行為金融學研究的先驅
——記2013 年諾貝爾經濟學獎獲得者、美國經濟學家羅伯特·席勒

●本刊編輯部

行為金融學研究的先驅
——記2013 年諾貝爾經濟學獎獲得者、美國經濟學家羅伯特·席勒

●本刊編輯部

2013年，諾貝爾經濟學獎頒獎儀式又上演“美國秀”，當年的諾貝爾經濟學獎再次被美國經濟學家包攬，時年67歲的耶魯大學教授羅伯特·席勒與芝加哥大學教授尤金·法瑪、彼得·漢森共同分享了這項殊榮，這是繼1990年和1997年之后，諾貝爾經濟學獎三度花落金融學家。諾貝爾經濟學獎委員會認為：“他們三位發展出了資產定價研究新方法并將其用于對股票、債券和其他資產價格細節的研究之中。他們的方法已經成為學術研究的標準。他們的成果不僅給理論研究提供指導，更有助于專業投資應用。”這是一個稍顯意外的獲獎組合，在三位獲獎經濟學家中，尤金·法瑪與羅伯特·席勒的學術觀點和研究方法相互矛盾。然而不可否認的是，思想的形成與發展需要對立面，人們對于事物多元化的認識也需要鼓勵，因此，諾獎委員會的決定雖然在意料之外，卻也在情理之中。

相對于其他兩位獲獎者，耶魯大學教授羅伯特·席勒因曾對互聯網經濟、金融市場和房地產市場走勢做出成功預測而更為人熟知。羅伯特·席勒，耶魯大學教授、耶魯管理學院金融國際中心成員，“凱斯－席勒指數”的創始人之一，曾任美國全國經濟研究所副研究員、美國經濟學會副主席、美國東部經濟學會主席，因兩次成功預言金融泡沫破裂而在經濟學領域聲名卓著，是1996年薩繆爾森獎和2009年德意志銀行獎獲得者。席勒專業素養深厚，除了經濟學家的身份之外，還是著名的暢銷書作家，著有《動物精神》、《非理性繁榮》等廣受讀者歡迎的經濟學著作。本期大家將為廣大讀者介紹這位諾獎得主，欣賞他探索未知的先驅精神，把握他在行為金融學研究方面深邃的學術思想和寶貴的學術價值，領略其嚴謹、睿智的國際經濟學大師風范。

明星教授的冷門研究

高中時代的席勒

1946年，席勒出生于美國底特律一個工程師家庭，擁有立陶宛和德國雙重血統，這緣于他勇敢的祖母最初逃婚到美國，并遇到了他的祖父。席勒的父母都非常嚴肅而且獨立，他們對生活中的任何娛樂活動都無動于衷，例如人們普遍熱衷的體育、電影等，甚至，他們連小說都不讀。在這樣的成長環境里，席勒受到了深刻的影響，幾乎接觸不到任何的娛樂形式，讀書成為他的愛好之一。

有人曾說，歷史上的很多偉大都是緣于平凡生活中微小的外部誘惑和刺激。少年時期的席勒與同齡的小朋友一樣活潑好動，總是滔滔不絕地發表自己的觀點，但是他并不是一個好學生，因為他總是把時間和精力花在那些自己感興趣的事物上，而這些東西一般都與學業無關。直到席勒上了中學，有一天他在家里看到哥哥的一本經濟學教材，立刻被書里的內容所吸引，并就此與經濟學結緣。1967年，席勒從密歇根大學畢業，獲學士學位，接著僅用了一年的時間便取得了麻省理工大學碩士學位，1972年，他又順利成為麻省理工大學經濟學博士。

1982年，席勒開始任職耶魯大學，并逐漸成為該校最負盛名的教授之一，也是最受學生歡迎的老師之一。相對于其他知名教授的行色匆匆，雖然在擔任耶魯教授之外還身兼數職，但席勒還是把學術研究和授課放在第一位，除參加外界組織的活動和會議之外，他一般都會準時出現在耶魯大學的校園里，學生們很容易就能夠找到他。據他的學生介紹，席勒知識淵博、興趣廣泛，他在課堂上幽默風趣，能用通俗易懂的語言清晰明了地闡述復雜枯燥的經濟學原理，因此，他的課一般上座率都非常高，慕名前去聽課的學生很多。除此之外，席勒還借助互聯網開設了網絡課程，面向全世界對經濟學感興趣的學生公開授課。這些，使席勒成為耶魯著名的“明星教授”。

