股市熱背后的冷思考：中國實體經濟的前景如何？

文/道無

股市熱背后的冷思考：中國實體經濟的前景如何？

文/道無

編者按：今年我國經濟面臨下行壓力日益凸顯，唯有股市一枝獨秀，這是為什么呢？股市本來是實體經濟的“晴雨表”，但是為什么這一“晴雨表”失靈呢？背后有什么深層次的原因嗎？如果一個國家的實體經濟處于被擠壓狀態，那么，這個國家的未來戰略發展會出現哪些陷阱呢？從戰略高度反思我國實體經濟與股市之間的關系，是一個十分重大而緊迫的課題。

一、為什么今年我國股市這么火爆？這一“火爆”的背后是什么？

1.股市的瘋狂源在哪里？

今年不少人保持著一顆平常心，從事著各種經濟活動，因為我國經濟進入新常態，人們的心情也保持新常態，沒有多少期望發暴利，無論是國家宏觀層面的經濟數據還是實際市場環境來看，應該沒有什么領域、什么行業、什么市場可以讓人們瘋狂的。但是，中國股市的一路狂奔，讓國人驚嘆不止，也深感困惑，不少人根本沒有想到今天的中國股市還這么“堅挺”，上證綜指從2000點一舉突破5000點大關，這是多年來沒有的“繁榮”景象，不少人發了大財，成為這一輪股市的最大收獲者。其實，無論中國股市多么“繁榮”，有一點是可以肯定的：這一輪股市的瘋狂源來自海量資金的瘋狂涌入，并且體外循環，也就是說并沒有真正進入實體經濟，純屬一種資本游戲，在嚴重投機心理下的一輪資本“饕餮盛宴”，如果說有什么好處的話，就是讓一批人借助資本的魅力發了大財，但是這些財富是從哪里來的？其實根本不是財富的原始創造，而是一種財富的社會轉移，無非從一個人的口袋轉移到另一個人的口袋，從社會角度看并沒有增加凈財富，也沒有讓真正需要擺脫貧困的人致富，相反讓本來已經富有的人更加富裕。這一財富瘋狂追逐的結果對于國家、社會、企業、市場并沒有什么好處，應該讓財富暴利追逐心態降一點“溫度”，回歸到正常的、健康的投資心態上，才有可能為我國經濟發展提供良好的環境。

2007年與2015年走勢對比圖

2.股市與經濟面為什么脫節呢？

問題是中國股市正常嗎？反映中國實體經濟的現狀嗎？能夠對中國實體經濟帶來好處嗎？如果股市的“繁榮”不僅擠壓實體經濟的發展空間，而且還帶來嚴峻的投機心理，誰還愿意從事實體經濟呢？如果一個國家沒有強大的實體經濟作為堅強后盾，那么，國際競爭中能夠保證未來的國家利益嗎？

從國家戰略高度反思，正在失控的牛市，給中國經濟帶來的風險十分嚴峻，單純依靠股市的“繁榮”就可以帶動中國經濟整體發展，也許就是“黃粱美夢一場空”。

中國經濟正處于大轉型的關鍵時刻，本來應該加快經濟轉型的步伐，但是，今年股市的“強勁反彈”帶來的不是轉型加速，而是轉型受阻。目前，中國經濟的最大風險源是實體經濟失去發展的原動力，經濟整體速度失去核心動力源泉，陷入通脹帶來的負面效應，內需明顯不足，購買力下滑，過剩產能的出路在哪里？其實，中國股市的瘋狂，帶來的絕對不是我國實體經濟的持久繁榮，相反是一場深重的災難。如今中國經濟最大的風險源就是“失控的牛市”。

從發達國家的經驗來看，成熟的市場經濟體制下，可以用“印股票時代”替代“印鈔票時代”，這是一個正確的國家戰略。在這一特殊背景下，要實現這種戰略轉變，啟動一輪“政策牛市”也是可以理解的。但問題是，失控的牛市，將給中國經濟帶來巨大的變數甚至風險，一旦引入國際競爭因素，那么，中國經濟的未來將會成為國際資本游戲的對象。

