基于人民幣國際化的自貿試驗區跨境人民幣政策探討

馬慶強（中國人民銀行天津分行）

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基于人民幣國際化的自貿試驗區跨境人民幣政策探討

馬慶強
（中國人民銀行天津分行）

【摘要】從2009年開始，我國先后開展了跨境貿易、投融資人民幣結算試點工作。六年多來，跨境人民幣業務范圍不斷擴展，跨境人民幣結算規模顯著擴大，人民幣在國際交易結算中的占比大幅上升，境外人民幣存量大量增加，促進了貿易和投資自由化、便利化。我國批準建設的上海、天津、廣東、福建自貿區為跨境人民幣業務發展和人民幣國際化發展提供了新機遇。文章梳理了人民幣國際化的內涵和實現步驟，總結了我國跨境人民幣業務發展的現狀，分析了我國跨境人民幣業務發展中存在的問題，歸納了自貿區在擴大人民幣跨境使用方面的創新政策，提出了充分利用自貿區，促進跨境人民幣發展、實現人民幣國際化的若干建議。

【關鍵詞】人民幣國際化自貿區跨境人民幣投資便利化

一、貨幣國際化的一般理解

國際貨幣是指一種貨幣的使用和持有超越了貨幣發行國的邊界，在國際貿易和金融交易中充當標價貨幣和結算貨幣，具有價值尺度和流通手段的功能。從貨幣國際化的歷史可以發現，貨幣國際化是一個漫長的過程。以美國為例，美國經濟總量在1872年已超過英國，但受制于國內金融市場和貨幣制度，直到第二次世界大戰以后，美元才真正取代英鎊，美元的國際化落后于美國的經濟基本面長達80年。另外，貨幣的國際化可僅意味著其作為國際標價貨幣和結算貨幣，而不一定涉及到價值儲藏功能而直接影響到國際貨幣制度。一些小國（如新加坡、韓國）也推行過本幣國際化，這些國家的貨幣主要發揮國際貿易的價值尺度和結算手段功能。由于這些國家經濟規模有限，其貨幣無法承擔國際貨幣巨量的價值儲藏功能，因而其貨幣的國際化也不會對國際貨幣格局產生影響。

因此，對人民幣國際化的過程，可以理解為人民幣逐步成為國際交易貨幣和結算貨幣，并在條件成熟基礎上，逐步成為主要的國際儲備貨幣的過程，這與國家外匯管理局2005年提出的人民幣國際化分為5個階段進行的演進思路一致，詳見表1。

表1　國家外匯管理局研究的人民幣國際化的演進路徑

二、跨境人民幣業務發展現狀

自2009年試點以來，跨境人民幣結算實現了快速健康發展。據環球銀行金融電信協會（SWIFT）統計，截至2014年12月末，人民幣成為全球第二大貿易融資貨幣、第五大支付貨幣、第六大外匯交易貨幣。目前，跨境人民幣業務由最初的經常項下的貿易結算，擴展至資本項下的各領域，人民幣可自由使用度越來越廣泛，見表2。

表2　我國目前人民幣可自由使用程度

（一）跨境人民幣的結算規模和結算地域不斷擴大

據統計，截至2014年末我國經常項目跨境人民幣結算累計金額約為19萬億元。2015年1～10月份，跨境人民幣結算9.57萬億元，同比增長20%。截止目前，與我國發生人民幣結算的境外國家和地區超過170個，人民銀行先后在19個國家和地區建立了人民幣清算安排，覆蓋東南亞、西歐、中東、北美、南美、中歐、大洋洲和非洲等地。

（二）非居民對人民幣的接受程度逐步提高

截至2015年6月末，中國境內（不含港澳臺地區）銀行的非居民人民幣存款余額超過2.1萬億元；主要離岸人民幣市場存款余額約2萬億元，人民幣債券發行量超過8 000億元，香港已發展為最大的離岸人民幣市場；境外中央銀行或貨幣當局持有人民幣資產余額約7 800億元①數據來源：《2015年人民幣國際化報告》，中國金融出版社。。

（三）雙邊貨幣互換規模不斷增大

經國務院批準，2009年以來，人民銀行先后與33家境外央行（貨幣當局）簽署了雙邊本幣互換協議，總額度約3.3萬億元人民幣。除周邊國家央行外，還包括英格蘭銀行、歐央行、瑞士央行、俄羅斯央行、加拿大央行、澳大利亞央行等重要國家央行。其中，巴基斯坦、蒙古、烏克蘭、阿根廷等國央行將人民幣互換資金納入了官方外匯儲備。