美國詩人弗羅斯特在《未選擇的路》中寫道：“林子中出現了兩條路，而我選擇了人跡稀少的那條，而它，決定了我的一生。”

現代經濟學領域研究分支眾多，令人目不暇接，其中的熱點更是被經濟學研究者競相追逐。而步入經濟學研究領域的席勒并不熱衷于此，他不隨大流，獨樹一幟地投身于行為金融學研究，最終成為這個領域的奠基人之一。

席勒在研究中非常重視對心理學的應用，根據他的研究結論，人們做出決策交易的時候，大多是出于某種情緒的驅動而非理性計量。鑒于此，作為經濟學教授的席勒也與眾不同，在別的教授要求學生研究國際經濟學熱點、閱讀前沿論文的時候，席勒卻要求自己的學生做好基礎研究，并推薦他們閱讀心理學方面的系列書籍。這些，主要緣于他的妻子。席勒的妻子維吉尼亞是一名心理學家，同為耶魯大學教授，她對席勒的研究產生了很大的影響。生活中的維吉尼亞比席勒更有學術氣質，在她的熏陶下，席勒創造性地在經濟學研究中運用心理學，以此奠定了自己的研究路徑。

席勒曾說過：“對于經濟學而言，很難有追求真理的硬性標準。經濟學太復雜了，這是研究人的學科，有很多種不同的研究方法，也有很多種搜集證據的方式。挑戰在于如何將數學分析手段與經濟中不可抹去的人類因素結合起來。”正是基于這種開放的思維方式，在時代的學術洪流中，他并沒有被挾裹向前，而是根據自己的意愿選擇了想要從事的研究道路，率先將行為經濟學引入金融研究，為該領域的基礎理論研究做出了杰出的貢獻。

決定市場定價的“動物精神”

瑞典皇家科學院宣布席勒獲獎

從經濟學角度來講，資產價格的重要性不言而喻。

席勒的研究與現實有著緊密的聯系，他用自己的研究分析了金融、保險、公共財政對普通人未來生活的廣泛影響。主流經濟學觀點認為，市場是理性的，每個投資者都可以通過理性的預測來獲得收益，然而現實并非如此，在實踐操作層面，非理性的投資者比比皆是。經濟危機的爆發，則顯示了金融市場空前的非理性。因此，基于人們投資行為與心理因素的研究開始出現。

根據席勒的研究理論，雖然短期內資產的價格不可能被準確預測，但是通過研究，從長期來看卻存在可以預測的模式。最關鍵的是，資產的價格決定離不開風險和人們對待風險的態度，而歸根結底，又離不開人類的心理基礎。席勒認為，市場的自動調節機制和政府干預有時未必有效，投資者的情緒、甚至外在氣候等因素都能對投資者的行為產生影響。1981年，席勒在《分紅方案的頻繁變化是否會影響股價過度波動？》一文中，對當時已經在經濟學研究領域占有一席之地的有效市場假說提出質疑，這篇文章發表在當年的《美國經濟評論》上之后，在學術界引起廣泛討論。

2009年，席勒與另一位諾貝爾經濟學獎得主喬治·阿克爾洛夫合著的《動物精神》一書在美國出版，在這本書中，席勒發展了自己的理念，提出了基于市場主體行為的資產定價觀點。他認為，人們應該以更加多元的視角來看待市場，在市場交易中，存在著太多干擾行為人決策的“噪音”，因此，心理因素，即動物精神在個人的行為決策中占有重要的地位。正如席勒在《動物精神》一書中所表達的：“動物精神，這種人類的心理本能，驅動著我們的經濟和市場。”他悲觀地指出，“動物精神”是經濟危機爆發的根源，然而與此同時，他又表現出自己樂觀的一面，即當社會面臨經濟下行的壓力時，可以通過金融體系改革推動經濟發展，從而正面塑造市場的“動物精神”，最終促進良性社會的建立。該書出版后，很快成為讀者爭相傳閱的熱門著作之一，“動物精神”也成為金融實務界的最新熱詞。

