市場期待慢牛，量化指數(shù)投資不容錯(cuò)過

出于對未來中國改革和市場環(huán)境的信心，A股市場可能已經(jīng)醞釀出了長期牛市的土壤，但資本市場各類參與主體的投資理念、思路邏輯及操作都在改變。一個(gè)突出的表現(xiàn)是，量化增強(qiáng)及對沖開始創(chuàng)造收益。市場對通過量化、大數(shù)據(jù)挖掘獲取穩(wěn)定超額收益的期待突飛猛漲。

沃倫·巴菲特曾經(jīng)說過：“大部分機(jī)構(gòu)投和個(gè)人投資者都會(huì)發(fā)現(xiàn)，擁有股票的最好方法是購買指數(shù)型基金，投資者采用這種方法取得的業(yè)績，一定會(huì)擊敗根據(jù)大部分投資專家提供的建議進(jìn)行投資的結(jié)果。”牛市中，指數(shù)型基金往往表現(xiàn)搶眼，有很高的配置價(jià)值。截至2014年12月5日，根據(jù)Wind泛基金指數(shù)階段表現(xiàn)來看，指數(shù)型基金（加權(quán)）長短期漲幅均穩(wěn)定在所有指數(shù)前三的位置。然而，許多基金配置與大盤配置差異較大，不能很好地分享大盤上漲行情。那么，投資者購買指數(shù)基金應(yīng)注意哪些問題？

醞釀中的慢牛

現(xiàn)任博時(shí)基金管理有限公司博時(shí)深證基本面200ETF基金及其聯(lián)接基金、博時(shí)上證企債30EFT基金、博時(shí)特許價(jià)值股票基金經(jīng)理的趙云陽已經(jīng)有十多年的基金從業(yè)經(jīng)歷，憑借豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，他所管理的這幾只基金在2014年都取得了突出的業(yè)績。截至2014年12月9日，博時(shí)特許價(jià)值股票基金已經(jīng)取得39.39%的回報(bào);博時(shí)深證基本面200ETF及其聯(lián)接基金分別取得36.40%和33.74%的回報(bào);博時(shí)上證企債30ETF基金取得7.02%的回報(bào)。

對于當(dāng)前市場情況以及未來走向，趙云陽認(rèn)為，出于對未來中國改革和市場環(huán)境的信心，A股市場可能已經(jīng)醞釀出了長期牛市的土壤，但資本市場各類參與主體的投資理念、邏輯思路以及操作都在改變。一個(gè)突出的表現(xiàn)是，量化增強(qiáng)及對沖開始創(chuàng)造收益。市場對通過量化、大數(shù)據(jù)挖掘獲取穩(wěn)定超額收益的期待突飛猛漲。

市場資金在流入，這已成為現(xiàn)實(shí)。趙云陽說：“過去幾年，炒股是虧錢的，房價(jià)的持續(xù)上漲預(yù)期使投資者大都傾向于選擇投資房產(chǎn)。如今，房價(jià)預(yù)期發(fā)生改變，購房者開始觀望，原本打算投資房產(chǎn)的資金逐步進(jìn)入股市。此外，之前有很多投資者購買低風(fēng)險(xiǎn)、年收益多在5%～6%的寶寶類產(chǎn)品，現(xiàn)在行情起來了，這部分資金也將從這些低風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品轉(zhuǎn)移到高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的股票類產(chǎn)品上。”

2014年年底，股票行情爆發(fā)，市場表現(xiàn)瘋狂。趙云陽舉例說：“2014年11月底，中金公司發(fā)布研究報(bào)告重申‘消滅1倍以下PB銀行股，堅(jiān)定看好A股銀行股’的觀點(diǎn)，這使許多投資者在2014年12月初瘋狂買入。”對此，他認(rèn)為，隨著市場回歸理性，資金最終會(huì)向估值相對合理的股票流動(dòng)。

指數(shù)化產(chǎn)品受關(guān)注

趙云陽告訴記者：“因?yàn)槭袌鲇行圆粡?qiáng)，獲取超額收益相對容易，中國投資者更多是習(xí)慣配置主動(dòng)型基金。而在美國，主動(dòng)型投資很難超越指數(shù)投資，其原因在于美國在過去幾十年里的持續(xù)慢牛上漲以及長期資金的配置。”他認(rèn)為，隨著市場好轉(zhuǎn)，中國投資者將開始關(guān)注指數(shù)化投資產(chǎn)品。

趙云陽指出，指數(shù)化產(chǎn)品具備投資透明化、參與費(fèi)用低、規(guī)模化和流程化的特點(diǎn)，行業(yè)、風(fēng)格、概念及主題逐步的細(xì)化極大地方便了投資者的參與和靈活配置。隨著投資工具的不斷完善，投資者可自行擇時(shí)擇行業(yè)，參與進(jìn)出效率也將提升。“互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展使跨界經(jīng)營越來越普遍，原來的分類已不足以支持新的選股思路，所以我認(rèn)為，未來，行業(yè)分類體系將進(jìn)一步優(yōu)化升級，產(chǎn)品也會(huì)向新行業(yè)或新主題偏移。”趙云陽說。