（四）跨境人民幣投資便利化程度顯著增強

自2011年我國允許境內機構以人民幣進行境外直接投資、允許境外投資者以人民幣來華投資后，近年來又陸續推出了人民幣合格境外機構投資者制度（RQFII）、滬港通、人民幣合格境內機構投資者制度（RQDII）、境外央行類機構進入銀行間債券市場制度。2011年12月，我國推出了RQFII，目前已累計批準9 700億元，涉及14個國家和地區。2014年4月10日，我國開始滬港通業務試點，上海和香港兩地投資者通過當地證券公司買賣對方交易所上市的股票。試點初期，滬股通總額度為3 000億元人民幣，港股通總額度為2 500億元人民幣。2014年11月，我國啟動了人民幣合格境內機構投資者制度（RQDII），目前境外投資規模達到784.9億元。2015年7月14日，人民銀行發文將境外央行等三類機構運用人民幣投資銀行間市場業務由審批制改為備案制，允許自由制定投資額度，截至9月末上述三類機構已有35家獲得批準。

三、目前跨境人民幣業務面臨的問題

（一）資本項目開放程度需進一步增強

資本項目共分為7大類40項，按照國際貨幣基金組織2011年《匯兌安排與匯兌限制年報》，我國不可兌換項目有4項，主要是非居民參與國內貨幣市場、基金信托市場以及買賣金融衍生產品。部分可兌換項目有22項，主要集中于債券市場交易、股票市場交易、房地產交易和個人資本交易四大類。這些領域的限制，影響了人民幣“走出去”與“流進來”，既導致境外主體無法便捷獲取人民幣，也使得境外主體持有人民幣的投資需求無法滿足，影響了跨境人民幣業務的發展。

（二）境內可供境外人民幣投資的金融產品偏少

不論是人民幣國際化還是跨境交易人民幣化，境外人民幣存款必然上升，而境外非居民手中人民幣存款只能轉化為持有境內的人民幣資產，如同我國巨額的美元外匯儲備最終投向于美國國債等美元資產。除了資本項目對境外資金投資的限制外，國內金融產品也存在無法滿足投資需求的問題。境外人民幣資金除在境內進行實業投資外，在境內可投資的渠道基本僅限于以下幾種：境外投資者在限額內通過RQFII、滬股通投資境內證券市場；境外央行、主權財富基金、國際組織、商業銀行和保險公司投資銀行間債券市場；境外清算行和參加行開展回購交易。因此，境內金融市場欠發達，也是限制人民幣國際化的一個重要因素。

（三）人民幣在境外流通中的接受度有待提高

我國早已成為世界第一大出口國、第二大進口國，2014年進出口總額達到4.3萬億美元，約合26.43萬億人民幣，同時中國也是最大的FDI流入國和三大對外投資國之一。據人民銀行統計，2015年1～8月人民幣在中國跨境收付貨幣中位居第二，跨境貨物貿易人民幣結算占海關進出口比重達27%，跨境人民幣收付占本外幣跨境收支比重達28.7%。這些數據說明我國進出口、投資的規模對我國跨境人民幣業務的發展起到了重要支撐作用，有利于與直接對手國開展跨境人民幣業務。但由于人民幣并非國際貨幣，并未被境外第三方廣泛接受，境外人民幣持有者與境外第三方交易有時需兌換成國際貨幣，增加了人民幣持有者的匯兌風險。

（四）國際貨幣存在固有的網絡外部性與慣性

國際貨幣的網絡外部性是指在國際交易中，交易雙方更傾向于使用能被更多人接受的貨幣，該種貨幣的認可度越高，其流通范圍也就越廣。這種網絡外部性也導致了國際貨幣對其自身的國際地位具有自我強化的效應。同時，在國際交易中，一方甚至多方試圖改變計價貨幣也需要付出較大轉換成本。在網絡外部性和轉換成本的作用下，國際貨幣具備了維持其國際地位的慣性。歷史上英鎊取代荷蘭盾、美元取代英鎊都經歷了漫長時間。因此，跨境人民幣業務的發展和人民幣國際化的推進是沖破現有國際支付慣性的漸進過程。

四、自貿試驗區跨境人民幣創新政策探討

（一）立足自貿試驗區進行跨境人民幣政策創新，分步推進人民幣國際化

貨幣國際化的歷史表明，一國貨幣的國際化是長期漸進的過程，單純的經濟規模和貿易份額僅僅是取得國際儲備貨幣地位的必要條件，具有國際結算和標價功能的貨幣也是貨幣國際化的體現。因此，人民幣國際化的目標選擇上，我國可采取先易后難方式，借助自貿試驗區各項創新政策，改革和突破現有金融管理制度，率先使人民幣成為國際計價貨幣和結算貨幣。在條件成熟基礎上，改變現有國際貨幣體系，逐步成為主要國際儲備貨幣。

（二）擴大經常項下人民幣跨境使用，提高人民幣計價結算規模

進一步簡化流程和手續，向境內外主體提供更加便利的貨物貿易人民幣計價和結算服務，支持以人民幣計價結算的跨境電子商務活動在自貿試驗區率先做大做強。探索在自貿試驗區內建立以人民幣計價的大型設備、大宗商品、應收賬款、無形資產、航運等要素交易平臺，面向自貿試驗區和境外投資者提供以人民幣計價的交割和結算服務。支持自貿試驗區內企業的境外上市子公司或母公司，向境外股東支付股息、紅利時使用人民幣結算，并逐步推廣至全國。

