余額寶風(fēng)險(xiǎn)分析

冷霄漢

（山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究院，山東 濟(jì)南250100）

我國(guó)網(wǎng)絡(luò)金融事業(yè)因?yàn)閯?chuàng)新觀念落后、 硬件設(shè)施不齊全、法律監(jiān)督不完善、系統(tǒng)應(yīng)用不安全和技術(shù)專業(yè)人才匱乏等原因一直停滯不前， 眾多以互聯(lián)網(wǎng)為經(jīng)營(yíng)平臺(tái)的企業(yè)也不敢去開(kāi)發(fā)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)上的余額增值服務(wù)。 但是2013 年6 月13 日阿里巴巴集團(tuán)的支付寶公司與天弘基金公司合作推出余額增值服務(wù)“余額寶”，在我國(guó)金融界引起了巨大反響。 余額寶用戶留存在支付寶內(nèi)的資金不僅能購(gòu)買需要的產(chǎn)品，還可以拿到利息，甚至比銀行活期存款的利息更高。 該運(yùn)作模式比傳統(tǒng)銀行更方便、快捷和更高利潤(rùn)，支付寶的推出，無(wú)疑是新興的網(wǎng)絡(luò)銀行與傳統(tǒng)銀行的對(duì)決，我國(guó)傳統(tǒng)金融行業(yè)將面對(duì)著巨大的挑戰(zhàn)。

一、余額寶的特點(diǎn)及對(duì)傳統(tǒng)銀行的影響

余額寶是通過(guò)阿里巴巴的第三方支付平臺(tái)支付寶為個(gè)人用戶打造的一項(xiàng)余額增值服務(wù)，使用時(shí)與支付寶余額一樣的方便快捷，用戶在獲得較高收益的同時(shí)還可以隨時(shí)消費(fèi)和轉(zhuǎn)出。

余額寶以便捷為重要特點(diǎn)，操作簡(jiǎn)單方便，而且不用到銀行辦理復(fù)雜的手續(xù)，余額寶操作流程與支付寶賬戶綁定，只需登錄支付寶點(diǎn)擊轉(zhuǎn)入余額寶即可，實(shí)現(xiàn)了平民理財(cái)。

余額寶能獲得較高的收益，因?yàn)槠滟Y金用于購(gòu)買貨幣基金，貨幣基金的收益水平比傳統(tǒng)銀行的活期存款利率高，因此，相對(duì)于傳統(tǒng)銀行，它能夠提供高收益。

余額寶擁有支付寶近十億用戶和百億資金的雄厚背景，其影響力是不能忽視的。 高于銀行活期存款十余倍的利息，這巨大的利潤(rùn)差讓投資者、消費(fèi)者選擇了余額寶，余額寶推出僅僅一周，便擁有100 萬(wàn)用戶，2014 年6 月30 日余額寶的規(guī)模已達(dá)到5741.60 億元， 用戶數(shù)量超過(guò)1 億。隨著余額寶的推廣和更多基金公司的合作，會(huì)吸引更多的用戶選擇余額寶作為一種投資方式， 這將是銀行活期存款最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

余額寶是網(wǎng)絡(luò)金融的產(chǎn)物， 阿里巴巴直接進(jìn)軍金融業(yè)， 標(biāo)志著新興的互聯(lián)網(wǎng)金融與以銀行為代表的傳統(tǒng)金融業(yè)之間的戰(zhàn)爭(zhēng)拉開(kāi)序幕。

二、余額寶的運(yùn)作模式

余額寶為支付寶用戶創(chuàng)建了簡(jiǎn)便、快捷、標(biāo)準(zhǔn)化互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)運(yùn)作流程。 這個(gè)運(yùn)作流程中的一切業(yè)務(wù)都是在互聯(lián)網(wǎng)上操作實(shí)現(xiàn)的， 余額寶的理財(cái)運(yùn)作流程是由實(shí)名認(rèn)證、轉(zhuǎn)入和轉(zhuǎn)出三個(gè)環(huán)節(jié)構(gòu)成的。

