全球經濟的新反常態

努里埃爾·魯比尼

今年以來，全球經濟面臨了一系列新的金融市場波動，表現為股票和其他風險資產價格劇烈下跌。多重因素在起作用：擔心中國經濟硬著陸;擔心美國增長萎靡而美聯儲開始升息;擔心沙特-伊朗沖突升級;全球需求表現出嚴重疲軟信號。

還有其他因素。石油價格的下跌以及市場流動性緊缺、美國能源公司和石油出口經濟體能源企業杠桿率上升、石油出口經濟體脆弱的主權等，正在引起人們對信用市場系統性危機的擔憂。此外還有沒完沒了的歐洲隱憂，英國退出歐盟可能性越來越大，而右翼和左翼民粹主義政黨正在整個歐洲得勢。

一些糟糕的中期因素預示著平庸的增長前景，這進一步放大了上述風險。事實上，從產出、經濟政策、通脹、重要資產價格和金融市場的行為看，2016年將又是一個新反常態之年。那么，讓當今全球經濟反常的原因究竟何在？

首先，發達國家和新興國家的潛在增長在下降，原因是私人和公共債務高企、人口迅速老化，以及各種讓人們收緊資本支出的不確定性。此外，許多技術創新沒有轉化為更高的生產率增長，結構改革速度緩慢，漫長的周期性停滯侵蝕著實體資本的技能基礎。

其次，實際增長保持萎靡并低于潛在趨勢，原因在于痛苦的去杠桿化過程還在繼續。

第三，經濟政策越來越“不走尋常路”。事實上，貨幣和財政政策的分野變得越來越模糊。十年前，根本沒人聽說過ZIRP（零利率政策）、QE（量化寬松）、CE（信用寬松）、FG（前瞻指引）、NDR（負存款利率）和UFXInt（無沖銷外匯干預）等詞匯，因為它們根本不存在。……