股權(quán)集中度與上市銀行經(jīng)營績效相關(guān)性分析

李珍珍　史天瑜

摘要：本文以我國16家上市銀行的數(shù)據(jù)為樣本，在已有研究的基礎(chǔ)上建立模型，運用回歸分析的方法分析股權(quán)集中度對上市銀行經(jīng)營績效的影響，并結(jié)合委托代理理論，研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與上市銀行的經(jīng)營績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，在此基礎(chǔ)上得出改進我國上市銀行經(jīng)營績效的合理建議。

關(guān)鍵詞：股權(quán)集中度 上市銀行 經(jīng)營績效

一、引言

近年來，隨著金融體制改革的不斷深入，我國銀行業(yè)得到了較大發(fā)展。資料顯示，我國有5家大型國有商業(yè)銀行，12家全國性股份制商業(yè)銀行，還有100多家城市商業(yè)銀行和約300多家農(nóng)村商業(yè)銀行，此外還有郵政儲蓄銀行。可以說，整個銀行系統(tǒng)相當(dāng)龐大，各商業(yè)銀行的業(yè)績存在較大差異。目前，在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的銀行為16家。

商業(yè)銀行作為國家經(jīng)濟基礎(chǔ)的中介機構(gòu)，其發(fā)展對于國家的經(jīng)濟發(fā)展和推進有著重要作用，如何提高商業(yè)銀行的經(jīng)營績效，是商業(yè)銀行面臨的重要課題和實踐問題。通過對我國上市銀行股權(quán)集中度、董事會特征及其經(jīng)營績效的關(guān)系分析，不僅有助于發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行在治理結(jié)構(gòu)方面存在的問題，還對提高我國商業(yè)銀行的治理水平和企業(yè)績效、改善商業(yè)銀行的經(jīng)營管理具有一定的現(xiàn)實意義。

二、文獻(xiàn)綜述

在我國，上市銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績效間的關(guān)系是金融領(lǐng)域研究的重點內(nèi)容。金融危機之后，治理結(jié)構(gòu)的改革已成為我國商業(yè)銀行擺脫困境、提高營業(yè)績效的重要內(nèi)容，而商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)對治理結(jié)構(gòu)的形成起著決定性作用，股權(quán)集中度影響績效的相關(guān)理論很多，其中較為常見的是委托代理理論，該理論的觀點是在委托代理關(guān)系中，由于委托人與代理人的效用函數(shù)不一致而存在著利益沖突。一旦缺乏有效的激勵監(jiān)督機制，代理人的行為結(jié)果最終很可能損害委托人的利益。因此，上市銀行要通過建立有效的激勵約束機制，改善治理結(jié)構(gòu)，較好地解決委托代理問題，從而提高自身的經(jīng)營績效。同時，也要看到股權(quán)集中程度的不同會造成激勵約束機制的差異。因此從委托代理理論來看，公司整體治理系統(tǒng)的改善，要從研究相應(yīng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)著手。國內(nèi)外學(xué)者針對上市銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績效之間進行了種種分析，也得到了不同的觀點。

國外對股權(quán)結(jié)構(gòu)和績效的研究起步較早，主要圍繞著內(nèi)外部持股人進行研究。麥康奈爾和瑟維斯（1990）發(fā)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司價值之間存在一種倒U型非線性關(guān)系。而Classens（2000）以東亞地區(qū)部分代表性企業(yè)為樣本，發(fā)現(xiàn)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)都呈現(xiàn)高度集中性，并且股權(quán)集中水平與公司價值之間存在正相關(guān)關(guān)系。

國內(nèi)多研究國有股權(quán)比例與公司績效或價值之間的相關(guān)關(guān)系。孫永祥和黃祖輝（1999）發(fā)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司價值之間存在一種倒U型非線性關(guān)系，自變量為第一大股東持股比例，倒U型曲線的拐點值為50%。吳淑琨（2002）發(fā)現(xiàn)公司股權(quán)集中度與公司績效間呈顯著性倒U型相關(guān)關(guān)系。林斯（2003）通過對世界上18個新興市場國家的代表性企業(yè)進行研究得出了相似結(jié)論，控股股東持股比例對公司績效具有正向影響。

