白銀期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能實證研究

摘 要：本文采用向量自回歸模型（VAR），通過ADF檢驗、約翰森（Jonhamson）協(xié)整檢驗、Granger格蘭杰因果檢驗、脈沖響應函數(shù)與方差分解方法，對白銀期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能進行了實證分析，得出白銀期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能仍需進一步加強的結(jié)論。

關鍵詞：ADF；Jonhamson協(xié)整檢驗；Granger因果檢驗；脈沖響應函數(shù)；方差分解

一、問題的提出

研究白銀期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，即是要研究期貨價格與現(xiàn)貨價格之間是否存在相關關系，這種相關是否有長期共同走勢并且走向如何。祝合良和許貴陽（2010）對我國黃金期貨價格發(fā)現(xiàn)功能進行實證分析。曲紅濤（2011）等人對黃金、白銀、原油、銅、鋁5種大宗商品的期貨價格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮狀況進行實證分析。本文借助計量經(jīng)濟學知識、Eviews使用指南以及已有研究成果，選取近為期一年的數(shù)據(jù)，依次通過ADF檢驗、約翰森（Jonhamson）協(xié)整檢驗、Granger格蘭杰因果檢驗、脈沖響應函數(shù)與方差分解對白銀期貨價格與現(xiàn)貨價格相互作用關系做出進一步研究。

二、數(shù)據(jù)選取及處理

白銀期貨價格樣取樣于上海期貨交易所的白銀期貨合約ag1408，上市日期為2013年8月16日至2014年8月15日，共取232個數(shù)據(jù)。白銀現(xiàn)貨價格取樣于天津白銀交易所的交易品種ag1000，取值時間范圍同白銀期貨合約相同，由于期貨和現(xiàn)貨交易日有所不同，按照期貨交易的時間為基準經(jīng)取舍共選取232個數(shù)據(jù)。本文實證分析的軟件環(huán)境為Eviews6.0。

三、白銀期貨價格與白銀期貨價格關系實證研究

1.平穩(wěn)性檢驗

從表1中可以看出，在5%的置信水平下，白銀期貨和白銀現(xiàn)貨價格序列的ADF統(tǒng)計量值均大于臨界值，接受原假設H0，二者均為非平穩(wěn)序列。進一步對兩組序列分別進行一階差分，得出的統(tǒng)計量值均小于臨界值，拒絕原假設H0，即兩組序列的一階差分序列均為平穩(wěn)序列，二者均為一階平穩(wěn)過程。

2.約翰森（Jonhamson）協(xié)整檢驗

由表2可知，在5%的置信水平下，跡統(tǒng)計量均大于臨界值，同時拒絕r≤0和r≤1，此時白銀期貨與白銀現(xiàn)貨價格存在協(xié)整關系，存在長期相同變化趨勢。且協(xié)整關系式表示如下：

3.Granger因果檢驗

本文選擇滯后12階，可以看出，無論滯后多少階，都是拒絕“D（AG1000）不是D（AG1408）的Granger原因”，即白銀現(xiàn)貨價格是白銀期貨價格的格蘭杰因，白銀現(xiàn)貨價格對白銀期貨價格具有引導作用。設置滯后階數(shù)為1到10時，均不能拒絕“D（AG1408）不是D（AG1000）的Granger原因”，直到滯后階數(shù)11階以后，才拒絕“D（AG1408）不是D（AG1000）的Granger原因”。這充分表明，白銀現(xiàn)貨價格對白銀期貨價格的影響和引導作用比較明顯，而反過來白銀期貨價格對白銀現(xiàn)貨價格的影響和引導作用不夠明顯，其價格發(fā)現(xiàn)功能需要進一步提高。

4.向量誤差修正（Vector Error Correction）模型

從表3中可以看出，模型整體的對數(shù)似然函數(shù)比為-2387.969，絕對值較大，同時AIC和SIC分別為21.10499和21.37573，相對較小，說明模型的整體解釋能力很強。D（AG1000）和D（AG1408）的誤差修正項系數(shù)的t統(tǒng)計量分別為0.4523和3.7823，在5%的置信水平下均顯著，且均為正，表明誤差修正項對白銀期貨和白銀現(xiàn)貨具有正向調(diào)節(jié)作用。

