股權集中度對家族企業(yè)治理效率影響研究

江蘇科技大學經(jīng)濟管理學院 姚國莉 張金貴

一、引言

家族企業(yè)是一種歷史悠久的企業(yè)組織形式，是當代企業(yè)群體中數(shù)量最為龐大、內(nèi)部結構最為復雜的一種企業(yè)形態(tài)。據(jù)統(tǒng)計，全世界80%以上的企業(yè)是家族企業(yè)。在西方國家中，家族企業(yè)已經(jīng)成為主流的企業(yè)形式。改革開放以來，我國家族企業(yè)進入了蓬勃發(fā)展的時期，在國民經(jīng)濟建設中發(fā)揮著越來越重要的作用。新一屆家族企業(yè)論壇的是在全球經(jīng)濟增長低迷、中國轉(zhuǎn)型升級發(fā)展步伐加快的形勢下召開的，深度討論了新商業(yè)社會下“創(chuàng)二代”所包含的時代精神和歷史使命，系統(tǒng)挖掘了“家族企業(yè)健康力量”的源泉以及實現(xiàn)路徑，也使我們有必要對改革開放后面臨轉(zhuǎn)型期的家族企業(yè)的治理情況和未來走向進行重新思考。本文通過國內(nèi)外研究探討股權集中度對家族企業(yè)公司治理效率影響的相關問題。

二、理論基礎與文獻綜述

（一）家族企業(yè)界定 到目前為止對家族企業(yè)尚未統(tǒng)一的界定，國外學者和我國學者對家族企業(yè)的理解也不盡相同。一般在國外，業(yè)界所普遍認為能夠認定為家族企業(yè)的主要因素是家族對企業(yè)的所有權和經(jīng)營權的控制。Bernard（1975）把家族企業(yè)的定義為一個同一家族的兩個或兩個以上的成員擁有所有權或其他參與管理的職能的企業(yè)。美國著名企業(yè)史學家錢德勒認為辨別是否是家族企業(yè)的關鍵是看有親密關系或者來自同一家族的企業(yè)創(chuàng)始者及其最親密的合伙人是否一直掌有公司的大部分股權。他認為家族企業(yè)的核心領導層擁有保留高階層管理的主要決策權，特別是在有關財務政策、資源分配和高階人員的選拔方面”。一般國內(nèi)學者的研究，大多從股權結構與控制權的歸屬上進行研究。潘必勝（1998）認為當一個家族或數(shù)個具有緊密聯(lián)盟關系的家族擁有全部或部分所有權，并直接或間接掌握企業(yè)的經(jīng)營權時，這個企業(yè)就是家族企業(yè)。他根據(jù)家族成員或者有親緣關系的人們滲入企業(yè)的程度，將家族企業(yè)分為三種類型：（1）一個家族掌握企業(yè)所有的經(jīng)營權和所有權；（2）家族成員掌握著不完全的所有權，卻仍能掌握主要經(jīng)營權；（3）家族成員基本不掌握經(jīng)營權掌握部分所有權。這一定義顯得比較模糊和寬泛，沒有給出家族企業(yè)和一般企業(yè)的界限。葉銀華（1999）認為具備以下三個條件就可認定為家族企業(yè)：（1）家族的控制持股比率大于臨界控制持股比率；（2）有密切親緣關系的親屬或者直系家族成員擔任公司的核心管理層；（3）家族成員或者有近似親緣關系的人擔任公司董事席位超過全部董事席位的一半以上。

本文認為判斷家族企業(yè)的兩個要件是：一是家族血緣關系或姻緣關系；二是企業(yè)的控制權歸屬。以此種作為對家族企業(yè)的界定。目前家族上市公司研究中應用最廣泛的界定標準是以單一家族持有一家上市公司20%（或10%）以上的股權份額。

（二）股權集中度與公司治理效率 有效的公司治理對公司的可持續(xù)發(fā)展會產(chǎn)生積極影響，公司治理的核心在于尋找一種有效的保證公司戰(zhàn)略實施的管理方式。對公司治理效率的理解可以從公司治理機制的有效性來判斷，也可以從公司治理目標實現(xiàn)的程度來確定，本文主要采用公司治理機制的有效性這一判斷標準來分析公司治理效率。治理效率通常用企業(yè)的經(jīng)營績效來衡量。上市公司治理效率的高低很大程度上取決于其治理結構是否有效，而治理結構的有效與否，又取決于公司股權結構安排是否合理。股權集中度是指全部股東持股比例的不同而表現(xiàn)出來的股權集中還是分散的數(shù)量化指標，用以衡量公司的股權分布狀態(tài)。股權集中度大小表示股權集中還是分散。它是股權結構“量”的體現(xiàn)。它的常用的度量指標是第一大股東持股比例。股權集中度與公司治理的有效性有著密切的聯(lián)系。我們可以把股權結構劃分為高度集中型、相對集中型和高度分散型三種。

