企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

雷翱　李牧

摘要：隨著全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)，企業(yè)在這種下行嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)形勢下想要謀求增長和發(fā)展是很困難的，在種種壓力下企業(yè)為了尋求發(fā)展和獲取資源往往會采用并購的方式來讓并購方做大做強(qiáng)，同時也讓目標(biāo)企業(yè)走出困境。然而并購并不一定給并購方帶來預(yù)期收益和效果，可能會帶來一系列的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，本文將從企業(yè)并購所采用的融資方式帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)并購所采用的支付方式產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并購目標(biāo)企業(yè)定價(jià)帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析給企業(yè)帶來相關(guān)的警示和參考。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)警示

中圖分類號：F275 文獻(xiàn)識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）001-000-01

一、企業(yè)并購融資方式的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

1.內(nèi)部融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)如果采用內(nèi)部融資的方法進(jìn)行融資那么融資的資金主要來源肯定是來自于企業(yè)多年經(jīng)營的留存收益。采用自有資金進(jìn)行融資與外部融資相比會使融資成本得到有效的降低。但是如果完全采用自有資金進(jìn)行融資可能會造成兩個風(fēng)險(xiǎn)，第一可能會由于自有資金的數(shù)額無法全額支付數(shù)額較大的所需要支付的并購資金而影響并購的進(jìn)程。第二個風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購所需要的資金往往會比較的大，如果完全以自有資金全額支付以后可能會造成企業(yè)的流動資金在短期內(nèi)迅速減少，這樣會影響到企業(yè)對一些金額較大的短期負(fù)債的正常支付，同樣可能會讓企業(yè)在短期內(nèi)很難快速的再次融資。

2.外部融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)采用外部融資的渠道多采用股權(quán)融資和債務(wù)融資。股權(quán)融資可以選擇優(yōu)先股融資和普通股融資。大部分企業(yè)普遍采用普通股去融資，原因可能主要是因?yàn)槠胀ü扇谫Y能夠籌集的資金金額會比較的大可以滿足企業(yè)在并購資金數(shù)額上的需求。而且采用普通股融資的話不用考慮向投資者定期分發(fā)股利與此同時還不用考慮本金的償還問題，因此大部分企業(yè)在采取股權(quán)融資的時候都會選擇普通股融資。而普通股融資所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在股權(quán)的轉(zhuǎn)移上，眾所周知的是企業(yè)如果采用普通股融資的話會讓企業(yè)承受股權(quán)被轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)，也會讓企業(yè)管理者承擔(dān)失去企業(yè)的控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槠胀ü傻墓蓶|在非特殊情況下都享有重大事項(xiàng)變更的投票權(quán)利，如果一旦想要進(jìn)行企業(yè)并購那么就會發(fā)行大量的新股，那么企業(yè)的一部分控制權(quán)自然而然地會轉(zhuǎn)移到新股東手里，可能會讓企業(yè)現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生很大的變化，讓并購方承擔(dān)在市場上被別的持有本企業(yè)新股的大股東并購自己企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)如果采用債務(wù)融資去籌集并購所需要的的資金肯定會承擔(dān)一系列的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橥ǔＫf的債務(wù)融資最主要的就是通過向銀行貸款來取得資金。而假如企業(yè)因?yàn)樾枰①徬蜚y行借了大額度的資金，那么企業(yè)將背負(fù)高額的償還銀行利息的壓力，從而使企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較高，一旦企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)現(xiàn)金流缺口或者經(jīng)營危機(jī)，那么企業(yè)就很有可能陷入債務(wù)危機(jī)造成資不抵債嚴(yán)重的可能會導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。于此同時企業(yè)的負(fù)債增加，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿也同時增加，如果一旦企業(yè)的息稅前利潤處于下滑的時候，會讓投資者的每股收益發(fā)生下滑從而影響到了股東的權(quán)益。

