演變的世界油價及未來發展

徐 正 安

（大連西太平洋石油化工有限公司，遼寧 大連 116600）

演變的世界油價及未來發展

徐 正 安

（大連西太平洋石油化工有限公司，遼寧 大連 116600）

回顧了世界石油價格形成機制的歷史演變過程，按照市場結構和價格動態輪廓分為5個階段，前兩個階段體現了石油的商品屬性，第三、第四個階段體現了石油的金融資產屬性，第五個階段體現了石油的去金融資產屬性。分析了對石油價格有重要影響力的七個重要因素：OPEC組織、上游生產成本、美國商儲、貨幣流動性、市場預期、地緣政治、石油的金融資產屬性。在對當前油價分析及走勢的前瞻中提出了影響當前石油價格三個最主要因素即美國頁巖油氣、歐美 QE、新興經濟體經濟，基于未來世界的油價走勢要遵循資本市場的內在邏輯的考慮，預期未來一年內油價不會重演如2009年那次油價暴跌之后的V型反彈，而是經歷幾個月的低價位箱型整理后開始緩慢爬升到70～80美元/桶相對合理價位。

價格形成機制；紙貨石油；金融屬性；頁巖油

石油作為“工業的血液”，在人類社會經濟發展中具有不可替代的作用；大到各國政府，小到出租車司機都試圖預測國際油價走勢，企圖在石油價格變化過程中獲得利益，但包括世界石油巨頭在內的公司大多是喜憂參半；歷史證明某一國、某一組織、某一人怎么想、怎么做似乎都不重要，重要的是確定石油在交易所交易中的價格形成機制的變化，了解哪些因素對石油市場走勢起重要作用且這些因素是如何相互作用的，似乎對預測石油價格變化更有幫助，本文將探討這些問題［1-5］。

1 世界石油價格的發展變遷

按照市場結構和價格動態輪廓，石油作為國際貿易商品其近百年價格形成機制的變遷可分為五個階段。這五個不同階段具有鮮明的時代特征。

第一個階段（1928-1973年）國際石油公司占主導地位時期，他們人為地使價格維持在1.5～3美元/桶的水平。1960年之前，石油的生產權和定價權受西方國家的石油寡頭控制，油價處于 1.5～1.8美元/桶的壟斷低水平。1960年OPEC在伊拉克首都巴格達成立后到1970年期間，原油價格在1.8～2美元/桶；1970-1973年，OPEC與石油寡頭后原油價格的決定權主體開始發生變化，原油標價上升，1973年10月油價接近3美元/桶。能源問題成為國際政治外交中的重要議題，OPEC的國際地位迅速上升。1974-1978年原油價格穩定維持在10～12美元/桶的水平。

第二個階段（1973-1986年）OPEC開始發揮定價職能，產油國的影響逐步提升，石油價格波動性急劇增強，原油價格開始取決于OPEC成員國的石油產量。OPEC成員國在實現石油資源國有化的基礎上，奪取了國際石油定價權，并開始嘗試以石油為武器打擊歐美發達國家。1973年10月爆發了第四次中東戰爭，油價從10月的接近3美元/桶漲到1974年1月的11.65美元/桶。造成西方國家第一次能源危機。1974年2月尼克松建議召開了第一次石油消費國會議，成立了國際能源機構（IEA）。

1979-1981年第二次能源危機時，布倫特油價狂漲到 36.83美元/桶。借助兩次石油危機，OPEC從國際石油壟斷資本手中完全奪回了石油定價權。1981-1986年為OPEC實行原油產量配額制的較高油價時期，布倫特油價緩慢降到27.51美元/桶。隨著非OPEC產油國原油產量的增長以及節能和替代能源的發展，OPEC對油價的控制能力不斷下降，原油價格也開始不斷回落。1986年，油價急劇下跌到13美元/桶左右。

