睿眼天下

美國(guó)7月勞動(dòng)力市場(chǎng)報(bào)告相當(dāng)強(qiáng)勁，這進(jìn)一步支撐了我們的觀點(diǎn)，即美聯(lián)儲(chǔ)將在9月17日采取9年多以來(lái)的首次加息措施。美聯(lián)儲(chǔ)加息將對(duì)經(jīng)濟(jì)，尤其是發(fā)展中市場(chǎng)造成哪些影響呢？

美聯(lián)儲(chǔ)前次上調(diào)聯(lián)邦資金利率是2006年6月29日，前任主席格林斯潘在任時(shí)。當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)宣布將利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至5.25%。現(xiàn)在，歷經(jīng)兩任主席且利率在2007-2008年金融危機(jī)期間下調(diào)至0%-0.25%的區(qū)間后，美聯(lián)儲(chǔ)似乎終于做好了再度加息的準(zhǔn)備。對(duì)于加息的時(shí)間到底是9月還是12月，市場(chǎng)參與者對(duì)此仍存在分歧，但是年內(nèi)加息幾乎毫無(wú)疑問(wèn)。

盡管如此，我們依然擔(dān)心市場(chǎng)將如何解讀。由于聯(lián)邦資金利率已經(jīng)處于或接近零位相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，市場(chǎng)對(duì)此習(xí)以為常的思維將受到挑戰(zhàn)。在瑞銀看來(lái)，盡管加息可能造成未來(lái)波動(dòng)性上升和不安的情緒，但是沒(méi)有理由對(duì)此感到恐懼。美聯(lián)儲(chǔ)加息是承認(rèn)這么長(zhǎng)時(shí)間之后終于回歸“正常化”所需要的最后一塊拼圖，而回歸“正常化”的確是好消息。

另外，在“正常”的非金融危機(jī)時(shí)代，“中性”（既非擴(kuò)張也非收縮）的聯(lián)邦資金利率應(yīng)該反映出美國(guó)經(jīng)濟(jì)的名義增長(zhǎng)率（實(shí)際增長(zhǎng)率加通脹）。瑞銀當(dāng)前對(duì)2015年美國(guó)名義增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)為3.5%。因此，將聯(lián)邦資金利率上調(diào)至接近0%至0.25%，甚至是0.5%，不應(yīng)被視作是“緊縮”。最后，最初一輪加息并不能說(shuō)明整個(gè)加息周期的情況。如果美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)現(xiàn)其加息決定對(duì)市場(chǎng)沖擊過(guò)大，可能會(huì)等待事態(tài)平靜下來(lái)之后再采取進(jìn)一步措施。

對(duì)于歐元區(qū)來(lái)說(shuō)，首次上調(diào)聯(lián)邦資金利率帶來(lái)的效應(yīng)多空皆見(jiàn)，但總體應(yīng)視為利好。這體現(xiàn)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)力并可能使美元進(jìn)一步走強(qiáng)，這兩種形勢(shì)都有利于歐洲出口商。然而美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策將使發(fā)展中市場(chǎng)面臨更多壓力，從而有可能對(duì)目的地為發(fā)展中國(guó)家的出口商造成壓力。

許多分析師還強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)加息意味著低利率環(huán)境的結(jié)束。美聯(lián)儲(chǔ)的確可以被視作是這場(chǎng)全球利率曲調(diào)的總指揮。不過(guò)，樂(lè)團(tuán)中有幾個(gè)關(guān)鍵演奏者各吹各的號(hào)。日本及歐洲央行繼續(xù)寬松，并且中國(guó)央行也有可能加入其中，因此加息的幅度是有限的。

作者賀安卓系瑞銀財(cái)富管理首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、歐洲首席投資總監(jiān)