余額寶實(shí)際就是支付寶實(shí)名認(rèn)證注冊(cè)的用戶把支付寶中暫時(shí)不用的閑散資金轉(zhuǎn)入余額寶里， 由天弘基金公司把這些籌集起來(lái)的資金拿去投資， 將獲得的收益按固定時(shí)間轉(zhuǎn)進(jìn)余額寶里， 而且余額寶總資金還能隨時(shí)轉(zhuǎn)出或者支付淘寶網(wǎng)購(gòu)，轉(zhuǎn)出金額實(shí)時(shí)到達(dá)支付寶賬戶，但是對(duì)于實(shí)時(shí)轉(zhuǎn)出金額（包括網(wǎng)購(gòu)支付）不享受當(dāng)天的收益。

用戶通過(guò)余額寶購(gòu)買的基金是與阿里巴巴集團(tuán)支付寶合作的天弘貨幣基金， 它支持了T +0 的實(shí)時(shí)贖回方式，用戶轉(zhuǎn)進(jìn)余額寶資金還能隨時(shí)轉(zhuǎn)出，不需要任何的手續(xù)費(fèi)用，還可以直接銀行卡提現(xiàn)，而且沒(méi)有最低限額，也沒(méi)有了傳統(tǒng)銀行復(fù)雜的手續(xù)。 余額寶的具體運(yùn)作流程如圖1。

余額寶實(shí)質(zhì)上是天弘基金公司的一個(gè)基金直銷產(chǎn)品， 天弘基金公司把他們開(kāi)發(fā)的增利寶植入支付寶進(jìn)行直銷。 其整個(gè)運(yùn)作過(guò)程涉及到三個(gè)主體， 即為支付寶用戶，支付寶公司，天弘基金公司，而余額寶和增利寶只是接口方，其具體的構(gòu)架見(jiàn)圖2。

圖2 余額寶整體運(yùn)作構(gòu)架

天弘基金公司對(duì)轉(zhuǎn)入余額寶中的資金進(jìn)行確認(rèn)，對(duì)已經(jīng)確認(rèn)的份額開(kāi)始計(jì)算收益，有兩種方式進(jìn)行：

第一種方式是T +1 模式，對(duì)在工作日T15 點(diǎn)前轉(zhuǎn)入的金額將在第二個(gè)工作日T+1 由天弘基金公司確定基金份額。 另一種為T+2 模式，是對(duì)在工作日15 點(diǎn)后轉(zhuǎn)入余額寶的資金會(huì)延長(zhǎng)到一個(gè)工作日后計(jì)算份額。 這兩個(gè)模式下轉(zhuǎn)入的資金都沒(méi)有數(shù)額限制，對(duì)于轉(zhuǎn)入余額寶中的資金可隨時(shí)轉(zhuǎn)出消費(fèi)，十分便捷。

余額寶之所以有收益， 并非和傳統(tǒng)銀行一樣為活期存款，而是把轉(zhuǎn)入余額寶中的資金買了天弘基金，通過(guò)投資天弘基金獲得相應(yīng)的收益，在余額寶未來(lái)可能帶來(lái)的巨大收益下，相信會(huì)有更多基金公司愿意與其合作。

三、余額寶與傳統(tǒng)銀行金融產(chǎn)品對(duì)比分析

（一）收益對(duì)比

余額寶購(gòu)買的是貨幣型基金， 通常貨幣型基金只投資于國(guó)債和銀行存款等安全性高及收益相對(duì)穩(wěn)定的金融工具，是基金產(chǎn)品中風(fēng)險(xiǎn)性最低的產(chǎn)品，其收益一般為2%～4%左右， 但是銀行活期存款的年收益只有0.3%左右， 在與銀行活期存款相比較, 余額寶帶來(lái)的利潤(rùn)超過(guò)傳統(tǒng)銀行十倍有余，如表1 所示，可見(jiàn)在此方面余額寶具有巨大的優(yōu)勢(shì)。