第三個階段（1986-1999年）石油生產國和消費國之間的影響力均衡，在這種穩定狀態下油價處于相對較低水平，形成交易所定價機制。由于石油勘探開發技術的進步，石油成本不斷下降，產量增加，國際油價的決定主體從OPEC單方面決定，轉向由 OPEC、石油需求和國際石油資本共同決定的局面，國際油價基本實現市場定價。布倫特原油均價在 14.3～20美元/桶的水平上徘徊波動，（1990-1991年的海灣戰爭時油價出現短期大的漲落除外）。

第四個階段（1999-2008年）石油合同交易市場的投機資本急劇增加。原油價格從1999年3月開始反彈并一路攀升，2000年8月突破30美元/桶，2000年9月7日最高時達到37.81美元/桶。2003年后油價一路持續上漲，在2008年7月創下147美元/桶的歷史最高紀錄，但在5個月之后戲劇性地下挫到40美元以下。這一階段原油實際交易量只占場內交易的1%～2%。其余部分稱之為"紙貨石油"，包括價格風險保險（套期保值）和投機交易。今天的全球市場存在于兩個相關聯的層面：物質原料的供貨來源和石油合同交易的衍生。實貨市場的價格變化趨勢很大程度上由期貨市場決定。

第五個階段（2009年至今）受到全球經濟危機和金融體系流動性沖擊的影響，該階段原油價格大多數時間在90～120美元/桶。從2013年開始，由于美國頁巖油氣開采技術的突破，頁巖油氣產量急劇增加，打破了國際間的石油能源供需平衡。受頁巖油氣大幅產出及主要消費國經濟轉型、需求不旺的雙重壓力下，石油價格從 2014年年中開始一路下跌。此輪油價下跌最大幅度接近63%。

2 影響世界石油價格的主要因素分析

從長期來看，傳統市場價格分析方法和觀點主要立足于分析研究對象本身的商品屬性，也就是分析、研究原油作為一個商品在國際貿易中供求關系量的變化對于價格的影響程度；后來人們又發現了原油的金融產品屬性成份越來越明顯，立足于考察利率、匯率等因素對價格的影響關系；目前由于頁巖油氣開采量的突飛猛進，原油正在經歷去金融屬性的蛻變過程。從短期來看，原油價格的波動會受到OPEC政策、主要經濟體石油庫存、突發事件、國際資本流向、氣候異常、政府干預等因素的影響，內在機制是這些因素通過對供求關系造成沖擊或短期內改變投資者對供求關系的預期而對石油價格產生影響。

OPEC（石油輸出國組織）的影響力。盡管OPEC日均產量在3 000萬桶/d，占全球份額近40%，但是分析2007-2008年的數據發現OPEC的行為不再對油價產生顯著影響。2007年和2008年上半年沒有發生可能導致石油的價格從 50美元/桶上漲到150美元/桶的特別事件；2008年下半年也沒有發生可能導致油價下跌到每桶40美元/桶的重大事件。在這波價格上漲時，歐佩克成員國的增產并未導致價格下跌，2008年底OPEC的減產也沒有使價格快速下跌的趨勢剎車。盡管歐佩克成員國希望左右油價，但話語權有限，2014年下半年至2015年2月份這一幕再度上演，OPEC成員難以步調一致來影響市場的走向，大多成了市場的追隨者。油價從2014年6月份的106美元/桶開始下跌，到2015年1月底，一度探至45美元/桶。在這期間OPEC多次召開會議，各成員國難以達成減產保價的一致意見，最終各成員國都選擇趕在價格更低之前，拼命生產，減價賣掉。圖1是從2014年1月份到2015年2月份期間代表性的原油品種迪拜原油價格與OPEC產量的關系圖。

圖1 迪拜原油價格與OPEC產量關系圖Fig.1 Dubai oil price and OPEC production from Jan 2014 to Feb 2015

從圖1中可以清晰看到在2014年6月份價格開始下滑后OPEC在2014年9-10月份日產量卻猛增，超過3 100萬桶，在2015年1-2月份價格跌到50美元/桶情況下，OPEC日產量依然高過原油價格在100美元/桶時的平均日產量。

