當前我國信貸資產證券化現狀、問題及對策

汪文艷

赤峰市財政局

當前我國信貸資產證券化現狀、問題及對策

汪文艷

赤峰市財政局

本文基于我國目前信貸資產證券化實踐的發展歷程與現狀，從政策監管體系、二級市場、信息數據披露機制、隱性擔保和剛性兌付幾方面闡述我國信貸資產證券化面臨的主要問題，旨在為推進我國信貸資產證券化健康發展提出建設性的對策和建議。

信貸資產證券化；現狀；問題；對策

前言：資產證券化作為20世紀最偉大的金融創新，起源于20世紀70年代的美國住宅抵押貸款市場。1970年，吉利美發行了第一單MBS產品——住房抵押貸款轉手證券GNMA，標志著美國資產證券化時代的開端。從20世紀80年代起，資產證券化從美國輻射并相繼傳入歐洲、拉丁美洲、亞洲和非洲等國家和地區，在國際金融市場得以迅速發展。

1 、我國信貸資產證券化實踐的發展歷程與現狀

我國的信貸資產證券化之路一波三折，在管制中逐步推進發展，其發展模式具有顯著的“中國特色”。2005年中國人民銀行和銀監會聯合發布公告，拉開了中國信貸資產證券化的帷幕。05建元1的成功發行，標志著中國銀行信貸資產證券化實現了零的突破。2008年后，受美國次貸危機影響，監管當局停止了對信貸資產證券化產品的審批發行，試點一度處于停滯狀態。

2012年5月，中國人民銀行、財政部以及銀監會聯合下發通知，停滯四年之久的信貸資產證券化才重新啟動，但額度僅為500億元。2013年8月，國務院常務會議提出在嚴控風險的基礎上，穩步擴大試點規模，此后試點總規模達4000億元。2015年，信貸資產證券化逐步呈現常態化、規模化發展，全年共發行388單信貸資產支持證券，發行總額為4056.33億元，發行規模超過前10年之和。從規模上看，2015年我國資產證券化發行量已躍居世界第二。

2 、我國信貸資產證券化實踐面臨的問題

2.1 政策監管體系頂層設計尚不完善

信貸資產證券化連接證券市場與信貸市場，業務涉及發起機構、特殊目的信托、投資機構、信用增級和評級機構、承銷商等眾多參與主體，各主體間的法律關系錯綜復雜。在國家層面尚未形成一套全面系統的基礎法律體系來明確市場各參與者的權利義務關系，缺乏統一的法律框架。同時，一行三會的傘型分業監管格局對于信貸資產證券化這種涉及多個金融市場主體的混業經營模式，存在相互掣肘的內在缺陷，不易形成監管合力，增加了業務監管的難度，制約了信貸資產證券化市場的發展。

2.2 二級市場清淡，流動性不佳

以中央結算公司托管的信貸資產支持證券為例，2015年換手率為7.44%，債券市場整體換手率為172.7%。相比之下，其流動性遠低于市場平均水平。究其原因，一是我國信貸資產支持證券發行規模不大，市場總體體量較小，流動性溢價偏高，高流動性所需要的規模數量不足。二是資產池的基礎資產范圍受限。由于監管層的限制，基礎資產池中多為優良資產，入池資產整體收益率較低，對投資者的相對吸引力顯著下降。三是投資者結構相對單一，銀行需求仍是主流。目前我國信貸資產支持證券主要在銀行間債券市場發行和交易，銀行互持現象嚴重，“表外化”只在銀行間相互轉移，風險沒有真正分散、轉移出去，仍滯留在銀行體系內部。四是針對性的做市商制度、雙邊報價機制尚不完善。目前信貸資產支持證券大多由投資者持有至到期日，其配套做市機制還未建立，金融中介斷續報價而不做市，無法實現其價格發現和活躍市場的功能。

2.3 缺乏信息數據披露機制與信息共享系統

信貸資產證券化作為一項復雜的金融創新，實際業務操作中涉及眾多機構，錯綜復雜，信息數據的充分披露是其規范運作的前提，但我國信息披露體系相對滯后：首先，基礎資產信息披露需進一步明確。銀行基于商業信息隱私保護未能完全向投資者披露基礎資產信息，投資者難以準確識別與把握風險的真實狀況。其次，存續期間信息披露有待強化。美國證券交易委員會修訂的RegABII明確要求存續期間以定期報告和重大事件臨時報告形式進行信息披露，為投資者提供及時有效的決策信息。國內在這方面的監管體系并不健全，執行力度也仍需加強。再次，信用評級透明度有待提高。我國信用評級對外信息公開化程度不高，尤其是評級模型、模型參數、模型結果等關鍵評級信息披露更少，可能導致市場監督的架空。

