上市公司股權(quán)質(zhì)押現(xiàn)狀探究

西安科技大學(xué) 王新紅 張行

上市公司股權(quán)質(zhì)押現(xiàn)狀探究

西安科技大學(xué) 王新紅 張行

近年來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展和企業(yè)融資需求的不斷增加，我國(guó)上市公司的股權(quán)質(zhì)押規(guī)模在不斷上升。本文通過(guò)對(duì)2011-2015年期間我國(guó)上市公司股權(quán)質(zhì)押的狀況進(jìn)行系統(tǒng)地統(tǒng)計(jì)分析，對(duì)上市公司的股權(quán)質(zhì)押現(xiàn)狀從年度統(tǒng)計(jì)情況、行業(yè)分布、公司性質(zhì)、上市板塊、質(zhì)權(quán)人類別和大股東的質(zhì)押分布等六個(gè)方面分析了其特征及形成這些特征的原因，并對(duì)股權(quán)質(zhì)押的發(fā)展提出相關(guān)政策建議。

上市公司 股權(quán)質(zhì)押 現(xiàn)狀

一、引言

股權(quán)質(zhì)押是指股東將其持有的股權(quán)作為質(zhì)押擔(dān)保，從證券公司、銀行和信托公司等機(jī)構(gòu)或個(gè)人借入所需資金的一種融資行為。1995年我國(guó)頒布并實(shí)施的《中華人民共和國(guó)擔(dān)保法》將質(zhì)押作為擔(dān)保方式的一種形式，股權(quán)質(zhì)押制度在我國(guó)得以正式確立。2000年中國(guó)證監(jiān)會(huì)同中國(guó)人民銀行共同出臺(tái)了《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》，并在2004年對(duì)其進(jìn)行了修訂，對(duì)商業(yè)銀行和證券公司的股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)設(shè)定了非常嚴(yán)格的要求，并嚴(yán)格設(shè)定了股權(quán)質(zhì)押條件、貸款期限、貸款警戒線和平倉(cāng)線。2007年證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《上市公司信息披露管理辦法》，確立了上市公司超過(guò)5%以上股權(quán)質(zhì)押行為的臨時(shí)報(bào)告制度。2013年5月24日上海證券交易所、中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司聯(lián)合發(fā)布了《股票質(zhì)押式回購(gòu)交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法（試行）》，股票質(zhì)押式回購(gòu)作為股權(quán)質(zhì)押的一個(gè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，于2013年6月25日正式推出，加速了股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的發(fā)展。2015年12月29日上海證券交易所和深圳證券交易所發(fā)布了《上市公司股東股份被質(zhì)押（凍結(jié)、拍賣或設(shè)定信托）的公告格式》，進(jìn)一步規(guī)范了我國(guó)上市公司股權(quán)質(zhì)押信息披露行為。

由于我國(guó)股權(quán)質(zhì)押制度的不斷完善，企業(yè)對(duì)資金的需求逐漸擴(kuò)大，以及股權(quán)的易流通性和易估值性的優(yōu)勢(shì)日益明顯，證券公司、銀行等機(jī)構(gòu)更愿意接受股權(quán)作為質(zhì)押擔(dān)保品。再加上，上市公司股權(quán)質(zhì)押行為并不會(huì)導(dǎo)致其出質(zhì)股東喪失相關(guān)控制權(quán)和表決權(quán)，股東在公司中的地位也不會(huì)受到影響，因此，股權(quán)質(zhì)押融資行為在我國(guó)資本市場(chǎng)上越來(lái)越普遍，已成為上市公司大股東的“融資利器”。那么，我國(guó)上市公司股權(quán)質(zhì)押現(xiàn)狀如何；形成這些特點(diǎn)的原因有哪些；未來(lái)又該如何發(fā)展？本文對(duì)這些問(wèn)題進(jìn)行了探討。

二、上市公司股權(quán)質(zhì)押現(xiàn)狀分析

本文的研究樣本為2011-2015年期間內(nèi)披露股權(quán)質(zhì)押行為的上市公司（包括滬深兩市全部上市公司），樣本公司的基本數(shù)據(jù)和股權(quán)質(zhì)押數(shù)據(jù)均來(lái)自于萬(wàn)得（WIND）中國(guó)金融數(shù)據(jù)庫(kù)以及上海證券交易所和深圳證券交易所披露的股權(quán)質(zhì)押公告。其中，與大股東股權(quán)質(zhì)押相關(guān)的數(shù)據(jù)來(lái)自于筆者對(duì)股權(quán)質(zhì)押公告的整理。

