深港通模式下港股市場的實證探析

劉京俠

(長春大學旅游學院，吉林 長春 130000)

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深港通模式下港股市場的實證探析

劉京俠

(長春大學旅游學院，吉林 長春 130000)

滬港通、深港通是在海內外資本市場制度、監管體系、交易習慣差異的基礎上，為內地資本市場對外開放進行的一項制度設計。隨著滬港通、深港通的開通和運行機制的不斷完善，中國資本市場國際化驅動帶來的投資機遇愈發顯著。在人民幣有序貶值預期和港股全球低估值高股息的背景下，深港通將繼續推動國內增量資金南下港股，其中蘊藏的投資和交易機會將逐步吸引國內機構和投資者。

深港通；股市；資本市場

1 香港股市目前的生態環境

香港股市與滬深股市地域上雖咫尺之隔，但其交易無論在制度、品種、規則還是資金主體構成上迥然不同。港股的操作規則與國內市場有很大區別，無漲跌幅限制、T+0交易、衍生品對沖等，其中蘊藏的機會和風險完全不同。港股市場以高盛、花旗、摩根、法巴等海外機構為主，目前日均成交量在600-700億港幣，其中100億左右是各類衍生品交易額，如牛熊證、渦輪、期權等。在港股受到全球政經因素影響且總體成交量不算活躍的時刻進行操作，無論是買還是賣，都是一件耗時耗力的過程。

香港股市是國際金融市場，全球政經因素影響聯動程度極高，國際任何市場的波動均會在港股全盤體現。相對內地資本市場，港股是一個典型的離岸市場，目前主板上市的1,933只股票約57%是中國企業，但主流交易資金約70%卻是海外資金，這與香港資本市場的定價權演變有極大的關系。香港成為英國殖民地后，英國和西方大國帶來了大量資本，企業在港上市要找外資大行，定價權一直被海外資本掌控。香港主權回歸后，本地資本和投資集團逐步有了定價影響力。隨著中銀香港、國泰君安國際等一批中資資本大量進駐香港，對香港資本市場定價影響力逐步顯現。在當今中國綜合國力顯著增強的背景下，金融掌控權回歸是繼香港主權回歸后的大勢所趨，這也是深港通和滬港通開通的一個大背景，未來香港資本市場的資金來源，需要中國龐大的金融體系支撐，對于投資者而言更是難得的歷史機遇。

2 深港通對港股交易環境帶來的改變

深港通，是深圳交易所和香港交易所相互建立技術連接，使內地和海外投資者通過當地證券公司或經紀商買賣規定范圍內的對方交易所上市的股票。

2.1 可投資股票范圍的改變

深港通與滬港通最大的不同是投資標的股票范圍。深港通公布港股通股票417只(其中恒生大型100只，中型193只，小型95只，A+H股29只)，剔除滬港通中目前可交易的重復股票315只，實際新增100只左右市值在50億港幣以上的恒生綜合小型股指數成分股。深港通很大程度上采用了已平穩運行兩年多的滬港通既有系統和模式。港股為國內投資、投機資金提供了一個好的流向，資金流形成閉合，滬港通資金通道是中國投資，深港通資金通道是中國創盈，兩通資金通道各用各的互不干涉。目前，滬港通和深港通每日額度均為105億人民幣，12月5日深港通開通首日，南下資金量大于北上資金量。

2.2 投資者結構的改變

截止2016年12月4日，國內有近100家券商獲得了深港通交易權限。從投資者結構分析，60%的客戶由存量滬港通客戶轉化，這些客戶熟悉港股交易規則、交易活躍度較高，注重多元化資產配置，另有40%新增的港股通客戶。從券商新增客戶比例分析，投資者參與深港通意向較強。由于開通深港通和滬港通的都是50萬元人民幣以上高凈值客戶，對多元化資產配置意愿更強。總體而言，現在多數內地投資者對港股市場還是陌生的。考慮資金偏好，如果南下增量資金傾向于獲取低估值高股息，做價值或財務投資，則會投資港股恒生大中型股票；如果南下增量資金傾向于獲取港股市場無漲跌幅限制、T+0交易的規則優勢，則會對開通的中小市值港股進行投機交易。只有時間會驗證，究竟是資本追逐價值投資的效應更強，還是南下資本價格炒作更強。無論哪種交易方式，爭取資金效益最大化是唯一不變的選擇。總體而言，港股與A股的大盤股價差將收窄，港股中小盤股大方向上價差也將縮小，但其過程將是逐步的。長期來看，兩地中小市值股票的估值將向中間值靠攏。

2.3 交易習慣的改變

通過滬港通和深港通，內地與香港投資者可以完全按照本地交易市場的規則、交易習慣進行操作，隨著時間的積累，兩地市場的規則和交易習慣將相互影響和融合。香港市場以外資機構投資者為主，大部分機構投資者不選擇許多市值和分紅合理的中小股票，這類股票的流通市值和流動性不能滿足大機構的資金量要求，但這個現象卻制造了價值和價格洼地。此外，港股又有大量各類衍生品為希望以小博大進行杠桿交易的投資者提供工具。以上諸多原因使港股大盤股一直相對小盤股具有估值溢價。深港通的開通將提升小盤股流動性，增加這類股票的市場吸引力。

3 深港通開通后港股市場展望

深港通的開通具有長期意義，不僅會聯通兩地資金更會緩慢改變和影響雙方市場的估值方式和資本行為。香港金融市場是國際化投資場所，來自海外和國內的資金投資偏好完全不同。其背后代表的資金流向，從政府層面上，提高人民幣話語權，增加調控外匯流向的手段，進一步提升香港國際金融中心地位，促進國內A股市場的市場化體系完善。從投資角度，增加了投資渠道，也為在美上市的中概股回歸提供了可行路徑。從投機角度，市場的活躍將促使市場參與者增加，形成相互作用，良性互動的局面。

深港通與滬港通啟動時相比，現時人民幣和A股背景已發生轉變，并引發資金南下潮，內地保險公司已獲準參與港股通，預計深港通的影響力將超過滬港通。互聯互通機制將縮小兩地市場流動性和投資者結構等方面的差異，從而幫助收窄兩地的估值差異。但由于兩地在監管與市場制度的差異可能會在較長時間內存在，兩地的價差暫時不會完全消失。港股市場完全開放，海外投資者交易額占比近一半，受國際宏觀和金融環境影響較大。眼下即有美聯儲加息、英國脫歐、意大利修憲公投，加上2017年法國大選，歐盟前景更受考驗，外圍不明確消息較多，勢必影響港股的運行方向。

綜合來看，深港通正式開通意味錢終于可以過來了，只是尚無法確定流量的大小、速度的快慢，無論如何，細水長流是確定的。

F830.9

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1671-1602(2016)22-0127-01