資產證券化離光伏有多遠？

趙宇航

在美國，光伏電站資產證券化一直是養老基金、社?；鸬闹髁鹘鹑诠ぞ?。利用金融模式發展光伏產業的同時，光伏電站的持續穩定的現金流符合社保基金等金融產品對穩定性的需求。特別是對于現階段的民營企業意義重大。

隨著光伏市場的火爆，多路資本搶灘光伏產業投融資，光伏領域投資熱情異常高漲。9月初，第二屆中國光伏電站投融資論壇如期召開，中國光伏協會秘書長王勃華、國家應對氣候戰略研究和國際合作中心主任李俊峰等領導及眾多光伏企業家匯聚一堂，討論光伏投融資相關問題。會議上，光伏行業融資難成為眾位專家關注的熱點。

光伏電站屬性與金融產品屬性高度匹配，凈資產收益率甚至可以達到50%左右，吸引眾多上市公司和資金投入光伏產業。然而，真正留給光伏企業的融資渠道實則有限。股權質押融資成本高，融資租賃基金成本高。而考慮到長期、穩定、低成本的銀行借貸，大部分商業銀行對光伏行業仍然持謹慎態度。

在記者走訪光伏企業的過程中，不論是光伏投資上市公司高管、還是小型分布式光伏企業家，都表現出對光伏投融資突破性新模式的期待。未來發展光伏產業，不論是地面電站還是分布式光伏，都需要長期穩定、低成本的資金注入。因此，資產證券化將是未來光伏投融資的必經之路。

資產證券化是一種類似擔保借貸的金融工具，簡單來說就是以公司現有基礎資產的未來現金流，作為支撐，由證券公司以管理人的身份，發行比公司債務信用等級更高的一個或者多個證券。這就要求，公司基礎資產需要有穩定、長期的利潤。

光伏融資破冰之期真的很遙遠嗎？對于對于光伏產業，還有更多行業內部的問題。比如行業內公認的基礎資產合規分問題，電站規模問題，征稅問題等等都亟需解決。

2015年6月29日，中電投融合融資有限公司收首期資產支持專項計劃成功設立，以電力央企租賃項目的應收賬款作為基礎資產包發售標準證券。資產包中涵蓋上海電力海林光伏，寧夏能源鋁業中衛光伏等15個項目。

雖然是以資產包組合模式，但中電投該項資產證券化計劃為光伏電站資產證券化做出了開拓性創舉。

不過，鑒于央企通常有得天獨厚的資源，央企更具備資產證券化的能力。大規模持有電站，國企背書更容易獲得銀行信貸。再加上，資產證券化尚在初期發展階段，目前推出的資產證券化融資成本不一定低于貸款融資。反而使國企對于資產證券化這種融資方式的需求并不強烈。但是對于民營光伏企業，資產證券化仍然存在一定距離。第一，目前券商偏好規模較大的項目。折算成光伏電站規模，應在100MW以上。不能達到規模的光伏企業不在少數。第二，一旦進行資產證券化，證券化資產產品所對應的資產應當移出原始權益人的資產負債表，涉及資產所有權轉移問題和征稅爭議。第三，資產證券化相關規定要求基礎產品不得有任何形式的抵押和負債。而許多光伏民營企業早已將電站資產抵押或用作融資形成實際負債。

民營企業光伏領先者如愛康科技、天合光能、聯合光伏、江山控股等光伏投資企業都是光伏資產證券化的積極推進者。但目前我國仍沒有民營企業光伏電站資產證券化成功的實例。

由此可見，對于中國來說，真正的資產證券化之路還需要一段路程。由于社會環境、金融環境不同所造成的差距，美國的資產證券化案例不可完全照搬。光伏電站資產證券化一旦實行，將會不止是光伏產業的創舉，更是我國金融市場的一大進步。endprint