負利率環境下皖江城市帶上市公司投融資途徑與創新

吳 洋

（銅陵學院，安徽 銅陵，244000）

負利率環境下皖江城市帶上市公司投融資途徑與創新

吳 洋

（銅陵學院，安徽 銅陵，244000）

目前我國已處于負利率環境，這一環境對于上市公司來說具有雙刃劍的效應。然而調查發現，皖江城市帶上市公司在負利率環境下投融資現狀都不容樂觀，特別是缺乏針對性的創新發展策略，使得企業在市場競爭中受到制約。因此，皖江城市帶上市公司在后續發展中應該重視自身在負利率環境中出現的資金與投資規模不匹配等問題，同時還要結合國家相關產業等中宏觀政策，保障自身能夠在激烈的市場競爭中占據主動。

皖江城市帶上市公司；投融資途徑；負利率環境

2015年我國1年期存款基準利率為1.75%，而當年8月份CPI同比漲幅為2.0%，銀行存款所得利息比通貨膨脹的增長幅度小，說明我國已實際進入負利率狀態，這種環境在近年來多次出現，如2003年11月至2005年3月、2006年12月至2008年10月、2010年2月至2012年3月等，負利率環境雖然會降低居民購買能力、加劇產業泡沫化、影響銀行的經營，但在拉動內需、改善實體經濟融資環境、催化房地產業發展等方面具有積極作用，所以皖江城市帶上市公司在負利率環境中進行投融資既有機遇，又存在挑戰。

一、負利率環境下皖江城市帶上市公司投融資現狀

（一）利率環境下皖江城市帶上市公司投資現狀

2016年1至5月全球成熟市場債券指數收益水平的變化如圖1所示，可見雖然在此階段債券指數收益水平表現出一定的上下浮動，但整體上仍以下降趨勢為主，這在一定程度上說明在負利率環境下，債券投資的收益并不理想，但現階段結合皖江經濟帶上市公司，乃至全國上市公司的投資，大部分以股票、債權為主，據資料顯示2015年皖江經濟帶上市公司中，除金融類公司外，存在7家上市公司投資金額在10億元以上，存在22家上市公司的投資金額在億元以上，其中27家上市公司持有股票近百支。上市公司選擇股票投資的主要原因是通過投資收益提升業績，但結合皖江經濟帶上市公司投資可以發現，在投資中存在的風險會使部分上市公司的業績下滑甚至出現虧損，例如博文科技。上市公司在投資股票的過程中不僅熱衷于金融證券股，而且對中國石油、中國神華、中國地鐵等大盤藍籌股的傾向性也非常明顯，部分上市公司在投資中所獲取的收益已經超出其凈利潤，為上市公司擴大投資規模提供了動力。在皖江經濟帶上市公司熱衷于股票投資的過程中，過渡投資和投資不足的問題較為嚴重，甚至已經成為部分上市公司質量優化、實現持續發展的重要障礙，表1為2011至2015年皖江經濟帶上市公司投資不足現象的統計結果，結合表1可以發現皖江經濟帶上市公司通常將總資產的1/5-1/6作為短期資金使用，這主要是因為上市公司主觀上希望提升資本的安全性、投機性和流動性，但事實上由于皖江經濟帶上市公司在短期資金應用過程中缺少明確的標準，使這部分資金只能用于日常經營，所獲取的收益相比長期資產大幅縮減，這并不利于上市公司利益的增長，會加大皖江經濟帶上市公司發展的阻力。

在負利率環境下，資金在銀行中存儲所獲取的利息進一步降低，可見上市公司在短期資金的大量應用過程中，產生的投資效率會進一步縮減，所以上市公司應有意識的提升長期投資成本的比例，但在此過程中需要注意，過度投資對皖江經濟帶上市公司的長久發展也極為不利，過度投資會使上市公司在某些情況出現資金供應鏈中斷的問題，在融資情況較不理想的情況下，可能阻礙上市公司的正常經營。

圖1 2016年1至5月全球成熟市場債券指數收益水平的變化趨勢圖

表1 2011至2015年皖江經濟帶上市公司投資不足現象的統計結果

（二）負利率環境下皖江城市帶上市公司融資現狀

皖江經濟帶上市公司能否通過有效的途徑籌集發展所需的資金直接關系到上市公司對市場的適應能力和抵御風險的能力，所以一直受到上市公司的高度關注，現階段皖江經濟帶上市公司的融資途徑主要包括以下兩種：一種是內部融資，即上市公司通過內部積累籌集資金的形式，其主要通過留用利潤和計提折舊兩種方式實現，在內部融資進行的過程中，上市公司不需要考慮融資成本和現金流量，所以現階段西方發達國家的上市公司在進行融資的過程中會首先選擇內部融資，其在融資結構中所占比例通常達到50%以上，皖江經濟帶上市公司目前也利用此融資方式，而且內部融資所占的比例較高。另一種為外部融資，外部融資主要指將上市公司以外經濟主體的儲蓄資本進行有效的吸收，已成為上市公司投資資金的方式，現階段其主要包括以股票融資為主要形式的權益資金融資、以債權融資為主要形式的負債資金融資以及以發行可轉換債券為主要形式的半股權半債權融資三種形式，此種融資方式雖然在融資成本和融資風險方面相比內部融資更大，但考慮到其在開展的過程中進行了資本流入行為，而且吸引的資金穩定性較理想，對保障上市公司的正常運行具有積極作用，所以在皖江經濟帶上市公司融資的過程中也得到了較廣泛的應用，表2為2016年上半年，部分皖江經濟帶上市公司的融資數據。結合皖江經濟帶上市公司的融資過程可以發現，其在融資的過程中會優先考慮股權融資、短期債券融資，然后考慮長期債權融資和內部融資，這與西方發達國家的融資過程存在明顯的差異，這會導致我國股票市場的發展相比債權市場更快。