5.脈沖響應函數(shù)

左圖是AG1000分別對AG1000、AG1408一個標準差沖擊做出的響應，從圖中可以看出AG1000價格對自身的一個標準差沖擊有較強的反應，價格先是下降，第三期以后逐漸減弱，但是仍保持下降趨勢。但對AG1048一個標準差沖擊的反應不大，僅有小幅度上升，第二期達到最高點后下降，第三期以后降到零點以下，一直在零點徘徊。

右圖是AG1408分別對AG1408、AG1000一個標準差沖擊做出的響應，從圖中可以看出AG1408價格對自身的一個標準差沖擊有較強的反應，價格持續(xù)下降，分別在第二期，第五期有所減弱，最終趨于0，說明沖擊的效應逐漸趨于零，自然不構(gòu)成持久影響。AG1408對AG1000的一個標準差沖擊的反應則是先迅速上升，在第二期上升趨勢有所緩解，第三期達到最大開始下降，第四天下降趨勢有所緩解保持平穩(wěn)下降趨勢。

脈沖響應結(jié)果表明，現(xiàn)貨市場沖擊對自身和期貨市場都有較為強烈的影響，而期貨市場對自身構(gòu)不成持久影響，對現(xiàn)貨的影響更是十分微弱，這就說明，白銀期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能有待加強，和Granger檢驗結(jié)果相吻合。

6.方差分解

左表第一列是預測期，第二列是AG1000各期預測值的標準差（S.E），后兩列均是百分數(shù)，分別是以AG1000、AG1408為應變量的方程新息對AG1000各期預測標準差的貢獻度，每行結(jié)果相加是100。從圖中可以看出AG1000價格預測標準差主要來自自身的殘差沖擊，而AG1408的殘差沖擊對其的貢獻十分微小。說明，對現(xiàn)貨市場價格的影響主要來自現(xiàn)貨市場的沖擊，期貨市場價格沖擊對現(xiàn)貨市場影響不大。

右表第一列是預測期，第二列是AG1408各期預測值的標準差（S.E），后兩列均是百分數(shù)，分別是以AG1000、AG1408為應變量的方程新息對AG1408各期預測標準差的貢獻度，每行結(jié)果相加是100。從表中可以看出來自AG1000的殘差沖擊的貢獻度越來越大，而來自AG1408自身的殘差沖擊的貢獻度越來越小。說明現(xiàn)貨市場價格對期貨市場的影響比較強烈，而期貨市場對其本身的影響不具有持久性。

由此可見，方差分解的結(jié)果與脈沖響應分析的結(jié)果具有一致性，期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能有待加強。

四、結(jié)論

白銀期貨價格和現(xiàn)貨價格序列均為一階平穩(wěn)過程，符合期貨市場價格變動趨勢。通過協(xié)整檢驗可以知道白銀期貨和現(xiàn)貨價格具有相同的長期變動趨勢，Granger檢驗說明白銀現(xiàn)貨價格對白銀期貨價格的影響和引導作用比較明顯，而白銀期貨價格對白銀現(xiàn)貨價格的影響和引導作用不夠明顯。脈沖響應分析和方差分解均表現(xiàn)出，現(xiàn)貨市場價格對期貨市場的影響比較強烈，而期貨市場對其本身的影響不持久，對現(xiàn)貨市場影響更是十分微弱。

綜上所述，白銀期貨價格對白銀現(xiàn)貨價格的影響十分微弱，引導作用不明顯，白銀期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能有待進一步加強。結(jié)合我國白銀期貨市場發(fā)展實際，應該在加強監(jiān)管力度，充分發(fā)揮市場活性，改善交易機制缺陷和不足等方面不斷努力。

參考文獻：

[1]張曉峒.Eviews使用指南與案例[M].北京：機械工業(yè)出版社，2007.

[2]祝合良，許貴陽.中國期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的實證研究[J].首都經(jīng)濟貿(mào)易大學學報，2007（2）.

[3]曲紅濤等.商品期貨價格發(fā)現(xiàn)功能的實證研究[J].東北大學學報（自然科學版），2011（9）.

作者簡介：程蕾（1988.11- ），女，黑龍江省五大連池市人，首都經(jīng)濟貿(mào)易大學研究生，政治經(jīng)濟學專業(yè)