股權高度集中是指股權高度集中于一個或者幾個大股東手中即壟斷股東手中，一般要求第一大股東擁有公司股份總額在50%以上，絕對控股股東對公司擁有絕對控制權，中小股東所占份額很小。絕對控股股東可以委派自己的公司代理人參與公司經(jīng)營管理。股權持有比例比較穩(wěn)定的情況下，一股獨大的上市公司無需擔心股權分散可能出現(xiàn)的外部市場接管，可以專心致力于經(jīng)營。但是這容易出現(xiàn)控股股東操縱公司的重大決策，中小股東缺乏行駛權利積極性，若控股的大股東聯(lián)合，會侵犯中小股東利益。

股權高度分散是指股東數(shù)量較多，股權高度分散，單個股東所持股份的比例在10%以下，第一大股東持股比例也在30%以下。公司沒有大股東，且任何一個股東都難以對公司控制產(chǎn)生實質(zhì)性的影響，單個股東所起的作用很有限，。股權高度分散雖然可以避免大股東與代理人之間的合謀，但是股權過度分散使得股東普遍存在“搭便車”的動機，沒有監(jiān)督經(jīng)營者的動機，從而影響公司的績效。

股權相對集中是指股權相對集中于一定數(shù)量的股東手中，存在多個大股東，且他們持有的股份比較接近，任何一個大股東都無法單獨獲得公司的實際控制權，其中第一大股東持股比例在30%-50%之間。大股東之間只有相互協(xié)調(diào)才能有效的解決公司控制問題。擁有若干股權比例相近可以相互制衡的大股東，有利于對大股東和上市公司經(jīng)營管理行為進行監(jiān)督和制衡，進而對公司績效產(chǎn)生影響。股權相對集中使各股東持股比例比較接近，均有參股地位，董事會成員因為各自代表不同股東的利益，有時難以形成一致有效的解決方案，容易出現(xiàn)決策分歧，不利于公司自身的發(fā)展。

三、家族企業(yè)治理模式特點

判斷企業(yè)是否為家族企業(yè)的核心是經(jīng)營權和所有權的歸屬問題。一般認為家族企業(yè)的所有權和控制權掌握在有血緣、姻緣、親緣的家族企業(yè)成員手中。我國家族企業(yè)的治理模式有如下特征：

（一）家族企業(yè)產(chǎn)權明晰，“一股獨大”特征明顯 家族企業(yè)的股權高度集中于家族成員手中。如用友軟件公司董事長王文京間接控股達55.2%，太太藥業(yè)董事長朱保國一人間接控股達47.54%，并與其母親、妻子、兄弟共持有74.18%的股份。在家族企業(yè)中，監(jiān)事會成員往往是由董事會聘任，而董事會幾乎完全依附于家族的意志。真正完善的內(nèi)部治理結構應該是股東會、董事會、監(jiān)事會、經(jīng)理層相互制約。否則容易使企業(yè)監(jiān)管出現(xiàn)“黑洞”，難以發(fā)揮一些重要的監(jiān)管職能。

（二）家族企業(yè)主要經(jīng)營管理權由家族成員掌握 我國家族企業(yè)治理結構的重要職位大多由本家族或至少為準家族成員所占據(jù)，家族企業(yè)中很少有企業(yè)設置監(jiān)事會、股東大會，即使有的公司設置監(jiān)事會，其主要職位也為家族或準家族成員擔任。這種治理結構有利于迅速及時決策，容易及時把握商機。同時這種治理結構有利于降低代理成本，降低了在兩權分離情況下管理者為自己私利做出不利于企業(yè)整體利益的行為。家族企業(yè)對自己的家庭成員非常信任，較少接納家族之外的專業(yè)性強的管理人才。這也造成家族企業(yè)不能更大范圍的選拔優(yōu)秀管理人才，最終會影響到企業(yè)最終目標的實現(xiàn)。而且由于家族企業(yè)對外來員工的不重用、不信任，企業(yè)很難創(chuàng)建獲得和留住人才的環(huán)境，難以培養(yǎng)對企業(yè)忠誠的職業(yè)經(jīng)理人。由于家族企業(yè)要實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，就必須實現(xiàn)專業(yè)化和規(guī)范化，家族企業(yè)容易出現(xiàn)管理資源短缺。

