白銀期貨市場價格發現功能實證研究

摘 要：本文采用向量自回歸模型（VAR），通過ADF檢驗、約翰森（Jonhamson）協整檢驗、Granger格蘭杰因果檢驗、脈沖響應函數與方差分解方法，對白銀期貨市場價格發現功能進行了實證分析，得出白銀期貨市場價格發現功能仍需進一步加強的結論。

關鍵詞：ADF；Jonhamson協整檢驗；Granger因果檢驗；脈沖響應函數；方差分解

一、問題的提出

研究白銀期貨市場的價格發現功能，即是要研究期貨價格與現貨價格之間是否存在相關關系，這種相關是否有長期共同走勢并且走向如何。祝合良和許貴陽（2010）對我國黃金期貨價格發現功能進行實證分析。曲紅濤（2011）等人對黃金、白銀、原油、銅、鋁5種大宗商品的期貨價格發現功能發揮狀況進行實證分析。本文借助計量經濟學知識、Eviews使用指南以及已有研究成果，選取近為期一年的數據，依次通過ADF檢驗、約翰森（Jonhamson）協整檢驗、Granger格蘭杰因果檢驗、脈沖響應函數與方差分解對白銀期貨價格與現貨價格相互作用關系做出進一步研究。

二、數據選取及處理

白銀期貨價格樣取樣于上海期貨交易所的白銀期貨合約ag1408，上市日期為2013年8月16日至2014年8月15日，共取232個數據。白銀現貨價格取樣于天津白銀交易所的交易品種ag1000，取值時間范圍同白銀期貨合約相同，由于期貨和現貨交易日有所不同，按照期貨交易的時間為基準經取舍共選取232個數據。本文實證分析的軟件環境為Eviews6.0。

三、白銀期貨價格與白銀期貨價格關系實證研究

1.平穩性檢驗

從表1中可以看出，在5%的置信水平下，白銀期貨和白銀現貨價格序列的ADF統計量值均大于臨界值，接受原假設H0，二者均為非平穩序列。進一步對兩組序列分別進行一階差分，得出的統計量值均小于臨界值，拒絕原假設H0，即兩組序列的一階差分序列均為平穩序列，二者均為一階平穩過程。

2.約翰森（Jonhamson）協整檢驗

由表2可知，在5%的置信水平下，跡統計量均大于臨界值，同時拒絕r≤0和r≤1，此時白銀期貨與白銀現貨價格存在協整關系，存在長期相同變化趨勢。且協整關系式表示如下：

3.Granger因果檢驗

本文選擇滯后12階，可以看出，無論滯后多少階，都是拒絕“D（AG1000）不是D（AG1408）的Granger原因”，即白銀現貨價格是白銀期貨價格的格蘭杰因，白銀現貨價格對白銀期貨價格具有引導作用。設置滯后階數為1到10時，均不能拒絕“D（AG1408）不是D（AG1000）的Granger原因”，直到滯后階數11階以后，才拒絕“D（AG1408）不是D（AG1000）的Granger原因”。這充分表明，白銀現貨價格對白銀期貨價格的影響和引導作用比較明顯，而反過來白銀期貨價格對白銀現貨價格的影響和引導作用不夠明顯，其價格發現功能需要進一步提高。

4.向量誤差修正（Vector Error Correction）模型

從表3中可以看出，模型整體的對數似然函數比為-2387.969，絕對值較大，同時AIC和SIC分別為21.10499和21.37573，相對較小，說明模型的整體解釋能力很強。D（AG1000）和D（AG1408）的誤差修正項系數的t統計量分別為0.4523和3.7823，在5%的置信水平下均顯著，且均為正，表明誤差修正項對白銀期貨和白銀現貨具有正向調節作用。

5.脈沖響應函數

左圖是AG1000分別對AG1000、AG1408一個標準差沖擊做出的響應，從圖中可以看出AG1000價格對自身的一個標準差沖擊有較強的反應，價格先是下降，第三期以后逐漸減弱，但是仍保持下降趨勢。但對AG1048一個標準差沖擊的反應不大，僅有小幅度上升，第二期達到最高點后下降，第三期以后降到零點以下，一直在零點徘徊。

右圖是AG1408分別對AG1408、AG1000一個標準差沖擊做出的響應，從圖中可以看出AG1408價格對自身的一個標準差沖擊有較強的反應，價格持續下降，分別在第二期，第五期有所減弱，最終趨于0，說明沖擊的效應逐漸趨于零，自然不構成持久影響。AG1408對AG1000的一個標準差沖擊的反應則是先迅速上升，在第二期上升趨勢有所緩解，第三期達到最大開始下降，第四天下降趨勢有所緩解保持平穩下降趨勢。

脈沖響應結果表明，現貨市場沖擊對自身和期貨市場都有較為強烈的影響，而期貨市場對自身構不成持久影響，對現貨的影響更是十分微弱，這就說明，白銀期貨的價格發現功能有待加強，和Granger檢驗結果相吻合。

6.方差分解

左表第一列是預測期，第二列是AG1000各期預測值的標準差（S.E），后兩列均是百分數，分別是以AG1000、AG1408為應變量的方程新息對AG1000各期預測標準差的貢獻度，每行結果相加是100。從圖中可以看出AG1000價格預測標準差主要來自自身的殘差沖擊，而AG1408的殘差沖擊對其的貢獻十分微小。說明，對現貨市場價格的影響主要來自現貨市場的沖擊，期貨市場價格沖擊對現貨市場影響不大。

右表第一列是預測期，第二列是AG1408各期預測值的標準差（S.E），后兩列均是百分數，分別是以AG1000、AG1408為應變量的方程新息對AG1408各期預測標準差的貢獻度，每行結果相加是100。從表中可以看出來自AG1000的殘差沖擊的貢獻度越來越大，而來自AG1408自身的殘差沖擊的貢獻度越來越小。說明現貨市場價格對期貨市場的影響比較強烈，而期貨市場對其本身的影響不具有持久性。

由此可見，方差分解的結果與脈沖響應分析的結果具有一致性，期貨市場的價格發現功能有待加強。

四、結論

白銀期貨價格和現貨價格序列均為一階平穩過程，符合期貨市場價格變動趨勢。通過協整檢驗可以知道白銀期貨和現貨價格具有相同的長期變動趨勢，Granger檢驗說明白銀現貨價格對白銀期貨價格的影響和引導作用比較明顯，而白銀期貨價格對白銀現貨價格的影響和引導作用不夠明顯。脈沖響應分析和方差分解均表現出，現貨市場價格對期貨市場的影響比較強烈，而期貨市場對其本身的影響不持久，對現貨市場影響更是十分微弱。

綜上所述，白銀期貨價格對白銀現貨價格的影響十分微弱，引導作用不明顯，白銀期貨的價格發現功能有待進一步加強。結合我國白銀期貨市場發展實際，應該在加強監管力度，充分發揮市場活性，改善交易機制缺陷和不足等方面不斷努力。

參考文獻：

[1]張曉峒.Eviews使用指南與案例[M].北京：機械工業出版社，2007.

[2]祝合良，許貴陽.中國期貨市場價格發現功能的實證研究[J].首都經濟貿易大學學報，2007（2）.

[3]曲紅濤等.商品期貨價格發現功能的實證研究[J].東北大學學報（自然科學版），2011（9）.

作者簡介：程蕾（1988.11- ），女，黑龍江省五大連池市人，首都經濟貿易大學研究生，政治經濟學專業