股權眾籌引民間資本流向科技創新

國相

股權眾籌似乎是眼下互聯網金融業內最時髦的事。進入6月份以來，已經有3家公司進軍股權眾籌。曾被天使投資拒絕、沒有資金投資，因為有了股權眾籌，柳暗花明又一村的故事在很多小企業中上演。

“一年中曾被五六家天使機構拒絕過。”夾克廚房的聯合創始人田宇回憶那段經歷感嘆道，“創業前被拒絕是因為什么都沒做，創業后還是被資本方拒絕，讓我對天使融資有點失去信心。”但最近通過京東股權眾籌平臺，夾克廚房4小時閃募600萬元，月營業額漲了2倍多。

參加完股權眾籌后，夾克廚房公司實現了一步飛躍。“眾籌的力量真是不容小覷。”在田宇看來，股權眾籌就是他們要的“融資+展示”的好渠道。

“現在股權是最值錢的，創業火了，股權眾籌的玩法也會跟著火起來。”一位金融界人士說。在他看來，今年可以說是股權眾籌發展元年，在大眾創新、萬眾創業成為熱潮的背景下，股權眾籌進入快速發展期。

6月26日，中國證監會主席肖鋼公開表示，證監會將規范發展區域性股權市場，使其投融資對接平臺、政府扶持資金運用平臺。要建立工商登記部門與區域性股權市場的登記制度，支持股權質押。研究設立專門服務于區域性股權市場的小微市場，開展股權眾籌融資試點，為創新創業開辟新的股權融資渠道。進一步推動私募市場發展壯大，增強創新創業資本的有效供給，完善風險投資機制，擴大創業投資、天使投資，吸引更多民間資本流向科技創新領域。

引爆千億元市場

人民銀行金融研究所所長姚余棟在談及“股權眾籌54321方案”時表示，股權眾籌是多層次市場的補充，將股權眾籌打造成為中國資本市場的新五板，對控制整個杠桿率很有幫助。

股權眾籌市場未來空間巨大，將達到千億元人民幣規模。世界銀行預測，到2025年，全球發展中國家的眾籌投資將達到960億美元，中國有望達到460億至500億美元。其中，約70%至80%的融資額將是股權眾籌融資。

姚余棟表示，股權眾籌一定要鼓勵，從小的方面說，這是為了解決企業投融資問題；從大的方面說，這關系到中國社會未來發展問題，股權眾籌可以間接控制我們的宏觀杠桿率水平。但由于中國資本市場比美國資本市場要大得多，所以股權眾籌項目的額度也比美國大很多，例如，3月31日上線的京東眾籌的首個項目“雷神”，眾籌項目額就高達1200萬元。這中間存在很大的風險，如果要把股權眾籌真正發展起來，成為拉動經濟增長的一個行業，制度的銜接是真正的保障。

眾籌網CEO孫宏生認為，新《證券法》出臺后，將會以法律形式確定股權眾籌的合法化以及初創企業融資規模上限，這對股權眾籌行業不得不說是一個利好，股權眾籌也有望迎來更快更好的發展。目前國內小微企業仍有超20萬億元的資金缺口未能解決，現在眾籌平臺還是太少，希望未來能有更多平臺加入到這個市場中去幫助創業者，讓每一個創業者都能自由、公平、有尊嚴的低門檻融資。

定位新五板

“把股權眾籌定位為五板或新五板，作為多層次資本市場的延伸，將來可能直接對接新三板。”中國央行金融研究所所長姚余棟近日公開表示。

姚余棟認為，股權眾籌的定位，就應該是中國的新五板，主板市場是一板，有創業板和中小板是二板，新三板現在迅速發展，也是一個中國的創新，已經達到兩千家企業了，預計將來按這個規模會達到兩萬家。關于新四板，這次政府工作報告已經明確指出要做地區性的股權市場，各地方政府在積極培育，把股權眾籌定位為五板或者新五板，多層次資本市場的延伸，這個層次是非常之重要的。

業內專家認為，股權眾籌是多層次資本市場的重要補充，是金融創新重要領域。應該通過金融創新，走向“大私募”，為未來“小公募”預留空間。做好股權眾籌創新這一高難度金融創新是時代責任。

