從科斯達克到香港主板高偉電子：私有化再上市的韓國樣本

羅山山

海外中概股的私有化案例已經很多，但成功再上市的屈指可數，一個重要原因是這一過程存在眾多不確定因素，可能出現兩頭不到岸的風險。

原本在韓國KOSDAQ上市的高偉電子，2011年由PE基金和大股東共同私有化，2015年3月底在香港重新IPO，成功靠岸。其不僅在退市（包括與持異議的小股東打交道）、與PE的合作（分享公司控制權）等方面，有值得借鑒的安排，PE和大股東也實現了雙贏。

PE投入7700萬美元，收購全部公眾股份和部分大股東持股，不到4年時間賬面回報超過2.7億美元。大股東在私有化前的賬面財富不過約7000萬美元，目前賬面財富已達3.7億美元。

2011年下半年，由于信任危機，很多在美國上市的中國概念股被私有化。隨著A股估值的高漲，2015年又出現了中概股退市的高潮。但到2015年6月底為止，A股只有北京千方科技（002373）和中安消（600654）分別通過借殼ST聯信永益和飛樂股份重新上市。

私有化后的公司通過IPO再上市這條路，反而是一家韓國公司先走通了。2015年3月底，來自韓國的移動電子設備相機模組公司—高偉電子（01415.HK）成功登陸香港主板。將該公司從韓國科斯達克（KOSDAQ）私有化退市的韓國私募并購基金Hahn & Co也隨之浮出水面。

高偉電子的IPO值得關注，并不只在于它是蘋果手機相機模組的主要供應商之一。這家公司2008年初在韓國創業板科斯達克上市，2011年由Hahn & Co私有化，成為韓國第一個由PE發起的上市公司私有化成功案例。PE基金通過收購公眾股份與大股東的部分持股，取得公司半數股權，與大股東分享公司控制權。此外，這也是Hahn & Co第一只基金的第一個IPO，對這家只有5年歷史的PE來說意義重大。

高偉電子的私有化再上市，對于企業的大股東和PE基金都是雙贏。

大股東方面，在私有化過程中，由PE基金出資收購公眾股份，大股東并未付出真金白銀，反而通過出售部分老股，同PE分享公司控制權，套現接近3900萬美元；在香港地區IPO時，由于PE基金出售部分老股，其又重得第一大股東身份。

PE基金方面，其投資7700萬美元，不到4年的時間，賬面回報約3.6倍，而且通過上市出售老股，投資成本已經全部收回。

深入了解高偉電子背后的企業家和PE基金創辦人，會發現二者都有出色的創富和創業故事。

高偉電子的老板Kwak Joung Hwan并非企業的創辦人，他前14年依靠打工和做玩具制造生意，積累的財富估計不過幾百萬美元；2001年投資高偉韓國，從參股到逐步控股，目前賬面財富已經達到約3.7億美元，最近14年的財富增長超過百倍。

而Hahn & Co的創辦人斯科特·韓（Scott Hahn），曾經服務摩根士丹利（Morgan Stanley）十多年，2010年辭職創辦這家專注于中等規模并購市場的PE基金，2011年就成功募集第一只基金（規模達到7.5億美元），2014年又成功募集兩只基金（總規模接近20億美元）。雖然近期有大項目投資表現欠佳，但整體來說，其已經算是韓國PE行業的傳奇（詳見附文）。

從1.0到4.0：高偉電子的成長

高偉電子的主要業務是做移動設備相機模組，以手機的前置攝像頭為主。其2014年全年的銷售收入接近9億美元，在全球移動設備相機模組行業可以排入前十名，客戶包括蘋果、LG電子和三星電子等。其中，蘋果是最大的客戶，在其2014年銷售額中約占78%。

高偉電子與同在香港上市的舜宇光學（02382.HK）和丘鈦科技（01478.HK）屬于同行。相機模組行業的進入壁壘不高，行內公司主要通過外購鏡頭和影像傳感器等核心部件，自行封裝。目前，像素較低的中低端產品的產能在快速擴張。這一行業的毛利率也不高，在10%左右。