表1 中國部分家族企業(yè)控股上市公司的家族持股情況 單位：億元

（三）家族企業(yè)中“家文化”氛圍濃厚 除了普遍的規(guī)章制度需要遵循外，家族企業(yè)更加注重家族觀念、家族制度、家族行為規(guī)則的特殊作用。這樣可以在家族企業(yè)里建立一種利益共享、風險共擔的機制。家族企業(yè)鼓勵團隊精神，強調(diào)家庭氛圍，家族成員之間對企業(yè)有一種強烈的認同感和忠誠感。家族企業(yè)以家庭為單位進行合理的資源配置，減少了了監(jiān)督和激勵成本。家族企業(yè)利益使得家族成員因為內(nèi)在激勵而努力工作，會使公司的價值趨向最大化。但是“家文化”上一些固有的思維模式也使家族企業(yè)這容易與現(xiàn)代的企業(yè)制度發(fā)展改革脫軌，出現(xiàn)“一言堂”局面。如果股權過于集中在一個家族甚至一個家長手里。企業(yè)內(nèi)部缺乏完善的民主管理機制，所有的重大決策都是企業(yè)的領導人自己做出的。這樣做出的決決策存在極大的危險性。由于家族企業(yè)市場監(jiān)控程度小，監(jiān)控又主要來自家族內(nèi)部，所以企業(yè)缺乏必要的公開透明度。

四、股權集中度對公司績效的作用機理

股權集中度對公司績效作用的橋梁是公司治理，當公司治理結構和股權結構相互配合適應時就會提升公司績效。股權集中度決定了公司治理機制的構成和運作、公司控制權的分布及其決策方式，通過內(nèi)、外部治理的結合對公司的治理效率產(chǎn)生影響。不同的股權集中度對公司治理機制作用的發(fā)揮具有正面或負面的影響，從而會導致不同的公司治理效率。一般股權集中度主要從控制性的大股東的監(jiān)管效應和侵占效應兩方面對公司的績效產(chǎn)生影響。

（一）監(jiān)管效應 當一個上市公司的股權呈分散型的時候，由于不存在占絕對控股地位的大股東，股東很容易有搭便車心理，很難建立有效的公司治理機制，此時股東對企業(yè)的監(jiān)管沒有積極參與的欲望，內(nèi)部人與外部股東的信息不對稱，內(nèi)部人因為一己私利容易做出有損外部股東利益的問題，容易產(chǎn)生“內(nèi)部人控制問題”。

在股權集中型的上市公司中，存在若干有絕對控股權的大股東是一種重要的公司治理機制，這種機制能夠在一定程度上保護股東的利益不受到管理者的侵害，由于大股東的利益更多的與公司的總體利益相關，大股東有更大的動力主動地參與公司治理，這樣可以減少代理成本。

shlcinef 和Vishny（1986）提出，外部大股東減少了管理者的機會主義行為，使得管理者與外部大股東之間的直接代理沖突水平降低。當大股東的股權比例上升時，大股東對公司治理及管理層實施監(jiān)督的積極性也會大大增加。大股東為了自身利益有動力對管理層威脅。當大股東擁有足夠的投票權時就可以對公司經(jīng)理施加壓力，甚至可以替換管理層。

（二）侵占效應 控制性大股東往往利用自己所能控制的公司資源和所掌握的公司信息，侵占小股東的利益，對小股東的利益進行侵占，來滿足自己的一己私利。公司治理其實也是為了保護外部投資者的利益免受內(nèi)部控制人侵占所做出的制度安排。大股東存在資本鎖定風險，其持股比例越大，沉沒成本和轉(zhuǎn)移成本就比較大，為了更大程度的獲取自身利益，與中小股東相比大股東存在比較大的信息優(yōu)勢，大股東有時可能因為利益的驅(qū)使，存在對中小股東利益侵占的行為。絕對集權和絕對分權的公司權利結構模式都利于公司的發(fā)展。一般上市公司都或多或少存在一定的集中程度。當公司是集中型股權結構時，控制性股東對于公司的治理績效存在兩種效應：對于管理者的監(jiān)督效應和對于小股東的侵占效應。而控制性大股東對公司業(yè)績的影響則決定于那種效應更強。若監(jiān)管效應較強時，則股權集中度的提高會對公司業(yè)績產(chǎn)生積極影響；若侵占效應更強時，那么股權集中度的提高會對公司業(yè)績產(chǎn)生消極影響。對于股權集中度對公司業(yè)績影響的相關研究，國內(nèi)外都難以得出一致的結論。

