實物期權理論與模型在風險投資決策中的應用研究

岳東宇

【摘 ?要】作為一種新的投融資體制，風險投資中隱含著巨大的風險，投資決策方法選擇是否合理直接關系著風險投資的成敗。傳統投資決策方法存在一定的缺陷，在應用中已經顯現出來，實物期權方法的應用極大的突破了傳統方法存在的局限性，可以更好的適應新的投資環境。本文針對實物期權理論與模型在風險投資決策中的應用進行了簡要的分析。

【關鍵詞】實物期權理論;風險投資決策;模型

一、我國風險投資決策與實物期權概述

近年來隨著科學技術的不斷發展，風險投資數量在我國得到迅速的增長，但是畢竟風險投資在我國的起步比較晚，在實際應用過程中暴露出了一系列的問題，在項目選擇與管理上缺乏經驗，尤其是在風險投資決策評價上沒有形成行之有效的機制，這也正是我國目前風險投資事業發展緩慢的重要原因之一。目前普遍采用現金流現值折現現金流法對風險投資進行評價，但是這種投資決策評價方法在高新技術產業投資面前往往會顯得無所適從。傳統著折現現金流法在實際應用中嚴重忽略了投資項目在管理中的價值，同時也沒有對投資時機進行充分的考慮，這種方法顯得非常剛性，在實際應用過程中容易出現決策失誤問題。怎樣對風險投資決策評價進行科學合理的實施，進一步降低風險投資的分先，促進風險投資成功率的提高，目前已經成為加快高新技術發展的一項重要課題，這對尋找適合我國國情的風險投資決策評價方法具有十分重要的現實意義。

期權在現實資產中應用稱作實物期權，在資本市場中，期權是賦予投資者權利的一種資產，企業在面對未來項目的時候有權利決定是否應該投資。實物期權主要是指公司在長期資本投資過程中可以按照不確定因素而改變投資行為的權利，是在金融期權理論基礎上的一種擴展，是項目投資的動態凈現值，可以在投資周期長、資本密集、風險高的風險投資中使用。

二、實物期權定價模型

實物期權定價模型主要有二叉樹模型和Black-Scholes模型，其中，二叉樹模型在離散條件下的風險投資決策的評價中適用，Black-Scholes模型在連續條件下的風險投資決策評價中適用，下面僅對Black-Scholes模型進行詳細介紹。

（一）Black-Scholes期權定價模型

如果投資項目價值是服從幾何布朗運動的，那么從金融期權定價公式中，可以推導出實物期權定價公式

=

式中，=，=-，表示當前投資項目的價值，表示項目投資成本，表示項目投資機會的持續時間，表示無縫風險利率，表示項目價值的波動率，表示累計正態分布函數。

（二）參數確定

要想對實物期權參數進行確定，其過程是非常復雜的，本文只做簡單討論。

1.確定項目價值。這里所說的項目價值實際上就是期權標的物的價格，它并不是一般的實物資產，屬于非交易資產，所以怎樣對項目價值進行確定值得進一步研究。如果說資本市場與考察項目的可交易資產是類似的，那么就可以利用比較分析的方法對研究項目的價值進行確定。2.項目價值波動率。一共有兩種方法可以對進行估計，第一種方法是在市場范圍中尋找比較類似的項目，直接用找到項目的代替本項目中的;另外一種方法是對不同市場情況中可能出現的概率進行確定，進而對每種市場情況下項目的實際價值進行估算，并得到。3.期權期限。在研究與分析的過程中為了使問題得以簡化，一般會給定項目期限，但是在實際情況中其項目環境隨時都可能會發生班花，同時實物期權期限還會隨著競爭態勢、技術改變等因素出現變化。4.無風險利率。一般情況下，在研究過程中我們會用國庫券利率代替無風險利率。5.項目投資成本。實物期權執行價格就是投資項目投資額的現值，因為預計技術出現變化，成本也會相應發生變化，因此需要對成本變化函數進行制定，這樣才能方便的計算出項目的投資額。

在風險投資項目中，因為需要進行分段投資，加上存在著高度的不確定性，所以會隱含著實物期權，實物期權方法與傳統投資決策評價方法相比，充分考慮到了項目的不確定性以及管理的靈活性，可以對風險企業的增長潛力進行合理的評價，所以采用實物期權法對風險投資決策進行評價更加符合實際情況。

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