二、企業(yè)并購支付方式的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)并購的支付方式主要有股權(quán)支付、現(xiàn)金支付還有杠桿支付等。股權(quán)支付可能會有并購方企業(yè)股權(quán)被投機(jī)者為了達(dá)到套利的目的而稀釋的風(fēng)險(xiǎn)，如果一旦出現(xiàn)這種狀況那么并購雙方企業(yè)都會遭受嚴(yán)重的損失。現(xiàn)金支付的主要風(fēng)險(xiǎn)在于償債風(fēng)險(xiǎn)，原因在于企業(yè)采用現(xiàn)金支付的形式肯定會占用企業(yè)的流動資金，而一旦流動資金被大量的的占用，企業(yè)可能會出現(xiàn)主營業(yè)務(wù)業(yè)績下滑，反映到資產(chǎn)負(fù)債表上面就是主營利潤的下降等風(fēng)險(xiǎn)，很可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。杠桿支付引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是對并購企業(yè)償債能力的風(fēng)險(xiǎn)。通常企業(yè)并購采用杠桿支付的操作方式是把目標(biāo)企業(yè)以后可能會產(chǎn)生的現(xiàn)金收入以及現(xiàn)有的資產(chǎn)在銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行抵押登記，然后從銀行等金融機(jī)構(gòu)取得所需要的貸款，得到貸款過后再將貸款所得的資金用于支付并購所需。而采用這種方式的話在并購過程當(dāng)中所支付的資金通過貸款取得的占有相當(dāng)大的比例，并購方會承擔(dān)相當(dāng)大的償債負(fù)擔(dān)。如果并購企業(yè)一旦出現(xiàn)任何突發(fā)的行業(yè)危機(jī)或者是在經(jīng)營狀況上出現(xiàn)狀況，則將面臨無法償債的財(cái)務(wù)危機(jī)。

三、并購目標(biāo)企業(yè)定價(jià)帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

目前在進(jìn)行企業(yè)并購的過程中企業(yè)價(jià)值評估的環(huán)節(jié)主要用到的方法是現(xiàn)金貼現(xiàn)法（收益現(xiàn)值法）、成本法、相對比率法（市場比較法）。

收益現(xiàn)值法是收購方利用目標(biāo)企業(yè)被收購后預(yù)計(jì)未來的投資回報(bào)率和現(xiàn)金流量的數(shù)量的方法去對并收購企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評估。假如被評估企業(yè)未來投資回報(bào)率過高的估計(jì)或者對于投資回報(bào)的期間過短的估計(jì)，就可能導(dǎo)致對被收購方做出一個虛高的估計(jì)值，從而盲目樂觀忽略掉整個企業(yè)并購整合的風(fēng)險(xiǎn)，這樣同樣會給企業(yè)造成隱患。以成本法來作為被并購方企業(yè)定價(jià)的模式其實(shí)質(zhì)上就是估計(jì)被收購企業(yè)所擁有的企業(yè)凈資產(chǎn)的數(shù)量，而在實(shí)際操作當(dāng)中，目標(biāo)企業(yè)在財(cái)務(wù)報(bào)表上反映企業(yè)經(jīng)營成果和業(yè)績的數(shù)據(jù)可能會被修改甚至是操縱的風(fēng)險(xiǎn)，如果這樣的話財(cái)務(wù)報(bào)表上的數(shù)據(jù)就并沒有真實(shí)的反映企業(yè)的實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營情況。因此如果單純的采用凈資產(chǎn)為定價(jià)基礎(chǔ)來定價(jià)，就有目標(biāo)企業(yè)價(jià)值被高估的風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致并購成本過高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而通常在企業(yè)并購定價(jià)過程當(dāng)中所用到的相對比率法（市場比較法）都是并購方通過對被收購方企業(yè)并購前以及合并后的股價(jià)進(jìn)行分析以及評價(jià)來給出相應(yīng)的收購價(jià)格，但是由于受到證券市場天然所具有的局限性的影響，想要僅僅依靠股價(jià)來對收購價(jià)格進(jìn)行評定還是存在著相當(dāng)高的風(fēng)險(xiǎn)的，因?yàn)橐坏┎①彿桨驯皇召徠髽I(yè)虛高的股價(jià)錯誤的估計(jì)成被收購企業(yè)有較高的投資回報(bào)率的時候，被收購企業(yè)的價(jià)值一定會被估計(jì)得虛高，做出過高的定價(jià)而給企業(yè)帶來嚴(yán)重的損失帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

四、總結(jié)

企業(yè)并購可能會給企業(yè)帶來一加一大于二的美麗結(jié)果，但在達(dá)到預(yù)期收益的同時也隱藏著許多財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，準(zhǔn)備進(jìn)行并購的企業(yè)必須防范好這些風(fēng)險(xiǎn)，才能夠達(dá)到所預(yù)期的投資回報(bào)。

參考文獻(xiàn)：

[1]楊柳.中國企業(yè)跨國并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究[D].博士論文.同濟(jì)大學(xué)，2008：32-31.

[2]任芳慧.中國民營企業(yè)跨國并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究[D].碩士論文，沈陽大學(xué)，2012.

作者簡介：

雷 翱（1991-），男，四川宜賓人，重慶理工大學(xué)會計(jì)學(xué)院會計(jì)碩士在讀，研究方向：財(cái)務(wù)管理。

李 牧（1990-），男，遼寧省葫蘆島人，重慶理工大學(xué)會計(jì)學(xué)院會計(jì)碩士在讀，研究方向：財(cái)務(wù)管理。