A股指數(shù)回升的概率正在增加 長期投資者可以左側(cè)分批建倉

羅雪峰

就在2016中國春節(jié)休市期間，全球市場發(fā)生了一連串的事件，德意志銀行爆出巨虧危機(jī)、美聯(lián)儲主席耶倫國會證詞暗示風(fēng)險增加，朝鮮新年衛(wèi)星上天。盡管全球市場波瀾起伏，風(fēng)險事件頻發(fā)，但同期離岸人民幣卻順勢上漲，走勢堅(jiān)挺，近期兌美元累計(jì)升值達(dá)2%。A股一開市，更是表現(xiàn)強(qiáng)勁，開年迎來“猴賽雷”，截至2月18日本文截稿，上證綜指已連拉4根陽線。

其實(shí)，除了股票市場之外，2016年，全球黃金資產(chǎn)的表現(xiàn)也可謂是可圈可點(diǎn)。國際金價持續(xù)反彈，已創(chuàng)出12個月以來的新高，并突破2013年6月以來的下行趨勢阻擋。黃金ETF迅速走紅，儼然成為許多大資金避險保值的較好工具。

那么，上述市場現(xiàn)象是曇花一現(xiàn)呢？還是具有一定的趨勢性？1月我國CPI的回升又將對投資市場產(chǎn)生什么樣的影響？顯然，站在猴年的開端，厘清這些問題將有助于投資者有效地配置自己的投資資產(chǎn)。而作為投資市場的主要參與者，公募基金的相關(guān)見解無疑是具有很好的參考價值。

綜合來看，對于猴年的投資市場，公募基金的觀點(diǎn)認(rèn)為，“CPI回升但不改貨幣政策方向，供需兩端齊發(fā)力下經(jīng)濟(jì)有望觸底企穩(wěn)。對于A股市場投資者無須過度擔(dān)憂，一方面可以等待更有利的進(jìn)場時機(jī)，另一方面短期也可以關(guān)注“兩會”相關(guān)的板塊機(jī)會，尤其是新興產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會，此外，黃金等資源股也值得近期關(guān)注。”

日本實(shí)施負(fù)利率 ?意義非比尋常

今年1月29日，日本央行意外宣布實(shí)施負(fù)利率，稱該政策是為了幫助日本盡早走出通貨緊縮，宣布當(dāng)天日本股市大漲，日元暴跌。但隨后，在中國春節(jié)期間，日本股市出現(xiàn)大幅下跌，一周跌幅超過10%。與此同時，日元不但未跟隨央行繼續(xù)大放水而貶值，反而升值到了2014年的水平。對此，博時基金認(rèn)為，日本股市短時間這么大的跌幅，勢必會極大打擊日本投資者的信心，也勢必會打擊日本經(jīng)濟(jì)。實(shí)際上，日本股市NKY指數(shù)更是從高點(diǎn)下跌了28.6%，絕對堪稱是一場股災(zāi)了。

博時基金的分析指出，造成日股如此巨大跌幅的核心原因有幾個：一是日本做了3輪QE，希望通過將日元貶值，把日本股市推上去，然而，經(jīng)濟(jì)沒有明顯起色，市場對QE的信心喪失;二是日本做QE，向市場輸出了大量的流動性。BOJ帶頭買日本股票，因而吸引了大量的民間資金購買日本股票，同時大量日元換成美元購買海外風(fēng)險資產(chǎn)，這個過程中積累了大量日元外匯頭寸和股票風(fēng)險頭寸，一旦全球風(fēng)險情緒轉(zhuǎn)向、美元開始掉頭，大量日本資金需要回國避險，從而引發(fā)日股斷崖式的下跌和日元匯率的強(qiáng)烈升值預(yù)期。三是過去兩年，日元貶值帶來的日本公司賬面盈利不斷增加，隨著日元貶值效應(yīng)的消退，日本公司的盈利開始下滑。而隨著日元升值，將必然打擊日本的企業(yè)利潤，加速形成惡性循環(huán)。

對此，華商價值共享基金經(jīng)理助理童立則表示，負(fù)利率本身并非新鮮事物，歐洲央行早在2014年便開始實(shí)施負(fù)利率，但日本作為全球主要經(jīng)濟(jì)體中第一個實(shí)行負(fù)利率的國家，其意義非比尋常。具體到中國而言，任何已被討論的風(fēng)險都不會成為真正的風(fēng)險。實(shí)際上，在全球分工中，中國的產(chǎn)業(yè)定位仍然偏向中低端，產(chǎn)業(yè)升級的空間仍在;而國內(nèi)城鎮(zhèn)化率、居民收入消費(fèi)仍有提升空間;政治上，中國的主權(quán)獨(dú)立一直是最核心的國家訴求。因此，中國未來發(fā)展的空間和主動性都不可同日而語。童立表示，“同時我們也應(yīng)正視改革和轉(zhuǎn)型的復(fù)雜性和難度，對中國而言，這是一場考驗(yàn)魄力和耐力的賽跑。”