（三）加快資本項目改革步伐，便利人民幣資金雙向流動

進一步拓寬境外人民幣回流渠道，便利人民幣資金雙向流動。允許自貿試驗區內企業（以下簡稱“區內企業”）按宏觀審慎原則從境外借用人民幣資金；允許自貿試驗區內銀行在宏觀審慎管理框架下從境外銀行間市場拆借人民幣資金；允許區內企業境外發行人民幣債券募集資金調回區內使用；區內企業開展集團內跨境雙向人民幣資金池業務不受經營年限、營業收入、流入上限的限制；允許區內企業的境外母公司或子公司將境內發行人民幣債券募集資金在境內、外使用；允許境內、外企業在自貿試驗區設立股權投資基金，專業從事境外、境內股權投資。隨著國內利率、匯率市場化等配套改革的深入，自貿試驗區跨境人民幣政策創新可以深入到證券及衍生品投資領域。允許區內企業在一定額度內以人民幣資金雙向投資于境內、境外債券市場、股票市場、衍生品市場；放寬境外主體人民幣參與區內原油期貨交易和結算的范圍，以國際原油期貨跨境人民幣結算為起點，推動人民幣在國際大宗商品定價和結算中的使用。

（四）鼓勵個人跨境實業投資與金融投資，推動個人投資便利化

我國對放開個人跨境投資領域的限制一直持謹慎態度。可以利用自貿試驗區的優勢，在區內適時推出合格境內個人投資者境外投資制度（QDII2），允許在自貿試驗區內就業并符合條件的境內個人以人民幣投資境內、外債券市場、股票市場及期貨期權市場，允許開展綠地投資、并購投資、聯合投資等實業投資以及其他不動產投資。同時探索境外個人境內投資管理方式，允許在自貿試驗區內就業并符合條件的境外個人可按規定開展各類境內實業投資與金融投資。根據市場需要，允許自貿試驗區的個體工商戶向境外經營主體提供跨境人民幣資金支持，或接受境外經營主體的跨境人民幣資金支持。

（五）支持金融機構加大產品創新力度，提高國際化服務能力

鼓勵金融機構抓住機遇，將自貿試驗區制度創新的優勢轉化為金融服務模式和產品創新的優勢。一方面，引導金融機構為境內外企業提供更加便利的貿易結算產品。在海外代付、保理、福費庭等傳統貿易融資產品基礎上，鼓勵創新各種跨境人民幣貿易融資產品，探索新型跨境人民幣貿易融資與再融資支持模式；引導金融機構以供應鏈為基礎，大力推動跨境人民幣結算沿著產業鏈向上下游環節拓展，開展對境外直接投資、對外承包工程等各類境外投資和合作項目的人民幣投融資和結算。另一方面，推動金融機構開發面向國際的金融投融資產品，擴大境內人民幣境外投資的范圍，為境外人民幣投資境內提供多樣化的選擇，滿足境外人民幣實現保值增值的回流需求。

五、相關政策建議

（一）加強國際宣傳，提高境外主體認知度

圍繞自貿試驗區擴大人民幣跨境使用各項創新政策，通過舉辦項目洽談會、新聞發布會、座談會、海外推介會和國際研討會等多種形式，加強對國際社會的宣傳和推介，使更多的境外企業、個人、組織了解人民幣在跨境投融資方面的便利性，參與跨境人民幣交易和結算，形成以自貿區創新政策為核心，以跨境人民幣結算為橋梁的國際社會廣泛參與的人民幣使用局面，并逐步形成溢出效應，逐步擴大人民幣在境外第三方交易結算中的使用比例。

（二）推動CIPS系統建設，保證跨境人民幣結算的安全高效

跨境人民幣結算業務的快速增長，需要新型、高效、符合國際標準及流程的人民幣清算系統?，F行的中國現代化支付系統(CNAPS)建立的初衷是提供境內人民幣結算服務，而在高效、安全、穩定地處理人民幣跨境結算過程中，存在一定局限性。從2012年起，人民銀行著手開發專屬于跨境人民幣清算的安全高效的平臺——中國國際支付系統(CIPS)。目前，CIPS系統一期已在部分地區試點，下一步可擴大試點范圍，在功能完善后盡快上線運行，提高跨境人民幣的結算效率。

（三）加強風險分析和監測，防范和化解金融風險

與國內傳統業務相比，自貿試驗區金融風險具有跨境性、突發性、復雜性特征，金融風險辨別和防范難度加大。要建立符合宏觀審慎管理要求的風險管理機制，完善跨行業、跨區域、跨市場的金融風險監測、評估、預警機制。利用現有的RCPMIS系統，加強非現場分析和監測，全面、及時、準確發現跨境人民幣業務風險隱患。同時，加強與外匯管理部門的信息溝通與合作，在預警指標設立、非現場分析監測、現場檢查方面，實現對跨境資金流動的本外幣協調監管。

主要參考文獻：

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責編:夢超

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