高偉電子比較特別的一點是，其主要采用倒裝芯片技術（Flip-Chip），大概也是應蘋果公司的要求所為。這種封裝技術的優點包括可使相機模組薄1毫米等，缺點是需要的設備投資高一些，成品率低一些。中國市場的企業目前主要采用COB和COF封裝技術。

這家公司的發展主要有四個階段：2008年初登陸科斯達克前算是第一階段；上市后到2011年8月被PE私有化，是第二階段；私有化后到香港主板重新IPO前，是第三階段；隨著2015年3月底成功登陸香港主板，其發展進入新的階段，可以說，高偉電子的4.0之路剛剛開始。

兩個14年：大股東的創富歷程

高偉電子目前的大股東Kwak Joung Hwan，原本從事玩具生意。他2001年6月參股高偉韓國，最初投資7.5億韓元，通過購買老股和認購新股，持股約22.5%。其后兩年追加投資約20.3億韓元，收購老股成為了大股東，持股比例達到77.5%。到公司2006年11月實施上市前的重組時，Kwak先生累計投資約31.1億韓元（不到300萬美元，1美元兌韓元約按1：1118計算），持有高偉韓國約90%股份。

Kwak先生在2001年投資高偉韓國時，這家企業遠不是今天的模樣。其最初的業務主要是做光學部件，生產基地也只是在韓國。Kwak先生入股后的兩年，高偉韓國有了重要的發展：2002年與LG電子開展了合作，并擴展到今天公司最重要的業務領域—相機模組，還建立了高偉香港公司和中國公司；2003年將廠房搬遷到廣東東莞，并與三星電子建立了業務關系。

為籌備上市，2006年12月公司進行了重組，成立了高偉電子（開曼）公司。Kwak先生通過高偉香港和高偉韓國，持有開曼公司全部股份，其中，高偉韓國所持比例只有4%。從股份比例來看，公司的業務重心已經從Kwak先生入股時的高偉韓國轉向了高偉香港（持有高偉中國）。幾年中，隨著廠房搬遷到中國，高偉電子的生產體系布局已經以中國為重點了。

2008年1月，公司在科斯達克上市，招股價1900韓元/股，總股數約3000萬股，按招股價計算，公司總市值約為570億韓元。Kwak先生在公司上市后的持股比例約為62.7%，公眾持股約37.3%。

假設公司上市時發行約25%新股（約600萬股），那么Kwak先生出售老股前所持的2400萬股份，按照招股價計算持股市值約為456億韓元，較之前對高偉韓國的總投資31億韓元已經升值約14倍。

根據Bloomberg的資料，2008年高偉電子上市時通過Kyobo securities發售1120萬股。假設公司上市時發行新股約600萬股，那么，Kwak先生出售的老股約為520萬股。按此假設，Kwak先生在公司上市時只出售了約22%老股，按照招股價套現約99億韓元（不到1000萬美元）?，F金回報有限，只能算是紙上富貴。

根據高偉電子香港上市的招股說明書，在PE公司2011年8月發起私有化前，Kwak先生的持股比例約為66.5%，較在科斯達克上市時略高一些，顯示大股東還略有增持。

從股價看，高偉電子2011年8月提出私有化建議前的一個交易日的收市價約為3510韓元/股，較2008年1月上市時漲幅約為85%。以此收市價計算，Kwak先生的持股市值約為701億韓元，加上其上市時套現約99億韓元，合計約800億韓元，大約是其最初對高偉韓國總投資的26倍。大致估算，十年間Kwak先生的年投資回報率約25%（不計歷年可能的派息），這中間既有財務投資，也有親歷親為的汗水投入。

Kwak先生今年51歲。從招股說明書披露的履歷來看，他在大公司打工4年半，1992年創業做玩具制造業務，2001年轉投高偉韓國?？雌饋?，其職業生涯前14年的財富積累為幾百萬美元（投入到高偉韓國約300萬美元）。隨著高偉電子2008年初上市，其個人財富達到約4080萬美元，在高偉電子2011年8月被私有化前，個人財富達到約7160萬美元。參股及控股高偉韓國這十年，大股東的個人財富增長了超過20倍。