我國皖江經濟帶上市公司融資過程中出現上述現象，除與皖江經濟帶上市公司內部資金存儲規模有限相關外，還受到我國低利率環境的影響，在低利率環境下，社會公眾將手中閑置資金存儲與銀行的概率降低，其更傾向于股票、債券等投資市場，上市公司在信息披露方面經驗的不斷積累，使其在社會閑散投資者心中的形象提升，特別是國家對皖江經濟帶不斷給予優惠政策扶持的情況下，皖江經濟帶上市公司吸收社會資金的能力提升，使其選擇外部融資的主動性提升。

表2 2016年上半年，部分皖江經濟帶上市公司的融資數據

二、負利率環境下皖江經濟帶上市公司投融資途徑存在的問題

2016年6月份開始，海外市場的穩定局面被打破，如，美聯儲加息政策的推遲、英國脫歐事件的提前、美元日元的大幅上漲等，可見現階段全球經濟增長較困難，而我國近年來的經濟增長數據也說明我國經濟表現出持續下行的發展狀態，在此過程中企業的收入和盈利空間也隨之下滑，甚至出現虧損，這必然導致大部分上市公司的債務水平在原有的程度上大幅提升，進而使上市公司的投資能力下降。2012年發生的“11超日債”后上市公司違約現象的發生頻率大幅提升，特別是中鐵物資事件的發生，使上市公司外部融資的環境受到嚴重的影響，在信用債凈融資量不斷降低、外部評級逐漸下降的作用下，我國投資市場整體的信用風險表現出進一步擴大的整體趨勢。而城投債在融資平臺再融資環境暢通的作用下，成為現階段唯一未發生違約的投資品種，發行規模不斷提升，銀行貸款政策相對寬松，而且償還短期債務的能力較強，所以受到廣泛的關注，但結合城投債的發展趨勢可以發現，其雖然被指出要實行限額管理，而且明確要剝離投資平臺，但近期納入地方預算的可能性非常低，這并不利于其長期發展，所以皖江經濟帶上市公司在進行投資途徑創新的過程中，可以適當的選擇城投債，但并不能將其作為投資的唯一途徑，要結合實際情況對城投債的投資比例進行不斷的調整和優化，降低城投債的投資風險。

另外，考慮到現階段全球經濟增長的速度較緩慢，未來一段時間內可能也會處于低利率環境中，而國內經濟增長的動力也表現出明顯的不足，仍具有較大的下行壓力，信用風險提升的空間仍然存在，特別是中低等級債所面臨的利差補償仍存在較大的增加隱患，這必然導致信用債被劃分的程度進一步加深，信用風險必須引起皖江經濟帶上市公司的注意，皖江經濟帶上市公司要提升其投資的安全性，提升其自身的競爭力，應有意識的對信用風險進行控制，換言之，皖江經濟帶上市公司在進行投資途徑創新的過程中，可以適當的選擇高級信用債，此類債券的信用安全性相對較高，但需要注意的是在中等級別信用債券的過程中對上市公司個券精選的能力提出了較高的要求，皖江經濟帶上市公司在此方面應不斷的完善。

三、影響皖江經濟帶上市公司投融資途徑創新的因素

皖江經濟帶上市公司在進行投融資途徑創新前，應先對影響其投融資途徑選擇的因素進行分析。投資金融環境如社會環境、法律環境以及金融、人才環境等構成一個整體，相互影響促進。上市企業在追求自身利益的同時，外部金融壓力也在加大，金融組織的運作效率大大降低，成本不斷加大，對皖江經濟帶上市公司的投融資有很大影響。其次，皖江經濟帶上市公司在進行投融資前會重點考慮具體的投融資成本，由于股票融資的成本相比債權融資成本較低，上市公司長期大規模進行股權融資會發揮較理想的降低投融資成本的效果，所以股權融資作為上市公司的理性選擇，在創新的過程中仍要堅持。再次，皖江經濟帶上市公司的自身經營狀況雖然在近年來得到明顯的提升，但整體仍不穩定，所以內部投融資雖然在降低成本方面具有明顯的優勢，但在投融資途徑創新的過程中仍要結合皖江經濟帶上市公司的實際情況進行，否則上市公司在經營效益方面不能滿足實際需要可能使其債權投融資面臨破產的風險。除此之外，我國的股票市場發展現狀決定，市場股價存在虛高現象，而證券市場機制的不健全，決定債券市場在債權發行方面存在的阻力較多，上市公司要想通過債權投融資達到融資目標可操作性較差，所以在對皖江經濟帶上市公司的融資途徑進行創新的過程中，結合我國債權市場的發展現狀，完全應用債權投融資渠道實現融資不具有可行性。另外，現階段我國在進行配股資格審批的過程中通常以上市公司的已有經營業績為主要參考，上市公司為實現再融資會主動選擇股票融資形式，所以在進行投融資途徑創新的過程中，應結合上市公司再投融資的需要，對股權融資途徑進行堅持和優化。[1]

