曹鳳岐：資本市場要消除制度性缺陷

岳巍

2015年年中，中國股市遭遇近一個月的劇烈動蕩，中國資本市場自身的制度性缺陷充分得以暴露。與此同時，民間關于資本監管體制改革的呼聲高漲。

過去25年，中國資本市場從無到有，持續發展，但其對社會經濟發展的推動作用仍存在更大的發展空間。

2016年，中國的資本市場有望取得哪些發展？眾人關注的金融監管體制改革將會如何推進？

北京大學光華管理學院金融與證券中心主任曹鳳岐認為，當前中國資本市場發展受阻，主要是因為制度性障礙，“2016年，應該著重在市場化法治化等方面對資本市場進行改革。金融監管體制則必須實現統一監管才有可能實現可持續健康發展。”

消除制度性缺陷

中國新聞周刊：中國資本市場對中國經濟發展做出了巨大貢獻，但是不可否認，這一市場本身也存在一些問題，這些問題主要表現在哪些方面？

曹鳳岐：中國的資本市場已經建立25年了，但我認為它并沒有真正地發揮出應該發揮的功能和作用。

我們以2002年到2014年這一時間區間內社會融資規模來進行考察。可以發現，2002年整個社會融資量大概是2萬多億元，到了2014年，這個數字增長到16萬億元;2002年，社會融資中97%是銀行貸款，股票大概占2%到3%，到2014年，16萬億社會融資中，銀行直接貸款已經降到59%。但是股票融資，也還只有大概4%到5%的比例。

雖然銀行直接貸款比例下降，但這個被蠶食的份額，主要是被外匯貸款、信托貸款以及票據承兌占據了。企業債券和股票所占份額并未能獲得大幅提升。也就是說，中國近幾年來發展經濟，一是靠貨幣推動，二是靠間接融資，而非資本市場融資。

25年來，中國企業從資本市場融資，從初次IPO開始算，總和不到7萬億元，融資數額這么低，這個市場怎么行？

中國新聞周刊：那你認為中國發展資本市場，重點要發展什么？

曹鳳岐：我們要發展資本市場，重點就要發展股權融資。股權融資的好處在于籌集的是企業自有資本。現在提倡大眾創業、萬眾創新，這需要更多地發展股權融資。

除此之外，還要發展公司債、企業債市場。對于資本市場來說，這兩塊內容，在“十三五”期間是應該著重發展的。只有在這兩塊做好之后，逐漸地增加直接融資比例，降低間接融資比例。至少實現直接和間接融資平衡，實現兩部分各占50%;或者再過一段時間能夠實現以直接融資為主，當然這需要一定的時間來完成。

中國新聞周刊：中國發展資本市場，你認為首先要解決什么問題？

曹鳳岐：中國資本市場的根本問題在于制度缺陷。坦誠講，中國資本市場一開始設計的時候，目的非常簡單。當時有一個口號——發展證券市場，為國企改革服務。

這是什么意思呢？國有企業沒錢了，銀行貸不出款來，債務率很高，財政也不給撥款。那就只好吃了銀行吃財政，吃完財政吃股民。實際上，當時就是以國有企業融資為目的來建立資本市場。很多問題，都出在這個初始目的上。企業只知道拿錢，而不知道給投資者回報。

我想要實現中國資本市場的持續健康發展，首先要加強中國資本市場的制度建設，包括發行交易制度，分紅制度、公司治理、監管制度，這些都是需要解決的問題。

曹鳳岐北京大學金融與證券研究中心主任，長期從事宏觀經濟管理、股份經濟、金融與證券方面的研究。曹鳳岐是最早提出在中國要進行產權制度改革、推行股份制、建立現代企業制度的學者之一，曾參與證券法的起草。攝影/董潔旭

監管體制再不改將出大問題

中國新聞周刊：未來我們需要一個什么樣的資本市場？

曹鳳岐：我認為，到2020年，也就是“十三五”規劃結束時，要實現國民生產總值翻兩番，實現全面小康。在實現這個目標的過程中，調整結構，推進城鎮化，都需要強大的資本市場的支持，這就要求中國的資本市場還需要有大的發展。建成一個多層次的功能強大的資本市場。

其次，要建成一個完全市場化的資本市場。現在的資本市場是行政化、計劃化。證監會控制新股發行規模，讓誰停，誰就得停。證監會還要定發行價格，定發行時間，這些都是中國資本市場非市場化的表現。

現在要抓緊推行注冊制，讓證監會恢復其應有的職能——保證市場的公正、公平、公開，打擊證券違法犯罪，保護投資者合法權益，而不是像現在這樣成為一個“審批會”。

再次，未來的市場應該是一個法律健全、透明、公開的市場。事實上，資本市場的基本大法諸如《證券法》《投資基金法》等相關法律都已經有了。但是這些規定都很“原則”，缺乏細則，執行起來很困難。所以，一些相關法律要進一步修改，比如《證券法》的修改已經在進行中。

今后我們在健全法律法規方面還要下大力氣。此外，要加強執法。現在執法方面存在很大問題，主要是有法不依，違法不究。而這對于資本市場的市場化建設極為不利。

第四，就是國際化問題。中國資本市場需要進一步實現國際化。中國市場如果想要變成在國際上有競爭力的市場，必須走國際化這條道路，以使中國的資本市場能夠在人民幣可兌換、資本市場項目開放的情況下，成為對外融資，對外投資的重要場所。

第五，正確處理政府與市場的關系。多年來，在相當程度上中國的資本市場不是投資者的市場，也不是市場的市場，而是行政干預的市場。政府的身影，在資本市場無處不在，這種情況下，市場就很難發展。政府該放手的地方就應該放手，讓市場來做決定。當市場管不了時，政府可以出手，但政府不能違背市場規律去解決問題。

政府的職責是什么？對資本市場是提供一個平臺和相應服務，當然還有監管。其他的則應該交給企業和市場。

中國新聞周刊：那么在你看來，證監會不要做“審批會”這一目標如何實現？

曹鳳岐：證監會不要“一支筆審批”，而應該是“一支筆否決”。也就是說，證監會提出負面清單，企業可以提交申報材料，由交易所來決定能否上市。證監會來審查是否有問題，有的話就出面否決。

把資本市場交給市場，交給企業，交給投資者，使其變成一個市場化的市場。

中國新聞周刊：現行的分業監管的金融監管體制存在哪些問題？

曹鳳岐：事實上，當初實行分業監管，也是符合當時的現實情況的。當時沒有防火墻，害怕太多資金進入市場，但是隨著混業經濟的發展，國際化控股公司出現，如果再機械地實行分業監管，問題就很大。

例如，天弘基金余額寶既搞基金又搞P2P，應該歸哪個機構管？這在當時曾經引發過討論。后來一行三會的聯席會議決定，“誰家孩子誰抱”，也就是根據業務是哪一個機構的就由哪家機構管理，可是隨著金融多元化，現在已經分不清是“誰家的孩子”了。

2015年的股市振蕩就是一個教訓，多部門在救市中缺乏協調，甚至互相扯皮，直接導致救市不力。