看上去賬面回報不錯，但大股東真金白銀的套現很有限。按照我們上面的估算，Kwak先生只在上市時出售了部分老股，套現約99億韓元。套現金額有限的原因，估計也和公司股票流動性不夠有重要關系。

根據高偉電子香港上市的招股說明書，其在科斯達克上市時，2011年前6個月的日成交量不到6.2萬股，約占公司已發行總股份比例的約0.21%，占大股東之外的公眾持股的約0.6%。也就是說，如果每天交易6.2萬股，需要約476天（16個月）公司的股票才能交易完一遍。

這0.6%是高還是低呢？以高偉電子香港上市后的數據來看，從2015年3月底到7月15日的這3個半月時間，日成交量約792萬股，公司總股份約8.32億股，由于大股東與PE的部分持股限售，流通股約為2.39億股。日成交量約為流通股總量約3.3%，與其在科斯達克上市時的流動性相比（大股東持股以外的公眾股流通性），有超過5倍的差距。考慮到4月初以來港股很活躍，未來即使減半考慮，其流通性也明顯好過之前在科斯達克。所以，從流通性這方面來看，高偉電子轉到香港主板上市后有明顯改善。

不過，大股東套現空間有限的問題很快就將得到重要改善。這就是PE基金Hahn & Co帶來的解決之道。

PE帶來的私有化與共同控制方案

2011年8月，Hahn & Co Eye與Kwak先生簽署股份買賣協議。這個協議包括兩個部分：PE公司收購公眾股份，以讓高偉電子取消上市（私有化）；PE公司向大股東購買部分股份，以達到各自持有高偉電子一半股權的目的。

隨后的約4個月時間，PE基金以每股4300韓元的價格，收購了高偉電子大部分公眾持股。11月底，PE基金已經持有公司約32.25%股份，加上Kwak先生持有的66.5%股份，合計持有公司約98.75%已發行股份，于11月下旬將公司從科斯達克退市。

作為向科斯達克承諾的一部分，此后PE繼續進行了6個月的股份收購。到2012年5月底，PE與大股東合計持有已發行股份的99.78%，私有化完成（約10個月完成私有化）。

作為整體交易的重要部分，2012年1月，Kwak先生向PE轉讓約16.7%股份，以使PE持有公司一半股權。這部分轉讓的股權約為502萬股，作價約433億韓元，每股約合8621韓元，較從公開市場收購的股份有一倍的溢價。這大概就是PE基金為取得公司部分控制權所付出的溢價。

為取得公司約一半股份，Hahn & Co所付出的總代價為約862億韓元（包括從公開市場收購約429億韓元和從大股東處收購約433億韓元），約合5.97億港元（約7700萬美元）。

由于有很少量股份并未接納收購建議，在2012年6月PE結束收購后，為維持與大股東各自持有一半股份的比例，PE公司轉讓約3.2萬股給大股東，作價約1.4億韓元。這樣PE為取得公司一半股份所付出的總代價為約860.6億韓元。

在完成公司私有化及購買大股東部分股權后，高偉電子的整體估值約為1721億韓元（約合1.54億美元），較公司宣布私有化之前的市值1053億韓元，不到一年已經有約63%的增長。

根據招股說明書資料，高偉電子2011年銷售額約為3.23億美元，凈利潤約為1820萬美元。這樣來看，PE基金所付出的估值約為公司2011年凈利潤的8.5倍（實際上PE基金付出了兩個不同的估值，按收購公眾股份的價格計算，約為2011年凈利潤的約6.3倍；其后從大股東處收購部分股份以共享控制權，付出了溢價，價格約為2011年凈利潤的約12.7倍）。如果以高偉電子私有化之前最后一個交易日的市值計算，其當時的市值約為當年利潤的約5.2倍。8.5倍當年市盈率的估值，對于一家幾乎完全依靠蘋果的相機模組組裝企業來說，算是比較合理。