“猴年旺金” 場內(nèi)買賣最合適

據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2016年以來截至2月15日，COMEX黃金累計(jì)上漲超過15%。隨著利好因素的集中爆發(fā)，投資黃金相關(guān)領(lǐng)域的基金配置價值也隨之備受關(guān)注，“猴年旺金”的說法不言而喻。

據(jù)公開資料顯示，目前國內(nèi)投資黃金的基金包括兩大類：QDII基金和商品基金，其中QDII基金共4只，主要投資于境外已與中國證監(jiān)會簽署雙邊監(jiān)管合作諒解備忘錄的國家或地區(qū)。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)登記注冊的公募基金中，有實(shí)物商品基金共4只，主要投資于上海黃金交易所現(xiàn)貨黃金合約，黃金品種以AU99.99和AU99.95為主。

對于黃金市場價格的走強(qiáng)，博時基金表示，黃金市場價格走強(qiáng)的背后是全球金融市場資金流向與自身供需基本面轉(zhuǎn)好的共同合力。而宏觀背景的變化預(yù)示著這樣的資金流向在一定時間內(nèi)很難逆轉(zhuǎn)，反而可能會如滾雪球般自我強(qiáng)化。技術(shù)角度而言，國際金價已突破2013年6月以來的下行趨勢阻擋，短期市場在已經(jīng)歷大幅上漲后，或暫時歸于冷靜，以擠出擁擠頭寸，但中長期的運(yùn)行方向或已發(fā)生改變。

市場上，以博時黃金ETF為代表的黃金ETF有望成為避險保值佳品之一。那么，黃金ETF為何是投資黃金較好的投資工具？其一，黃金ETF基金通過場內(nèi)交易非常便利，且流動性強(qiáng)。其二，ETF基金可以日內(nèi)反轉(zhuǎn)，從而提高投資效率。目前，博時黃金ETF投資于上海黃金交易所的黃金現(xiàn)貨合約。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月15日，博時黃金ETF今年以來累計(jì)收益率達(dá)到14%。該ETF共設(shè)置了3類份額，即場內(nèi)份額（159937）、D類場外份額（000929）、I類場外份額（000930）。場內(nèi)份額在深交所上市交易，D類份額在博時官網(wǎng)上直銷，I類份額即存金寶可直接在支付寶PC端及螞蟻聚寶手機(jī)APP上購買，為投資者提供了多種交易渠道，其中，博時黃金ETF場內(nèi)份額能夠?qū)崿F(xiàn)T+0日內(nèi)交易，可做日內(nèi)擇時投機(jī)交易，避免隔夜持倉的風(fēng)險。相比只能場外申贖的投資方式而言，大幅提高了投資效率，有利于在A股和黃金投資之間的隨意切換，還不耽誤股票投資機(jī)會。

凱石研究中心則指出，從交易費(fèi)用方面來看，參與兩類黃金基金的最低廉方式是直接場內(nèi)買賣，ETF申購費(fèi)率一般不超過0.5%，相對較低;QDII場外申贖費(fèi)率隨著資金量增加逐步降低，但對于小額投資者而言依然較高，投資者可以關(guān)注銀行電商等渠道對申購費(fèi)用的打折優(yōu)惠尋找合適渠道。

CPI回升不改貨幣政策方向

從宏觀數(shù)據(jù)方面看，目前除了日本意外實(shí)施負(fù)利率政策外，我國國內(nèi)CPI環(huán)比出現(xiàn)較大上漲，也引起了市場的高度關(guān)注。對此，接受采訪的機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，CPI短期波動對全年影響有限，不會對貨幣政策構(gòu)成制約。

據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，1月份中國CPI同比上漲1.8%，漲幅較上月擴(kuò)大0.2%，創(chuàng)2015年9月以來新高;環(huán)比漲幅較多達(dá)到0.5%。對此，星石投資總經(jīng)理、投資決策委員會副主席楊玲認(rèn)為主要有3個原因：一是食品項(xiàng)貢獻(xiàn)大，受臨近春節(jié)市場需求旺盛和天氣因素的影響，1月食品項(xiàng)同比上漲4.1%，為2014年6月以來的最高，其中豬肉同比上漲18.8%，較上月擴(kuò)大4.8%，鮮菜同比上漲14.7%，較上月擴(kuò)大2.9%;二是寒假，春運(yùn)期間出行人數(shù)增加，交通和旅游價格上漲明顯;三是臨近春節(jié)居民對服務(wù)需求增加，部分服務(wù)價格同比漲幅較高，家政服務(wù)、美發(fā)、衣著洗滌保養(yǎng)、美容等價格同比分別上漲7.4%、5.5%、4.0%和3.1%。