五、股權集中度與公司績效的關系

（一）股權集中度與公司績效之間存在正相關關系

Shleifer 和Vishny（1986）指出，分散的小股東通常在權衡了昂貴的監(jiān)督成本和獲取的收益后，為了更大程度獲取收益會更傾向于“搭便車”。而大股東一方面有資本鎖定后的風險，資金轉(zhuǎn)投他處的成本比較大，另一方面企業(yè)股價上漲會使大股東獲得較高的收益，會使控股大股東有足夠的動機去監(jiān)督管理層，大股東有權對經(jīng)營管理的直接參與，就避免出現(xiàn)外部股東和內(nèi)部管理層之間的信息不對稱問題。控制性大股東有追求公司業(yè)績最大化的監(jiān)督動力，并且能較好地解決與經(jīng)營者之間的代理問題。因此，Shlcifcr 和Vishny（1986）認為，存在一定的控制性大股東即保持股權相對集中會對公司業(yè)績有積極的影響。

許小年、王燕（1999）通過對1993-1995年的300 多家上市公司的分析指出，公司前五大股東和前十大股東的持股比例與公司的市值與賬面價值比有顯著的正相關關系。他們認為，大股東有對企業(yè)經(jīng)營績效監(jiān)督的動力，進而能夠能夠部分地解決所有股東“搭便車”的難題，所以相對集中的股權結構有助于股東權益的增加。

（二）股權集中度與公司績效之間存在負相關關系Claessens 等（1999）通過對2658 家亞洲公司1996年的數(shù)據(jù)樣本進行的研究結果表明：大股東擁有較多的控制權，因為有自身獲利的動機同時缺乏必要的監(jiān)督，大股東容易侵占其他小股東的利益，這種侵占效應嚴重時會對公司整體價值產(chǎn)生重大破壞性影響。所以該理論認為股權集中度與公司績效之間存在負相關關系。

施東暉（2000）對股權集中程度不同對公司業(yè)績產(chǎn)生的影響進行了研究，他認為，若存在處于絕對控制地位大股東，第一大股東幾乎完全支配了公司董事會和監(jiān)事會，容易出現(xiàn)一股獨大，控制性大股東會為了自身利益而侵占中小股東的權益，占用大額公司資金和對外擔保使得公司的財務風險和經(jīng)營風險上升。而股權分散型公司的市場表現(xiàn)和盈利能力都明顯優(yōu)于股權集中型公司。股權相對分散的上市公司中的治理效率會比較高。

（三）股權集中度與公司績效之間呈非線性關系 孫永祥和黃祖輝（1999）通過對股權集中度不同的503 家企業(yè)進行實證分析發(fā)現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)TOBIN 的Q 值與第一大股東占總股本比例之間呈倒U 型關系，當持股比例達到50%左右時，TOBIN 的Q 值最大，這首先說明一定集中度并且有相對控股股東的股權結構最有利于公司治理機制的發(fā)揮，其次第一大股東持股比例與凈資產(chǎn)收益率之間存在非線性關系。

Thomsen 和Pederscn（2000）通過對435 家大型歐洲公司進行分析研究，開始隨著股權集中度增加，公司績效提高，二者呈正比關系；超出某一點后，股權集中對公司績效有相反的影響。由此得出結論是公司的股權集中度與公司績效之間的關系是非線性的。

國外學者關于股權集中度與公司績效之間的關系研究起步較早，研究成果比較豐富。國內(nèi)的學者主要是借鑒國外學者的研究結論，同時結合中國上市公司的本土特點分析股權集中度與公司治理效率的關系。一般認為股權集中度與公司績效之間存在上面三種關系。大多數(shù)學者認為合理的股權結構可以影響公司治理機制從而提高上市公司治理效率。但由于國內(nèi)外企業(yè)面臨不同的商業(yè)環(huán)境和競爭環(huán)境，使得不同學者選擇衡量公司績效的指標不一致。還有我國的股權持有主體與國外相比較為復雜。這些都使得國內(nèi)外學者對股權集中度與公司績效之間的關系有不同的見解。