綜上所述，商業(yè)銀行股權(quán)集中度與經(jīng)營績效之間存在著復(fù)雜而不確定的關(guān)系。通過構(gòu)建股權(quán)集中度和經(jīng)營績效指標(biāo)，可以實證檢驗二者之間的關(guān)系。我國學(xué)者對股權(quán)集中度和商業(yè)銀行經(jīng)營績效的研究起步較晚，并且在衡量商業(yè)銀行績效的指標(biāo)選取上并不完善，單獨使用資產(chǎn)收益率并不能完全反映出商業(yè)銀行績效的水平，因此本文選取我國上市的16家商業(yè)銀行作為研究對象，加入控制變量，利用2013年年報的相關(guān)數(shù)據(jù)進行多元回歸，以此分析股權(quán)集中度對我國上市銀行經(jīng)營績效的影響。

三、實證檢驗分析

（一）數(shù)據(jù)來源和變量的選取。考察我國上市銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)，不難發(fā)現(xiàn)，既體現(xiàn)著資本市場轉(zhuǎn)軌時期的特點，又合乎現(xiàn)代上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)展的態(tài)勢。我國目前有16家銀行上市，分別是平安銀行、寧波銀行、浦發(fā)銀行、華夏銀行、民生銀行、招商銀行、南京銀行、興業(yè)銀行、北京銀行、農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行、工商銀行、光大銀行、建設(shè)銀行、中國銀行、中信銀行。本文先對上市銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)進行初步的描述與分析，并就選取的這16家銀行2013年財務(wù)數(shù)據(jù)與公司情況進行截面數(shù)據(jù)的回歸性分析，數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫和各大上市銀行的2013年年報。本文主要選取如下變量：

1.被解釋變量：凈資產(chǎn)收益率。以往研究中衡量企業(yè)經(jīng)營績效的指標(biāo)主要是資產(chǎn)收益率和托賓q值。本文選取凈資產(chǎn)收益率ROE作為衡量上市銀行績效的指標(biāo)。

2.解釋變量：股權(quán)集中度。本文主要以第一大股東持股比例（CR1）、前五大股東持股比例之和（CR5）和前十大股東持股比例之和（CR10）衡量股權(quán)集中度。

（二）研究模型構(gòu)建。本文在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上進行了一些新的嘗試并建立模型。選擇資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)總額這三個財務(wù)指標(biāo)為控制變量。選擇凈資產(chǎn)收益率而非總資產(chǎn)收益率來衡量上市銀行績效作為被解釋變量，以股權(quán)集中度指標(biāo)即第一大股東持股比例、前五大股東持股比例之和及前十大股東持股比例之和作為解釋變量，建立新的回歸模型。通過初步分析發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度指標(biāo)之間存在著不同程度的相關(guān)性使得多元回歸模型說服力降低，因此，為了更充分地說明所要研究的問題，本文分別分析了第一大股東持股比例、前五大股東持股比例之和、前十大股東持股比例之和對我國上市銀行績效的影響，建立如下3個回歸模型。

模型1：ROE=aCR1+bDEBTR+cTURNOVER+dASSET+u

模型2：ROE=aCR5+bDEBTR+cTURNOVER+dASSET+u

模型3：ROE=aCR10+bDEBTR+cTURNOVER+dASSET+u

模型中，ROE為凈資產(chǎn)收益率，用以衡量上市銀行的經(jīng)營績效。CR1為第一大股東持股比例，CR5為前五大股東持股比例之和，CR10為前十大股東持股比例之和，這三個變量用來衡量上市銀行的股權(quán)集中度。DEBTR為資產(chǎn)負(fù)債率，TURNOVER為資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，ASSET為資產(chǎn)總額的大小，a、b、c、d為相關(guān)系數(shù)，u為隨機擾動項。

（三）實證檢驗結(jié)果分析。本文借助統(tǒng)計軟件Eviews 8.0，采用最小二乘法估計模型，分別對三個模型進行實證檢驗，可以得到三個模型的股權(quán)集中度與上市銀行績效的回歸結(jié)果，列示如下：

