司必須要承擔(dān)起對本公司雇員的責(zé)任。人力資源是公司的寶貴財(cái)富之一，員工提供勞動服務(wù)，為企業(yè)創(chuàng)造價值。公司是否履行對員工的責(zé)任，其合法權(quán)益是否得到應(yīng)有的保護(hù)，會決定員工是否為公司盡職盡責(zé)，間接影響到企業(yè)價值。上市公司對員工的關(guān)注和重視要做到以下幾點(diǎn)：保證基本的工資薪金和社會福利；安全健康的工作環(huán)境；公平合理的競爭機(jī)制、獎勵機(jī)制；定期的職業(yè)技能培訓(xùn)；制定長期的職業(yè)生涯規(guī)劃；增加員工的積極性、對企業(yè)的忠誠度、歸屬感。企業(yè)文化是上市公司的靈魂，發(fā)揮企業(yè)文化的作用，增加員工凝聚力，使員工的才能得到充分施展，上市公司則會穩(wěn)定發(fā)展，增加效益，提高企業(yè)價值。

消費(fèi)者和供應(yīng)商是上市公司賴以生存的寶貴資源。對于消費(fèi)者來說，上市公司要為消費(fèi)者提供質(zhì)量合格的產(chǎn)品，維護(hù)消費(fèi)者基本的合法權(quán)益；要承擔(dān)產(chǎn)品售后服務(wù)的責(zé)任；要保護(hù)消費(fèi)者的隱私和商業(yè)機(jī)密，個人信息是嚴(yán)格保密的。對于供應(yīng)商來說，公司要和供應(yīng)商在誠實(shí)守信、公平交易的前提下建立一種良好的合作模式和信任機(jī)制，保持長期、穩(wěn)定的合作關(guān)系。上市公司履行了社會責(zé)任，可以樹立良好信譽(yù)、令消費(fèi)者值得信賴的形象，有了這樣明顯的優(yōu)勢，在與供應(yīng)商的合作中，可以獲得其信賴，為企業(yè)爭取到更多優(yōu)惠條件。由于有了穩(wěn)定的供應(yīng)鏈和優(yōu)惠的付款條件，保證企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營，降低了交易成本，增加企業(yè)的競爭力。長期來看，上市公司承擔(dān)對消費(fèi)者和供應(yīng)商的責(zé)任，也會影響企業(yè)價值。

在社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制下，政府調(diào)節(jié)就是一只無形的手，有著重要的作用。政府會規(guī)范和引導(dǎo)市場參與者的經(jīng)濟(jì)行為，優(yōu)化資源配置，平衡收入差異，制定宏觀調(diào)控政策，保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。所以，政府是上市公司的重要的外部利益相關(guān)者，其制定的相關(guān)法規(guī)，會對企業(yè)產(chǎn)生一定的影響。依法納稅是上市公司參與市場活動的基礎(chǔ)，直觀的表現(xiàn)了上市公司是否承擔(dān)對政府的社會責(zé)任。盡管所繳稅費(fèi)會增加公司的經(jīng)營成本，但是所帶來的良好信用和形象也為上市公司創(chuàng)造有力的外部環(huán)境和經(jīng)濟(jì)環(huán)境，增強(qiáng)競爭實(shí)力。如今，越來越多的上市公司更加重視公益慈善，回饋社會，幫助弱勢群體。由于公益慈善的信息披露是財(cái)務(wù)報(bào)表重要一項(xiàng)，也在逐步完善。

三、上市公司履行社會責(zé)任對企業(yè)價值影響的實(shí)證分析

（一）研究假設(shè)

根據(jù)前文所述內(nèi)容及理論分析，可以看出企業(yè)積極履行社會責(zé)任對提升企業(yè)的內(nèi)在價值和維持企業(yè)長期、穩(wěn)定和健康的發(fā)展是具有非常重要的作用。在實(shí)證分析中提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：上市公司履行對股東的社會責(zé)任與企業(yè)價值正相關(guān)。