（一）股權(quán)質(zhì)押的年度統(tǒng)計(jì)情況近年來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展和企業(yè)融資需求的不斷增加，我國(guó)上市公司的股權(quán)質(zhì)押公告和質(zhì)押規(guī)模都在不斷上升。由表1數(shù)據(jù)可知：（1）越來(lái)越多的上市公司選擇股權(quán)質(zhì)押融資，2015年全年有1379家公司進(jìn)行了股權(quán)質(zhì)押，占上市公司總數(shù)的47.34%；（2）股權(quán)質(zhì)押的交易越來(lái)越頻繁，增長(zhǎng)速度快，2011-2015年分別共發(fā)生股權(quán)質(zhì)押1715、2203、3063、4328和6712例，其平均增長(zhǎng)率高達(dá)40.97%。（3）上市公司質(zhì)押的股票數(shù)量在可控范圍，窗口期內(nèi)“質(zhì)押比例A”都低于20%；（4）質(zhì)押總股票市值巨大，2015年質(zhì)押股票總市值高達(dá)3.33萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)了135%。在股權(quán)質(zhì)押快速發(fā)展的同時(shí)，也伴隨著風(fēng)險(xiǎn)，一旦股市大跌，跌到預(yù)警線甚至是平倉(cāng)線，將導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)危機(jī)和控制權(quán)的改變，2015年下半年由于我國(guó)股市劇烈動(dòng)蕩，導(dǎo)致上市公司停牌比例超過(guò)50%，停牌原因有很多，但股權(quán)質(zhì)押面臨平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，急需補(bǔ)倉(cāng)是重要原因；而如果股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)大規(guī)模的爆發(fā)，有可能引發(fā)我國(guó)股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

表1 股權(quán)質(zhì)押的年度統(tǒng)計(jì)情況

（二）股權(quán)質(zhì)押公司的行業(yè)分布以證監(jiān)會(huì)《上市公司行業(yè)分類指引》（2012年修訂）為標(biāo)準(zhǔn)，將我國(guó)上市公司分成了19個(gè)行業(yè)門類，本文對(duì)制造業(yè)按產(chǎn)品進(jìn)行細(xì)分（列舉其中占比大于5%的細(xì)分行業(yè)），樣本公司按行業(yè)分類的統(tǒng)計(jì)見表2。股權(quán)質(zhì)押公司的行業(yè)分布主要呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：第一，行業(yè)覆蓋面廣。已進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的上市公司涉及了17個(gè)行業(yè)門類，只有兩個(gè)上市公司數(shù)量極少的行業(yè)門類未涉及，說(shuō)明股權(quán)質(zhì)押融資方式已經(jīng)受到了各行各業(yè)上市公司的關(guān)注和青睞。第二，行業(yè)分布不均勻，差異顯著，股權(quán)質(zhì)押公司主要集中在制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)以及信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)這三個(gè)行業(yè)。2011-2015年期間股權(quán)質(zhì)押公司樣本總數(shù)為4625家，其中，制造業(yè)樣本3080家，占比66.61%；房地產(chǎn)業(yè)樣本332家，占比7.18%；信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)樣本261家，占比5.64%；其余行業(yè)合計(jì)占比20.57%。從細(xì)分行業(yè)看，制造業(yè)中計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)和醫(yī)藥制造業(yè)的占比較高，均超過(guò)5%。

股權(quán)抵押出現(xiàn)行業(yè)分布的不均勻，結(jié)合上市公司自身行業(yè)的特點(diǎn)以及股權(quán)質(zhì)押融資的特點(diǎn)，本文認(rèn)為原因有：一方面，行業(yè)本身公司數(shù)量多，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中的比重大，如制造業(yè)，其數(shù)量在上市公司中所占基數(shù)最大且數(shù)量增長(zhǎng)快，因此在樣本公司中所占比重最大的也是制造業(yè)；另一方面，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，制造業(yè)、信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)得到迅猛發(fā)展，行業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，資金需求量也相對(duì)較大，加上產(chǎn)品生產(chǎn)周期長(zhǎng)等行業(yè)特點(diǎn)，因此股權(quán)質(zhì)押融資受到這些行業(yè)的青睞。

