杠桿理論的實質(zhì)及其在財務(wù)管理中的運用

代鴻順，李平原（淮南職業(yè)技術(shù)學院， 安徽　淮南　232001）

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杠桿理論的實質(zhì)及其在財務(wù)管理中的運用

代鴻順，李平原
（淮南職業(yè)技術(shù)學院， 安徽淮南232001）

［摘 要］以杠桿理論為切入點，以企業(yè)運用杠桿效應(yīng)為視角，對杠桿理論的實質(zhì)及伴隨的風險進行分析，得出企業(yè)應(yīng)樹立收益與風險同等重要的管理觀念及恰當運用杠桿理論應(yīng)滿足的條件的結(jié)論，從而為企業(yè)正確運用杠桿理論提供切實可行的思路。

［關(guān)鍵詞］財務(wù)管理； 杠桿； 理論； 風險； 條件

杠桿理論，即財務(wù)杠桿、經(jīng)營杠桿及復(fù)合杠桿理論是企業(yè)財務(wù)管理理論中極具實踐意義的理論成果。然而，這一理論的重要性并沒有被我國企業(yè)管理者普遍重視、運用，表現(xiàn)在企業(yè)管理者沒有自覺或主動地將其恰當?shù)剡\用到企業(yè)的管理活動中。由于杠桿理論揭示了財務(wù)變量之間的內(nèi)在關(guān)系，反映了收益與風險的并存性，因此，它對于企業(yè)防范其在經(jīng)濟決策中面臨的經(jīng)營風險和財務(wù)風險，確保決策正確具有現(xiàn)實指導意義。

一、杠桿理論的實質(zhì)

杠桿理論具體分為經(jīng)營杠桿理論、財務(wù)杠桿理論及復(fù)合杠桿理論，它以兩個或數(shù)個財務(wù)變量為研究對象，通過建立財務(wù)變量間的數(shù)量關(guān)系，揭示財務(wù)變量間的內(nèi)在聯(lián)系，為企業(yè)決策提供理論依據(jù)。

（一）經(jīng)營杠桿的實質(zhì)

經(jīng)營杠桿是指固定經(jīng)營成本（以下稱固定成本）對息稅前利潤（以下稱利潤）的影響［1］，這種影響表現(xiàn)為隨企業(yè)固定成本的變動其利潤也隨之變動，且呈現(xiàn)出反向變動的趨勢。對不同企業(yè)而言，固定成本低且變動成本高的企業(yè)比固定成本高且變動成本低的企業(yè)的利潤變動可能性及變動幅度要小，反之也然。顯然，固定成本具有撬動利潤的作用，這便是經(jīng)營杠桿。經(jīng)營杠桿發(fā)生作用的原因是固定成本的存在，結(jié)果是利潤的變動，而作用程度的大小可以用經(jīng)營杠桿系數(shù)來衡量。經(jīng)營杠桿系數(shù)等于利潤變動率與銷售收入變動率之比，而正常的企業(yè)在正常的經(jīng)營過程中，其經(jīng)營杠桿系數(shù)是大于一的，也就是說企業(yè)的利潤變動率高于銷售收入變動率。由于銷售收入是實現(xiàn)利潤的前提，所以銷售收入變動率是引起利潤變動的原因，而利潤變動率又高于銷售收入變動率，這就是說銷售同樣的商品，的，且呈增加態(tài)勢。從而導致企業(yè)擴大生產(chǎn)規(guī)模，增大產(chǎn)銷量以求獲得更多利潤。由此可以得出以下結(jié)論：經(jīng)營杠桿的實質(zhì)：一是固定成本可以撬動利潤；二是在既定產(chǎn)銷量（假設(shè)產(chǎn)銷平衡）的基礎(chǔ)上企業(yè)固定成本的變動與利潤呈現(xiàn)出反向變動關(guān)系；三是在存在固定成本且不變的前提下產(chǎn)銷數(shù)量（或銷售收入）的微小變化會引起利潤較大或巨大變化。

（二）財務(wù)杠桿的實質(zhì)