假設(shè)2：上市公司履行對債權(quán)人的社會責(zé)任與企業(yè)價值正相關(guān)。

假設(shè)3：上市公司履行對員工的責(zé)任與企業(yè)價值正相關(guān)。

假設(shè)4：上市公司履行對消費(fèi)者的責(zé)任與企業(yè)價值正相關(guān)。

假設(shè)5：上市公司履行對供應(yīng)商的責(zé)任與企業(yè)價值正相關(guān)。

假設(shè)6：上市公司履行對政府的責(zé)任與企業(yè)價值正相關(guān)。

假設(shè)7：上市公司履行社會責(zé)任與企業(yè)價值正相關(guān)。

所選擇的樣本公司符合理性經(jīng)濟(jì)人主體假設(shè)，保證了實(shí)證研究的可行性。

（二）樣本選擇

本文選取上海證券交易所的A 股100家制造業(yè)上市公司為樣本，剔除數(shù)據(jù)異常的5家公司，樣本數(shù)量為95個。選擇的研究期間為2010—2014年5年。本文的數(shù)據(jù)主要從上海證券交易所網(wǎng)站、國泰安數(shù)據(jù)庫、銳思數(shù)據(jù)庫中獲取。并利用SPSS 19.0軟件對所篩選的觀測值進(jìn)行數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析。

（三）上市公司社會責(zé)任變量（見下頁表1）

（四）模型構(gòu)建

本文以托賓Q值為被解釋變量，采用多元回歸分析，分析七個解釋變量和一個控制變量對托賓Q值的影響。構(gòu)建模型如下：

TobinQ=αi+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6+β7X7+β8X8+εi

（五）實(shí)證結(jié)果分析

1.回歸分析，對假設(shè)1—6進(jìn)行驗(yàn)證。

從下頁表2的統(tǒng)計(jì)結(jié)果看出，R和調(diào)整R方系數(shù)較低，說明解釋變量對被解釋變量托賓Q值具有一定的解釋作用，DW值為1.977，表明幾個解釋變量不存在自相關(guān)問題；從下頁表3的統(tǒng)計(jì)結(jié)果中可以看出，模型構(gòu)建較好，擬合程度較高，可以進(jìn)行下一步的研究。

下頁表4的回歸結(jié)果可以看出，每股收益、利息保障倍數(shù)、主營業(yè)務(wù)成本率與企業(yè)的價值在1%的水平上顯著相關(guān)，這就驗(yàn)證了假設(shè)1、假設(shè)2和假設(shè)4。稅收比率、捐贈支出比率在5%的水平上顯著相關(guān)，驗(yàn)證了假設(shè)6。應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率、薪酬福利比率捐贈支出比率的P值分別為0.850、0.237和0.718，沒有通過P值檢驗(yàn)，說明應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率和工資福利率對企業(yè)價值的影響不明顯，沒能驗(yàn)證假設(shè)5和假設(shè)3。

2.多元回歸分析結(jié)果。

通過上述的統(tǒng)計(jì)分析，我們將影響上市公司企業(yè)價值的幾個自變量和因變量進(jìn)行回歸分析，并不是所選的自變量對因變量都是有顯著影響的，剔除影響不明顯的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率和工資福利率，最終有5個自變量是可以解釋因變量的。為驗(yàn)證假設(shè)7，將5個解釋變量每股收益、利息保障倍數(shù)、主營業(yè)務(wù)成本率、稅收比率、捐贈支出比率和一個控制變量資產(chǎn)負(fù)債率與托賓Q值做多元回歸分析。為了研究的準(zhǔn)確性，首先看看幾個變量的共線性診斷，從下頁表5可以看出VIF的數(shù)值在1和2之間，表明6個變量之間不具有共線性，多元回歸的幾個變量通過了相關(guān)性檢驗(yàn)。通過回歸分析可以看出每股收益、利息保障倍數(shù)、主營業(yè)務(wù)成本率、捐贈支出比率、資產(chǎn)負(fù)債率均在1%的水平上呈顯著相關(guān)的，稅收比率在5%的水平上與企業(yè)價值顯著相關(guān)。總體來說，本文所擬模型中所選擇的幾個自變量對企業(yè)自身價值的影響是顯著相關(guān)的。