表1 “余額寶”與傳統(tǒng)銀行金融產(chǎn)品比較

（二）安全性對(duì)比

余額寶所依賴的支付寶平臺(tái)很安全， 阿里巴巴提供盜號(hào)資金全額賠款的服務(wù)讓余額寶收益安全性更高，阿里巴巴為余額寶成立了阿里小微金融集團(tuán)，包含了擔(dān)保公司和貸款公司，資金雄厚蓄勢(shì)已久，應(yīng)對(duì)未知的風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。

傳統(tǒng)銀行有堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，安全性高，銀行理財(cái)產(chǎn)品投資渠道更廣泛，整體收益水平更高更穩(wěn)定，而且銀行在財(cái)富管理方面的專業(yè)能力有絕對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)， 對(duì)于高凈值人群而言，追求的必然是多元化的投資組合來(lái)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)收益流動(dòng)性的更有效的平衡。 銀行在財(cái)富管理方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，能對(duì)客戶的需求充分分析，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有更詳盡的解釋，對(duì)產(chǎn)品能進(jìn)行更有效的組合調(diào)整。

（三）抵抗通貨膨脹能力對(duì)比

雖然銀行的存款被稱為零風(fēng)險(xiǎn)， 但是市場(chǎng)的通貨膨脹一直存在。 銀行所給予的相對(duì)余額寶微薄的利息如果抵擋不了通貨膨脹，錢在銀行相對(duì)于余額寶就等于貶值。余額寶因?yàn)槠滟?gòu)買的為貨幣基金，風(fēng)險(xiǎn)很小，目前此種基金未出現(xiàn)負(fù)值，還可抵抗通貨膨脹，確保收益。

四、余額寶背后的風(fēng)險(xiǎn)

（一）網(wǎng)絡(luò)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)

余額寶作為一個(gè)新時(shí)代的產(chǎn)物， 一個(gè)以互聯(lián)網(wǎng)為載體的網(wǎng)絡(luò)金融產(chǎn)品，首先就受互聯(lián)網(wǎng)本身就擁有并至今未解決的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)問(wèn)題。 在余額寶推出不過(guò)幾月就出現(xiàn)情況，如一些用戶的錢被盜號(hào)者轉(zhuǎn)走，由于余額寶和支付寶綁定，不法分子只需盜用支付寶的賬戶，就能使用戶的余額寶內(nèi)的存款余額進(jìn)行轉(zhuǎn)賬等不法行為。 因此， 支付寶風(fēng)險(xiǎn)控制體系是否存在漏洞，以及資金安全問(wèn)題受到廣泛關(guān)注。

（二）法律風(fēng)險(xiǎn)

余額寶開(kāi)戶非常簡(jiǎn)便，只需將身份證，銀行卡等用戶資料直接提供給支付寶即可， 再有支付寶將資料轉(zhuǎn)移給天弘基金。 但這一過(guò)程中用戶并沒(méi)有天弘基金的賬戶也沒(méi)有天弘資金的交易密碼， 也并沒(méi)有在建立賬號(hào)時(shí)給予用戶閱讀風(fēng)險(xiǎn)承受擔(dān)保。 “我國(guó)消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)法規(guī)定，經(jīng)營(yíng)者應(yīng)當(dāng)保證其提供的商品或者服務(wù)符合保障人身財(cái)產(chǎn)安全的要求，對(duì)于可能危及人身財(cái)產(chǎn)安全的商品服務(wù)，應(yīng)當(dāng)向消費(fèi)者做出真實(shí)的說(shuō)明和明確的警示，并說(shuō)明和表明正確使用商品或者接受服務(wù)的方法以及防止危害發(fā)生的方法”。 然而支付寶的余額寶所標(biāo)出的“萬(wàn)無(wú)一失”的宣傳標(biāo)語(yǔ)，很容易讓消費(fèi)者自然認(rèn)為這種產(chǎn)品毫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)， 可以避開(kāi)了對(duì)商品安全的隱患說(shuō)明。 余額寶模糊化處理涉及違反了部分法律法規(guī)，侵害了消費(fèi)者對(duì)商品全面真實(shí)信息的知情權(quán)，所以余額寶在相關(guān)法律方面仍有欠缺。

