后SDR時代的機遇與挑戰

龔濤

摘 要 2015年12月1日凌晨，國際貨幣基金組織批準人民幣加入特別提款權（SDR）貨幣籃子，2016年10月1日正式生效。人民幣成為繼美元、歐元、英鎊和日元之后， SDR貨幣籃子的第五種貨幣。人民幣在SDR貨幣籃子中的權重為10.92%，超出日元和英鎊。這也標志著人民幣成為第一個被納入SDR籃子的新興市場國家貨幣。一方面，這將促進中國金融的市場化和國際化進程；另一方面，我國將面臨金融改革的機遇與挑戰。本文從投資者的角度探討人民幣加入SDR對國內外投資者的影響，結合機遇和挑戰兩方面進行闡述，投資者該如何面對后SDR時代。

關鍵詞 特別提款權；人民幣國際化；機遇；挑戰

一、引言

特別提款權（SDR），是由國際貨幣基金組織（IMF）創設的一種國際儲備資產和記賬單位，是IMF按照成員國持有的組織基金份額比例分配的一種資金使用權利，每單位SDR等值于對應價值的一籃子貨幣。SDR的份額和對應貨幣籃子由IMF每5年調整一次，目前SDR的規模約為2040億單位（約合3180億美元），其貨幣籃子由美元、歐元、英鎊和日元4種貨幣構成，其中美元和歐元所占權重比率最高，合計達79.3%。我國曾于2010年向IMF申請將人民幣納入SDR貨幣籃子中，但由于不能滿足“貨幣自由使用”標準而未能成功。此次成功入籃，雖然占比與外界先前的預期14.7%有所差距，但象征意義巨大，是人民幣國際化途中重要的里程碑。人民幣加入SDR是新的開始，后SDR時代的機遇與挑戰，國內外的投資者該如何把握？

I、把握機遇

⑴中長期看好人民幣資產，短期影響有限：對于國內股市來講，直接或者短期的影響有限，甚至可能是負面的；但從長期來看，加入SDR不但將提升國內外投資者的信心，吸引國外資金進入國內資本市場，而且會加快股市的國際化進程，估值體系會逐步向國際標準平衡。目前國內大多學者認為在現實操作中，SDR實際發生交易的總量也較低，應用范圍有限，對資本或股市影響不大，但應該承認世界各國對人民幣資產的配置會有一個過程，加入SDR之后，國際上大的投資基金例如MSCI等必定把中國概念股的配置提速，人民幣資產可能會成為股市發掘的熱點，這股預期的力量非常強大。另外，加入SDR后，中國債市將具有更大的市場容量和更好的風險收益特性。相比于普遍的低利率、零利率甚至負利率，人民幣仍屬于世界主要貨幣中的高息貨幣，這對于境外固定利率產品投資者尤其是央行、養老金、保險公司等長期機構投資者具有較大吸引力。

⑵推動金融開放程度，投資者資產配置更加多元化：隨著中國漸進開放資本賬戶，海外投資者通過QFII和RQFII、外國投資者通過進入銀行間債券市場試點等官方投資渠道及跨境借貸等非官方渠道進入國內市場。周小川也曾指出今年逐步解除對個人跨境投資，以及推出“深港通”，允許投資者在國內和海外資本市場更自由的投資是必須完成的任務。我國政府爭取將人民幣納入SDR的努力無疑增強了金融改革動力，也凸顯出資本賬戶開放的潛力，未來資本賬戶進一步開放，將深刻地影響國內外投資者的資產配置，投資者們將會有更多地投資標的選擇。

⑶有望消除匯率風險：除了利好個人投資者外，對企業的影響也很顯著，尤其是以銀行為代表的金融機構和與進出口相關的企業。對于銀行來說，這是擴展海外市場，推廣人民幣離岸存款業務的非常好的時機；對于進出口企業，隨著中國對外貿易以人民幣計價的比例越來越高，人民幣迅速擴大在貿易結算中的作用，中國企業可以向國外貿易對象提供更具吸引力的價格和融資，換取對方采用人民幣結算，從而消除自身的匯率風險。

II、挑戰不可忽視

微觀層面，就個人投資者來說，在后SDR時代，一方面投資者可以獲得更多的投資選擇和投資渠道，另一方面，到時的投資環境對投資者也提出了更高的要求，國內信息的處理與加工已不夠，投資者的視野必須放眼全球，而且投資者的專業知識也需要進一步提高，國外的會計準則和慣例與國內有較大的差別，所以后SDR時代，投資者無論是是在投資策略還是分析手段方面都需要做出及時的調整。

就銀行業來說，人民幣成為國際貨幣后，在匯率環境復雜，利率市場化的背景下，商業銀行面臨一系列新的挑戰。銀行業必須積極拓展新的業務模式、渠道，向境內外客戶提供更為優質的服務。

宏觀層面，人民幣成為國際貨幣之后，將承擔應對國際資本流動的責任，央行的外溢性顯著增強，貨幣政策傳導有效性被削弱，國內宏觀調控的難度加大，在極端的情況下，人民幣的大幅波動會引起資本的流動加劇，甚至可能引發金融系統風險，給所有投資于人民幣資產的投資者帶來損失。一種可能的解決辦法是在相當產的時間內繼續維持當前的短期資本流動賬戶管制，這是資本賬戶開放的最后一步，或者是研究制定“托賓稅”，而完全放放開與實體經濟和長期資本投資相關的資本項目。

二、總結

當然，本文主要是從投資者的角度進行闡述，對于普通老百姓來講，出境旅游、購物，留學等將會更便利，成本更低。我們對后SDR時代還是持積極態度的，雖然人民幣離成為真正的國際儲備貨幣還有一段較長的路，而且還不能完全脫離美聯儲政策的外溢性的影響，但筆者堅信個人的命運和國家的命運是緊緊相連的，只有中國經濟持續增長，中國在世界金融領域的話語權將會逐步提高，而我們每個人都將得益于此。

參考文獻：

[1]丁志杰.《人民幣加入SDR的意義》，中國金融.2015

[2]劉泉江.《人民幣入籃SDR長期利好A股》，金融時報.2015

[3]齊俊杰.《人民幣加入SDR是把雙刃劍》，中國外資.2015