席勒的行為經濟學研究不局限于系統的理論框架，他從人們在現實中的行為出發，深刻地提出了自己的觀察，他的研究成果，開辟了宏觀經濟學的新方向，也在一定程度上為金融市場的創新和監管指明了方向。席勒用他對市場變動敏銳的洞察力，以及其在經濟學研究方面的遠見卓識對傳統經濟學理念產生了一定程度的沖擊，為人們敲響了警鐘。如今，席勒的行為金融學研究越來越受到各國政要的重視，成為相關部門在制定經濟政策時的重要理論參考依據。

席勒在人大演講

席勒在重慶大學做學術講座

金融的本質是為人類社會服務

20世紀80年代，美國股市泡沫破裂，一時間，華爾街的精英們成為千夫所指的對象。這次金融風波過后，席勒將研究的目光定格在探索金融問題的本質上，他認為，經濟危機絕不能簡單地歸咎于金融從業者的自私和貪婪，真正的誘因埋藏在現有金融制度的本源性缺陷當中。

席勒認為，真正的金融應該是社會資產的管理和目標倡導者，在保護好整個社會資產的前提下，金融創新可以促進社會生產效率的提高，金融業所追求的最高目標不是個人的財富，而是社會效益。他明白金融業在社會發展中支柱的作用，他認為，目前的金融秩序很容易出現富人愈富、窮人愈窮的不公平現象，很多人將此視為常態，然而事實卻是，如果金融業能得到適當監管，應在“人類文明中處于核心地位”。而銀行業，也只有在為不斷擴張的社會服務時才能繁榮。

在席勒的研究里，他褪去了金融業慣有的高大上的外衣，建議社會金融體系民主化，不再僅僅局限于為富人提供高端的服務，也要適應社會和經濟發展的大趨勢，俯下身去，為廣大中產階層和窮人提供全面、新穎的銀行服務，將金融的好處延伸到社會各個角落。這些理念，源于他小時候的親身經歷。19世紀末的美國還沒有建立起像今天這樣完善的社會保障制度，當時席勒的外公在農場工作，一場出其不意的大火吞噬了供全家人棲息的房子，他們只能暫時搬到雞舍里生活，之后再辛苦地賺錢，以建造新的房屋。席勒認為，社會需要一種新的金融秩序，利用風險管理理念來維護社會財富的安全，除此之外，政府還應采取一系列的措施，幫助公眾應對不確定的金融風險。

在他的著作《新金融秩序》一書中，席勒著重強調了這一理念，他認為，政府應該擴大保險業覆蓋的范圍，解決公眾的職業危機和養老問題，使人們能夠應對長期風險，保障其穩定的生活水平并給予他們足夠的安全感。該書提出的前瞻性觀點很快引起了人們的重視，也成為多個國家金融業改革的重要參考依據，在經濟學領域內獲得了多數人的贊賞。《經濟學家》評論說：“就算用最樸實的話來評論，《新金融秩序》一書的觀點也稱得上是發人深省、令人震驚。”

金融業是市場民主國家繁榮的核心動力，其在市場經濟中的作用無與匹敵，因此，解決目前金融領域一系列的核心問題至關重要。席勒一直堅持經濟學應該越來越多關注“人性”這一理念，顯示了他的學者之風和知識分子情懷。如今，金融在國家經濟發展和人們生活中的作用越來越重要，對世界的影響也越來越大，金融學在主流經濟學中的地位和影響力日益提高，席勒的行為金融學理論也越來越受到重視，他的非凡遠見，使當政者和公眾受到越來越多的啟示，在一定程度上為21世紀的金融發展指明了方向。

席勒與中國

席勒的行為金融學與現實聯系緊密，是從現象到現象的研究，主要關注和研究人的行為，尤為重要的是，他曾經做過金融危機和房價的預測，因此，對于房價異常敏感的中國來說，席勒的名字并不陌生。