財務(wù)杠桿是指負債對每股收益的影響［1］，這種影響表現(xiàn)為企業(yè)因負債支付利息的變動導致企業(yè)投資者每股收益也隨之變動，且呈現(xiàn)出同向變動的趨勢。對不同企業(yè)而言，負債高的企業(yè)比負債低的企業(yè)的每股收益的變動可能性及變動幅度要大，反之也然。顯然，負債具有撬動每股收益的作用，這便是財務(wù)杠桿。財務(wù)杠桿發(fā)生作用的原因是負債的存在，結(jié)果是每股收益的變動，而作用程度的大小可以用財務(wù)杠桿系數(shù)來衡量。財務(wù)杠桿系數(shù)等于每股收益變動率與利潤變動率之比，且正常的企業(yè)在正常的經(jīng)營過程中，其財務(wù)杠桿系數(shù)是大于一的，即企業(yè)利潤變動率低于每股收益變動率。由于利潤是形成每股收益的前提，所以利潤變動率是引起每股收益變動的原因，而每股收益變動率又高于利潤變動率，導致每元利潤產(chǎn)生的每股收益是不一樣的，且呈遞增態(tài)勢，從而導致企業(yè)投資者追求最大利潤，以獲得超額收益。由此可以得出以下結(jié)論：財務(wù)杠桿的實質(zhì)：一是負債能夠通過利潤撬動每股收益；二是在企業(yè)資金利潤率高于資金成本的前提下負債利息與每股收益呈現(xiàn)出正向變動關(guān)系；三是企業(yè)在存在負債的基礎(chǔ)上其利潤的微小變化會引起每股收益較大或巨大變化。

（三）復(fù)合杠桿的實質(zhì)

復(fù)合杠桿就是財務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿共同作用形成的總杠桿［1］。這種杠桿效應(yīng)的強弱用復(fù)合杠桿系數(shù)衡量，而復(fù)合杠桿系數(shù)等于經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)之積，由于經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)分別大于一，所以復(fù)合杠桿系數(shù)必然大于一，即每股收益變動率大于銷售收入變動率。而造成這種效應(yīng)的原因是企業(yè)同時存在固定成本和負債。由此可以得出以下結(jié)論：復(fù)合杠桿的實質(zhì)：一是固定成本和負債共同作用能夠撬動每股收益；二是在企業(yè)同時存在固定成本和負債的前提下銷售收入的微小變化會導致每股收益較大或巨大變化。

二、伴隨杠桿的風險分析

杠桿理論分別揭示了固定成本可以撬動利潤、負債或負債與固定成本共同作用可以撬動每股收益的事實，進而得出在杠桿作用下企業(yè)銷售收入的微小變化將導致利潤及每股收益較大或巨大變化的結(jié)論。然而，這種較大或巨大變化具有正反兩面性，既會是正向的有利于提高企業(yè)效益的有利變化，也會是反向的降低企業(yè)效益的不利變化，反面變化便是風險。這一風險是伴隨杠桿效益而生的，只要存在杠桿便有風險存在。伴隨固定成本的風險是企業(yè)虧損的經(jīng)營風險，伴隨負債的風險是企業(yè)不能償還到期債務(wù)的財務(wù)風險，經(jīng)營風險與財務(wù)風險的疊加便是復(fù)合風險。因此，企業(yè)在獲得杠桿收益的同時也面臨著風險，且杠桿效應(yīng)越強風險越大。

三、杠桿理論的運用

在了解杠杠理論的實質(zhì)及其伴隨的各種風險的基礎(chǔ)上，企業(yè)應(yīng)樹立收益與風險同等重要的管理觀念，主動運用各種杠桿效應(yīng)，以求在風險可控的條件下做出正確的經(jīng)濟決策，為企業(yè)謀求杠桿效益。

