地方社?；鹜顿Y股市破冰

李建華

[摘 要] 近年來(lái)，由于我國(guó)利率水平長(zhǎng)期下行，地方社?；鹗找媛仕介L(zhǎng)期跑輸CPI，面臨極大的貶值風(fēng)險(xiǎn)，地方社保金劃撥給全國(guó)社?；鸾y(tǒng)籌管理的方案已獲得中國(guó)國(guó)務(wù)院通過(guò)。反對(duì)入市者認(rèn)為社?；鹗丘B(yǎng)命錢，不能有任何虧損。支持者認(rèn)為多年來(lái)地方社保基金投資收益率低，現(xiàn)行的投資方式不能達(dá)到保值增值的目的，還不如去承受給予相對(duì)收益的風(fēng)險(xiǎn)。從地方社?；鸬陌l(fā)展歷程來(lái)看國(guó)內(nèi)國(guó)外都有成功的案例，因此地方社?；鹜顿Y股市也有一套風(fēng)險(xiǎn)可控的成熟投資機(jī)制。

[關(guān)鍵詞] 地方社保基金；投資股市風(fēng)險(xiǎn)；探討

[中圖分類號(hào)] F230 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] B

據(jù)悉，經(jīng)反復(fù)研究認(rèn)證后，地方社保金劃撥給全國(guó)社保基金統(tǒng)籌管理的方案已獲得中國(guó)國(guó)務(wù)院通過(guò)，人力資源社會(huì)保障部和財(cái)政部會(huì)同有關(guān)部門起草了《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》稿，從即日起向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品比例合計(jì)不高于基金資產(chǎn)凈值的30%。征求意見(jiàn)的截止日期為2015年7月13日，方案最快將在年底之前落實(shí)。地方社保基金大規(guī)模投資股市就此破冰。粗略計(jì)算，此次納入全國(guó)社保統(tǒng)籌管理的地方社保資金規(guī)模約在兩萬(wàn)億元人民幣。

此消息一出，市場(chǎng)一片嘩然，股民熱切期盼，翹首以待。但市場(chǎng)分析人士及各路專家對(duì)此則給出了不同的看法。反對(duì)入市者的主要觀點(diǎn)就是，社?；鹗丘B(yǎng)命錢，不能有任何虧損；此外，國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)不成熟，大漲大跌，風(fēng)險(xiǎn)較大，養(yǎng)老基金的安全難以保證，何談收益。而支持者的觀點(diǎn)則認(rèn)為，多年來(lái)地方社?；鹨恢蓖顿Y低收益國(guó)債等工具，收益率水平長(zhǎng)期跑輸CPI，面臨極大的貶值風(fēng)險(xiǎn)；為此，部分地方政府被頻頻曝出養(yǎng)老支付不足情況，且收付差漏洞逐年加大，根本無(wú)法保障未來(lái)養(yǎng)老人員的生活水平，加劇社會(huì)恐慌，并制約了社會(huì)消費(fèi)能力。

對(duì)于持續(xù)熱討多年未果的地方社保基金投資股市破冰，這涉及到我們每個(gè)人的利益，此事和我們息息相關(guān)。我們有必要好好分析其中的緣由，是福是禍？作為一個(gè)金融從業(yè)者，更作為一個(gè)時(shí)刻關(guān)注地方養(yǎng)老金入市的學(xué)術(shù)研究者，我持肯定態(tài)度。

首先，地方社?；鸪掷m(xù)多年只投資于低風(fēng)險(xiǎn)低收益的國(guó)債等工具用來(lái)保值增值是肯定行不通的。歷史數(shù)據(jù)顯示，截至2014年，中國(guó)養(yǎng)老金制度內(nèi)的贍養(yǎng)率（退休者和繳費(fèi)者比例）已經(jīng)達(dá)到1∶3，這其中養(yǎng)老保險(xiǎn)總征繳收入為2.11萬(wàn)億元，而實(shí)際支出的2.33萬(wàn)億元，且連續(xù)兩年出現(xiàn)收不抵支。究其原因，主要有兩點(diǎn)：第一是中國(guó)步入老齡化社會(huì)，勞動(dòng)人口增長(zhǎng)小于老齡化人口增長(zhǎng)；第二就是投資收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)抵不過(guò)通脹，以廣東省為例，廣東省社保基金收益率僅為1.3%，而同期CPI指數(shù)為2.6%。