上游生產成本影響力。石油的勘探開發成本高、投產周期長等因素，造成石油的供給價格彈性很低。從短期來看，石油供給量不會隨著價格的升高而同等增長，也很難隨著價格的走低而同等減少。從長期來看，價格高，投資回報率高，吸引投資資金進場，產能增加，供給增加；反之亦然。2008年第三季度，上游成本指數穩步增長，在某種程度上證實油價將會上漲，實際情況是價格在穩步增長。2008年四季度和 2009年一季度，名義價格跌破開采成本，最低到37美元/桶，盡管原油供應量并沒有同步減少，但是導致了很多投資項目被放棄。由于急跌之后的價格低于開采成本，市場普遍預期這種情況是不可持續的，因而主要石油公司，如Shell， Vitol，BP， Mobile租用了大約100條VLCC（占總VLCC船數的1/5） 作為浮動油艙儲存了大約10億桶原油停泊于各大港口，坐等油價回升。在2009年年中，原油價格回到了90～100美元/桶。充分考慮上游生產成本對原油價格長期的和決定性的影響力讓這些世界公司賺得盆滿缽滿。

美國商業石油儲備的影響力。美國率先建立了石油儲備保障能源供應戰略，反映庫存變化的指標有美國能源部信息署（EIA）發布的美國原油上周儲量數據。美國石油消費需求在世界總石油消費需求中占比一直高達20%以上，商儲量大，很多人關注并研究商儲量變化與價格的關系。在短期內，商儲量增減與原油價格可能有相反的走勢；從中期和長期來看，商儲量作為一個基本面對價格產生作用。進入2015年3月份，由于全球的原油相對過剩，美國商儲罐容達到極限，對原油價格來講就是極大利空。圖2是從2014年1月份到2015年2月份期間代表性的原油品種迪拜原油價格與美國原油商儲量的關系圖。

圖2 迪拜原油價格與美國原油商儲量的關系圖Fig.2 Dubai oil price and US crude oil commerce inventory from Jan 2014 to Feb 2015

如圖2所示，在2014年5月份，美國商儲量走低，短期看當月價格開始走高，但從2014年10月份開始，持續上漲的美國商儲量對原油價格形成極大利空，價格開始走低并在低位徘徊。

（1）貨幣流動性的影響力。隨著流動性的不斷增大和適合大資金投資的商品和渠道的缺乏，世界經濟發展的停滯不前，為貨幣貶值和大宗商品中遠期價值的自然增長創造了先決條件。據美聯儲數據，2008年至2012年商業銀行在美聯儲賬戶的資金增長了15倍，總貨幣量（儲備加上流通中現金）在同一時期增長了約三倍，擴張總額約1.8萬億美元。為應對2008-2009年經濟危機的影響，美國和歐盟當局推行貨幣刺激政策，銀行獲得大量注資，首要目的是解決解決市場經濟主體的債務問題。盡管只有一小部分流動性進入實體經濟和消費領域，但是這些貨幣刺激新措施支撐并助推了近年來全球經濟緩慢復蘇。這幾年美聯儲方面推出的QE1、QE2和近期歐洲央行宣布的QE起到了暫緩油價更快下跌的作用。

（2）市場預期的影響力。在市場高漲時期，人們信奉BP公司《年鑒》上預計的全球石油儲量有1.653萬億桶，按全球日均0.8億桶的消耗速度計算，這些儲量可供全球消費54年這樣一個宏觀遠景，認為石油價格只漲不跌。在市場低迷時期，人們摒棄石油能源枯竭論，信奉低迷需求、替代能源等其他利空因素會起主導作用，認為石油價格也會下跌。本質上這是市場玩家對已經發生了事情的一種事后解釋，對于油價沒有影響力。市場玩家對未來油價的預期、測評對石油價格的走勢、動態具有較大的影響力。市場玩家綜合各種因素、輿論得出油價上漲或者下跌預期后采取的行動有可能如亞馬遜森林中某只蝴蝶的一次振翅，一段時間后在某處引起一場風暴。石油價格的高波動性是由供需預期的不穩定性和自由資本在金融市場的期貨和其他環節之間的差額決定的。理性的市場參與者通常都是順勢而為的市場追隨者、搭順風車者，也就是中國人常說的順勢而為。