（三）監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)

如今我國(guó)的網(wǎng)絡(luò)金融事業(yè)蒸蒸日上， 在網(wǎng)絡(luò)金融平臺(tái)上崛起的公司也屢見(jiàn)不鮮，國(guó)家也明確提出支持新興的網(wǎng)絡(luò)金融事業(yè)，但在建立健全互聯(lián)網(wǎng)金融法律體系上仍未有進(jìn)展。 很多網(wǎng)絡(luò)金融事件關(guān)于雙方責(zé)任劃分，證明事項(xiàng)要求等內(nèi)容沒(méi)有清晰的界定，在雙方出現(xiàn)糾紛時(shí)也沒(méi)有良好的裁判標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)消費(fèi)者在金融法律知識(shí)和網(wǎng)絡(luò)知識(shí)的雙方面都缺乏，使消費(fèi)者在對(duì)抗經(jīng)營(yíng)者時(shí)處于不利的地位，這違背了公平性。

在余額寶的各種聲明中， 余額寶都強(qiáng)調(diào)自己僅提供資金的支付渠道，不參與基金購(gòu)買協(xié)議，也不對(duì)基金的盈虧承擔(dān)任何責(zé)任。 看似余額寶只是一個(gè)第三方支付平臺(tái)，但實(shí)質(zhì)上余額寶是借助天弘基金來(lái)實(shí)現(xiàn)基金的銷售，那么作為承當(dāng)者的概念就模糊了。 既然余額寶以貨幣資金為產(chǎn)品，那么就應(yīng)當(dāng)符合基金銷售機(jī)構(gòu)相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)并嚴(yán)格納入法律的管轄范圍，不能只用第三方支付平臺(tái)的外表來(lái)推卸責(zé)任，造成了法律和監(jiān)管上的真空，給投資者利益構(gòu)成潛在威脅，國(guó)家應(yīng)作出相應(yīng)法律法規(guī)，來(lái)規(guī)范網(wǎng)絡(luò)金融的標(biāo)準(zhǔn)。

（四）競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于余額寶這項(xiàng)網(wǎng)絡(luò)金融上的新型項(xiàng)目， 最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有傳統(tǒng)銀行和同類網(wǎng)絡(luò)第三方支付理財(cái)平臺(tái)。

余額寶已成長(zhǎng)為5000 多億的超大規(guī)模項(xiàng)目，銀行也逐漸對(duì)這個(gè)最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手開(kāi)始正面迎戰(zhàn)，銀行不僅將活期存款的利率提高十個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)還推出了新的余額寶類似的產(chǎn)品，如交通銀行和施羅德基金合作的快溢通，資金可實(shí)現(xiàn)到賬單日客戶最大提現(xiàn)50 萬(wàn)；平安銀行和南方基金推出的平安盈，也可資金實(shí)時(shí)到賬，一分錢起購(gòu)； 還有財(cái)力最為雄厚的四大行也推出了類似的產(chǎn)品，如工行的薪金寶、中行的活期寶等產(chǎn)品。

阿里巴巴集團(tuán)的余額寶近期又迎來(lái)了它最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的巨頭騰訊集團(tuán)推出的微信理財(cái)工具財(cái)付通，騰訊集團(tuán)在財(cái)力、市場(chǎng)占有率、知名度等方面遠(yuǎn)超阿里巴巴集團(tuán)，微信財(cái)付通的推出對(duì)余額寶產(chǎn)生了巨大的影響。