舉一個(gè)更為現(xiàn)實(shí)的例子。假如你現(xiàn)在的工資是3000元錢，那么每個(gè)月拿你8%的收入儲(chǔ)蓄起來(lái)，為養(yǎng)老做準(zhǔn)備。那么從25歲開(kāi)始工作到65歲退休，中間有40年的時(shí)間，假如說(shuō)你在40年里面能夠得到年均8%的回報(bào)率的話，那么當(dāng)你退休的時(shí)候這筆養(yǎng)老金將達(dá)141萬(wàn)元。這141萬(wàn)元有34萬(wàn)元是本金，107萬(wàn)元是屬于你在40年里面8%的復(fù)合回報(bào)率里面所得到的回報(bào)。而如果你的長(zhǎng)期投資回報(bào)沒(méi)有達(dá)到8%的水平，只有5%的水平，那這個(gè)結(jié)果是什么呢？這個(gè)結(jié)果就是你大概65歲，也就是40年以后退休的時(shí)候，你所積累的金額只有77萬(wàn)元，相當(dāng)于我前面講的8%的回報(bào)率的一半。而如今大多數(shù)的地方社保基金只有2%左右的水平，基本跑不過(guò)CPI，退休后的養(yǎng)老金大幅貶值，購(gòu)買力大幅縮水。誠(chéng)然，社?；痍P(guān)系到老百姓的養(yǎng)老，必須把資金安全放在第一位，但如果常年跑不贏CPI，同樣傷及資金安全。

其次，從表面上看，目前社保基金存銀行、買國(guó)債，很安全，達(dá)到保值的目的；但是實(shí)際上卻已經(jīng)發(fā)生了貶值的風(fēng)險(xiǎn)，根本不安全。養(yǎng)老金要發(fā)揮其養(yǎng)老功能，增值是必然需要，且增值幅度一定要超過(guò)CPI漲幅。與其承受必然的貶值風(fēng)險(xiǎn)，還不如去承受給予相對(duì)收益的風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上亦如此，只要在風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)等的情況下，保值和增值這二者也是可以同時(shí)兼顧的，國(guó)內(nèi)國(guó)外皆有較好的成功案例。

國(guó)際上，大家最為熟知當(dāng)屬美國(guó)401k計(jì)劃。401k計(jì)劃也稱401K條款，401k計(jì)劃始于20世紀(jì)80年代初，是一種由雇員、雇主共同繳費(fèi)建立起來(lái)的完全基金式的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，20世紀(jì)90年代迅速發(fā)展，逐漸取代了傳統(tǒng)的社會(huì)保障體系，成為美國(guó)諸多雇主首選的社會(huì)保障計(jì)劃。數(shù)據(jù)顯示，401K計(jì)劃的基金收益平均每年超過(guò)指數(shù)約0.31%，而美國(guó)主要的三大指數(shù)則遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了該國(guó)同期的CPI水平，美國(guó)401k養(yǎng)老金計(jì)劃舉得了成功。此外，對(duì)于美國(guó)401k計(jì)劃研究較深的美國(guó)投資人還發(fā)現(xiàn)，小規(guī)模的養(yǎng)老基金每年可以獲得超過(guò)指數(shù)的3%的超額收益。

除了國(guó)外的成功案例，我們國(guó)內(nèi)社?；鹨惨呀?jīng)入市好多年。全國(guó)社會(huì)保障基金是指全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)負(fù)責(zé)管理的由國(guó)有股減持劃入資金及股權(quán)資產(chǎn)、中央財(cái)政撥入資金、經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)以其你方式籌集的資金及其投資收益形成的由中央政府集中的社會(huì)保障基金。全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)成立于2000年8月，并于2001年12月召開(kāi)全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)第一屆理事大會(huì)第一次會(huì)議通過(guò)了全國(guó)社?；鹗状巍霸囁惫墒械淖h案。在之后的2002年年底，南方、博時(shí)、華夏、鵬華、長(zhǎng)盛、嘉實(shí)六家基金公司成為首批社?；鸸芾砣耍瑫r(shí)中國(guó)銀行、交通銀行為全國(guó)社保基金的托管人。從成立的十幾年來(lái)看，包括08年金融危機(jī)在內(nèi)，成立至今全國(guó)社會(huì)保障基金年均投資收益率高達(dá)8.38%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期CPI漲幅。值得注意的是，由于去年股市走勢(shì)較好，全國(guó)社會(huì)保障基金更是實(shí)現(xiàn)了11.69%投資收益率，權(quán)益投資收益額1424.60億元，收益率高出其年均投資收益率8.38%于3.31個(gè)百分點(diǎn)，取到很好的保值增值功能。