地緣政治的影響力。影響油價變動的地緣政治因素，主要是指突發性的政治事件，如爆發戰爭、兵變、革命、政變等。從長期來看，突發事件對油價沒有多大影響，但在短期內對油價的波動具有推波助瀾的作用。在現代石油定價機制中，地緣政治因素表現在布倫特原油和北美WTI原油油價之間價差的不斷變化。從2007年開始，美國石油產量40年以來首次提高，2009年開始其增長增幅超過世界平均水平。2011年之前，較好的原油品質WTI在紐交所的牌價總是高于布倫特原油1～2美元/桶，這對美國的石油產量快速增長以及頁巖油氣行業快速發展起到了重要的作用。但是受北非和中東地緣政治進程強烈影響，發現2011年1月布倫特與WTI牌價月均差價反高8美元/桶，同年9月個別計價日甚至達到每桶30美元/桶。當然受制于美國政府管制，WTI原油還不是一個完全市場化的商品，價格存在失真。不同區域品牌石油之間的價差變化可以作為該地區地緣政治風險的溢價指示和參考。

石油的金融資產屬性。多年來人們習慣于在石油前面冠上各種限定語，如石油美元，石油經濟，就會發現目前石油具備了更多金融資產的屬性。石油價格漲跌不是由實際生產量的提高、減少或需求的減少、增加來確定的；而是像金融資產一樣，石油從傳統的產品轉變為可以帶給商人收入的無現貨交割的交易工具。從2003年開始，石油合同交易市場的投機資本急劇增加，價格開始大幅上漲，原料實際交易量只占場內交易的1%～2%，其余部分稱之為"紙貨石油"，包括價格風險保險（套期保值）和投機交易。今天的全球市場存在于兩個相關聯的層面：物質原料的供貨來源和石油合同交易的衍生，實貨市場的價格變化趨勢很大程度上由期貨市場決定。

3 當前油價及未來走勢前瞻

影響油價的因素很多，在目前的大環境下，影響國際原油價格走低的三大重要因素是美國頁巖油氣的異軍突起，歐美推出 QE，新興經濟體經濟放緩。首先，近年美國頁巖油氣技術的突破，使美國原油日產量從通常不到800萬桶，在2015年初上升到919萬桶，市場普遍預期2015年底會達到到975萬桶。頁巖油的興起直接打破了全球原油總體供需平衡關系，2013年需大于供60萬桶/日，2014年供大于需72萬桶/d，市場預計2015年供大于需160萬桶/d。原油供大于求的基本格局對油價下行起了決定作用。第二、歐美意圖通過額外注入資金來刺激經濟發展。2015年1月22日歐洲央行宣布為期18個月的每月600億歐元的QE。該QE進一步助推美元增值，以美元標價的大宗商品價格進一步承壓。第三、除美國外的發達國家經濟不景氣以及中國經濟發展速度減緩導致對能源的需求增長預期降低。IMF預期中國今明兩年經濟增速分別為6.8%和6.3%。