中國市場發(fā)展到現(xiàn)在，投資者對個(gè)股標(biāo)的挖掘思路也有所改變，不僅關(guān)注公司有沒有盈利，而且還關(guān)注這個(gè)公司有沒有可能出現(xiàn)爆發(fā)期，關(guān)注行業(yè)拐點(diǎn)。而對于基金的判斷，趙云陽認(rèn)為：“海外市場基金相對基準(zhǔn)的偏離度不大，投資理念是圍繞業(yè)績基準(zhǔn)進(jìn)行行業(yè)或風(fēng)格的高低配，而中國市場基金持倉相對基準(zhǔn)的偏差較大，不能只看業(yè)績基準(zhǔn)。”

分級細(xì)化助推指數(shù)投資

對于最近火熱的分級B行情，趙云陽告訴記者，很多人問他：“你周圍沒有人問過你分級B嗎？我周圍有很多人在了解。”趙云陽認(rèn)為，分級基金的崛起對A股的上漲有助推作用。“分級基金主要是被動(dòng)投資，通過收益分配給投資者提供加大杠桿的工具。在分級基金剛開始發(fā)展的時(shí)候，很多機(jī)構(gòu)投資者參與A類，這就需要他們買入母基金，然后拆分，賣掉B類份額。早期分級基金的整體溢價(jià)機(jī)會(huì)不多，申購拆分套利機(jī)會(huì)較少，分級基金規(guī)模也不大。2014年開始，分級基金的整體溢價(jià)機(jī)會(huì)增多，吸引套利投資者積極參與，母基金份額快速增長，進(jìn)而提供市場被動(dòng)配置的資金來源，對市場上漲提供輔助的支撐。”趙云陽說。

他進(jìn)一步分析道：“近兩年，分級基金的大幅發(fā)展促進(jìn)了指數(shù)投資的增加。2014年，市場指數(shù)投資優(yōu)于主動(dòng)投資，體現(xiàn)在上半年的中證500和近期的滬深300，以及市場熱點(diǎn)軍工主題、證券主題、非銀主題等細(xì)分行業(yè)的指數(shù)化基金上，其規(guī)模的快速增長反映出投資者的自我選擇。除了分級基金，融資融券余額的快速增加也表明市場資金在加杠桿。這一點(diǎn)從券商的大戶開始大量的放杠桿操作也可以看出。”

“2014年推出了很多相關(guān)的行業(yè)杠桿產(chǎn)品。這些產(chǎn)品的增加幅度很大，且有些品種的成交量超過10億元，具備投資者參與的流動(dòng)性支撐，指數(shù)化的空間很大。前兩年，機(jī)構(gòu)在資金配置上多傾向小盤股，隨著成交量的上漲，資金量越來越大，將配置更多的主流指數(shù)。”趙云陽進(jìn)一步分析預(yù)測，“2013年，債券投資的指數(shù)化出現(xiàn)，包括債券ETF等，募集規(guī)模也都相當(dāng)不錯(cuò)。2014年，機(jī)構(gòu)開始布局分級基金，特別是布局細(xì)分行業(yè)，包括金融地產(chǎn)、非銀等。可以預(yù)見的是，2015年，各個(gè)機(jī)構(gòu)對分級基金將更加細(xì)化，將布局白酒、銀行、高鐵、工程機(jī)械等行業(yè)，目的是讓投資者更方便地進(jìn)行資金配置。”

對話趙云陽

Q：對于大眾投資者來說，指數(shù)產(chǎn)品的吸引力表現(xiàn)在哪些方面？

A：對很多投資者而言，以前更多配置主動(dòng)型基金，隨著市場好轉(zhuǎn)，指數(shù)化投資產(chǎn)品被市場所關(guān)注。指數(shù)化產(chǎn)品具備投資透明化、參與費(fèi)用低、規(guī)模化和流程化，行業(yè)、風(fēng)格、概念及主題逐步的細(xì)化，極大方便投資者的參與和靈活配置。

Q：選擇一個(gè)合適的指數(shù)是指數(shù)化投資的關(guān)鍵，哪些板塊的指數(shù)值得投資者關(guān)注？

A：指數(shù)化投資產(chǎn)品體現(xiàn)在指數(shù)基金、ETF和分級基金，有債券指數(shù)化和股票指數(shù)化。隨著股票市場行情的爆發(fā)，機(jī)構(gòu)開始布局分級基金，細(xì)分行業(yè)包括金融地產(chǎn)、非銀等。2015年各個(gè)機(jī)構(gòu)對分級基金會(huì)更加細(xì)化，現(xiàn)在市場效應(yīng)起來了，2015年，白酒、銀行、高鐵、工程機(jī)械等行業(yè)機(jī)構(gòu)可能都要布局，投資者也可以加以關(guān)注。

Q：隨著中國金融市場的發(fā)展，投資者挖掘基金的思路也在轉(zhuǎn)變，除了行業(yè)的業(yè)績基準(zhǔn)，還有哪些關(guān)注點(diǎn)？

A：海外的投資理念是圍繞業(yè)績基準(zhǔn)進(jìn)行行業(yè)或風(fēng)格的高低配，基金相對基準(zhǔn)的偏離度不大。而中國早期及目前仍不能只看業(yè)績基準(zhǔn)，基金持倉相對基準(zhǔn)的偏差較大，應(yīng)該關(guān)注這個(gè)行業(yè)有沒有可能出現(xiàn)爆發(fā)期，及關(guān)注行業(yè)拐點(diǎn)。