3.股市熱帶來的資本外逃，越來越明顯。

今年我國經濟整體上面臨巨大的下行壓力，啟動政策牛市的一個初衷，是在全球經濟陷入通縮跡象的時候，點燃一堆篝火，除了給自己暖暖身子，還可以吸引外部資金流入，從而對沖資本外逃。這一設計理論上看并沒有什么問題，但是，實際操作中問題遠比預期想法復雜微妙，股市上漲失控，不僅不能吸引來外部資金，還會刺激內部獲利資金外逃。

例如，最近復星國際CEO梁信軍從4月以來，正按照每周套現20億元人民幣的速度，從A股撤離。套現的錢干什么？離開中國，到海外尋找便宜的資產。數據顯示，截止到5月7日，今年滬深兩市共有867家上市公司公告遭遇重要股東減持，凈減持市值達到2339.96億元，是去年同期的3.4倍。

最近，國泰君安首席經濟學家林采宜呼吁增持美元資產，她認為人民幣貶值只是時間問題。梁信軍、林采宜其實代表了一大批人的投資選擇。股市漲得慢一點，還能留住這類錢；上漲過快，只能加速這類資金離場。因為股市繁榮帶來的資本價值夢幻般猛漲，正好迎合了資本追逐暴利的心態，快速地賺錢，快速地離開這一是非之地。這就是資本投機心理的真實表現。

4.高估值讓上市公司空心化、虛幻化。

目前創業板的市盈率已經接近150倍，全世界的股市也沒有這么高的市盈率。這是為什么呢？本質上看是人們追逐暴利的心理下，根本不管最基本的經濟數據和經濟邏輯，反正有人跟進，自己也不是最后一個倒霉者，為什么不跟進呢？在這一扭曲心理下的投資者，其實已經失去本來的理性思維，完全跟著一浪高過一浪的投資熱潮，涌入這一場資本游戲之中。

對于創業板的老板或高管來說，如果自己掌握核心技術，你會怎么辦？如果要利益最大化，顯然應該立即辭職，然后拋掉股票。因為持股成本可能本來就只有幾毛錢，現在上漲到了100多塊錢，上百倍利潤到手，為什么不套現？為什么還要面臨創業的風險呢？快速轉化到手的暴利，肯定是一個聰明的選擇。

現在國家大力鼓勵創新、創業，但是，創新、創業的難度系數遠比炒股大得多。IPO注冊制第四季度就推出，到時候一家好的創業企業上市更加容易。即便上不了創業板，還有新三板。在有生之年，可以創業兩次，兩次獲得資產暴漲的機會，為什么不抓呢？如今，創業板目前的資產泡沫，最終必然會讓目前掛牌的公司空心化、虛幻化、縹緲化，創新者失去原來的興趣，創業者失去曾經的熱情，沒有誰還愿意這么堅持下來。這一國民心理的變化是非常嚴峻的，值得認真反思，讓創新創業回歸到本來狀態，才可能有穩定的經濟格局，不會把國家經濟陷入資本泡沫化的陷阱之中。

5.“踩踏式暴跌”帶來嚴峻的隱患，隨時都有可能引爆一次金融風險。

股市的瘋漲本來并不奇怪，中國股市往往每間隔幾年就會有一場瘋漲，在2008年以前的那一場瘋漲，曾有人預言上證綜指要突破6000點，結果在2008年那一場全球金融危機中破滅了。

如今，證監會致力于降低股市的資金杠桿，從根本上消除股市瘋漲帶來的金融危機，但借錢炒股的態勢無法控制，股市賺錢效應已經形成并在不斷放大，各種配資公司和媒體推波助瀾，根本沒有剎車的跡象。雖然看起來，所有的融資都有平倉機制，但單邊上漲的股市一旦變臉，就是一串跌停板，根本沒有平倉的時候，一批配資公司就會資金鏈斷裂，也許將會引發嚴峻的金融危機甚至經濟危機。