四、研究結(jié)論及啟示

本文基于利益相關(guān)者理論，選取了能代表這幾類責(zé)任主體的指標(biāo)，運(yùn)用多元回歸模型，SPSS 19.0統(tǒng)計(jì)軟件，對企業(yè)價值進(jìn)行回歸分析，結(jié)合上述實(shí)證結(jié)果，通過分析得出以下結(jié)論：

1.上市公司履行對公司股東和債權(quán)人的社會責(zé)任能夠產(chǎn)生積極的影響，呈正相關(guān)性。由本文的統(tǒng)計(jì)結(jié)果可見，每股收益、利息保障倍數(shù)是在1%的水平下與企業(yè)價值呈顯著正相關(guān)的。上市公司積極履行股東和債權(quán)人的社會責(zé)任，提高企業(yè)價值的效果很顯著。股東的投資和向債權(quán)人舉債是維持公司生存和發(fā)展的重要資金來源，較低債務(wù)成本可以幫助上市公司解決資金問題，從長遠(yuǎn)角度來看，會保證企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，增加企業(yè)的價值。

2.上市公司履行對員工、供應(yīng)商的社會責(zé)任對企業(yè)價值的影響不顯著。薪酬福利比率是代表上市公司對員工社會責(zé)任的指標(biāo)，在第一步的回歸分析中，這一指標(biāo)沒有通過顯著性檢驗(yàn)。也就是上市公司積極履行對員工的責(zé)任短期之內(nèi)不會對企業(yè)價值產(chǎn)生很大影響。薪酬福利比率與托賓Q值呈負(fù)相關(guān)，說明給員工過多的薪資、福利會大大增加成本，反而不利于增加企業(yè)價值。同樣在第一步的回歸分析中，代表對供應(yīng)商責(zé)任的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率沒有通過顯著檢驗(yàn)，所以，在做第二步的多元回歸分析中，剔除了這個變量。

3.上市公司履行對消費(fèi)者的社會責(zé)任產(chǎn)生消極影響，與企業(yè)價值呈負(fù)相關(guān)。實(shí)證結(jié)果表明上市公司積極履行對消費(fèi)者的責(zé)任時，提供較好的質(zhì)量保障，增加售后服務(wù)會增加成本，不利于增加企業(yè)價值。但從長期來看，質(zhì)量合格的產(chǎn)品和良好的服務(wù)維護(hù)了消費(fèi)者的合法利益，保護(hù)了固定的客戶群體，而且會不斷增加新的消費(fèi)者，所以，履行對消費(fèi)者的社會責(zé)任具有重要的作用。

4.上市公司履行對政府的責(zé)任對企業(yè)價值正相關(guān)。代表對政府責(zé)任的稅收比率、捐贈支出比率與托賓Q值呈正相關(guān)。目前很多企業(yè)認(rèn)為積極承擔(dān)納稅義務(wù)、響應(yīng)政府號召扶持弱勢群體、開展慈善事業(yè)會樹立好的企業(yè)形象，增加社會對其滿意度，會獲得更多政府的優(yōu)惠政策，有利于上市公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。

基于以上的分析，我們不難看出，上市公司對股東、債權(quán)人、政府的責(zé)任與企業(yè)價值是正相關(guān)的，對于員工和消費(fèi)者的責(zé)任隨著時間的推移也會為上市公司帶來巨大的價值和財(cái)富。就長遠(yuǎn)目標(biāo)而言，上市公司所承擔(dān)的社會責(zé)任越多，企業(yè)價值就會越大。所以，上市公司要想有更好的發(fā)展，在追求利潤最大化的同時，還要兼顧到利益相關(guān)者的利益，不要以損害一方利益為代價而謀求利益，這樣的企業(yè)注定是不會走得太長遠(yuǎn)。

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作者簡介：

常樹春，男，黑龍江大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院教授，博士，碩士生導(dǎo)師，主要從事財(cái)務(wù)理論研究。