（五）信用風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)金融是一個(gè)新興的業(yè)務(wù)， 但是余額寶竟然能在瞬間爆發(fā)式的增長(zhǎng)， 給予用戶近乎絕對(duì)的擔(dān)保，那么它的信用是從何而來(lái)的就值得去深究。 余額寶如此巨大的規(guī)模所對(duì)應(yīng)的信用能力，并不是阿里巴巴企業(yè)和與其合作的天弘基金， 因?yàn)樗鼈儾](méi)有這種能力去擔(dān)保，為他們擔(dān)保的是政府，既然有政府為余額寶擔(dān)保，高的風(fēng)險(xiǎn)又可以帶來(lái)更多的利益，那么投資者對(duì)于這種政府擔(dān)保的項(xiàng)目就會(huì)進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資，但是風(fēng)險(xiǎn)卻由政府和社會(huì)來(lái)承擔(dān)， 部分投資者確實(shí)會(huì)在這個(gè)新興余額寶中賺取巨大的利益，但是絕大部分風(fēng)險(xiǎn)由政府來(lái)承擔(dān)，如果超過(guò)了一定的度，政府放棄對(duì)余額寶的支持，放棄對(duì)其的擔(dān)保，那么阿里巴巴將自己應(yīng)對(duì)巨大的信用風(fēng)險(xiǎn)，而其有沒(méi)有對(duì)應(yīng)該風(fēng)險(xiǎn)的能力，將迎來(lái)巨大的信用危機(jī)。

（六）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

余額寶作為一個(gè)出售基金的平臺(tái)。 那么就不得不提基金理論上的虧損問(wèn)題， 雖然至今我們都把貨幣基金看作無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)產(chǎn)品，但并不是歷史上從未發(fā)生過(guò)貨幣基金的虧損問(wèn)題。 2006 年泰達(dá)荷銀基金就出現(xiàn)過(guò)負(fù)收益，但是第二天就回歸正值，當(dāng)該公司出現(xiàn)負(fù)值時(shí)易方達(dá)貨幣基金也出現(xiàn)了負(fù)值，第二天回歸正值。 探究其原因，是因?yàn)楫?dāng)天出現(xiàn)新股密集發(fā)行， 由于新股收益高于貨幣基金，出現(xiàn)了貨幣基金巨額贖回的局面，基金公司為應(yīng)對(duì)大規(guī)模贖回，不得不拋售債券等方式來(lái)獲得現(xiàn)金，使基金出現(xiàn)虧損， 天弘基金在余額寶推出時(shí)給出了很多辦法來(lái)應(yīng)對(duì)短期巨額贖回給基金帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)巨額贖回真來(lái)臨時(shí)，天弘基金和余額寶是否能夠有足夠的現(xiàn)金來(lái)應(yīng)對(duì)還是一個(gè)未知數(shù)，相對(duì)于擁有豐厚底蘊(yùn)和雄厚財(cái)力的傳統(tǒng)銀行， 余額寶和天弘基金的承諾顯然顯得蒼白無(wú)力，一旦出現(xiàn)用戶無(wú)法及時(shí)贖回的情況，就與余額寶宣傳的隨時(shí)提取的承諾不符合。

（七）規(guī)模性風(fēng)險(xiǎn)

在余額寶推出的短短幾天就擁有了百萬(wàn)用戶， 再加上阿里巴巴的淘寶和支付寶等給余額寶提供了良好的平臺(tái)和深厚的底蘊(yùn)，讓余額寶在短期內(nèi)就成為一種廣為人知的購(gòu)買基金方式，基金規(guī)模增長(zhǎng)已經(jīng)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。但從貨幣基金的發(fā)展歷史經(jīng)驗(yàn)上來(lái)看， 規(guī)模小的貨幣基金擁有大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，而規(guī)模大的貨幣基金同樣也存在貨幣票據(jù)供給方面的問(wèn)題，到時(shí)候余額寶的收益下降該如何應(yīng)對(duì)用戶的期待。

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