表2 股權(quán)質(zhì)押公司的行業(yè)分布單位：家

（三）股權(quán)質(zhì)押公司的公司性質(zhì)本文參照WIND中國(guó)金融數(shù)據(jù)庫(kù)的上市公司性質(zhì)資料，將樣本公司分為民營(yíng)企業(yè)、地方國(guó)有企業(yè)、中央國(guó)有企業(yè)、公眾企業(yè)、外資企業(yè)、集體企業(yè)和其他企業(yè)共七類，結(jié)果如表3所示，股權(quán)質(zhì)押公司的公司性質(zhì)主要呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：第一，股權(quán)質(zhì)押的公司性質(zhì)分布不均勻，進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的民營(yíng)企業(yè)總數(shù)明顯多于其余六類企業(yè)。2011-2015年期間股權(quán)質(zhì)押公司樣本總數(shù)為4625家，民營(yíng)企業(yè)共有3570家，占比77.20%；地方國(guó)有企業(yè)共有512家，占比11.07%；而中央國(guó)有企業(yè)只有126家，占比2.72%，進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押融資的民營(yíng)企業(yè)數(shù)量是國(guó)有企業(yè)（包括中央國(guó)有企業(yè)和地方國(guó)有企業(yè)）的5.6倍。公眾企業(yè)、外資企業(yè)、集體企業(yè)和其他企業(yè)進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的企業(yè)極少，占比較小。第二，縱向來(lái)看，進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的民營(yíng)企業(yè)數(shù)量巨大，增幅顯著，其余類別企業(yè)數(shù)量變化趨于平穩(wěn)。2015年全年我國(guó)進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的民營(yíng)上市公司有1108家，已達(dá)到民營(yíng)上市公司總數(shù)的69.99%，其年平均增長(zhǎng)率達(dá)到28.89%，說(shuō)明我國(guó)越來(lái)越多的民營(yíng)企業(yè)選擇了股權(quán)質(zhì)押這種融資方式。而地方國(guó)有企業(yè)進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的數(shù)量從2011年到2015年僅增加了33家，其余類別企業(yè)就更少了。

之所以會(huì)呈現(xiàn)上述特點(diǎn)，本文認(rèn)為：一方面，財(cái)政部2001年發(fā)布的《財(cái)政部關(guān)于上市公司國(guó)有股質(zhì)押有關(guān)問(wèn)題的通知》對(duì)上市公司國(guó)有股質(zhì)押總量和上報(bào)程序做出了嚴(yán)格而具體的規(guī)定。由于股權(quán)質(zhì)押存在“易主”風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致國(guó)有股權(quán)可能被迫轉(zhuǎn)讓，因此，相比于民營(yíng)企業(yè)，我國(guó)監(jiān)管部門在股權(quán)質(zhì)押行為上對(duì)國(guó)有企業(yè)有著更強(qiáng)的約束力；另一方面，由于我國(guó)國(guó)有企業(yè)規(guī)模大、具有集團(tuán)屬性、且有政府背景，銀行業(yè)對(duì)其存在“軟約束”現(xiàn)象，導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)具有較強(qiáng)的融資能力，從銀行獲得信貸資金更加便捷；而民營(yíng)企業(yè)所面臨的融資約束程度較大，融資成本較高，銀行業(yè)對(duì)民營(yíng)企業(yè)有嚴(yán)格的擔(dān)保要求，因此股權(quán)質(zhì)押融資受到越來(lái)越多的民營(yíng)企業(yè)的青睞。

表3 股權(quán)質(zhì)押公司的公司性質(zhì)單位：家

（四）股權(quán)質(zhì)押公司的上市板塊按照我國(guó)上市公司的板塊劃分標(biāo)準(zhǔn)，分為創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板和主板，我國(guó)上市公司股權(quán)質(zhì)押在各板塊的樣本分布見表4，主要呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：第一，各板塊的發(fā)展不均衡。創(chuàng)業(yè)板和中小企業(yè)板的發(fā)展較快，到2015年年底分別有70.56%和64.30%的上市公司進(jìn)行了股權(quán)質(zhì)押，規(guī)模大；主板雖然上市公司數(shù)量多，但到2015年年底只有32.22%的上市公司進(jìn)行了股權(quán)質(zhì)押。第二，縱向來(lái)看，各板塊進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的上市公司數(shù)量呈遞增趨勢(shì)。創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的公司數(shù)量從2011年59家增長(zhǎng)到2015年的350家，增長(zhǎng)幅度高達(dá)493.22%，中小企業(yè)板的增幅為139.90%，而主板只有66.67%，相比而言，增幅最小。