此外上市公司一般都存在各種委托代理的問題，其中一個就是大股東與經(jīng)營者之間的委托代理問題即大股東與經(jīng)營者之間存在嚴重的利益沖突。由于信息不對稱，經(jīng)營者為謀求自身利益而做出損害股東利益的行為。因此大股東需要監(jiān)督經(jīng)營者，以實現(xiàn)股東價值最大化。分散的股權結構下，小股東容易存在“搭便車”心理，使得對經(jīng)營者的監(jiān)督變得很困難。在集中的股權結構中，大股東有監(jiān)督控制管理者的動機和能力，可以借助于內(nèi)部監(jiān)督用制度來約束管理者，降低管理者與股東之間的代理沖突，從而對公司的績效產(chǎn)生積極的影響。僅從節(jié)約代理成本的角度分析，節(jié)約代理成本的有效途徑是使股權相對集中。適度的股權集中度會對公司治理效率產(chǎn)生正面促進作用。股權結構適度集中是世界各國己經(jīng)呈現(xiàn)出的趨勢。由于股權適度集中，既有利于控股股東高效的經(jīng)營公司，還有利于外部大股東對控股股東進行適度監(jiān)督，盡可能的實現(xiàn)控股股東股權價值最大化，同時也可以避免外部股東免遭重大損失。股權集中度的增加將有利于提升公司的績效。但股權集中度的過度提高也可能導致大股東對小股東利益的侵害，從而影響公司價值的最大化。

六、結論

綜上所述，家族企業(yè)是一種歷史悠久的企業(yè)存在形式。它本身有自己的發(fā)展優(yōu)勢，未來企業(yè)發(fā)展中，家族企業(yè)的形式也不可或缺。我國家族企業(yè)上市公司股權集中，大多存在“一股獨大”的問題，這與家族企業(yè)的形成歷程有關。國內(nèi)外的股權理論對家族企業(yè)的治理研究有重要的參考作用。我國家族上市公司也各有特色，需要具體問題具體分析，以某一固定理論來解釋能使其公司績效最大的股權集中度是不適用的。家族企業(yè)的股權分布都是法人股股東，為了自身利益，相比國有股股東會更有監(jiān)控動力。如果與國際上相比，我國目前對上市公司的市場治理機制的普遍薄弱，尤其是家族企業(yè)。所以本文認為家族企業(yè)應結合自己的特點，適當保持一定的股權集中度對家族企業(yè)是有利的。家族企業(yè)的最大優(yōu)勢是控股股東或者創(chuàng)業(yè)者參與管理的積極性比較大，決策效率較高。最大劣勢是難以吸引和留住優(yōu)秀人才，監(jiān)管控制能力薄弱。對我國家族企業(yè)而言，結合我國的國情，本文針對家族企業(yè)的發(fā)展提出相關建議：（1）在保證家族企業(yè)擁有相對控制權的前提下，通過增資擴股，或提供獎勵機制，在保持一定股權集中度的前提下把股權適當?shù)姆稚ⅰ＿@樣既可以充分使有極大監(jiān)督動力的家族企業(yè)成員充分參與到企業(yè)的管理，又可以對其做出重大決策行為進行一定的監(jiān)督，避免出現(xiàn)“內(nèi)部人”控制現(xiàn)象，最終使企業(yè)的整體價值得到提高。（2）家族企業(yè)采用職業(yè)經(jīng)理人制，引進優(yōu)秀人才。家族企業(yè)成員過多的分布在公司的重大決策崗位上，難以調(diào)動公司非家族成員的積極性，不利于決策的有效執(zhí)行，家族成員管理者自身有一定的局限性，同時不能及時的聽取來自各方的更多不同的建議，不利于公司更大的進步與發(fā)展。（3）我國的家族企業(yè)在充分發(fā)揮家族企業(yè)優(yōu)勢的同時，要借鑒成熟上市公司的發(fā)展模式，建立合理的公司治理結構，完善公司的監(jiān)督、激勵和約束機制，加強對管理者和控股股東的監(jiān)督和制衡，使企業(yè)的決策更具有合理性，使家族企業(yè)的發(fā)展與國際接軌，進一步發(fā)展壯大。

［1］孫文博：《股權集中與公司治理效率的理論分析》，《社會科學戰(zhàn)線》2005年第6 期。

［2］程書強：《中國家族企業(yè)成長中的控制權轉(zhuǎn)移研究》，經(jīng)濟科學出版社2006年版。

［3］Claessens.S ，Simeon.Djankov，Who controls East Asian Corpoction [D].Working paper of the World Bank，1999

［4］Shleifer，A.，and R.Vishny，Large Shareholders and Corporate Control [J]，Journal of Political Economy，1986，94:461-488.