企業間財務指標可比性研究——以鋼鐵行業為例

寶山鋼鐵股份有限公司研究院情報中心 李國團

財務分析是以企業財務報表數據為主要依據進行企業管理分析判斷的研究方法。由于財務報表數據一般具有客觀、準確和可計量屬性，以其為依據分析所得的管理決策措施一般具有直觀和可操作特點，因而財務分析方法被廣泛應用于企業管理，在競爭情報的定量分析中發揮著重要作用。對企業間財務指標的對比和分析，是財務分析的重要內容之一。然而，由于企業采用的會計準則和會計處理方法各不相同，致使財務指標在不同行業、不同企業之間的可比性產生很大的問題。確保財務指標的可比性，是進行后續財務分析的前提和基礎。

一、對比口徑一致

（1）由于不同行業有不同的風險、收益特征以及成長性，因此樣本企業和對比企業應屬于同一行業，且主業在各自企業中所占比重大致相當。

（2）由于我國絕大多數國有企業將優質資產打包上市，而非整體上市，因此有上市公司和集團公司之分，在對比時要在上市公司之間或集團公司之間進行，而不能在上市公司和集團公司之間進行。

（3）由于財務指標有合并口徑和非合并口徑兩種統計方式，因此進行對比時，本企業和對比企業的財務指標必須同時選取合并口徑或非合并口徑，既不能用本企業的合并口徑指標和對比企業的非合并口徑指標進行比較，也不能用本企業的非合并口徑指標和對比企業的合并口徑指標進行比較，否則就失去了可比性。

（4）對比時間一致。這一要素包括兩層含義：首先，指標所表達的經濟內容的時間長度應該相同，都是一年或一個季度、月份；其次，時期的起止時間應該相同，比如年度都是1月1日到12月31日或者都是7月1日到次年6月30日，雖然很多國家的財政年度為1月1日到12月31日，但印度、日本等國的財政年度卻為4月1日到次年3月31日，德國等國的財政年度為10月1日到次年9月30日，這使得在對不同國家的企業進行財政年度對比時出現了時間不一致的問題，解決方案是將這些企業的財政年度統一到同一個期間，對相關的財務數據按該期間進行重新表述。

（5）對各種貨幣的報表進行統一折算。除一些知名的國際化公眾公司以美元為計量單位編制財務報表外，大多數企業均以本國或本地區的貨幣為計量單位編制財務報表，當然，有些跨國公司為方便利益相關者的使用，同時采用本國或本地區貨幣、美元兩種計量單位編制財務報表。由于貨幣計量單位不同，要使不同國家的企業間財務指標的對比成為可能，就需要進行貨幣折算。一個簡單可行的辦法是把所有企業的財務報表都以同一種貨幣計量單位（如美元或某一個國家的貨幣）進行折算，但在折算過程中又會產生如何確定匯率的問題。筆者認為，如果企業雖然未以美元為計量單位編制財務報表，但在財務報告中提供了資產負債表日、會計期間的相關匯率，則以這些匯率為基礎進行折算；如果企業未提供相關匯率，從理論上說，資產負債表的項目采用資產負債表日的即期匯率折算，損益表的項目可以采用會計期間的平均匯率或資產負債表日的即期匯率折算，實際操作中為了簡化和統一，資產負債表和損益表的項目均采用資產負債表日的即期匯率折算為宜。

二、選取不受不同會計準則影響的指標

會計準則是規范會計賬目核算、會計報告的一套文件，其目的在于把會計處理建立在公允、合理的基礎之上，并使不同時期、不同主體之間會計結果的比較成為可能。雖然一些國家逐步推廣使用國際會計準則，但大多數國家依然采用不同的會計準則，這使得不同國家的企業提供的會計信息不具可比性，進而給樣本企業與國外先進企業對比造成了障礙。解決該問題的方法有兩種：是將對比企業的財務報表按照我國《企業會計準則》進行重新表述，或者將樣本企業和對比企業的財務報表全部按國際會計準則進行重新表述，但由于情報研究人員缺乏必要的財務知識，必須在專業會計人員的協助下才能采用此方法；二是選取不受不同會計準則影響的指標，如EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）、EBITDA率，這些指標剔除了不同國家、地區的公司在所得稅、折舊率、貸款利率等方面的差異性，具有較強的可比性。這種方法對情報研究人員而言更具可操作性。