楊玲表示，“盡管CPI有所回升，但主要是受季節(jié)因素和低基數(shù)的影響，我們預(yù)計(jì)不會對貨幣政策構(gòu)成制約。從1月份的信貸數(shù)據(jù)來看，信貸規(guī)模創(chuàng)新高1月新增人民幣貸款2.51萬億元，大幅高于前值5978億元;1月份社會融資規(guī)模3.42萬億元，同比增長高達(dá)67.08%，政府維穩(wěn)的意圖明顯，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融支持力度加大。我們預(yù)計(jì)今年在“供給側(cè)改革”和需求側(cè)穩(wěn)增長的作用下，經(jīng)濟(jì)有望觸底企穩(wěn)。對于股票市場，經(jīng)歷過大幅的深度調(diào)整之后，股票的長期投資價值已經(jīng)凸顯;同時影響市場的積極因素不斷累積：人民幣匯率已經(jīng)趨于穩(wěn)定、金融貨幣數(shù)據(jù)超預(yù)期、PPI降幅收窄、臨近3月份“兩會”積極的政策也會不斷釋放，因此市場情緒有望逐步恢復(fù)，市場有望企穩(wěn)，長期震蕩向上的方向不變。”

對此，交銀施羅德也持類似的判斷，認(rèn)為春節(jié)消費(fèi)或?qū)⒗^續(xù)帶動2月CPI，考慮到大宗價格陰跌筑底和經(jīng)濟(jì)下行影響， CPI短期波動對全年影響或有限，維持2016年CPI和PPI漲幅或分別達(dá)到1.7%～3.8%的判斷，對貨幣政策或不構(gòu)成制約。

A股指數(shù)反彈的概率正在增加

我們看到，猴年伊始，A股市場便上演“猴賽雷”，指數(shù)節(jié)節(jié)攀升。對此，眾多公募基金表示，在悲觀情緒釋放后，A股指數(shù)回歸的概率正在增加。從市盈率的角度看，指數(shù)向下波動的空間有限，估值逐漸趨于合理水平。

中歐基金認(rèn)為，盡管市場短期可能維持弱勢，但投資者無須過度擔(dān)憂。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2月5日，全部A股動態(tài)市盈率為15.73倍，而2008年四季度金融危機(jī)時的A股動態(tài)市盈率低點(diǎn)為13.01倍。從市盈率的角度看，A股向下極限空間約為17%左右。市凈率方面，全部A股市凈率為2.18倍，而2008年低點(diǎn)的數(shù)據(jù)為2.04倍，向下空間約為6.4%。

凱石金融產(chǎn)品研究中心也認(rèn)為，從長期來看，A股當(dāng)前處在底部區(qū)域的概率較大，尤其是對長期定投的投資者，凱石維持可以分批介入布局的看法。

另外，在股混基金方面，凱石研究中心當(dāng)前依然建議投資者分批布局行業(yè)前景較好的“互聯(lián)網(wǎng)+”、新能源、環(huán)保、高端制造、國防軍工等成長風(fēng)格的基金;在固定收益基金投資方面，繼續(xù)維持對當(dāng)前債券市場已經(jīng)處于高位，未來大概率處于震蕩格局的判斷，建議投資者謹(jǐn)慎參與。而在QDII及商品基金等投資方面，建議關(guān)注黃金QDII波段機(jī)會和大宗商品類QDII長期布局機(jī)會。

凱石金融產(chǎn)品研究中心分析指出，春節(jié)期間海外風(fēng)險資產(chǎn)遭碾壓，避險情緒推動黃金價格大漲，但同時需警惕多頭獲利了結(jié)帶來金價調(diào)整和美元的走強(qiáng)中長期壓制黃金表現(xiàn)，總體看，2016年黃金類產(chǎn)品或存在波段性機(jī)會。

油氣能源等大宗商品主題基金方面，從美元趨勢性升值及原油供需失衡矛盾的角度出發(fā)，油價是否筑底成功難以定論，但長期看，處在底部區(qū)域的概率較高，因此，建議長期投資者左側(cè)分批建倉。