芻議家庭金融資產投資行為影響因素

田蜜 中信建投證券股份有限公司

芻議家庭金融資產投資行為影響因素

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近些年來，隨著我國經濟迅猛發(fā)展，國民收入水平不斷提高，家庭資產總量日益增加，家庭增產投資行為得到人們的廣泛重視。在家庭金融資產的投資行為中，不同家庭的選擇有較大差異，究其原因，是受家庭教育程度、職業(yè)等因素影響的。本文就對家庭金融資產投資行為影響因素展開分析，以為不同家庭金融資產投資提供差異化建議。

家庭金融資產投資行為 影響因素 分析

家庭金融資產是居民生活水平的重要體現，與國家經濟實力有著密切聯系。在改革開放后，我國居民生活水平日益提升，財富總量不斷增長，家庭金融資產的比重也持續(xù)上升；為降低風險、獲取更大收益，家庭金融資產投資行為越來越加普遍。為使家庭金融資產投資行為更加合理，研究影響家庭金融資產投資行為的因素十分必要，本文就圍繞此展開探討。

一、調查資料

本次調查選擇全國除云南、西藏、青海、新疆和內蒙等偏遠地區(qū)的80個縣市，有效調查問卷共有2428個，其家庭基本特征如表1，與我國人口和家庭特征相比，差異不顯著，具有代表性，可保證研究結果的可靠性。

表1：調查樣本基本特征

二、模型設計與變量

（一）模型設計

本研究采取的是SEM（結構方程模型），包括結構方程和測量方程兩部分，前者描述的是潛變量彼此的關系，后者描述的是潛變量與指標之間的關系。利用SEM模型，可以實現多個因變量的同時控制，也能夠對某自變量誤差進行測量，還可以對因子結構和關系以及模型擬合度進行估計，相較于傳統因子分析法或回歸分析法而言，準確性、合理性得以提高。

根據相關研究文獻表明，家庭資產組合影響因素包括很多方面，在各個方面上又存在著許多不同影響因素。以股票參與度變量為例，其本身與家庭結構、教育程度和總資產量等影響因素有密切聯系。但就這些影響因素而言，是無法直接觀測的，需要通過對一些變量的觀察來得到，比如總資產量，與月收入、月消費等影響有較大關系，是影響總資產量的因素。此外，各個影響因素彼此之間也存在一定影響，比如知識水平高低對總資產量的影響［1］。

上述影響關系難以通過一般回歸模型來描述，而借助SEM模型，可以對這種關系進行清晰表達，對家庭金融資產投資行為影響因素和因素間關系分析有著重要作用。

（二）變量選擇

1.因變量

本研究選擇的因變量是家庭金融資產的投資比例（Finlnv），主要包括兩個觀測變量，分別是：風險性金融資產比例，主要是指股票、債券和期貨等具有一定風險性的資產；無風險或低風險金融資產比例，主要是指銀行存款、保險等。

2解釋變量

本研究選擇的解釋變量主要包括5個方面，分別是資產特征、收入特征、家庭特征、風險偏好以及房產狀況等，各個解釋變量的具體觀測變量如下所述：

首先，資產特征，包括家庭總資產和總資產的平方項。此總資產中不含有房產，以免與房產狀況變量相沖突，主要是指現金、存款、住房公積金以及股票、保險等投資資金，采取對數值；總資產平方項是為觀察家庭金融資產投資中二次型財富效應而提出的。

其次，收入特征，包括年收入水平和年收入水平的平方項。年收入水平也采取對數值，并加入未來收入預期項，來觀察未來收入預期對現階段資產投資行為的影響；年收入水平平方項同樣也是為觀察二次效應的。

第三，家庭特征，包括家庭人口、戶主年齡和及其平方項、戶主性別與受教育程度、家庭成員受教育最高程度等。其中，戶主年齡平方項觀察的是家庭金融資產投資行為的生命周期現象，家庭成員受教育最高程度觀察的是家庭金融資產投資行為與教育程度個人的關系。

第四，風險偏好，包括風險偏好的自我評價以及保險擁有量多少。通常而言，保險擁有量與風險偏好間成正相關關系，即保險擁有量越多，風險偏好水平就會越高［2］。

第五，房產狀況，包括房產擁有量和方程價值，采取對數值，可以對家庭金融資產投資中房產投資的替代效應問題進行觀察。

三、實證分析

（一）模型參數估計

根據上述SEM模型，SEM的標準化系數進行計算，可得表2所示結果。從表中可知，家庭特征、資產特征和房產狀況對家庭家融資產的投資行為有著顯著影響，而收入特征和風險偏好對家庭金融資產投資行為影響并不明顯。

表2：SEM的回歸結果

分析此結果，家庭的收入與資產之間存在一定差異，在家庭金融資產投資時，主要是由可支配資產決定的，所以，收入水平沒有對投資行為產生顯著影響。在風險投資偏好上，由于我國社會保障水平較低，居民家庭依然有較高的防御性，在投資方面較為謹慎，故而，風險投資偏好也不會對金融資產投資行為產生顯著影響。

表3：潛變量對觀察變量的參數估計

從表4中可知，在1%的顯著性水平下，只有性別、家庭人口數以及未來預期收入不會對觀測變量產生顯著影響，分析其原因，主要在家庭金融資產的投資行為中，家庭人口并不會干擾決策、男性與女性之間差異也不大，同時，投資行為的決策大多是依據當前收入水平的，很少對未來收入進行套期保值。

（二）家庭金融資產投資行為中的效應分析

在家庭金融資產投資行為中，還存在生命周期效應、替代效應、房產擠出效應、財富效應等。其中，生命周期效應主要是與年齡有關，家庭金融資產投資行為風險性投資的比重與年齡有非線性相關關系，在年齡增長、財富增加的情況下，低于風險能力增強，風險性投資比例隨著增大；但到一定年齡程度后，風險厭惡度提高，消費需求會超過投資需求，風險性投資比例逐漸降低。

替代效應是指家庭金融資產中各類資產存在此消彼長的替代關系，具體體現為無風險或低風險與風險性金融資產的替代關系。

房產擠出效應是指房產的投資在一定程度上會對其它風險性金融資產投資產生擠出作用，這是受房產與其它投資品不同的特性而決定的，此特性是指：房產既是投資品，也是消費品，是可以通過貸款來投資的投資品［3］。

財富效應與生命周期效應相類似，是指隨著財富水平增加，可用于投資的財富比重增加，金融資產投資比例也不斷提高；但當提高到一定程度時，其投資需求已不完全是金融資產，還會向藝術品、古董等資產方向轉移，導致金融資產比例逐步降低。

四、結語

綜上所述，家庭金融資產投資行為會受到很多因素影響，包括家庭特征、資產特征和房產狀況，而這些影響因素本身還會受到與其相關的潛變量因素干擾，了解這種影響關系，可以對家庭金融資產投資行為有更為準確、全面的認知，為我國經濟和投資政策調整提供依據，促進我國家庭金融資產投資行為的規(guī)范化、合理化，維持社會經濟的穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展。

［1］盧家昌，顧金宏.家庭金融資產選擇行為的影響因素分析——基于江蘇南京的證據［J］.金融發(fā)展研究，2009，10:25-29.

［2］王聰，張海云.中美家庭金融資產選擇行為的差異及其原因分析［J］.國際金融研究，2010，06:55-61.

［3］魏先華，張越艷，吳衛(wèi)星，肖帥.我國居民家庭金融資產配置影響因素研究［J］.管理評論，2014，07:20-28.