所以，私有化對于大股東Kwak先生確實大有好處。一方面是提升了公司估值，令其個人財富大幅度提升。以PE支付的代價來看，其所持有公司一半的股權，價值約861億韓元。更重要的是，大股東得到了重要的套現機會，出售了約1/4股份，套現約432億韓元，是之前估算的在科斯達克上市時出售舊股套現額的4.3倍！而且將來公司上市后，PE終歸是要退出的，到時候企業控制權又重新回歸，也是不錯的打算。2015年3月底高偉電子在香港IPO時，PE出售了部分股份，Kwak先生已經重回第一大股東地位。

公司一半股份加上套現資金，使Kwak先生的財富達到約1294億韓元，較私有化前的約700億韓元，大幅增長超過8成（不計2008年科斯達克上市時的套現額約99億韓元）?？磥硭接谢瘜τ诖蠊蓶|來說，賬面財富和現金都大幅增長，是步好棋。

不過，大股東也不是沒有付出代價。PE基金Hahn & Co除了取得公司部分控制權，也在合資公司中獲得了6項主要的特別權利（表1）。

在這6項特別權利中，第五條跟隨權最常見；第一條資料和查閱權與第三條提名管理層的權利也屬于常見條款（不過，通常投資者未必可以全面接觸被投資公司的高層與雇員；要有提名重要職位人選的權利，通常也需要投資者有一定的持股比例）。

真正體現PE共同控制權利的條款，是第二條董事會任命權、第四條轉讓限制和第六條對IPO的控制。擁有一定股份的PE通常都能提名董事，但這里Hahn & Co是在7席董事會中占有4席，在董事會中占多數席位。大股東也是公司的管理層，對公司運營有完全的掌控，外來的PE雖然有一半股份，但信息不對稱，在董事會里占有多數席位也可以理解。

第四條也比較強勢，PE要先賣光股份后，大股東才能賣股（而非按比例）；同時，大股東轉讓任何數量的股份，都需要PE先批準。

真正特別的屬于第六條，PE完全控制公司未來的IPO。

看起來，PE購買大股東持股的溢價（是公開市場收購價的一倍）真沒白給。上述條款確實體現了PE對公司的共同控制。

做這類（共同）控制型的項目，對PE也有較高的要求，不只體現在資金量上，也要求PE公司具有一定的公司運營管理能力。Hahn & Co派任高偉電子的董事中，就有兩位分別是索尼韓國的前總裁和前副總裁，二人曾經在索尼韓國任職分別長達21年和16年，另一位Hahn & Co的董事也有管理咨詢公司的工作經驗。

對于Hahn & Co來說，在成立的第一年，就完成了一項重要的投資，公司規模和估值都比較理想。從時間來看，發起私有化時，其第一只基金的募集也剛完成。對基金的投資人來說（包括淡馬錫和Asia Alternative Investment等），也展示了自己的投資能力。雖然高偉電子作為投資標的不算十分理想，尤其是銷售高度依賴蘋果，而且行業的進入門檻不高，但這仍然是一項不錯的投資。

麻煩的小股東：

如何處理異議者股權

公司私有化離不開同小股東打交道。高偉電子從2011年8月提出私有化建議，到11月底從科斯達克退市，只用了不到4個月時間，此時大股東和PE基金合共持有公司98.75%股份。由于公司申請取消上市時向科斯達克承諾將用6個月時間收購剩余股份，到2012年5月底，其已收購了約1.03%股份。完成私有化建議的所有交易，前后用了10個月時間。

可是這還沒完。公司還有0.22%（6.6萬股）的公眾股份未接納收購。為了解決這個問題，使大股東與PE基金成為公司的唯一股東，2012年5月，Hahn & Co的持股公司與Kwak先生進行了合并計劃，雙方在開曼群島成立一家新公司。這樣，緊接合并生效前并不由Kwak先生和PE基金所持有的全部已發行股份（反對合并的異議股份除外），將轉化為收取每股4300韓元（也就是之前私有化時收購公眾股份的價格）的合并代價的權利。異議股份的持有人將享有包括由法院確定異議股份的公平值的權利。