其實，現在正是考驗國民心理的關鍵時刻，是繼續跟進發財呢還是理智的離開，在巨大的金錢誘惑面前，不少國民很難自我控制，誰都希望自己還去撈一把，但是，中國股市會這樣繼續“繁榮”嗎？如果離開中國實體經濟的根本好轉，怎么可能讓中國股市長期地瘋漲呢？這個道理并不高深，問題是誰還會保持一份冷靜呢？

2015年上證指數走勢圖

從國家層面看，現在到了考驗管理層監管水平的時候。如果下手太狠，牛市可能快速地終結，帶來一場財富大爆破；下手太輕，瘋牛根本停不下來。事實上，市場主力就是要在10月之前盡量拉高，瘋狂賺錢，然后逃離。10月之后，三大不確定因素就來了：一是IPO注冊將實施，新股供應量大增；二是美元即將加息周期，成為全球最堅挺的貨幣之一；三是中國穩增長的效果可能顯現，經濟可能好轉。而經濟好轉和IPO注冊制實施，被認為是這輪政策牛市的真正終結者。

現在，市場主力正在跟管理層展開激烈的博弈，在這輪博弈中，管理層顯得反而比較弱勢。為什么？因為管理層的顧慮太多，想利用股市完成的任務太多，問題是最終可能完成嗎？絕對不能一廂情愿，應該冷靜、理智、精準地采取對策，讓中國股市適當降一點“溫度”，將對我國經濟可持續發展營造一個良好的社會環境和金融環境。

二、如何規避“無風險利率過高”帶來的深層經濟困局

1.中國經濟轉型期即將遭遇的一場“龍卷風”，如何提前預警與規避，成為一個新難題。

6月1日長江之星在湖北監利遭遇一場龍卷風，造成重大損失。我國經濟本來正要進入新常態下的發展軌道，但是，以股市“繁榮”為標志的“無風險利率過高”，將會成為襲擊中國經濟的一場“龍卷風”，我們應該時刻保持高度的警惕，提前制定對策。

中國經濟轉型面臨的困難和阻力很大，最大的一個困難就是經濟轉型期間的短期利益損失，誰來承擔，最大的一個阻力就是地方政府的利益如何保證，特別是財政收入的下滑帶來的政府運作壓力倍增。從目前的情況來看，最讓人擔憂的就是轉型的過程可能拖的時間太長，帶來的負面效應將會累積，一旦到了某個點就會爆發，成為一次經濟“滑鐵盧”。

2.無風險利率過高帶來的后遺癥。

最近十年中國經濟看似繁榮興旺，問題是這些繁榮興旺是建立在什么產業基礎之上的，其實就是以房地產市場的一片繁榮為標志的中國經濟繁榮興旺，房價猛漲數十倍的結果是什么呢？勞動力成本的猛漲帶來的商業成本猛增，商人感受到巨大的經濟壓力，不少實體經濟面臨著成本上漲的巨大壓力，本來十分微薄的利潤怎么可能承受這么大的成本上漲呢？中國經濟本來正處于工業化中期，面臨經濟結構調整的壓力，粗放式經濟發展方式本來沒有多少利潤，怎么可能承擔高成本帶來的經營壓力呢？

我國經濟出現反常現象，最突出的一個問題就是“無風險利率過高”，帶來巨大的投機心理，一個是房地產，另一個是地方融資平臺。北京的房價上漲最大，根本原因是北京的政治資源、科技資源、文化資源最多，也是外地人最青睞的城市之一。例如，最近有一個新聞，北京有一個學區房賣到5億元，每平方米高達74萬元。這是一個什么市場規律呢？正因為房價的持續上漲，帶來強烈的上漲心理，某個城市在進行土地拍賣的時候，往往會出現輪番競爭的現象，據說房價還要漲到很高甚至翻番，這樣在融資的時候，即使資金價格高達百分之二十多、三十多，企業都敢拿，因為房價上漲似乎成為一個鐵的規律。而地方融資平臺在資金短缺、需要以新換舊的時候，就會有一些影子銀行的資金，以很高的利率去滿足這種需求，為什么呢？影子銀行成為地方融資平臺的一個來源，因為他們認為這是政府的項目，是沒有問題的，也可以給到百分之二十幾、三十幾的資金價格。目前我國影子銀行總規模超過30萬億元，成為一大經濟安全隱患，如何管控這一金融風險就成為一個難題。

