高速公路建設項目融資模式優缺點分析

潘虹

[摘 要]我國是全球最大的發展中國家，國家基礎設施建設的工程量十分龐大，道路建設是我國經濟基礎建設的主要內容之一，高速公路建設更是重中之重。我國的高速公路建設項目有著資金成本較高、工期緊以及項目建設集中等特點，受到國家財政的制約，高速公路建設項目資金問題尤為嚴重。文章介紹了我國高速公路建設項目融資模式，并分析了各模式間的優勢及缺點。

[關鍵詞]高速公路；建設項目；BOT融資模式

[DOI]10. 13939/j. cnki. zgsc. 2016. 06. 124

1 高速公路建設項目融資及現狀

1. 1 高速公路建設項目融資

傳統的高速公路建設項目融資主要有公司債券、發行股票、銀行信貸等模式，隨著高速公路建設項目融資規模的加大，傳統的融資模式已經逐漸不能滿足高速公路建設的需求。因此需要找出更科學的融資模式，解決高速公路建設資金問題。當前采用的高速公路建設項目模式主要有金融機構貸款、產業投資基金、公路債券、股票融資等。

1. 2 現狀

高速公路建設規模的逐漸加大，使得高速公路建設的資金需求日益上漲。傳統的融資模式中，銀行信貸是使用最為廣泛的，但也逐漸不能滿足高速公路建設需要。發行股票及公司債券雖然會對高速公路建設資金壓力起到一定的緩解作用，但這些傳統的融資模式審批程序十分復雜，還會給企業帶來很大的債務壓力，不利于高速公路建設發展。

2 常見的高速公路融資模式及特點

2. 1 金融機構貸款

金融機構貸款是傳統融資方式中最為常用的模式，也是當前高速公路建設的主要資金來源。這種模式的優點主要包括：①對金融機構來說，高速公路信貸質量較高，一般不用擔心將來的付息還本，極大地保障了金融機構貸款利潤；②對融資方來說，相較于其他金融機構銀行貸款的利率較小，而且可以在稅前抵免利息，極大地減少了高速公路建設成本。

但該模式的不足主要有：①銀行的信貸期限一般都是5～8年，時間較短，但基于基礎設施行業特點，高速公路建設項目落成后，需要一段時間才能到達預期的客流量，取得投資利潤。導致了許多高速公路到達信貸期限，卻沒有足夠的能力付息還本，加重了高速公路信貸壓力，增加了金融風險；②高速公路建設需求不斷增加，受國家穩定貨幣政策規范，為降低金融風險，銀行對高速公路建設融資的資金投入比例逐漸下降。

2. 2 產業投資基金

產業投資基金本質是產權投資，企業的主要基金投資方向包括高科技產業、交通、能源等支柱產業和基礎產業。該模式的優點在于：①基金投資對象大多是政府重要扶持產業，相關產業政策由政府來制定，所以產業發展穩定；②由政府監督，督促了基金管理人履行監管職責，增加了基金利用效率及安全性，降低了投資風險。

該模式的不足有：①高速公路產業基金管理者沒有足夠的經驗，相關投資人員資質仍有待提高；②國家沒有完整的政策法規，對投資基金的保護及扶持力度不足。

2. 3 公路債券

公路債券是最為簡便的資金籌措模式，其優勢在于：①有助于增長企業對于高速公路建設長期融資的信心；②債券的發行不會影響到企業的股權構架，能保障企業股東的權力及控股地位，且發行債券的收益是稅前支付的，可以幫助企業完成稅收抵減；③發行公路債券的成本較之股票融資更為低廉，企業可以有更多的收益來回報投資者及股東；④債券發行的利率往往低于同期限銀行貸款利率。