合并生效后，包括異議股份在內的所有剩余股份將被注銷和銷毀。合并完成后，之前所設立的新公司不再是一間獨立的公司，而會與高偉電子合并，高偉電子作為合并后的存續公司。

做了這么些復雜的法律動作，其實就是要清除其他剩余小股東，以精簡公司股東架構。2012年8月，合并完成。除持有4.2萬股的Kim女士之外，其他剩余股東都已接受合并代價。2013年1月，高偉電子向開曼群島大法院提出呈請，請求法院確定Kim女士持有的異議股份的公平值。于2012年4月下旬，Kim女士與高偉電子達成和解協議，Kim女士同意上述收購價是公平的，而高偉電子應撤回呈請。2012年5月底，高偉電子撤回呈請。

回顧整個過程，高偉電子從提出私有化建議到成功退市，只花了4個月時間；但為了解決最后剩余的1.25%股份，則先花了6個月時間，完成私有化建議中對科斯達克的承諾，收購了其中1.03%的股份；為了剩下的0.22%股份，公司被迫從法律角度入手，采取合并計劃，迫使剩余小股東接納收購代價。4個月后，持有2.4萬股的小股東已經接納收購代價，最后還剩下一個反對合并的“釘子戶”。又過了8個月，公司才與她達成和解協議，2013年5月底才完成整個程序（表2）。

可見，將公司成功退市，只是一個重要的里程碑而已。雖然公司大股東和PE基金的合并持股已經高達98.75%，正所謂“行百里者半九十”。完成第一步退市，只用了4個月時間。但等到通過法律程序，將公司股東結構基本清理干凈，又過了9個月時間。又再過了近9個月時間，才與最后一個小股東達成和解協議，并將所有程序走完。私有化的過程真是考驗耐心。

私有化后到再上市期間的發展

從高偉電子2011年11月底于科斯達克退市，到2015年3月底再上市，前后約有3年半時間，期間其業務方面的進展有限。

從招股說明書披露的有限財務資料可以看出，高偉電子2012年投資活動的凈現金流從上一年的約830萬美元增長到約5000萬美元；短期銀行貸款增長了超過9000萬美元，固定資產增加了4600萬美元，幾乎是之前金額的一倍?？雌饋?，在PE入股后，其銷售大幅提升，同時也大舉舉債，擴大投資。

從招股書可以看出，高偉電子2011年的銷售收入約為3.23億美元，2012年約為5.28億美元，增長約64%；2013年達到約8.14億美元，增長約54%。不過利潤方面的情況就沒這么樂觀，盡管銷售收入實現快速增長，其2012年凈利潤較上一年下跌約27%，降至約1320萬美元。2013年的凈利潤較上一年增長近3倍，達到約5020萬美元。

凈利潤上的先跌后升，直接原因是毛利率的起伏，從2011年的約11%，下跌到2012年約8%，2013年再提升到約12.7%。根據該公司投資者關系經理的分享，這是因為其2012年投資新的倒裝芯片技術，要經歷一定的學習曲線。

香港主板再上市的財富效應

私有化后的高偉電子，為什么到香港上市？估計有多方面原因。一方面，其主要生產基地在廣東，在香港上市顯得自然。此外，香港市場已經有多家照相模組公司上市，例如行業領先的舜宇光學和2014年上市的丘鈦科技。加上瑞聲科技（02018.HK）等智能手機器件股份，香港市場對于相機模組等智能手機器件股很熟悉。

舜宇光學有自己的手機鏡頭業務，部分照相模組可采用自制鏡頭，2014年光學鏡頭業務占其銷售收入約17%，毛利率約27%。相比之下，高偉電子的手機鏡頭業務只占2014年銷售收入的約1.5%，才剛起步。

經過股份拆細后，大股東和Hahn & Co在上市前分別持有高偉電子約3.74億股（37416萬股），上市時，公司總售股數為20800萬股。其中，PE出售舊股12480萬股，占6成，加上PE行使超額配售權，再次出售3120萬股，PE的合計售股數為1.56億股。按照4.25港元/股的招股價計算，PE套現約6.63億港元（未計經紀傭金等費用）。至此，Hahn & Co之前的近6億港元投資，已經完全收回。

其目前剩余股份21816萬股，即使以上市時招股價4.25元/股保守計算，市值也達到約9.27億港元。即使經過7月初港股的大跌，以2015年7月15日高偉電子6.69港元/股的收市價計算，市值也約合14.59億港元（表3）。