表4 股權(quán)質(zhì)押公司的上市板塊單位：家

之所以會(huì)呈現(xiàn)上述特點(diǎn)，本文認(rèn)為：首先，由于我國(guó)創(chuàng)業(yè)板成立時(shí)間晚，其上市公司規(guī)模較小，業(yè)績(jī)不突出，股權(quán)價(jià)值往往被低估，風(fēng)險(xiǎn)大。在期初，銀行和信托等金融機(jī)構(gòu)為了規(guī)避危險(xiǎn)，針對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)，約束程度較大，導(dǎo)致企業(yè)融資成本較高，有的銀行甚至不接受創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權(quán)作為質(zhì)押擔(dān)保品。但是隨著創(chuàng)業(yè)板上市公司的快速發(fā)展，資金需求量大，加上股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的多樣化，證券公司的大規(guī)模加入，放寬了股權(quán)質(zhì)押約束條件，因此越來(lái)越多的創(chuàng)業(yè)板上市公司選擇股權(quán)質(zhì)押融資方式，來(lái)獲取企業(yè)發(fā)展資金。其次，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板和中小企業(yè)板的上市公司大多為中小企業(yè)和高科技企業(yè)，處于快速發(fā)展期，需要大量資金，而本身的融資條件和融資渠道受到限制，所以更加愿意進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押融資；而主板國(guó)有企業(yè)居多，公司規(guī)模大、資產(chǎn)質(zhì)地較好，融資能力強(qiáng)，有更多的融資渠道獲取企業(yè)發(fā)展資金。另外，股權(quán)質(zhì)押融資屬于債務(wù)性融資，其本身具有融資成本低、調(diào)整公司資本結(jié)構(gòu)、保障股東的控制權(quán)以及發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用等特點(diǎn)。

（五）股權(quán)質(zhì)押的質(zhì)權(quán)人類別隨著股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)多樣化的發(fā)展，質(zhì)權(quán)人類別也出現(xiàn)了多樣化，包括證券公司、銀行、信托公司、一般公司和個(gè)人五種類別。根據(jù)WIND中國(guó)金融數(shù)據(jù)庫(kù)，筆者對(duì)2011-2015年期間發(fā)生的股權(quán)質(zhì)押事件的數(shù)量進(jìn)行分類統(tǒng)計(jì)，如表5所示，股權(quán)質(zhì)押質(zhì)權(quán)人類別的樣本分布主要呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：第一，絕大多數(shù)的上市公司會(huì)選擇把股權(quán)質(zhì)押給證券公司、銀行和信托公司進(jìn)行融資，占全部股權(quán)質(zhì)押事件的91.14%。而只有少數(shù)上市公司選擇把股權(quán)質(zhì)押給一般公司和個(gè)人。第二，縱向來(lái)看，各質(zhì)權(quán)人類別占比的變化趨勢(shì)明顯不同。在2011到2015年期間，證券公司的占比呈明顯的遞增趨勢(shì)；信托公司和銀行的占比呈明顯的下降趨勢(shì)；而一般公司和個(gè)人的占比則比較平穩(wěn)。第三，證券公司在股權(quán)質(zhì)押交易中的地位越來(lái)越重要。由2011年的2筆股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)增加到2015年的4284筆，其增長(zhǎng)速度驚人，在2014年和2015年均有一半以上的股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)發(fā)生在證券公司。

表5 股權(quán)質(zhì)押的質(zhì)權(quán)人類別單位：例

上市公司傾向于把股權(quán)質(zhì)押給證券公司的原因主要在于：一方面，2013年5月《股票質(zhì)押式回購(gòu)交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法（試行）》的推出，為證券公司的發(fā)展提供了平臺(tái)，由于此創(chuàng)新業(yè)務(wù)的便捷、成本低以及限制條件少等特點(diǎn)，讓證券公司迅速占據(jù)股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)市場(chǎng)的主導(dǎo)地位；另一方面，證券公司本身?yè)碛胸S富的客戶資源和便捷高效的融資通道，并且其股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)具有融資成本低、機(jī)制靈活等特點(diǎn)，因此證券公司的股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)受到上市公司的熱烈追捧。