姚余棟指出，相比較領投和跟投，最好的投資方式是類似優先股的分投方式。投資人不參與管理，享受分紅收益。初創與成長型企業都可以在眾籌平臺上獲得融資。

中投顧問金融行業研究員霍肖樺表示：“股權眾籌本質上是私募股權互聯網化，通過互聯網平臺，股權私募的效率以及資金量將大幅提高。

籌道股權CEO管曉紅表示：股權眾籌一方面孵化初創企業成長，另一方面也可以幫助成長性企業迅速進行最大化的資源匹配。平臺以分投為主，這將成為眾籌的主流方式。

分析人士認為，股權眾籌是一個巨大的市場，眾籌平臺只要有完善的產業鏈和相關機制，就會有市場。

投資項目成功率低

然而，作為一個剛剛起步的行業，股權眾籌過快的發展速度讓其種種問題暴露無遺。

“千萬別跟最好的朋友合伙開公司。”這是《中國合伙人》的經典臺詞，這句話也在“西少爺肉夾饃”（以下簡稱西少爺）應驗了。

1月30日，西少爺創始人之一宋鑫以自身股東知情權無法得到履行為由，將曾參與創立公司的奇點兄弟計算機科技北京有限公司（以下簡稱奇點兄弟）告上了法庭。宋鑫表示，最終的訴求，一方面是確保自己在西少爺品牌下的財產，另一方面是確保此前參與眾籌的人拿到分紅。

宋鑫發公開信提出，公司初創時曾在2013年年底和2014年5月發起過兩次眾籌，共籌得85萬元，但西少爺一直沒有公開財報，分紅等幾項事宜也并未跟進。對此，另一創始人袁澤陸解釋稱，公司會按照財報季度來向股東公開財報，如何分紅，分多少則需要按照《公司法》的規定，通過股東大會來決定。

天使街股權眾籌平臺聯合創始人劉思宇認為，他不支持西少爺的這種眾籌方式。從股權眾籌渠道融資的好處是省事，創業者只需要刷新信譽，人格就是擔保，早期投資人和親友一般不會深究，但這種看似強壯但無形的羈絆為日后發生爭端埋下伏筆。

在北京市中盾律師事務所律師鄭義看來，股權眾籌屬于風險投資，存在著不可忽視的問題。西少爺在股權處置方面沒有進行明確規劃，操作不透明。西少爺出現此種問題并最終引發股東矛盾，正是在股權眾籌早期缺乏對后期股權處置管理進行約定的結果。另外，按照《公司法》的規定，股東入股之后，不能隨意退出，這是由于股權融資具有特殊性，投資人承擔了股東的角色，其資金只有在特定的情況下才能撤出，例如公司上市、并購等。為此，需要在股權眾籌早期，融資方和投資方在協議中對后期的退股機制作出約定。

統計數據顯示，在中國的股權眾籌項目中，有90%都是失敗的。美國的股權眾籌回報率為15%至40%，但風險也同樣比較高，160家創業項目，才有一個成功案例。

“投資100個項目，有一個賺了，我就贏了。”去年黑馬創業大賽決賽后，天使投資人徐小平這樣總結他的天使投資經。事實上，如果投資對象是處在初創階段的創業企業，這樣的風險預估并不夸張。

可見，雖然股權眾籌降低了參與門檻，但并沒有降低投資風險。

法律缺失

2011年，股權眾籌進入中國市場，今年發展迅猛，同時也導致股權眾籌亂象頻現，包括股權投資的領投人、合格投資人界定混亂，有些平臺甚至存在自融風險，大多數平臺信息披露度很低，“中國式”股權眾籌正遭遇成長的陣痛。

中投顧問金融行業研究員霍肖樺表示，目前股權眾籌的亂象主要是相關法律缺失，股權眾籌作為互聯網金融的新興產物，相關法律還未及時更新，產生監管空白期。

中國人民大學金融與證券研究所教授李永森提醒說，在發展初期，無論是投資人或是融資人，或是股權融資平臺，都需要強化風險意識。

由于法律限制，再加上中國的信用體系尚不健全，一些眾籌平臺只是利用網絡社交工具，在熟人圈中做股權眾籌逐漸興起，于是出現了“中國式眾籌”。

在李永森看來，一定程度上，股權眾籌的風險不可避免。融資人也要有誠信意識，一旦未能履約，這些融資記錄都將被計入央行的個人征信系統中。

除此之外，股權眾籌退出機制也是“成長的煩惱”。

目前股權眾籌收益期限較長，項目退出時間還不夠明確，投資人不愿等待。由此導致股權眾籌收益期限較長，往往要等到投資的小微企業上市或被收購，投資人的錢才能夠拿回。問題是，還沒等到上市或被收購，企業就可能已經難以維持生計。

目前，股權眾籌項目的退出主要可以分成兩種，即投資人個人退出和投資人集體退出。“目前眾籌項目投資人退出機制尚不健全，相較于上市公司股票可以在交易所自由交易，以及成熟的VC/PE投資項目可以采用通用的行業慣例，眾籌的法律體系并不完善，采用何種退出方式，何時退出都存在諸多問題。”張葉霞稱，如果股權眾籌平臺不能有效監控股權眾籌項目風險，沒有建立成熟的回報體系，就注定會將風險轉移到眾籌者身上，這種模式難以為繼。因此，政府應該盡快在法律層面對其進行規范。