在席勒的所有著作中，《非理性繁榮》最為中國人所熟知，在大陸出版后立刻受到追捧，在市場上一時風頭無兩，席勒本人也因此成為國人熟知的外國經濟學家之一。二十世紀九十年代末期，美國股市空前繁榮，作為一名經濟學家，席勒敏銳地感覺到了這種虛假繁榮背后隱藏的巨大危機，在輿論的沸騰聲中，他保持了一名學者應有的理性和冷靜，客觀與克制。1996年，席勒將自己的擔憂匯報給了當時的美聯儲主席格林斯潘，得到了格林斯潘的認同，幾天后，“非理性預期”第一次出現在美國官方的報告里。2000年，經過一系列的研究，集席勒經濟思想大成的《非理性繁榮》一書出版，在這本著作中，席勒提出了美國股市泡沫即將破裂的預言。這本書弗一出版，紐約股市就出現了斷崖式下跌，席勒成為這次經濟危機毋庸置疑的成功預言家。隨后，《非理性繁榮》被譯為多種文字出版，一度成為市場的寵兒，風靡全球。

著書治學之余，席勒還勇于將自己的經濟學理念轉化為實踐。1991年，席勒與另外兩位經濟學家在美國劍橋市共同創辦了一家公司，并擔任該公司首席經濟學家，專門研究房價的未來走勢。這家公司的最主要成果就是如今的“凱斯－席勒指數”，該指數是用于反映美國房屋價格的多重指數，由國際知名評級機構標準普爾每月發布。同時，作為“凱斯－席勒指數”的創始人之一，席勒的名字也因標準普爾凱斯－席勒房價指數的廣泛使用而家喻戶曉。

2009年，席勒第一次訪問中國，作為經濟學家，他敏銳地關注到了中國房地產市場的持續發酵，于是直言其中存在巨大的泡沫，給中國的經濟發展敲響了警鐘。如今，中國的房地產市場依然火爆，房價持續“高燒”不退的狀態還在持續，一波高于一波的增長牽動著無數國人的神經。多年來，席勒一直關注并祝福中國的經濟發展，每次到訪都會為中國經濟留下一系列的中肯意見。他以美國房地產泡沫破裂的慘痛教訓，告誡中國樓市的高房價泡沫很有可能會破裂，當房價永不下跌的信條在現實碰壁，將會劇烈沖擊中國正在高速路上狂飆的經濟列車，使人們承受難以估計的巨大經濟損失。席勒還曾就中國社會的貧富差距問題表達了自己的擔憂，他認為，經濟制度和結構性改革可以成為延續中國經濟高速發展傳奇的最有效工具。

頂著諾貝爾經濟學獎的光環，銀色的直發，立體的五官，帶有魅力的笑容，舉手投足間表現出來的飛揚自信，每次在中國出現，席勒都像極了一個學術明星。除了多次造訪中國、成為國人熟知的外國經濟學家之一，席勒與中國的淵源還在于他有多名中國學生，并且，還有一位臺灣兒媳。因此，他對中國的文化非常熟悉。

席勒的研究為經濟學理論的發展做出了突出貢獻，也對實際投資者產生了重大的影響，成為理論與實踐緊密結合的光輝典范。除此之外，他的理論對中國的金融市場改革、資產的定價機制和金融不良資產處置等方面，都提供了有價值的啟示。對經濟學有興趣的人可以通過網絡視頻學習席勒的公開課，包括保險和金融學等課程，來瞻仰大師的風采。席勒的《非理性繁榮》、《動物精神》和《新金融秩序》三部著作，早已成為全球財經暢銷書。

席勒為人謙虛，被諾貝爾經濟學獎委員會選中，他將之稱為幸運，“我知道有許多人配得上這份獎勵，所以我從未期待獲獎。”在他獲獎后耶魯大學為他舉辦的慶祝儀式上，席勒本人認為，“我之所以能獲獎，也許是因為我曾準確預測了股票市場、房地產市場泡沫的破滅吧。”

如今，70歲的席勒依然活躍，將研究興趣又轉移到體制與市場的設計上來，除了進行經濟學研究之外，他還是公司創始人和暢銷書作家，閑暇之時，也為《紐約時報》撰寫專欄，并且定期不定期出現在各個高校的演講臺上。有常青的學術事業為伴，他似乎永不顯老，我們期待著，這位經濟學大師能夠給未來的社會帶來更多的驚喜。

（本欄目責任編輯：范紅玉）