正因?yàn)槿珖?guó)社會(huì)保障基金投資的巨大成功，結(jié)余較好的省份也開(kāi)始了主動(dòng)試點(diǎn)。2012年，廣東省將企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)結(jié)存資金1，000億受托給全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)管理，并取得了試點(diǎn)成功。全國(guó)社會(huì)保障基金年報(bào)顯示，2012年首次受托運(yùn)營(yíng)廣東省企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)結(jié)存資金1，000億元以來(lái)，累計(jì)投資收益173.36億元，收益達(dá)17.34%，顯然大幅跑贏同期廣東省CPI水平，也實(shí)現(xiàn)了保值增值的效果。鑒于良好的示范效果，據(jù)新華社報(bào)導(dǎo)，今年初山東省亦加入試點(diǎn)的行列，年初將1，000億元基本養(yǎng)老金結(jié)余也委托全國(guó)社保基金理事會(huì)投資運(yùn)營(yíng)。現(xiàn)在，這一成功的舉措將應(yīng)用到全國(guó)的地方社保基金，希望這一困擾地方政府多年的難題能夠得到解決。

第三，地方社?；鹜顿Y股市有一套風(fēng)險(xiǎn)可控的成熟的投資機(jī)制可復(fù)制。這是全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)多年摸索出來(lái)的成熟穩(wěn)健的投資道路。這套成熟的投資機(jī)制這主要體現(xiàn)在投資規(guī)模及投資策略方面合理把控。在投資規(guī)模方面，目前全國(guó)社會(huì)保障基金在股票二級(jí)市場(chǎng)中的投資規(guī)模已達(dá)1700億元，但也只占其資產(chǎn)配置份額的30%左右，也就是說(shuō)投資二級(jí)市場(chǎng)上的資金仍然是占小部分，而非絕大部分，保證了大多數(shù)資產(chǎn)的安全，控制了風(fēng)險(xiǎn)；在這一點(diǎn)上，地方社?；鹨步梃b了全國(guó)社?；鸾?jīng)驗(yàn)，入市總量控制在全部基金的30%。在投資策略方面，全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)目前采用的是委托投資方式，而非自己直接投資，保證了投資水平；此外，這也是我們常說(shuō)的分散投資。從2002年年底入選的首批社保基金管理人南方、博時(shí)、華夏、鵬華、長(zhǎng)盛、嘉實(shí)六家基金公司來(lái)看，六家投資基金管理公司是目前中國(guó)最大的基金管理公司，整體表現(xiàn)穩(wěn)健，且收益可觀。我們也有理由相信，未來(lái)全國(guó)社會(huì)保障基金理事對(duì)于地方社?；鸬墓芾硪矔?huì)采用這一套成熟的機(jī)制。

最后，投資A股正當(dāng)時(shí)，在長(zhǎng)期利率水平下行及改革預(yù)期下，大類資產(chǎn)重新配置驅(qū)動(dòng)股指上行。雖然目前經(jīng)濟(jì)存在較大的下行壓力，但是仍然保持了較高的增速增長(zhǎng)，此外，政府也在不斷的加大國(guó)企改革力度，并制定了一路一帶、京津冀一體化、扶持七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的措施。從市場(chǎng)本身來(lái)講，市場(chǎng)對(duì)目前的風(fēng)險(xiǎn)要素如通脹、經(jīng)濟(jì)增速下滑等已有較充分的預(yù)期，滬深300估值處于歷史低位，且通過(guò)滬港通、基金互認(rèn)、增加QFII額度來(lái)不斷增加市場(chǎng)資金供給量。當(dāng)然，地方社?；鸬娜胧幸矔?huì)給中國(guó)的A股市場(chǎng)也帶來(lái)較大的資金，而這部分資金屬于長(zhǎng)線資金，也利于市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展這是一舉多得的好事情。

[參 考 文 獻(xiàn)]

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[4]江紅莉.全國(guó)社保基金委托投資風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度研究[M].北京：江蘇大學(xué)出版社，2014-12-01

[責(zé)任編輯：劉玉梅]endprint