對模型1采用White Test進行異方差檢驗，F(xiàn)=0.712472，明顯小于顯著性水平為10%的臨界值2.54，不存在異方差性，不用進行異方差修正。用Chow Test進行結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性檢驗，分界點取為8，F(xiàn)值小于顯著性水平為10%的臨界值3.11，通過了Chow Test，說明模型結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，沒有缺少重要的自變量。由表1的回歸結(jié)果可知，方程整體通過了顯著性水平為10%的F檢驗，說明方程整體是有效的，自變量能在很大程度上對上市銀行的經(jīng)營績效進行解釋。再看各自變量的t值，CR1、DEBTR和TURNOVER通過了顯著性水平為10%的t檢驗，說明第一大股東持股比例、資產(chǎn)負(fù)債率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這三個變量能夠?qū)ι鲜秀y行的經(jīng)營績效產(chǎn)生顯著線性影響。自變量CR1的回歸系數(shù)為負(fù)數(shù)，可見股權(quán)集中度與上市銀行的經(jīng)營績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

對模型2的回歸結(jié)果進行異方差檢驗，可知不存在異方差性；由表2的回歸結(jié)果可知，方程整體通過了顯著性水平為10%的F檢驗，說明方程整體是有效的，自變量能在很大程度上對上市銀行的經(jīng)營績效進行解釋。各自變量通過了顯著性水平為10%的t檢驗，能夠?qū)ι鲜秀y行的經(jīng)營績效產(chǎn)生顯著線性影響。自變量CR5的回歸系數(shù)為負(fù)數(shù)，可見股權(quán)集中度與上市銀行的經(jīng)營績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

同樣對模型3的回歸結(jié)果進行異方差檢驗，可知不存在異方差性；由下頁表3的回歸結(jié)果可知，方程整體通過了顯著性水平為10%的F檢驗，自變量能在很大程度上對上市銀行的經(jīng)營績效進行解釋。各自變量均通過了顯著性水平為10%的t檢驗，說明能夠?qū)ι鲜秀y行的經(jīng)營績效產(chǎn)生顯著線性影響。自變量CR10的回歸系數(shù)為負(fù)數(shù)，可見股權(quán)集中度與上市銀行的經(jīng)營績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

綜上，從上述的回歸結(jié)果我們可以作出如下判斷：模型1、模型2和模型3中的各變量回歸系數(shù)均通過了顯著性水平為10%的t檢驗，這說明第一大股東持股比例、前五和前十大股東持股比例之和都能對被解釋變量產(chǎn)生顯著影響，即這一自變量能在很大程度上對上市銀行的經(jīng)營績效進行解釋。在其他條件不變的情況下，上市銀行的資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)總額與經(jīng)營績效呈正相關(guān)關(guān)系。通過觀察回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，各解釋變量與凈資產(chǎn)收益率都呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

四、研究小結(jié)

商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)對治理結(jié)構(gòu)的形成起著決定性作用，不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)會產(chǎn)生相應(yīng)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和外部治理機制，從而最終影響商業(yè)銀行的經(jīng)營績效。我國上市銀行股權(quán)集中度與經(jīng)營績效呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。這一實證分析結(jié)果與已有學(xué)者的研究發(fā)現(xiàn)具有一定的相似性。同時本文實證分析的結(jié)果也在一定程度上表明，股權(quán)集中度越高代理問題越嚴(yán)重，上市銀行經(jīng)營的績效越差。當(dāng)股權(quán)達(dá)到一定的水平之后，股權(quán)集中度的進一步提高會導(dǎo)致大股東對中小股東利益的侵害，從而影響上市銀行價值最大化。積極實施股權(quán)分置改革，降低股權(quán)集中度，使控股股東與上市銀行個人的利益訴求趨于一致，才能提高上市銀行的經(jīng)營績效。

結(jié)合我國的具體情況，銀行業(yè)主要以國家控股為主，上市銀行既要保持一定的股權(quán)集中，還應(yīng)對股權(quán)結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，促使大股東與中小股東都能在公司治理中發(fā)揮積極作用。合理的股權(quán)集中度有助于降低代理成本，提高管理效率，更有利于上市銀行經(jīng)營業(yè)績的提高。

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