淺析我國公司債市場應用信用違約互換的必要性與可行性

殷光偉,陳雪陽

(沈陽工業大學,遼寧 沈陽 110870)

淺析我國公司債市場應用信用違約互換的必要性與可行性

殷光偉,陳雪陽

(沈陽工業大學,遼寧 沈陽 110870)

隨著我國公司債市場規模的擴大,債券違約風險也在增加,需要尋求有效的方法來進行風險的防范。信用違約互換是西方成熟資本市場防范債券違約的主要手段,也為我國公司債市場的風險防范提供了有效途徑。文章通過論證,從債券的發行公司、債券的購買者等角度以及市場環境、制度體系和監管體系等方面,對信用違約互換在我國公司債市場應用的必要性與可行性進行了具體分析。

公司債；信用違約互換；必要性；可行性

信用違約互換指的是信貸違約掉期,也稱貸款違約保險,是一種衍生保險品,旨在轉移債權人風險,也是場外信用衍生品。[1]目前,西方成熟資本市場用于防范債券違約的主要手段就是信用違約互換。

自2014年起,我國公司債市場中就開始頻繁發生債券違約事件。由于我國公司債市場中還沒有此類風險的防范措施,因此當違約事件發生時,債券的購買者將不能夠獲得預期的收益甚至還會遭受損失。如果我國公司債市場中有信用違約互換產品,這種情況就可以避免。因此,我們可以借鑒西方成熟資本市場的經驗,應用信用違約互換來防范債券違約的風險。

1 在我國公司債市場中應用信用違約互換的必要性分析

1.1 從債券的發行公司角度分析

我國公司債券的發行公司(簡稱發債公司)都具有不錯的資質,其公司債券也都具有AA或AAA的信用級別。目前,主要是信用級別為AA級水平的債券出現了違約的現象。

導致AA級債券違約的主要原因是發債公司經營不善而導致主營業務虧損。在競爭日益激烈的市場環境下,任何一家公司都不能保證其經營會一直良好,而當其經營不善,就會導致公司主營業務虧損甚至于破產,即使質量優良的公司也不例外。雖然AA級債券的發債公司都具有不錯的資質,但如果其經營不善,也會導致主營業務虧損,虧損嚴重時甚至會造成公司的破產；而一旦公司主營業務虧損或公司破產,就有可能導致債券的利息不能按時償付,這時就會造成債券違約。

除了發債公司經營不善而導致主營業務虧損這個原因以外,還有一個原因也會導致債券違約,這個原因就是發債公司的融資成本高而造成資金鏈斷裂。有些處于新興行業的發債公司,他們需要的資金量比較大,所采用的融資方式主要為民間借貸的方式。而民間借貸融資的成本較高,很可能會造成資金鏈斷裂；而一旦資金鏈發生斷裂導致債券利息不能按時償付時,就會造成債券違約。

由以上分析可知,當發債公司經營不善而導致主營業務虧損或公司破產時或發債公司融資成本高而造成資金鏈斷裂時,其結果就會導致債券違約。因此,從債券的發行公司角度進行分析,在我國公司債市場中發生債券違約事件并不是偶然的,而是必然的。

實際上,僅在2014年至2015年,就有17個AA級公司債券發生了違約現象,其中包括9個無擔保的債券和8個有擔保的債券。這些債券發生違約現象也說明了在我國公司債市場中發生債券違約是必然的。

債券違約現象的不斷發生,也意味著我國公司債市場的信用風險在不斷加大。為了防止信用風險的進一步擴大,我國政府也曾出面進行過干預,例如,出面對臨近違約的二重集公司進行干預,令國機集團注資,從而阻止了 “12二重集MTN1”債券違約事件的發生。然而目前,債券違約事件還是在頻繁地發生,而政府對于這種現象已經阻止不了,因此,對于有些債券的違約,我國政府已不進行干預,這也預示著對債券違約進行金融救援的時代已經結束。

由于我國公司債券發生違約是必然的,而對于違約事件的頻繁發生,政府又不能夠阻止,因此,為保護廣大投資者的切身利益,在我國公司債市場中應用信用違約互換是很有必要的。

1.2 從債券的購買者角度分析

我國公司債券的購買者多為中小投資者。中小投資者之所以要購買公司債券,是希望能夠按期得到利息,并能夠在債券到期的時候得到本金償還。如果債券發生了違約,而投資者又沒有避險的手段,那么投資者就有遭受本息的損失甚至本金無回的可能。“11超日債”就是一個例證。而如果在我國公司債市場中引入了信用違約互換,也就是為投資者提供了規避風險的手段,投資者就可以應用信用違約互換來進行債券違約風險的防范。