該模式的不足有：①公路債券融資難度較高，當前我國的債券市場發展不能滿足社會經濟發展的需要，所以公路債券的發行額度受到了一定的限制，其收益只能簡單的補充公路建設資金；②公路債券的融資市場受到二級市場的影響，二級市場的流通性較差，阻礙了高速公路的債券發行，極大地削弱了資金投入力度，無法滿足當前高速公路投資的需要；③根據國家法律法規，企業的債券需要征收相關利息稅收，企業為了保證債券的順利發行，在債券到期時都代購買者交納了利息稅收，加大了債券發行的財政壓力，使得高速公路融資成本增加。

2. 4 股票融資

股票融資是指不依靠金融中介機構，直接利用股票將資金從盈余部門轉向資金短缺部門，企業的資金所有者即是股東，對企業股票等享有絕對的控制權力。該模式的優點在于：①可以通過證券市場直接進行融資，并且都是股東投資，不會出現無法付息還本的現象。而且只需要從公司的紅利中抽取融資資金，在企業股票上市后就還可以不斷地增資擴股，有著長期的投資收益優勢；②企業還可以在境外進行股票融資，不但可以降低融資成本，減少企業財政壓力，還可以避免國內金融市場對貸款規模的限制，吸引大量國外企業投資，促進我國經濟發展。

該模式的不足有：①相較于高速公路建設的巨大需求，證券市場的規模仍有著較大的差距，而且國家社會經濟不能實現安排高速公路建設項目的大量上市；②高速公路建設的投資回報時期較長，不能滿足許多短期利益投資者的需要，所以高速公路股票的市場不佳。

3 高速公路建設項目采用BOT方式財務可行性分析

BOT融資模式，又名特許權投融資方式，該模式包括了建設（Build）—經營（Operate）—移交（Transfer）。指的是政府通過相關協議，給包括外企在內的私營企業，授予一定時期的特許經營權力。在協議到期時，按照協議內容向國家無償移交該公共基礎設施。

BOT融資模式的優點在于：①基礎設施建設是高速公路建設項目中耗資最大，收益最慢的項目之一。利用外來資金完成高速公路基礎設施建設，可以有效緩解高速公路建設的資金壓力；②BOT融資模式下，由項目公司籌集高速公路建設資金，及管理工程建設，而且在協議期限內，相關的運營工作都是由項目公司負責，避免了原有政府投資為主的建設模式帶來的資金利用率低下，工程質量監管不足的現象；③外企融資我國高速公路建設項目，高速公路建設管理及運營都暫時交由外企負責，不僅可以借此拓寬我國外資引進渠道，還可以學習吸收國外先進管理建設經驗，促進我國高速公路可持續發展；④BOT融資模式可以將項目建設的風險進行合理分配，由承包商承擔工期及建設風險，項目企業承擔維護成本及運營風險，政府承擔通貨膨脹及政策變更的風險，極大地提高了融資各方對于項目建設的關注度，對提高項目建設效率及工程質量有著積極的促進作用。

但該模式也有一定的弊端，首先，BOT融資模式的項目投資成本較高，成本回收期也較長，因此需要承擔一定的風險。而且該模式的前期準備時間較長，準備工作也十分復雜，因而不適用于急需資金的建設項目；其次，該模式雖然可以吸收外企進行融資，但在建成后的一段時間內，高速公路的經營利潤都被外企賺取，造成了我國外匯流失；最后，政府在項目建設時僅有調控及監督的權力，具體建設由項目公司進行，某些項目公司為了更多的利潤，忽視了工程質量，不利于我國高速公路長期發展。

綜上所述，BOT融資模式雖然有利有弊，但總的來說還是基本符合我國高速公路建設需要，因此對BOT融資模式進行詳細了解與改進應用，是我國高速公路建設項目融資的新的有效途徑。

4 討論與建議

拓寬高速公路建設項目融資渠道使用BOT等多種融資模式，了解各融資模式優缺點，根據高速公路項目類型科學選取最適合的融資方式，有助于緩解高速公路建設資金壓力，促進我國高速公路項目建設。

參考文獻：

[1]沈曉琴. 高速公路建設項目融資問題研究[D].西安：長安大學，2012.

[2]彭晶. 高速公路建設項目融資模式分析研究[J].北方交通，2009（4）：131-133.