2.為什么會出現無風險利率過高？

其實，我國經濟之所以出現這么嚴峻的問題，根源之一是經濟指導思想偏離了正常的軌道，是追逐短期的經濟繁榮還是保持長期的經濟健康呢？如果經濟增長以犧牲長遠利益為代價的經濟增長，短期也許有非常好看的經濟業績，但是這一犧牲實在太大了，如果從20年、30年來算總賬，肯定是不劃算的。

在最近十年的經濟繁榮環境下，我國房地產市場的確成為財富最大源泉，一批富人誕生了，但是我國經濟的根基并不牢固，未來持久的經濟增長能力并不強壯。其實，房地產和地方融資平臺真的擁有這么高的效率，真的能夠創造這么多的價值嗎？真的是沒有一點金融風險嗎？短期看也許是這樣的，但是長期看并非如此。因為這種市場風險被短期的經濟繁榮隱藏了，好比江河里的暗礁本來存在著，但是江水上漲掩蓋了，一旦江水消失，這些暗礁就會原形畢露。

3.短期暴利現象刺激著人們的投機心理，導致投資畸形化。

當我國房地產市場處于一片繁榮的時候，就會帶來強烈的投機心理，刺激著人們的神經，讓人們在瘋狂中迷失正確的方向。這里，全社會的資金價格是由出價最高的那個人決定的，產生了強烈的“羊群效應”。比如前兩年北京某個地方拍賣一個樓盤時突然出了一個地王，樓板價就到了一平米一萬多元了，第二天早上一看，周邊地區的房價全部都漲了，為什么呢？因為已經有人出了更高的價格，在不理智的環境下，人們感覺到前所未有的心理恐慌感，在這一心理的驅使下，人們普遍追逐著更高的價格水準，正因為存在著這一扭曲的投機心理，導致這一片樓房的價格普遍上漲，并且往往是由出價最高的那個人來決定的，全社會的資金也是這樣。只要有那么幾個地方能出相當高的價格，整個社會的資金價格水平就會變得相當高。但是，這一資本游戲總有結束的時候，絕對沒有一直上漲的房價。

4.制造業的危機來自多種因素，其中無風險利率過高是一個重要原因。

制造業是一個國家的經濟命脈，也是國家實力的根基，發達國家之所以具備比較強的經濟底子，根源之一是發達的制造業。但是我國制造業面臨著無風險利率過高的巨大擠壓，怎么可以進行正面的競爭呢？由于我國制造業普遍處于工業2.0的水平，甚至有的還處于工業1.0的原始狀態，不少代工企業度日如年，哪里有那么30%、50%甚至100%這么高的利潤回報？我國制造業企業普遍感覺到融資有兩個問題：一是難，二是貴，并且長期沒有辦法解決。

5.房地產市場應該回歸到本來的軌道，才有可能從根本上消除“無風險利率過高”帶來的經濟困境。

今年本來房地產市場遵循市場規律進入調整期，但是地方政府的刺激政策又幫助房地產度過一場“寒冬”，不過，這一場“寒冬”早晚是要來的，短期刺激政策根本不能解決我國經濟的深層次問題，實體經濟的繁榮才是我國經濟的本源，離開實體經濟來談及所謂的經濟繁榮，也許就是刻舟求劍。

6.規范地方債務，消除造城運動帶來的經濟隱患。

今年中央財政采取地方的債務置換，已經批準2萬億元的置換規模，把那些時間比較短、成本比較高的債務置換成期限比較長、價格相對比較低的債務形式。這樣的措施很重要，對于降低地方融資平臺的無風險利率水平能起到很大的作用，應該說正在朝好的方向推進。但是，關鍵是如何約束、規范地方債務的總源頭，不能讓城鎮化演變為房地產化，才有可能從根本上改變無風險利率過高帶來的經濟陷阱。