目前,隨著債券違約風險的不斷增加,中小投資者對應用信用違約互換來防范風險的需求也在不斷增多。由于中小投資者需要用信用違約互換來規避風險,因此,為滿足中小投資者的避險需求,在我國公司債市場中應用信用違約互換是很有必要的。

根據1.1與1.2的分析,無論從債券的發行公司角度還是從債券的購買者角度來看,在我國公司債市場中應用信用違約互換都具有必要性。

2 在我國公司債市場中應用信用違約互換的可行性分析

2.1 從市場環境方面分析

早在2010年10月,我國在銀行間市場中就已推出中國版CDS的試點業務。5年來,中國版CDS的試點業務情況良好,目前有多家機構已經獲準為交易商。在獲準為交易商的機構中,既有中資商業銀行,也有外資商業銀行。中資商業銀行包括光大銀行、興業銀行、工商銀行、浦發銀行等,外資商業銀行包括德意志銀行、花旗銀行、巴黎銀行、匯豐銀行、巴克萊銀行等。[2]目前,通過開展中國版CDS的試點業務,有關應用信用違約互換來防范銀行間信用風險的研究已取得初步成效。而在中國版CDS試點業務的基礎上,有關將信用違約互換業務在我國銀行間市場中正式推出的研究也在進行中。以上這些情況表明,我國在發展信用違約互換的市場環境方面已具備了基本的條件。

2.2 從制度體系方面分析

我國是于2010年開展中國版CDS的試點業務的。然而自2008年起,有關法律法規就相繼出臺。這些法律法規既包括我國銀監會頒布的《銀行間市場信用風險緩釋工具試點業務指引》和《銀行業金融機構衍生產品交易業務管理辦法》，也包括我國銀監會頒布的《商業銀行信用風險緩釋監管資本計量指引》以及我國交易商協會發布的《中國銀行間市場金融衍生產品交易主協議》。這些法律法規的出臺奠定了信用產品緩釋風險資本的制度基礎,確立了信用違約互換的雛形法律的標準,也為銀行業進行信用衍生產品的交易提供了法律保障。這些法律法規的出臺使我國基本具備了發展信用違約互換的制度體系,為我國公司債市場應用信用違約互換起到了先導作用。

2.3 從監管體系方面分析

監管部門在對中國版CDS的監管上是非常嚴格的。首先,在有關參與者市場準入方面,監管部門所制定的標準是十分嚴格的。如果參與者要從事信用違約互換的交易,只能在銀行間市場中進行,而且在交易之前還要事先通過審核。其次,對于標的債券的選擇標準,監管部門也作了非常嚴格的規定,要求信用保護要有針對性,即要針對特定的具體債務來應用信用違約互換。最后,對于清算監管問題,監管部門也有具體的規定。監管部門要求有關交易集中報備、定期披露信息等工作要由交易商協會來接受,而有關集中托管、集中清算等工作則要由上海清算所來具體負責。根據以上的分析,中國版CDS具有非常嚴格的監管體系,這也在監管方面為我國公司債市場應用信用違約互換提供了基本保障。

由以上分析可知,我國公司債市場已經具備了應用信用違約互換的市場環境、制度體系和監管體系等方面的基本條件。因此,在我國公司債市場中應用信用違約互換具有可行性。

3 結 論

在我國公司債市場債券違約事件頻發的情況下,應用信用違約互換來進行債券違約風險的防范是必要的,也是可行的。然而信用違約互換是雙刃劍,它既可以被用來防范風險,它也可以帶來新的風險。如何利用好這把雙刃劍,使其既能夠用來防范債券違約風險,而又不會成為新的風險源,這個問題還需深入研究。

[1]殷光偉，陳雪陽，趙旭.信用違約互換在我國債券市場中應用的案例分析[J].中國市場，2015(32)：110-111.

[2]陳雪陽.信用違約互換在我國公司債券市場中的應用研究[D].沈陽：沈陽工業大學,2016.

10.13939/j.cnki.zgsc.2016.48.123

殷光偉,女,博士,副教授。研究方向：金融市場。