如果以5.97億港元的總投資計算，按招股價計，Hahn & Co的總回報約15.9億港元，賬面回報約2.7倍，年回報率約33%；如果以7月15日市值計算，總回報約21.22億港元，3年半時間里總回報約3.55倍，年回報率約44%。韓元在這3年半時間內波動不大（約在10%），對投資回報影響不大。

大股東Kwak先生的3.74億股份，即使按照招股價保守計算，市值也達到約15.9億港元，折合韓元約2294億韓元，較2012年1月完成向PE售股時的財富861億韓元，又有約166%的升幅。

考慮到高偉電子上市3個半月后股價有約57%的升幅（以7月15日的收市價6.69港元/股計算），大股東賬面財富已經是完成私有化后的約3.97倍，漲幅驚人（約25億港元，約3.23億美元，約3611億韓元）。這還不計之前的兩次套現。

Kwak先生的職業生涯大概可以分為兩段：前14年和后14年。前面14年，包括在大公司打工5年多，并創辦玩具行業公司10年，累計的財富不過幾百萬美元（這里以他累計投入高偉韓國的近300萬美元作為他早期的主要財富）。

后面14年，財富增長十分驚人（表4）。通過參股當時并不起眼的光學部件企業高偉韓國，穩扎穩打，用了7年時間將公司帶上科斯達克，財富增長超過13倍；之后的7年，引入蘋果這個大客戶，業務取得重大突破。見到公司在科斯達克交易量偏低，股價有明顯提升空間，與PE基金合作將企業退市。再用了3年多時間將企業重新在香港主板上市。這后面的7年，個人財富又增長近十倍。

以高偉電子在科斯達克最后一個交易日的股價計算，其退市前的市值約為1053億韓元（約9420萬美元），同當年的實際利潤1820萬美元相比，P/E約為5.2倍。以其在香港上市的招股價計算，市值約31.8億港元，與2014年凈利潤約4.13億港元（約5324萬美元）相比，約7.7倍P/E（2011和2014年公司凈利潤中都有退市或籌備上市的一次性費用）?？瓷先?，高偉電子通過轉換資本市場的P/E倍數變化并不大，公司估值的提升主要是來自3年間利潤的快速增長（2014年利潤約為2011年的近3倍）。

IPO的P/E倍數不夠理想估計與多方面因素有關，包括高偉電子主要依賴蘋果這個客戶，招股書中也披露了一些重要風險因素（如公司控制權變動將觸發對蘋果的賠償條款）；公司2014年前10個月的銷售額較前一年同期僅增長約3%，與2014年蘋果iPhone的熱賣相比并不正常，或許是因為其原定2014年上市，2013年的快速增長已經透支了下一年的成長潛力。還有一個重要因素是，公司在2015年3月招股時，港股的熱潮期還沒有到來。如果是4月初香港復活節后再上市，估計就不會是以接近招股價的下限定價了。

企業要提升價值，

并非只有私有化再上市一條路

高偉電子是從科斯達克先退市，3年半之后再在香港主板上市。實際上，如果只是要提升企業的價值，或者覺得科斯達克已經不能滿足企業發展的需要，轉向本國的主板（如韓國的KOSPI市場）也是好的選擇。

韓國證券交易所（KRX）下面有三個市場，包括主板KOSPI、KOSDAQ（1996年創立）和KONEX（2013年創立）。KOSDAQ主要是針對信息科技等成長和基于知識的產業，KONEX則是針對中小企業和風險投資公司支持的企業（表5）。

以韓國最大的互聯網企業Naver（035420.KS）來說，2002年10月也是在KOSDAQ上市，2008年底轉向主板KOSPI，2015年7月15日收市的市值高達19.88萬億韓元（約178億美元）。

私有化的過程也有它的好處。卸掉了上市公司的信息披露和短期業績的壓力，可以方便地做重組和業務發展。高偉電子選擇香港主板上市，相信與中國在智能手機市場舉足輕重的地位大有關系。所以要不要私有化再上市，須看公司的實際情況。單純為了估值而私有化，可能要承擔兩頭不到岸的風險。退市不易，再上市也有困難。

