旅游產業風險投資運行機制問題探討

內蒙古農業大學職業技術學院 賀 斐

一、旅游產業風險投資運行機制理論

風險投資運行機制是風險投資過程中不同主體、不同階段流程間的相互銜接配合及相互關聯作用的功能，風險投資運行機制是確保投資獲利的保障，其主體包括風險投資者、風險資金管理者、風險資金使用者，由此形成三位一體的風險資金運行和效能達成機制。

（一）旅游產業風險投資的資本籌集機制 我國旅游產業長期的計劃經濟體制決定了旅游產業的資本籌集通常都是以政府為主體進行資本投入和管理，隨著我國經濟體制的改革，旅游產業市場化步伐加快，民間資本依托公共旅游資源優勢開始進入旅游產業，通過同旅游景點、旅游代理公司、旅游相關服務產業等的合資、合作、持股等方式拓寬了旅游產業的資本籌集渠道，形成了以政府、國有企業、社會資本等為主體的多元化資本籌集運行機制（如圖1所示）。圖1闡釋了風險投資主體和風險資本間的流動關系，現代市場經濟發展環境下的旅游產業已經具備了吸引多元化投資渠道的能力。

圖1 風險投資資本籌集機制圖釋

（二）旅游產業風險投資的組織機制 目前國際上比較流行的旅游產業風險投資組織形式主要有公司制、信托制和有限合伙制，這三種模式在風險投資的激勵、約束、運行和融資等功能上各具特點，而其中最具效用的是有限合伙人模式，目前很多西方發達國家也都采用這一模式組織風險投資。有限合伙人制充分考慮了風險投資這一資本運作模式的內在特點，吸納了有限責任體制優點，彌補了傳統“人合”體制的不足，因此更加契合現代風險投資的發展趨向（見圖2）。

圖2 旅游產業風險投資組織機制的有限合伙人模式圖釋

從圖2可見，有限合伙人中的一方當事人（有限合伙人）向另一方當事人（一般合伙人）進行風險投資（通常為資金總額的99%），有限合伙人不參與、不代表旅游企業或項目管理，只分享約80%收益，同時以投資額為限承擔企業責任；而一般合伙人則負責公司經營、風險資金籌集、投資決策、風險資金管理、資本退出等，并對企業承擔無限責任。一般合伙人的利潤來源有兩個渠道：一是1-3%的風險資金管理費；二是15-25%的資本收益。相比西方成熟的有限合伙人模式，我國目前旅游產業風險投資的組織機制還采用公司制形式。

（三）旅游產業風險投資的監管機制 首先，在監管主體和內容上，旅游產業牽涉面眾多，因此其監管主體也涵蓋了包括經濟管理、金融管理、證券監管、工商稅務等管理機關，以及投資活動涉及的各級行業管理部門，同時涵蓋了產業相關的如風險投資協會、證卷交易組織、律師事務所、會計師事務所等部門。而監管內容則涵蓋了市場資本準入、風險基金審核、新技術新產業認證、企業融投資合規性審查、各投資主體間的權益轉讓、財務信息管理等；其次，在監管方式上，通常有集中型監管、自律型監管和中間型監管三種，強調了從政府宏觀立法監管到企業自由掌控的由嚴到寬、有政府到市場、由宏觀到微觀的監管重點。由于我國資本市場發展不健全，因此更多依靠集中型監管體制。

（四）旅游產業風險投資的分擔機制 其類型包括：（1）投資者之間分擔。這是旅游產業風險分擔機制的基礎，即投資所產生的風險按照投資者權責比例在所有投資人中進行分擔，由此使得風險分割，使單個投資主體面臨更小的投資風險；（2）投資者和風險投資公司間分擔。即投資者為將風險降至最低，通常會尋求專業的投資公司代為管理資金，同風險投資公司達成代理關系，由投資公司承擔部分或全部投資風險。另外投資公司之間往往也會通過聯合來共同分擔投資風險；（3）投資人和外部機構間分擔。由于旅游風險的不確定性，投資者會要求以貸款擔保、補償金、政府補貼等方式減少風險。