（六）大股東的股權(quán)質(zhì)押分布近年來(lái)，我國(guó)上市公司發(fā)布的公告中有關(guān)大股東股權(quán)質(zhì)押的公告不在少數(shù)，而大股東大多為獨(dú)立法人，又擁有公司的控制權(quán)，其自身的經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)行為將有可能對(duì)上市公司的發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，大股東股權(quán)質(zhì)押概況如表6所示，主要呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：第一，大股東股權(quán)質(zhì)押行為較為普遍且交易頻繁。2011-2015年大股東分別共發(fā)生股權(quán)質(zhì)押1280、1603、2143、3011和4635例，占上市公司總質(zhì)押次數(shù)的比例均在70%左右。第二，“質(zhì)押比例B”偏高。根據(jù)鄭雪迎（2003）的研究發(fā)現(xiàn)：當(dāng)大股東將其所持股權(quán)大比例（50%以上）質(zhì)押時(shí)，往往預(yù)示著大股東乃至上市公司經(jīng)營(yíng)層面出現(xiàn)問(wèn)題。“質(zhì)押比例B”在2011-2014年均超過(guò)50%，說(shuō)明我國(guó)大股東質(zhì)押比例偏高，上市公司存在一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；而2015年由于股市的動(dòng)蕩，上市公司將部分股份進(jìn)行了解押，導(dǎo)致“質(zhì)押比例B”小于50%，在可控范圍內(nèi)。第三，部分上市公司累計(jì)質(zhì)押率過(guò)高，存在“易主”風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)對(duì)累計(jì)質(zhì)押率進(jìn)行劃分區(qū)間統(tǒng)計(jì)，見表7，累計(jì)質(zhì)押率大于50%的公司有1675家，占樣本公司總數(shù)的36.22%，并且累計(jì)質(zhì)押率達(dá)到100%的公司有206家，也就是有206家公司的大股東將其所有股權(quán)進(jìn)行了質(zhì)押擔(dān)保，一旦發(fā)生平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，大股東將會(huì)被迫轉(zhuǎn)讓股權(quán)，從而失去對(duì)上市公司的控制權(quán)。

表6 大股東股權(quán)質(zhì)押概況

表7 累計(jì)質(zhì)押率的分布單位：家

三、政策建議

（一）加強(qiáng)股權(quán)質(zhì)押行為的信息披露本文通過(guò)對(duì)上市公司股權(quán)質(zhì)押公告的收集和整理，發(fā)現(xiàn)監(jiān)管部門雖然嚴(yán)格要求上市公司披露其股權(quán)質(zhì)押行為，但是規(guī)定披露的內(nèi)容還不夠全面，會(huì)影響投資者對(duì)企業(yè)質(zhì)押動(dòng)機(jī)和企業(yè)發(fā)展的判斷。2015年12月29日上海證券交易所和深圳證券交易所發(fā)布的《上市公司股東股份被質(zhì)押（凍結(jié)、拍賣或設(shè)定信托）的公告格式》中，規(guī)定股權(quán)質(zhì)押的信息披露應(yīng)包括是否為第一大股東質(zhì)押行為、累計(jì)質(zhì)押比例、質(zhì)權(quán)人、質(zhì)押起止日期和用途等基本情況，到目前為此，只有少數(shù)上市公司披露了其用途，而披露的用途也都較籠統(tǒng)，不夠具體，如在表中“用途”欄只填寫“融資”。但是對(duì)于投資者評(píng)估投資風(fēng)險(xiǎn)、做出正確決策至關(guān)重要的信息并沒(méi)有被要求披露，如：質(zhì)押貸款的數(shù)額、具體的用途以及是否用于投資或者并購(gòu)企業(yè)，甚至大股東的財(cái)務(wù)狀況等信息。根據(jù)已有的研究，股權(quán)質(zhì)押會(huì)帶來(lái)嚴(yán)重的代理沖突和降低上市公司的績(jī)效，因此，我國(guó)監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)股權(quán)質(zhì)押行為的信息披露，加大監(jiān)管力度，為投資者提供一個(gè)公平的市場(chǎng)環(huán)境。