韓國科斯達克也有一些中國公司。例如第一家在韓國上市的中國公司三諾電子（900010.KS）；2007年8月上市時很高調，不過查看KRX交易所的記錄，其已于2013年6月靜悄悄地退市了。2009年上市的中國食品包裝也已經于2013年11月從韓國退市，上達資本以可轉換票據方式對其進行過投資。

高偉電子案例，何以值得參考

回顧高偉電子的發展和私有化再上市歷程，可以給我們好些啟發。

1、大股東轉換了三次跑道，前14年初步積累，后14年財富積累爆發。

Kwak先生的職業生涯中轉換過三次跑道，從大公司打工，轉向創業；再從玩具制造業轉向光學部件等科技產業；后從韓國上市到香港上市。前14年積累的第一桶金大概300萬美元；后14年通過參股和控股高偉韓國，在業務和客戶方面都有重要的成長，通過在科斯達克上市、退市和香港再上市，個人財富急劇上漲到超過3.7億美元。

類似本欄目之前提到過歐菲光的蔡榮軍，Kwak先生也并不是高偉韓國的創辦人，他甚至還是行外人，所參股的高偉韓國當時也只是一個不起眼的小企業。從一個小平臺開始，夯實根基，參股后公司的一系列動作（引入三星等大客戶、發展相機模組組裝業務、生產體系轉移到中國等），都是提升公司價值，后來的上市和再上市不過是企業價值的實現而已。

向下扎根，向上發展。在羨慕Kwak先生最近14年間財富升值100多倍的同時，不妨看看他之前的歷程，有轉換跑道，有堅持，有與PE攜手解決問題，想想對于自己有什么啟發。

2、私有化再上市過程中的安排，值得借鑒。

雖然海外上市的中概股私有化案例較多，但真正成功再上市的，只有屈指可數的幾家。從內地股市近期的大幅波動和頻繁的救市行動來看，選擇回歸A股市場，不一定是最好的選擇。如香港主板這樣的市場，從規模、流動性、語言、與投資者的溝通，以及上市時間表的可控來說，都是不錯的選擇。事實上，最近已經有中概股走通了這條路。三生制藥（01530.HK）2013年5月從美國Nasdaq退市，2015年6月在香港主板成功IPO。

高偉電子從韓國科斯達克退市，再成功登陸香港主板，是個很好的案例。在退市的安排（包括與持異議的小股東打交道等）、與PE的合作（分享公司控制權）、各階段公司估值的提升、各步驟的時間表等方面，都值得借鑒。其香港IPO的招股說明書中有很多有價值的信息，值得一讀。

3、企業家與PE基金可以相互成就。

從高偉電子的案例來看，私有化再上市解決了企業家關心的企業估值偏低和股份流動性低的問題。

對于企業的大股東來說，私有化再上市有較大的風險，尤其是可能出現兩頭不到岸，這邊放棄了上市，還付出較大的私有化成本，但未來的再上市還有很多不確定因素。

對于PE來說，除了再上市的不確定性，投資者始終是個外人，難以掌控企業的運營和方向。在高偉電子的案例上，PE基金溢價購買大股東的部分股份，給予大股東重要的套現機會，自己也得以分享企業的部分控制權，尤其是主導了之后再上市的進程，大股東也不用付出真金白銀去收購公眾持股，是一個雙贏的例子。

PE始終是要退出，只是陪伴企業一程。如果在權責、收益與風險方面有好的安排，PE完全可以成為企業發展的助力，PE和企業的大股東可以相互成就。

4、企業家與投資者的身份可以相互轉換。

對于高偉電子來說，是企業家創業賺到第一桶金后，以投資者身份轉戰科技行業，再次掌控企業，事業和財富再上臺階。對于PE基金Hahn & Co來說，是在大行打工的投資專才見到好的市場機會，創辦新的PE基金，轉身成為創業者和企業家。

這對于中國的企業家和投資家都有啟發。雷軍離開金山后，成為天使投資者，再見到好的機會，創辦小米。吳尚志等離開中金，創辦鼎暉，也是類似的例子。企業家和投資者之間并沒有絕對的界限，可以游走在兩個角色之間。