（五）旅游產業風險投資的退出機制 風險退出機制實質上是資產權益轉移，是投資獲利的主要表現形式，因而需要旅游企業在進行風險投資活動時構建一條快速便捷的資本變現退出機制，在法律法規和合作協議框架下強化資本迅速變現能力，因為只有確保風險投資獲取收益，才能增強資本活力，才能使資本在不斷的“投資——收益——退出——再投資”良性循環中不斷實現增值和推動產業發展。

二、旅游產業風險投資運行機制存在的問題

（一）資金籌資機制上，資金來源渠道單一 就西方發達國家旅游產業風險投資籌資機制而言，通常個人資本和非風投機構資本是投資主體力量，甚至占主導地位，其資本渠道多元化，涵蓋了政府財政、大公司資本、銀行及其他金融機構投資、個人及其他非風投機構投資等全方位的社會資本體系。而目前我國旅游產業風險投資仍以政府財政和銀行貸款為主體力量，這兩種投資中首先政府財政資本實力不強，同產業發展需求相去甚遠，其次則是銀行因為現金流和銀行風險管理問題對旅游產業投資也同樣持嚴謹甚至苛刻態度，由此導致我國現有旅游產業風險資本籌資上渠道單一，極大制約了我國旅游產業發展。

（二）組織機制上，缺乏適應產業投資需求的組織結構目前國際上通行并被實踐證明為高效的風險投資組織結構是有限合伙人模式，而目前我國通常采用的還是傳統的國有獨資或有限責任公司組織架構下的風險投資公司，其表現為政府或國企通常在旅游產業投資中占據主導地位，一股獨大，組織形式僵化，權責定位模糊，未能形成符合現代企業發展的健全的法人權責結構，也未能形成有效的自我風險控制機制和自我市場適應機制，由此導致投資風險加大或投資目標偏差。

（三）監管機制上，法制體系不健全 風險投資屬于資本市場金融活動，結合我國資本市場現狀，旅游產業風險投資需要健全的法律法規加以規范。目前我國法制體系明顯滯后于產業發展，如《合伙企業法》規定合伙人必須是自然人，又如我國《保險法》《商業銀行法》同樣禁止保險、銀行進入風投領域，這就人為制約了投資主體的多元化，再如《公司法》對股權轉讓回購上做了諸多限制，阻礙了風險資本的高效流通?，F行風險投資法制體系不僅制約了民間資本和其他資本進入旅游產業，更適得其反，使目前的產業投資風險更大，成本更高。

（四）風險分擔機制上，缺乏科學性和合理性 我國現有風險投資往往資本實力小，風險抵御能力差，穩定性不高，因而不愿承擔更多風險，多以短期獲利為投資目標。在這種投資風險分擔理念下，風險資本往往被用在相對成熟的或者短期見效的旅游項目上，而急需資金的成長中項目和需要長期資本投入的重大產業項目卻往往得不到資金支持。同時，以政府和國企為主導的投資結構也使風險分擔主體權責混淆，缺乏科學性和有效性。

（五）風險退出機制上，退出渠道不暢 資本退出機制不暢已經成為制約我國旅游產業風險投資發展的突出障礙，現有風險投資框架下，資本市場體系嚴重不健全，產權制度嚴重不合理，如股權流通上國家股和法人股分割、主板市場門檻高、創業板運行體系尚不成熟，這些都制約了旅游產業風險資本退出和流通的順暢，使得風險資本不能充分契合市場經濟優化資源配置的基本功能。

