人民幣匯率政策應穩字當頭

丁志杰

人民幣匯率并沒有明顯被高估。2010年6月匯改重啟后，人民幣在波動中緩慢小幅升值，最高至6.1。2015年下半年以來，由于美元走強，人民幣持續小幅貶值，目前接近6.6，處于最近5年來的低位，大約與2010年底、2011年初水平相當。盡管我國經濟增速有所放緩，但在世界中仍高居前列，且貿易收支持續順差，因此人民幣匯率不存在持續貶值的經濟基礎。

當前人民幣貶值壓力與市場預期及央行匯率管理操作有關。2014年，在大多數國家貨幣對美元均有不同程度貶值的情況下，人民幣對美元不貶反而微升，積累了一定的貶值壓力。2015年“811”匯改消除境內中間價和交易價匯差，2016年年初消除境內外匯差，人民幣兌美元匯率都短暫出現較大幅度的一次性貶值，逐漸形成貶值預期。2015年12月11日，央行公布人民幣匯率指數，重提參考一籃子貨幣，在美元升值預期強烈的情況下，被市場解讀成了央行默認甚至誘導貶值。近期央行釋放的信號，或跟央行要修正人民幣匯率水平，調整外匯儲備、資本項目可兌換等政策有關，但一定程度上增加了市場形成一致性貶值預期。

人民幣匯率水平沒有明顯高估，并不意味著不存在波動的可能性。國內也不乏人民幣貶值的聲音，但應該明確，匯率較大幅度的貶值和波動弊大于利。首先，當前出口壓力主要源于外需疲軟，人民幣貶值刺激出口的作用不是太大，匯率不穩還會增加出口企業的匯率管理成本。其次，在發達國家量化寬松期間我國企業積累了近萬億美元左右的外債，人民幣貶值會加大這些企業的償債負擔。再次，在當前情況下，人民幣貶值傳導到資本市場，會引起我國資產價格重估，可能造成股市與匯市共振，平添引發系統性金融風險的因素。

人民幣匯率具有穩定的經濟基礎，我國政府也具備穩定匯率的實力。實行穩定人民幣匯率政策要有戰略和戰術上的統籌考慮。

第一，穩定人民幣匯率政策要實現匯率水平和波動幅度的可控。根據目前人民幣匯率整體所處的階段特征，要防止較大幅度貶值的出現;要防止匯率大起大落，允許適度的雙向波動，有貶也要有升。在人民幣對美元走弱的情況下，CFETS人民幣匯率指數要穩中有升，不宜出現兌美元的雙邊匯率和匯率指數代表的多邊匯率雙雙貶值的情況。

第二，應提高對市場預期的引導和駕馭能力。要及時了解、準確把握市場預期，加強政策和輿論宣傳，提升政府公信力和政策執行力，引導和駕馭預期為我所用，提高匯率管理的效能和技巧，達到少出手、少花錢也能辦成事的效果。當前境內中間價和交易價的匯差在200個基點左右，境內外的匯差在300個基點左右，有必要通過干預消除匯差，讓離岸匯率向境內趨同而非相反，實現匯率穩定乃至小幅回升至6.55下方。

第三，繼續順勢而為有序降低外匯儲備。目前我國對外凈債權是1.5萬億美元，而外匯儲備是3.3萬億美元。長期來看，我國外匯儲備降到對外凈債權的水平依然是充足的，降儲的空間還很大。因此，在穩匯率的過程中，動用外匯儲備順勢將外匯儲備減至合意的水平仍是首要選擇，實施臨時性資本管制應作為輔助手段放在次位。為了避免市場恐慌和過度解讀，降儲要循序漸進，避免只減不增的單向變化。

第四，人民幣國際化的重心要有所調整。人民幣國際化戰略必須堅持。未來人民幣國際化的重心要注意轉向提高世界對人民幣的認可和接受程度，加大力度直接使用人民幣對外輸出儲蓄和資本。微觀上是我國機構、企業、個人可以用人民幣對外投資和主動配置資產，宏觀上為推進“一帶一路”戰略和構建開放型經濟新體制服務。

要讓國際社會意識到并認可穩定人民幣匯率是對世界的貢獻。2016年舉辦G20峰會是一個重要契機，應爭取在匯率管理和資本流動管理上達成共識，發揮我國在國際政策協調和全球治理中更重要的作用。