上市公司董事會特征對現金流量的影響

陳巖　高蕾

摘 要：任何企業的正常運轉都離不開現金的支持，現金流關乎一個企業興衰，現金流量的管理作為財務管理的重要工作之一，對企業的日常管理有至關重要的作用。董事會是上市公司治理機制的重要組成部分，董事會特征體現公司的經營戰略、經營理念、風險等。本文主要是通過研究董事會特征對現金流量的影響從而完善上市公司現金流量的管理，提高企業經營效率。

關鍵詞：現金流量；董事會特征

一、研究背景和意義

現金流量是指企業在一定會計期間按照現金收付實現制，通過一定經濟活動（包括經營活動、投資活動、籌資活動和非經常性項目）而產生的現金流入、現金流出及其總量情況的總稱。現金對于上市公司的作用之于血液對于人體，公司的經營活動、投資活動和籌資活動都離不開現金的支持。因此，上市公司應當重視現金流量的管理。

董事會特征主要劃分為四類因素：規模性特征、獨立性特征、激勵性特征和行為性特征。包括：董事會規模、董事獨立性、董事會的領導結構、董事會持股比例、董事薪酬、董事會會議頻率等。

從現金流量的本質來看，站在公司治理的角度，董事會特征這一因素對現金流量的影響作用越來越重要，更應當得到重視。探討我國上市公司董事會特征與現金流量之間的關系，從而揭示公司董事會特征對現金流量影響的方式和程度。通過現金流量的分析來研究是否存在操縱的情況而使公司經營偏離公司的戰略方向，同時也對優化現金流量的管理產生現實意義。

二、文獻綜述

國內外學者對董事會特征與現金持有量之間的影響關系進行了深刻研究。Ozkan在英國樣本數據的基礎上進行實證研究，結果表明，董事持股比例與現金持有量之間存在顯著的非單調關系。Kusnadi對新加坡公司樣本數據進行分析，發現董事會規模越大，公司的現金持有量越多。胡國柳、于東智通過對我國上市公司樣本數據的實證研究，發現高管持股比例越高，現金持有量越少；董事會規模越大，現金持有量越少；獨立董事對現金持有量的影響不存在顯著的線性關系。

國內外學者對于現金流量影響因素的分析也比較多。埃德蒙斯研究分析企業規模對現金流量的影響；丹尼森研究發現銷售增長和通貨膨脹會導致“現金短缺”。蔡昌提出增進現金流與提升企業價值之間的關系從而提出價值管理的概念；李延喜和汪平集中研究現金流量在企業價值評估中的運用。

綜上所述，可以看出，國內外學者多是從單一方面研究董事會特征對現金持有量的影響，或是財務指標對現金持有量的影響，沒有把董事會特征與現金流量結合起來研究這二者之間的關系。本文試圖在現有學者研究的基礎上，將二者結合起來分析其內在聯系。

三、董事會特征對現金流量影響的分析

1.董事會規模對現金流量的影響

上市公司董事會成員為5-19人，不同規模的董事會對現金流量有著不同的影響。其主要表現在：董事會是上市公司的經營決策機構，對公司的經營活動以及投資活動進行決策，同時還對管理層的決策行為進行監督。一方面，董事會的規模越大，董事會成員越多，越有利于集思廣益，不同專業知識和管理知識的融合，提高公司的決策效率，減少經營風險。另一方面，董事會人數越多，更加有利于兼顧中小股東的利益，不至于導致大股東獨大的局面。因此，董事會決策效率的提高以及監督作用的極大發揮都對提高現金流量的管理水平有著非常重要的正效應。

2.董事獨立性對現金流量的影響

獨立董事制度是指在董事會中設立獨立董事、以形成權力制衡與監督的一種制度。獨立董獨立的履行職責，不受上市公司大股東、實際控制人或者其他與上市公司存在利害關系的單位或個人的影響。公司獨立董事的存在是改善內部結構的方式之一，為董事會成員帶來新鮮血液，有助于公司日常經營管理。同時，獨立董事的另外一項職責就是對公司董事會成員進行監督，減少由于董事會成員之間的舞弊所帶來的風險。獨立董事對特定領域所擁有的專業知識和專業技能可以為公司投資決策產生重要作用，減少非效率投資的可能性。董事會中的獨立董事比例越高，對經營業績的監督管理就越有效，對日常經營活動的現金流入產生更有利的影響，同時減少了無效投資所帶來的風險，增加了投資活動帶來的現金流量。

3.董事會的領導結構對現金流量的影響

董事會的領導結構是指董事長與總經理這兩個職位的分離狀況，一般包括兩職合一、兩職完全分離和兩職不完全分離這三種情況。根據委托代理理論，應當加強董事會的監督職能，董事長與總經理的分離程度越高越有利于投資決策效率的提高。如果兩職合一的話會導致董事長與總經理同一人，董事會的監督職能就會形同虛設，同時權利的高度集中于一人有可能導致管理者為了自身利益而損害到公司的整體利益。因此，董事長與總經理的兩職分離程度越高，公司現金凈流量越大。

4.董事會持股比例對現金流量的影響

根據理性經濟人假定，人們往往會在約束條件下選擇利益最大化的行為。董事會的持股比例越大，董事會更加重視公司的長遠發展，對于日常的經營活動已經投資決策的管理要求更加嚴格，決策更加謹慎。董事會的工作效率大大的得到提高，公司的現金流量管理水平也隨之提高，有利于公司的更好發展。因此，董事會持股比例越高，現金凈流量越大。

5.董事薪酬對現金流量的影響

董事激勵的重要措施之一就是董事薪酬，薪酬成為促進董事們努力工作的重要因素之一。增加董事薪酬與提高公司業績是一個無限循環的過程，增加董事薪酬使得董事工作更有激情，經營投資決策效率大大提高，這會提高公司的業績和現金流量水平，公司業績的提高反之會反饋給董事，董事利益實現最大化，對董事薪酬的增加也變得不再吝嗇。因此，董事薪酬越高，現金凈流量越大。

6.董事會會議頻率對現金流量的影響

上市公司董事會會議每年度至少召開2次。董事會的會議頻率在一定程度上可以反映出董事會對于日常經營活動中產生突發情況的反應程度，另外一方面也可以反映出董事會的工作積極性。董事會會議召開次數越多，就越發表現出對公司經營投資活動的監督管理越重視，越有利于公司業績的提高和現金流量的管理。因此，董事會會議頻率越高，現金凈流量越大。

總之，董事會特征從董事會規模、董事獨立性、董事會的領導結構、董事會持股比例、董事薪酬、董事會會議頻率這六個方面在不同程度上對現金流量產生影響，通過對該種影響的分析進而完善董事會特征，實現現金流量管理水平的大大提高，有利于上市公司朝著經營效率高、決策效果理想的方向發展。

參考文獻：

[1]龔輝鋒.上市公司董事會特征與公司績效實證研究[J].商業研究，2011（4）：56-62.

[2]唐曉敏，胡國柳.董事會特征與泛農業上市公司現金持有水平間的關系研究[J].財會月刊，2011（7）：34-37.

[3]魏樂.創業板公司績效與董事會特征研究[J].會計之友，2010（11）：92-94.

作者簡介：高蕾（1991- ），女，安徽安慶人，會計學專業，碩士在讀