三、比較財務比率

財務比率是會計報表各要素間相互比較所得出的比率，反映了各要素間的內在關系。比較財務比率是重要的財務分析方法，可衡量企業間的償債能力、營運能力、盈利能力和發展能力。由于財務比率是相對數，排除了規模的影響，因而使不同比較對象建立起可比性。筆者以國內4家大型鋼鐵上市公司2012年經營情況為例說明。從表1看出，雖然X公司2012年的營業收入低于A公司、B公司和W公司，但其毛利率卻高于A公司和W公司，營業利潤率高于A公司、B公司和W公司，是4家公司中營業利潤率最高的。如果單純比較營業收入這個絕對數，顯然B公司是最高的，但這樣比較沒有考慮到公司間規模不同的影響，而采用毛利率、營業利潤率等相對數，則能充分反映4家公司的真實盈利能力。

表1 國內4家大型鋼鐵上市公司2012年營業收入等財務指標比較

四、扣除非經常性損益對企業盈利能力的影響

企業間在對比時，經常會比較各方間的盈利能力。在衡量企業的盈利能力時，經常參與計算的指標之一是凈利潤。然而，受非經常性損益的影響，凈利潤這一指標無法真實反映企業的盈利水平。非經常性損益是指與公司正常經營業務無直接關系，以及雖與正常經營業務相關，但由于其性質特殊和偶發性，影響報表使用人對公司經營業績和盈利能力做出正常判斷的各項交易和事項產生的損益，如非流動性資產處置損益、政府補助等。因此，為確保指標的可比性，在計算相關比率時如需使用凈利潤這一指標，應以扣除非經常性損益后的凈利潤替代。以凈資產收益率為例，該指標是衡量企業盈利能力的重要指標之一，其計算公式為凈利潤/平均凈資產，由于在該指標計算中有凈利潤參與計算，為確保可比性，以扣除非經常性損益后的凈利潤替代凈利潤，計算公式變為扣除非經常性損益后的凈利潤/平均凈資產，相應地，計算結果變為扣除非經常性損益后的凈資產收益率，而非凈資產收益率。筆者以國內3家大型鋼鐵上市公司2012年財務指標為例，說明凈資產收益率和扣除非經常性損益后的凈資產收益率之間的差異：

表2 國內3家大型鋼鐵上市公司2012年凈資產收益率等財務指標比較

從表2可看出，除A公司外，B公司和W公司的凈資產收益率和扣除非經常性損益后的凈資產收益率兩個指標差異較大，其中，B公司扣除非經常性損益后的凈資產收益率比凈資產收益率低4.91個百分點，W公司的凈資產收益率為正值，而扣除非經常性損益后的凈資產收益率為負值。我們從中也可看出，扣除非經常性損益后的凈資產收益率才能真實反映企業的盈利能力。