7.中國股市的健康發展十分重要。

今年出現了一個無風險利率過高的新領域——股票市場，股市瘋漲的總根源是大量資金進場，已經介入了一些金融杠桿，所謂的融資、融券和以前的股票市場也不一樣，實際上整個杠桿率是在進一步加長，最終的結果會如何呢？

當股市這個無風險利率過高的新領域出現，制造業企業和創業創新需要有足夠的資金支持，將會導致新的困難。前一段時間，互聯網創新相當活躍的，也有很多風投和基金支持創新，最近發生了重大變化，海量資金進入中國股市了。前些年，美國硅谷的一些風投企業到中國來，本想找一些高科技項目來投資，過了一段時間以后，發現根本沒必要找，中國有更好的投資項目——房地產。

8.發展實體經濟需要耐心、恒心、信心，經過數十年的堅持，一定可以發展強大的實體經濟。這是發達國家的一個成功經驗。

2010年歐元區陷入嚴重的經濟危機，但是，只有德國一枝獨秀。這是為什么呢？德國的經驗十分值得我們認真學習借鑒。德國的制造業十分發達，工業4.0就是德國最先提出來的，崇尚“制造立國”這一理念，將先進的制造業放在國家經濟的首位，二戰以后，德國的房價在幾十年中一直增長得比較溫和，大概平均就是百分之二、百分之三這樣的低水平。多年來，德國的泡沫經濟也不太多，他們的注意力主要放在發展和強大制造業上，正因為德國經濟有這么堅強的后盾，德國的制造業經久不衰，在全球范圍內保持了非常穩定且不斷提升的狀態。未來10年、20年，德國經濟將會繼續保持穩健的步伐，成為世界經濟的“長青樹”。

一個國家的經濟發展絕對不是“短跑比賽”，而是沒有終點的“馬拉松比賽”，比拼的是耐力，看誰能夠堅持住，誰就是最后的強者。我國經濟要實現可持續的健康發展，關鍵是消除“無風險利率過高”這一“經濟病毒”，從制度層面和機制層面消除嚴重的投機心理，才有可能從根本上消除“經濟泡沫”。這里，實體經濟的健康發展是關鍵環節，問題是實體經濟如何才能健康發展呢？核心問題是資本利潤率的“社會均衡化”，讓各個行業之間不能出現數倍、數十倍的利潤率差距，才有可能從宏觀上約束資本的偏離現象。

當然，要實現這一理想的發展狀態，也許非常困難，因為現代市場經濟環境下，市場競爭是主宰一切經濟活動的根本力量，政府絕對不能替代市場的作用，問題是市場本身是否健康，也就成為解決問題的關鍵因素。資本追逐利潤是天職，但是，利潤率的“社會均衡化”也是市場經濟健康發展的前提條件之一，這里，主要辦法就是稀缺資源的社會公開化、公正化、公平化競爭，不能人為設置行業門檻，也不能主觀設計行業邊界，而是讓各個領域、各個行業體現充分的市場競爭，那么，實體經濟的真功夫就可以顯示出來，像德國經濟一樣出現持久的繁榮穩定。

三、結語

一個國家的經濟發展，其實沒有什么巧妙，需要扎扎實實的拼搏，絕對不能有任何投機取巧，絕對不能把一個國家的經濟建立在沙灘上，中國股市的短期繁榮也許就是一個“經濟沙灘”，并不牢固，也不可靠。唯有實體經濟才是中國經濟最堅實的根基，唯有創新才是中國經濟的最大希望，依靠實體經濟和創新才有可能帶來中國經濟持久的繁榮。目前，“大眾創業、萬眾創新”正在成為時代的潮流，也必將帶來一場經濟繁榮，我們要冷靜反思，消除經濟泡沫的短期刺激因素，將中國經濟的長期繁榮建立在強大而先進的實體經濟基礎之上，特別是先進的制造業基礎之上，才有希望出現德國經濟那樣的輝煌成就。