美國金融危機對中國經濟的影響

李　陽

近期華爾街風暴帶來的金融危機，引發了全球經濟形勢的迅速惡化，成為經濟學界關注并深思的焦點問題。

美國金融市場動蕩的原因

從次貸危機到信用危機。自去年次貸危機發生以來，美國經濟形勢急轉直下，投資者信心受到重創，人們對金融衍生工具的風險開始有了新的認識，一旦信用問題發生，流動性短缺將會出現，甚至會導致更嚴重的流動性斷裂。民眾對美國經濟增長預期轉壞，創新金融衍生工具的風險暴露，成為信用危機蔓延的前提。同時，房地產市場違約率上升直接影響到金融市場正常運轉，最終導致金融市場整體流動性的短缺。加之美元持續貶值，國際市場對美元信心不足產生持續拋售現象，進一步加劇了信用危機。而信用不在，金融市場的動蕩在所難免。

金融工具創新與金融監管滯后之間存在矛盾。金融創新是金融深化的突破口，20世紀70年代以來，美國金融市場的衍生工具創新層出不窮，其杠桿效應、不確定性和高風險、高收益性使投資人得到更多的選擇，在一定時期內促進了金融市場的發展與完善。客觀上，隨著金融創新的深化，監管機構在資本充足率、存款保險體系以及銀行風險集中度管理方面應該實施新的措施，以避免風險的過度集中。但隨著資產證券化的盛行，相應的金融監管并未隨之更新，對金融工具創新尤其是房地產市場上的金融創新的制約機制缺失，直接擴大了金融機構的風險。另一方面，監管機構對相關的真實性數據掌握不夠，難以建立一套合適的風險評估與監測體系，加上金融體系本身“市場失靈”的存在，從而加劇了系統風險。

對我國經濟的影響

對宏觀經濟的影響。由于我國目前經濟對外依存度較高，進出口總值占GDP的比重已經達60%以上，面對國際經濟形勢的變動，受到的制約是不言而喻的。美國經濟會不會一直衰退下去，美國民眾的消費能力在危機過后會有怎樣的變化，都將成為影響我國出口的重要因素。當前仍在持續的這場世界金融危機必將波及到實體經濟部門，導致宏觀經濟整體上受到影響，我國經濟可能在一段時期內不會像前期那樣雙位數高速增長。但是，這種影響也是有一定限度的。一是中國資本市場發展畢竟有限，且開放程度不高。二是畢竟我國還有一個巨大的國內市場，在分析預測今后趨勢的前提下，制定應對措施刺激消費、擴大內需，我國經濟將相對平穩的增長，并以此帶動全球經濟的復蘇。

對金融機構的影響。雷曼兄弟公司的破產，對我國持有其債券的金融機構將產生直接影響。截止2008年9月20日，已有工行、中行、建行、交行、招行、民生、中信、興業、華夏等9家上市銀行持有雷曼相關資產，涉及金額約5億美元，相比其利潤收入，損失依然在可控范圍之內。加上中國金融市場尤其是投資銀行等金融機構還不發達，資本項目尚未完全放開，因此美國金融市場不會對我國金融機構產生根本影響。當前讓金融機構更擔心的是因為整體經濟衰退而帶來的系統性風險，而非對陷入困境的美國金融機構的風險敞口。經濟放緩，市場動蕩，銀行必將產生一定的壞賬，影響金融機構的利潤水平。美國金融危機也給我國金融機構敲響了“警鐘”，盡管金融創新推動資本市場發展的方向不會改變，而且是一個循序漸進的過程，但風險防范意識必須強化。

對房地產市場的影響。房地產市場的泡沫是美國次貸危機的源頭。雷曼兄弟破產雖然不會對我國房地產市場帶來直接影響，但是如何引導房地產市場健康發展，防止泡沫破裂造成金融風險，是我們應該深思和積極應對的問題。所以，金融機構對房地產貸款風險格外重視。事實上，今年以來，相關部門對房地產信貸風險已經給予了高度關注，人民銀行、銀監會曾聯合下發通知要求嚴格商業性房地產信貸管理，而各家商業銀行出于風險考慮對房地產貸款的審批也已表現得更加謹慎。

對我國金融市場發展的啟示

房地產市場資本化須理智。房地產市場的資本化盡管在一定條件下可以刺激經濟，給更多的人提供更多的房貸機會，但其風險也是有目共睹的。因此，金融機構對待房地產金融業務應該更加理智，避免行業內部的惡性競爭，規范抵押貸款市場，增強風險防范意識。政府應該制定并堅決貫徹相關政策，抑制房地產市場的泡沫膨脹，引導市場健康發展，以保障金融運行的安全和整個宏觀經濟的平穩發展。

金融市場開放須穩健。作為發展中大國，中國的市場體系并不健全，企業自主研發能力相對較低，經濟整體對外依存度高，金融市場發展并不完備，接受外來沖擊的抵御能力有限。因此，中國金融市場尤其是資本市場的開放需要一個長期的過程，相關外部條件應該進一步得到完善，對自身在全球金融市場中的定位要有清醒認識，實體經濟部門實力需有效增強。同時，金融風險管理體系仍需得到進一步改進，有效控制金融風險，增強金融機構抵御風險能力應進一步提高。也就是說，金融市場的開放要穩步推行，切忌為了追隨全球化而忽視了自我發展能力的培育。

金融衍生工具創新須謹慎。我國金融在進行衍生工具創新過程中更應該謹慎。一是在進行產品設計時需要全面考慮風險，避免風險過度集中，并適當確定合理的風險規避方式；二是資產證券化的過程需要透明，降低風險評估和控制難度，令參與者對風險有足清楚夠的認識。

金融安全監管須鞏固。政府適度干預是在市場失靈前提下的必然選擇。隨著我國金融業不斷深化和開放，特別是在當前全球金融動蕩的形勢下，金融安全監管已成為重中之重。監管機構需要完善指標評價體系，對未來的金融風險進行實時監控和評估，提高技術防范能力；建立健全風險預警機制和系統，保證金融體系穩健運行，金融開放平穩推進。同時，加強中央與地方監管部門的合作關系，制定自上而下嚴密的監控體系。我國目前的金融監管體制采用的是分業監管模式，這種模式對于每個行業的監管在一定時期是有利的，能夠有針對性地制定措施推進風險管理和金融安全監管。但是在金融創新盛行、金融開放度提高的今天，行業之間過于分散的監管體系也不利于統一政策的制定和實施，世界范圍內金融監管體制的格局是走向統一的，這對我國目前金融監管體制也提出了新的挑戰。（作者為蘭州大學經濟學院博士研究生）