四、負利率環境下創新皖江經濟帶上市公司融資途徑

皖江經濟帶上市公司現階段在投融資的過程中過于依賴股權融資途徑，這在一定程度上會使資金配置績效能力、資金的使用效率、上市公司自身的籌資能力等方面受到消極的影響。在負利率環境下，皖江經濟帶上市公司進行股票投融資的難度降低，所以大部分上市公司對此項投融資途徑的依賴程度進一步加深，甚至部分上市公司將其作為外部投融資的唯一途徑，在負利率環境逐漸消失后，此類上市公司面臨巨大融資風險的可能性非常大，所以皖江經濟帶上市公司應有意識的在負利率環境下，推動自身投融資途徑的創新。主要可以從以下方面進行：

首先，皖江經濟帶上市公司需要解決資金與投資規模不匹配的問題，可以不斷拓展投融資平臺，增加資金的來源途徑，增加投融資通道，進行股權投資，采用非公開的方式募集個人或者機構的資金，對所投資公司進行并購、上市或者回購出售等方式盈利。另外，在低利率環境下，銀行吸收社會閑散資金的能力被嚴重的削弱，迫使銀行的貸款利息進一步縮減，上市公司在融資的過程中可以有意識的提升銀行貸款在融資資金數量中的比例，這不僅可以降低皖江經濟帶上市公司的融資風險，而且可以使其享受銀行貸款方面的部分優惠政策。其次，皖江經濟帶上市公司可以在國家近年來對其不斷提出優惠政策的推動作用下，建立由上市公司組成的融資平臺，加大信息披露的嚴格程度，以此強化皖江經濟帶上市公司在融資方面的規范性，使上市公司的融資需求得到滿足的同時，使投資個體的權益得到保證，這對皖江經濟帶上市公司融資的持續、穩定進行具有積極的作用。再次，皖江經濟帶上市公司在融資的過程中應有意識的增加債券融資的比例，雖然現階段我國在證券機制、法律約束等方面存在缺陷，但在低利率環境下，債權作為民眾理財的重要方式，必然會受到國家的高度重視，債券市場的發展將會出現新的高度，如果上市公司在融資的過程中不能以發展的視角看待債權市場，而單一的應用股票市場，將會使其債券籌資的能力難以提升，在債券方面的經驗不足將不利于其持久發展。除此之外，在低利率環境下，房地產等行業的企業遇到較好的發展機遇，其利潤的提升，必然導致其手中的閑置資金數量較大，皖江經濟帶上市公司在融資的過程中，有意識的與此類大規模的房地產公司建立穩定的資金流通渠道，對提升其融資能力、提升融資的穩定性也具有積極作用。[2]

皖江經濟帶上市公司在低利率環境下應有意識的改變過去單一注重股票投資途徑的狀況，在投資的過程中有意識的減少低等級信用債的比例，甚至完全不參與，有意識的增加中長期城投債和中高級信用債的投資比例，如大宗商品，以此降低低利率環境對上市公司投資產生的不利影響，提升其投資行為的安全性。

[1]安徽省農村金融學會課題組,汪貴勝,馮靜生,劉慧宇,等.關于承接產業轉移金融支持問題研究——以皖江城市帶示范區建設為例[J].中國農業銀行武漢培訓學院學報,2011(6):11-18.

[2]王明虎,席彥群.安徽皖江城市帶承接產業轉移示范區建設融資平臺創新思路研究[J].華東經濟管理,2012(4):22-25．

Investment and Fundraising Way and Innovation of Listed Company along Wanjiang City Belt Under the Condition of Negative Interest Rate

Wu Yang
（Tongling University, Tongling Anhui 244061, China）

At present, China has a negative interest rate environment, which for the listed company has a double-edged sword effect. However, the survey found that in the negative interest rate environment, investment and financing conditions of listed companies in Wanjing cities are not optimistic, especially the lack of targeted innovation and development strategies, making enterprises in the market competition constrained. Therefore, Wanjiang city belt in the follow-up development of the company should pay attention to the problem, which the capital do not match the size of the investment, as well as the national industry-related macro policy, to ensure their own in the fierce market competition.

listed companies along Wanjiang City Belt; investment and fundraising way ; negative interest rate environment

F127

A

1672-0547(2016)05-0065-04

2016-09-09

安徽人文社會科學重點研究基地招標項目“皖江城市帶承接產業轉移的投融資管理體系研究”(SK2015A172)

吳 洋(1981-),女,安徽銅陵人,銅陵學院會計學院助教,碩士,研究方向:財務會計理論。