（二）加強(qiáng)公司內(nèi)部治理“一股獨(dú)大”和“一言堂”的現(xiàn)象在我國(guó)仍然存在，股權(quán)制衡效應(yīng)極差，大股東掏空上市公司的事件頻發(fā)，這些都暴露出我國(guó)上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的不完善。根據(jù)已有研究，健全的公司治理機(jī)制對(duì)改善上市公司代理問(wèn)題至關(guān)重要，因此本文認(rèn)為加強(qiáng)公司內(nèi)部治理應(yīng)做到以下兩點(diǎn)。首先，加大對(duì)大股東股權(quán)質(zhì)押行為的約束。由表6可知，2011-2014年大股東質(zhì)押股權(quán)已超過(guò)自身所持股份的50%，根據(jù)已有的研究，股權(quán)質(zhì)押比例與上市公司績(jī)效呈負(fù)相關(guān)。因此，建議上市公司在公司章程中應(yīng)明確規(guī)定大股東事先告知董事會(huì)其股權(quán)質(zhì)押行為的義務(wù)以及質(zhì)押股份的限額，例如大股東質(zhì)押股權(quán)不應(yīng)超過(guò)其所持股份的50%；其次，完善獨(dú)立董事和監(jiān)事會(huì)機(jī)制。雖然上市公司治理結(jié)構(gòu)基本都按規(guī)定設(shè)置了獨(dú)立董事和監(jiān)事會(huì)，但存在“形式遠(yuǎn)大于實(shí)質(zhì)”的現(xiàn)象，并沒(méi)有發(fā)揮其監(jiān)督作用，特別是在我國(guó)民營(yíng)上市公司中，由于家族化企業(yè)居多，獨(dú)立董事和監(jiān)事會(huì)機(jī)制陷入虛置狀態(tài)，所以完善獨(dú)立董事和監(jiān)事會(huì)機(jī)制，真正發(fā)揮其治理作用和監(jiān)督作用，是我國(guó)上市公司急需解決的問(wèn)題。

（三）加強(qiáng)監(jiān)督監(jiān)管，加大違規(guī)成本近年來(lái)，越來(lái)越多的上市公司大股東通過(guò)股權(quán)質(zhì)押來(lái)進(jìn)行資金轉(zhuǎn)移和“利益掏空”，嚴(yán)重?fù)p害了利益相關(guān)者的利益，究其原因主要在于較高的違規(guī)收益和相對(duì)偏低的違規(guī)成本加大了上市公司大股東的違規(guī)傾向。而目前我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)大股東和上市公司的處罰手段大多僅僅停留在通報(bào)批評(píng)、公開譴責(zé)、行政處罰、責(zé)令整改和市場(chǎng)禁入等無(wú)關(guān)痛癢的形式上，不能從根本上約束大股東的違規(guī)行為。這種違規(guī)成本與違規(guī)收益的極度不匹配，容易造成違規(guī)行為的增加和市場(chǎng)的混亂。因此，本文建議我國(guó)監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)督監(jiān)管，加大違規(guī)成本，讓大股東和上市公司切實(shí)為自己的違規(guī)行為買單。監(jiān)管部門應(yīng)對(duì)大股東可能獲得的收益進(jìn)行評(píng)估，根據(jù)評(píng)估數(shù)按一定比例對(duì)大股東進(jìn)行罰款，懲罰金額必須高于其可能獲得的收益。針對(duì)監(jiān)管部門查處的大股東占款行為應(yīng)建立占款清償機(jī)制，即明確清償方式、清償期限以及罰金，同時(shí)對(duì)監(jiān)管部門查處后仍發(fā)生類似事件的屢犯行為應(yīng)采取法律措施，予以嚴(yán)懲，且從重處罰。

［1］譚燕、吳靜：《股權(quán)質(zhì)押具有治理效用嗎？——來(lái)自中國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《會(huì)計(jì)研究》2013年第2期。

［2］郝項(xiàng)超、梁琪：《最終控制人股權(quán)質(zhì)押損害公司價(jià)值么？》，《會(huì)計(jì)研究》2009年第7期。

［3］鄭國(guó)堅(jiān)、林東杰、張飛達(dá)：《大股東財(cái)務(wù)困境、掏空與公司治理的有效性——來(lái)自大股東財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的證據(jù)》，《管理世界》2013年第5期。

［4］艾大力、王斌：《論大股東股權(quán)質(zhì)押與上市公司財(cái)務(wù):影響機(jī)理與市場(chǎng)反應(yīng)》，《北京工商大學(xué)學(xué)報(bào)》（社會(huì)科學(xué)版）2012年第4期。

（編輯 劉姍）