2.4 尚未打破隱性擔保和剛性兌付

從法律層面，信貸資產證券化基礎資產與發起機構實行破產隔離，但在實際業務中，商業銀行作為發起機構和貸款服務機構，實際上對資產支持證券的兌付存在隱性擔保。隱性擔保削弱了信貸資產證券化的風險發散功能，使銀行業風險緩沖不足。此外，在我國剛性兌付的背景下，風險定價體制尚不完善，導致市場無風險利率高啟，高風險高收益的低質量產品充斥市場，信貸資產證券化產品的低收益率并不受投資者青睞。

3 、推進我國信貸資產證券化發展的政策建議

3.1 推進信貸資產證券化頂層設計

為進一步加快我國信貸資產證券化市場常態化發展的步伐，必須推進其頂層結構設計。一方面，借鑒國際成熟經驗，充分發揮我國穩步推進信貸資產證券化試點的后發優勢，完善法律框架體系，為信貸資產證券化的規范化、標準化發展提供必要的法律支持，逐步構建涵蓋市場準入、風險隔離、增信評級、會計稅收等環節的法律體系，營造有利于信貸資產證券化可持續發展的法律制度環境。另一方面，明確信貸資產證券化業務監管主體，進一步完善協同監管體系，統一跨市場監管標準，防止出現監管真空。此外，對現行法律法規中與信貸資產證券化業務相沖突的部分進行調整與修訂，掃除我國發展信貸資產證券化的法律障礙。

3.2 著力提升二級市場流動性

一是繼續擴大發行規模，增加存量的規模，為流動性的提高打下基礎。同時，創新產品設計，加強供給側產品設計以切實滿足多元化的投資需求，開拓二級市場。二是豐富投資者主體以加深市場的厚度，避免信貸資產支持證券在商業銀行體系內部循環。穩步擴大投資者范圍，逐步放寬對一般企業、個人投資者或合格境外投資者參與銀行信貸資產證券化的限制，以提升二級市場流動性，并促進分散銀行體系信貸風險。三是加強銀行間債券市場和交易所債券市場的互聯互通與協同發展，實現信貸資產支持證券跨市場順暢流轉，降低流動性風險。四是完善銀行間市場的做市商制度。做市商通過雙邊持續報價，發揮價格發現功能，為市場提供即時性和流動性。同時應建立有效的激勵約束機制，促進做市商交易積極性，逐步完善和運營做市商制度，不斷為二級市場注入流動性。

3.3 穩步打破剛性兌付格局

剛性兌付打亂信用風險定價，推高了無風險收益，風險與收益的不匹配助長了道德風險，導致市場的扭曲發展。“剛性兌付”環境下，資金熱衷于流向低質量項目支撐的高收益產品，將高質量、低收益的產品擠出市場。剛性兌付作為一種過渡安排，從長期來看難以持續，“劣幣驅逐良幣”的現狀也將改善。應著力打破剛性兌付的怪圈，明確投資者“風險自擔”原則，打破剛性兌付的不合理預期，增強投資者的風險意識。同時，推動無風險收益率下移，讓風險和定價回歸市場，從而完善證券化產品的定價機制，增強信貸資產證券化產品對投資者的吸引力。

3.4 積極穩妥推進不良資產證券化試點

當前，我國經濟正處于三期疊加階段，經濟下行壓力加大，在銀行不良余額持續攀升的背景下，停擺約八年的不良資產證券化重新啟動，今年2月份五大行及招商銀行六家銀行進入首批試點名單。不良資產證券化作為銀行處置不良資產的創新渠道，對豐富信貸資產證券化產品體系，化解銀行體系風險積累具有重要的現實意義。相關部門推進不良資產證券化試點工作，完善配套政策，防范化解風險。

結束語

綜上所述，資產證券化有利于擴大市場規模，豐富市場結構，促進協調發展，對于穩定金融市場，促進我國經濟快速持續發展有著重要作用。

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[3]唐璐，李博.當前我國信貸資產證券化：現狀問題及對策[J].西南金融，2016-03-15

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