（一）經(jīng)營杠桿的運用

由于固定成本是產(chǎn)生經(jīng)營杠桿的原因，因此，企業(yè)運用經(jīng)營杠桿就意味著企業(yè)要不斷擴大經(jīng)濟規(guī)模以使其固定成本發(fā)生增長，而擴大經(jīng)濟規(guī)模的主要方法是對內(nèi)投資。所以，企業(yè)對內(nèi)投資的實質(zhì)就是企業(yè)運用經(jīng)營杠桿理論的過程。那么如何恰當?shù)剡\用經(jīng)營杠桿理論才能使企業(yè)既能獲得杠桿效益，又能控制經(jīng)營風險，由于經(jīng)營杠桿涉及固定成本、利潤、銷量收入三個財務(wù)變量，且固定成本是初始的原因變量，銷量收入是中間變量，利潤是結(jié)果，固定成本越大杠桿效應(yīng)越大，而要獲得正向的經(jīng)營杠桿效應(yīng)必須有銷售收入的增長作支撐，并由此能獲得經(jīng)營杠桿效益。另外，對內(nèi)投資會導致企業(yè)資金流出增大，這一流出必須以資金流入為基礎(chǔ)，而資金流入又以銷售收入的增長為條件。因此，企業(yè)在同時滿足以下條件的基礎(chǔ)上，才能恰當?shù)剡\用經(jīng)營杠桿，從而獲得經(jīng)營杠杠正效益。一是企業(yè)擴大經(jīng)濟規(guī)模要與產(chǎn)品生產(chǎn)最大化和實現(xiàn)產(chǎn)品全部銷售為保證；二是企業(yè)全部銷售的貨款得到及時回籠或雖不能全部回籠但有其他現(xiàn)金流入補充，即擴大經(jīng)濟規(guī)模要與企業(yè)現(xiàn)金流相適應(yīng)。否則，企業(yè)不但不能運用經(jīng)營桿杠獲得正向杠桿效益，而且會帶來比沒有運用經(jīng)營桿杠前更大的虧損，導致對內(nèi)投資失敗。

（二）財務(wù)杠桿的運用

由于負債是產(chǎn)生財務(wù)杠桿的原因，因此，企業(yè)運用財務(wù)杠桿就意味著企業(yè)要舉債經(jīng)營，而舉債規(guī)模的確定過程實質(zhì)就是企業(yè)運用財務(wù)杠桿理論的過程。那么，如何恰當?shù)剡\用財務(wù)杠桿理論才能使企業(yè)既能獲得杠桿效益，又能控制財務(wù)風險，由于財務(wù)杠桿涉及負債、利潤、每股收益三個財務(wù)變量，且在這三個變量中，負債是初始的原因變量，利潤是中間變量，每股收益結(jié)果，負債越大杠桿效應(yīng)就越大，而要獲得正向財務(wù)杠杠效應(yīng)必須以利潤的增長作支撐。另外，企業(yè)負債不僅會導致企業(yè)在未來的特定時點上的現(xiàn)金流出增大，而且會額外增加利息所致的現(xiàn)金流出，從而增大企業(yè)償債負擔，而企業(yè)的償債負擔必須以同步的現(xiàn)金流入作保障，否則，企業(yè)將陷入財務(wù)風險，而現(xiàn)金流入又以銷售收入的增長為條件。因此，企業(yè)只有在同時滿足以下條件時，才能恰當?shù)剡\用財務(wù)杠桿，獲得財務(wù)杠杠正效益。首先負債規(guī)模要以企業(yè)達到最大生產(chǎn)能力和產(chǎn)品全部銷售為保證；其次產(chǎn)品資金利潤率要大于資金成本；再次企業(yè)銷售的貨款得到及時回籠或雖不能全部及時回籠但有其他現(xiàn)金流入補充。否則，企業(yè)不但不能運用財務(wù)桿杠獲得正向杠桿效益，而且還會帶來比沒有運用財務(wù)桿杠前更大的損失，導致負債經(jīng)營失敗，甚至企業(yè)破產(chǎn)。

（三）復(fù)合杠桿的運用

通常，市場經(jīng)濟中的任一企業(yè)都會同時使用財務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿，以求最大效益。而復(fù)合杠桿又是財務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿共同作用形成的總杠桿，所以恰當運用財務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿的條件也必然是運用復(fù)合杠桿的條件。

四、結(jié)語

綜上，企業(yè)必須在了解杠桿效應(yīng)，并深刻理解杠桿理論的本質(zhì)及伴隨杠桿的風險的基礎(chǔ)上，牢固樹立收益與風險同等重要的管理觀念，高度重視運用經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿的前提條件，并以此作為企業(yè)擴大經(jīng)營規(guī)模和確定負債規(guī)模決策的依據(jù)，以保證企業(yè)恰當?shù)剡\用杠桿理論，做出正確的經(jīng)營決策，從而實現(xiàn)正向的杠桿效益。

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［中圖分類號］F275

［文獻標識碼］A

［文章編號］1671—4733（2016）02—0050—03

DOI：10.3969/j.issn.1671—4733.2016.02.015

［收稿日期］2016—01—25

［基金項目］2014年淮南職業(yè)技術(shù)學院教學研究項目：基于案例教學的財務(wù)管理課程教學研究（項目編號：HJX14—3）

［作者簡介］代鴻順（1963—），男，江蘇江都人，副教授，從事教學工作，電話：0554—6656829。