五、采用科學的指標和準確的數據

（1）在選取財務指標時，要注重指標的可計算性，即該指標不是停留在概念層面，而是能夠用企業公開的數據計算得出。以鋼鐵業為例，目前在世界經濟復蘇緩慢、我國經濟增速放緩、鋼鐵業產能過剩、鋼材市場供過于求的背景下，鋼鐵企業進入微利甚至虧損時代。為了評價鋼鐵企業的競爭力和盈利能力，不少鋼鐵界人士引入了噸鋼利潤這一指標，計算公式為利潤總額/鋼材銷量。該公式表面上看似正確，但是如果仔細觀察會發現這種簡單的計算存在邏輯上的錯誤。眾所周知，鋼鐵企業的業務并不一定全部為鋼鐵業，還會涉獵其它行業。從表3看出，全球最具競爭力的鋼鐵企業韓國POSCO的鋼鐵業所占比重為56.6%，德國蒂森克虜伯的鋼鐵業所占比重僅為34.85%。因此，鋼鐵企業的利潤總額中，不僅有鋼鐵業產生的利潤總額，而且有非鋼產業產生的利潤總額，還包括投資收益和營業外損益。如果簡單地用利潤總額/鋼材銷量來計算噸鋼利潤，并以此評價企業的盈利能力，無疑會得出錯誤的結論。筆者認為，噸鋼利潤的準確計算公式為鋼鐵業產生的利潤總額/鋼材銷量，由于企業的財務報告中不會具體公布鋼鐵業、非鋼產業產生的利潤總額，因此既無法直接得到鋼鐵業產生的利潤總額，也無法通過利潤總額抵扣非鋼產業產生的利潤總額、投資收益和營業外損益后計算鋼鐵業產生的利潤總額，因此噸鋼利潤這個指標只是一個概念，除非比較的鋼鐵企業中鋼鐵業所占比重接近100%，可大致采用利潤總額/鋼材銷量這一公式計算外，無法通過計算得到，在實際應用中，要盡量避免選取噸鋼利潤這類指標進行對比。

表3 國外主要鋼鐵公司主營業務及鋼鐵業所占比重

（2）在對比企業財務指標時，必須確保數據的準確性，否則會得出錯誤的結論。2011年7月，《財富》雜志公布世界500強排行榜。某鋼鐵企業研究人員根據《財富》雜志公布的進入世界500強的鋼鐵企業的相關數據（見表4），在某鋼鐵刊物上發表了“鋼鐵企業對比分析”的文章，文章稱，“蒂森克虜伯2010年粗鋼產量1100萬噸，在世界鋼鐵企業鋼產量排名22位，但是在《財富》500強中排名138位，盡管在上榜的12家鋼鐵企業中粗鋼產量排名第11位，人均產鋼量只有62噸，但是銷售收入排名第2，利潤排名第6。神戶制鋼和蒂森克虜伯1000多萬噸的粗鋼產量干的比我們3000萬噸的更好，說明粗鋼產量規模固然重要，但能否進入500強，還要看盈利能力，用1000萬噸的規模創造3000萬噸規模的價值，也能進入500強。”在這段描述中，作者始終在強調粗鋼產量和營業收入的關系，認為粗鋼產量少照樣可以實現較高的營業收入，但作者卻忽略了這樣一個事實，即蒂森克虜伯的鋼鐵業所占比重僅為35%。另外，作者還提到了人均產鋼量這一指標，該指標用來衡量鋼鐵企業的效率，計算公式為粗鋼產量/企業中鋼鐵主體從業人數，而《財富》雜志公布的企業人數為總人數，而非鋼鐵主體從業人數，用粗鋼產量簡單地除以員工總人數來計算人均產鋼量，得出蒂森克虜伯“人均產鋼量只有62噸”的結論也就不足為怪了。

表4 2011年進入《財富》世界500強的鋼鐵企業情況

財務指標對比的目的是找出本企業與先進企業間的差距和不足，剖析原因，提出改善財務指標的方向，因此，剖析企業間財務指標的差異原因將是本文進一步關注的研究方向與內容。

［1］孫俊英：《會計變更與財務報表的可比性》，《廣東審計》2002年第1期。

［2］劉李勝：《上市公司財務分析——揭開財務數字的神秘面紗》，經濟科學出版社2011年版。

［3］王延飛：《競爭情報方法》，北京大學出版社2007年版。

［4］孟凡利：《論財務會計中的可比性》，《山東經濟》2005年第1期。

［5］蘭志合：《財務會計信息質量的可比性與重要性》，《現代商業》2008年第11期。

［6］中國注冊會計師協會：《會計》，中國財政經濟出版社2012年版。