目前石油價格大幅走低，衰減了石油產品的金融屬性。在歐美等國逐漸加強金融市場監管，禁止商業銀行從事金融市場投機，制約商品期貨合同和衍生金融工具掉期的投機，可能會導致投機資本從石油商品市場中大幅流出。石油被其他新能源（天然氣、電能、風能）部分替代，從而降低了對石油的需求。美國頁巖油產業的興起，是闖入傳統OPEC產油國和非 OPEC產油國之外的第三方力量，新的力量加入總是伴隨著利益格局的重新調整。強美元和低油價的格局符合美國的長久利益。資本市場的內在邏輯就是以杠桿的形式注資于某產業，通過不斷創新提升效率、壓低成本、提高收益，進而提高整個國家的競爭能力。如果國際油價長期低于頁巖油氣的開采成本70～80美元/桶，美國的頁巖油生產商就會放緩開采速度。根據美國油田技術服務公司貝克休斯2015年1月30日發布的數據顯示，過去8周美國運營的油田鉆井數持續下降。美國雪佛龍石油公司2015年1月30日發布的報告指出，公司2015年的開采投資的預算為350億美元，比2014年的400億美元低13%。世界領先的礦業公司必和必拓2012年2月份宣布，由于油價下跌，公司計劃削減約40%的美國鉆井數量。價格正在對石油市場的供需平衡再一次產生作用。預期未來一年內油價不會重演如2009年那次油價暴跌之后的V型反彈，而是經歷幾個月的低價位箱型整理后開始緩慢爬升到 70～80美元/桶相對合理價位?；谏鲜龇治鲱A測，認為目前45～50美元/桶的石油價格是較長一段時間內的價格底部，未來幾個月對于煉廠和石油對外依存度高的消費國來說是獲取原油資源的大好時機。

4 結 論

隨著中國國民經濟的不斷快速發展，中國越來越依賴國外的石油資源并為此支付大量的外匯。2014年全年凈進口石油3.08億t，對外依存度達到59.5%，按中東原油CFR中國年均價100美元/桶計，全年進口金額達到2250億美元。根據普氏報價，中東原油CFR中國2015年1-2月份均價53美元/桶，接近去年年均價的1/2，價差很大。截至2014年底，中國已建成國家戰略石油儲備基地6個，儲備能力1.41億桶，已建成商業石油儲備基地25個，儲備能力3.07億桶。中國在國際原油市場上采購儲備原油的任何一舉一動都牽動著市場的神經。因而深入了解和研究世界原油價格的形成機制、不同歷史階段影響原油價格的主要因素，不僅對于預測未來石油價格走勢有著現實的指導意義，而且若能據此較好地把握原油的采購節奏能為國家節省大量的外匯。

［1］ 劉紅巖. 國際石油價格機制研究［J］.中國知網，2006：1-3.

［2］ 劉寧. 國際石油價格影響因素分析［J］.中國知網，2009：1-3.

［3］ 2014年國內外油氣行業發展報告［R］.中國石油經濟技術研究院，2015：1-2.

［4］許金華，石油市場結構性轉變與價格驅動機制演變過程研究［R］.中國科學技術大學， 2012：1-3.

［5］甘克文. 世界油價走勢評論［J］. 石油科技論壇， 2005：2-3.

History of Crude Oil Pricing Mechanism and Its Development

XV Zheng-an
（Dalian West Pacific Petrochemical Co.， Ltd.， Liaoning Dalian 116600，China）

The history of crude oil pricing mechanism was reviewed as well as five stages of market structure and its price form； The first and second stages reflect crude oil commodity property， and the third and forth stages reflect oil financial feature， the fifth stage reflects oil de-financial feature. Main 7 factors to affect crude oil pricing were analyzed， including OPEC， upstream production cost， US commercial crude oil inventory， monetary liquidity， market expectation， geopolitics， oil financial feather. The boom of shale oil in USA， QE of USA and Europe， low economy development in BRIC countries are the 3 main factors influencing the current oil market. Based on consideration of inner logic of capital market， crude oil price shall not bounce rapidly alike what happened in year 2009 ，and it will be set around reasonable price range 70～80 USD/BBL after hovering at bottom in coming several months.

Pricing mechanism； Paper crude oil； Financial feature； Shale gas

TE 624

A

1671-0460（2015）12-2835-04

2015-2-12

徐正安（1972-），男，遼寧大連人，工程師，產業經濟學碩士，1996年畢業于華中科技大學工業管理專業，現從事石油外貿工作。E-mail：xuzhengan@wepec.com。