三、旅游產業風險投資運行機制完善對策

（一）拓寬籌資渠道，優化資本籌集機制 在國外發達國家的投資體系中，都會充分調動一切社會資本投資包括旅游在內的各種經濟產業，如美國將養老基金作為資本投入風險投資項目。我國在風險投資籌資中也應調動各種社會資本，以政府投資為引導，以投資政策為保障，吸引社會資本進入旅游產業。首先，通過積極宣傳和引導強化民間資本對旅游產業的了解和認知，政府出臺政策對民間資本投資旅游產業予以充分保障。其次，鼓勵上市公司資本投入，理順股票上市、項目融資、資產重組等多種投資模式渠道，增強上市公司投資意識和投資能力，以間接參股和控股方式投資旅游產業。再次，注重海外投資，不僅要利用外來資本的規模，更要充分學習和吸收外來資本在管理和運作上的先進方法和經驗，鼓勵國外具有實力的投資公司資本進入我國旅游產業。最后，加強政策性資金投入，如旅游國債、旅游專項資金、國外金融貸款等。通過上述方式拓展多元化投資渠道，由此逐步形成我國旅游產業以民間資本為主、以政府資本和其他投資資本為輔的現代化、多元化旅游產業資本籌集機制。

（二）引入有限合伙制組織模式 組織機制是目前制約我國旅游產業風險投資發展的重要因素，而國外實踐已經證明了有限合伙人制度是目前風險投資組織架構中最為有效的模式，因此我國應大膽引入該組織模式，同時結合我國旅游產業實際和資本市場發展實際，科學構建，合理組織。首先，健全激勵機制，通過合理的利益分配、高效的資本管理提高報酬分配能力。其次，完善約束機制，嚴格界定投資對象和行業，保障資本退出權利，保障資本退出時的獲利權益。再次，完善相關有限合伙人的法律體系。通過上述方法合理配比風險收益，合理調節資本進出，同時推進相關配套體制發展轉型，逐步將有限合伙人制推行擴大，最終在更廣的旅游產業風險投資中發揮效能。

（三）完善監管制度建設，打造良好產業投資環境 首先，建立政府投資監管體系，充分注意微觀與宏觀監控相結合，方向與細節監控相結合，流程與整體相結合，確保整個監管過程的合法性、高效性。其次，打造良好政策環境，在稅收優惠、擔保補助等方面為旅游產業風險投資創造優越的外部環境和政策支持。再次，健全法制環境，圍繞有限合伙人制進行法制體系的優化和完善，同時為保險銀行等金融資本、海外資本以及風險資本轉移、資本退出等影響風險投資發展的重要因素提供政策支持和法律保障。最后，完善行業自律機制，通過行業協會、行業準則等自我約束，自我監管，自我保護，由此確保整個旅游產業風險投資活動的健康發展和良性運作。

（四）健全風險分擔機制，提高風險承擔能力 首先，在投資者和風險投資公司間，以及投資公司與風險企業間制定合理的委托代理和風險分擔協議，依據權責合理界定各投資主體間的風險承擔額度，避免過度分擔，也要避免分擔不足，通過科學運作提高投資主體承擔風險的積極性；其次，根據風險資本對旅游產業的認知程度和旅游風險企業發展程度，采用分階段投資的方式控制和規避資本風險，降低投資風險負擔，同時可以加強資本和旅游產業間的互動，強化資本專業性和投資能力。

（五）拓寬資本退出渠道，完善資本退出方式 首先，大力發展產權交易，通過企業重組、收購、兼并、破產拍賣等形式完善資本退出形式；其次，通過海外上市增強風險資本退出能力，由于海外資本市場專業程度更高，機制更加靈活健全，資金流動性更強，是風險資本退出的理想渠道。

圖3為我國旅游產業風險投資運行機制的各項策略極其效能發揮機制。

圖3 旅游產業風險投資運行機制策略效能圖釋

［1］岳蓉：《中國風險投資的運行機制研究》，華中科技大學2013年碩士學位論文。

［2］隋振婥：《中國風險投資市場發展中的政府作用研究》，遼寧大學2012年碩士學位論文。

［3］邢雅楠：《旅游投資研究》，天津大學2011年碩士學位論文。