“合理的規則”亟需建立

徐強

這次的“救市”僅僅是對資本市場開市之初目的不純的一次風險爆發的治標之舉，本質上對股市合理規則的建立和正常的監管沒有多少幫助

從2014年開始的本輪牛市被大家認定為“改革?！保曳浅ＵJ可這點。無論是所謂“改革紅利”，還是對未來的期望，本輪牛市上漲與之前的任何一次牛市上漲都是一樣的：上漲是基于政府的力量，而不是市場的力量。這次的牛市依舊是基于經濟轉型的政府需要。政策推動的“改革牛”，就可能失去了合理的規則，沒有合理規則下的監管也就無從談起。所以，一旦出現問題，依舊需要違反規則地“救市”。

2015年6月之后的“國家隊”的護盤和做空力量的交鋒，看上去“國家隊”暫時處于下風，但我一點不擔心“國家隊”護盤的實力。因為無論是市場本身的推動，還是各路資金的不守規則，都不能在市場沒有起根本作用的背景下為所欲為。上世紀二三十年代世界股災，美國可以動用政府的力量行政救市（救經濟），現在比美國政府“政府力量”更強大的中國政府，救市的力量自然不容懷疑。問題是，這次的“救市”僅僅是對資本市場開市之初目的不純的一次風險爆發的治標之舉，本質上對股市合理規則的建立和正常的監管沒有多少幫助！

這次救市似乎是必須的！因為本來牛市的開始，散戶就被蒙在鼓里，到4000點時代表政府發言的主流媒體說“牛市剛剛開始”，散戶自然信心滿滿，現在忽然就一路直接跌到4000點下面爬不起來了，這當然是對政府信用的一次嚴峻考驗。但是救市之后，4000點之后呢？散戶們擔心“國家隊”撤退后的股市會繼續下跌似乎是有道理的，國家隊總是要撤退的。不過，如果在沒有合理規則的前提下，應該不用擔心這個問題，因為既然是改革牛，改革沒有完成（或基本完成）前，你不應該擔心“國家隊”不顧市場下跌而撤資。我真正擔心的是這個“合理的規則”何時能夠開始建立？！

看起來二十五年的資本市場在一步一步向前推進、向前發展：民營經濟的進入，改變了單一股權結構的市場；股權分置改革，改變了大股東一股獨大的現象；融資融券和股指期貨的推出，改變了只能做多不能做空的市場規則；各種基金的大發展，改變了市場被少部分大資金坐莊的局面；創業板、中小企業板、新三板的建立，改變了單一層次市場的格局……

然而仔細想一下，這些所改變的都是不同時期為了目的不純的市場存在所建立的一些形式的上的東西，一旦出現問題，唯有政策才有力量扭轉：民企與國企犯同樣的“國企病”，在違反規則方面甚至更甚，以至于需要政策限制才有所緩和；大股東與中小股東同股同權了，但由于本質上持股成本不同，所以面對大股東減持套現，政策只有要求大股東不得大幅減持才能緩解散戶的損失；融資融券和股指期貨本是對市場大幅波動的一種牽制，但卻演變為主力資金回避大股東減持用來“剝削”散戶的工具，以至于現在需要限制做空才能有所緩解；基金的發展提高了專業投資的水平，但面對大量散戶和無序的市場，他們變成了“集體坐莊”的主力，以至于需要政府限制和“窗口指導”；創業板、中小板、新三板本是多層次資本市場的內容，但去演變成各路“膽大”資本的盛宴，使得這些市場與主板市場的邊界變得模糊，以至于政府需要不斷調整政策應對風險敞口……

此次救市看起來是“國家隊”與各路做空力量的較量，但實際上依舊是政府與這些資金力量在政府可控范圍內的一次較量。所以，在不擔心政府無力的同時，我依舊擔心中國股市何時能夠建立起“市場主導”的合理規則和正常的監管。