江山控股謹慎突進

趙宇航

在一陣推進光伏地面電站的狂潮后，許多專注大型地面電站的光伏投資企業都出現后繼無力的現象。名不見經傳的江山控股，快速的突破術十分惹眼。狂飆突進的背后，這匹“黑馬”在盡量保持著穩妥。

九月，秋高氣爽，《能源》記者探訪江山控股集團位于北京市海淀區的集團辦公室，鬧中取靜的四合院顯得格外清幽。與清凈的環境相比，是忙忙碌碌的面試者。從早上9點開始，就有四五位前來面試的光伏人才。

就是這樣一個幽靜的小院中，誕生了讓人熱議的光伏產業中期報告。江山控股營業收入劇增166.2倍的成績格外惹眼，不少媒體稱其為當下“最牛光伏上市公司”。

“最牛光伏上市公司”的說法有些夸張，但從目前為止的戰果來看，江山控股的表現確實不俗。截至今年中期報告，江山控股集團擁有已完成的地面光伏電站總計已經達到219.5兆瓦，除蘭州太科49.5兆瓦項目和青羊溝30兆瓦外，均是分布在西部省份20兆瓦小型項目。

江上控股執行董事及副總裁劉文平謙虛的說，雖然中報成績煞是好看，但江山控股從2014年才正式進入光伏投資行列，因此對于他們自己來說，真正做出來的光伏業績中規中矩。

雖然該成績距離江山控股提出的1.2GW目標還有一段距離，在這樣的市場大環境下，能夠持續收購電站的光伏投資企業已經不多。

“實際上我們目前正在接洽的項目總和已經超過1.2GW的目標了。”劉文平細數目前江山控股的電站規模一邊估算。

申銀萬國證券分析師韓啟明表示，在2015年的新增光伏電站裝機量江山控股可以排進全國前三名，累計裝機量也將位列前十。

在整個地面光伏電站推進緩慢的2015年下半年，業內人士均頗為看好江山控股。究竟是怎樣的突破術，讓江山控股在短短半年之內就在眾多對手之中脫穎而出？過快的狂飆突進又是否會讓這家光伏新星企業過早失控？

源自香港的高頻操作

隨著經濟形勢下行，資本市場對光伏投資的態度，也逐漸由狂熱開始轉向謹慎態度。由于面臨限電、補貼不到位等問題，整個行業顯現疲軟態勢。

在2015年年初，國家能源局就已經明確了國內光伏電站的發展方向——重點在推廣分布式項目同時嚴格限制地面電站的額度，進度將放緩。1-6月全國新增光伏發電裝機容量773萬千瓦，其中，新增光伏電站裝機容量669萬千瓦，新增分布式光伏裝機容量104萬千瓦，僅完成全年目標的43%。

在這樣的市場狀況下，手中持有大量資金，能夠有實力繼續收購電站的光伏企業已經屈指可數。2015年中報公布，截止到6月30日，江山控股仍持有11.5億人民幣的現金。劉文平說道，“除了現金資金以外，我們的負債率只有36.5%，還有大量空間可以發債融資。”另外，劉文平還對記者透露道，之前收購進展比較“兇猛”的幾家企業，都有意圖向江山控股出售電站資產。

江山控股的“前世”是一家上市40多年的老公司。截止2014年初，江山控股總資產只有2.9億港幣，其中半數是公司持有現金，是一個標準的輕資產殼公司。

真正“起死回生”的時間是在2014年3月29日，當時江山控股引入大股東保華嘉泰基金，該基金是保利集團和香港嘉泰資本共同發起成立，總規模6億美金，主要投資國家政策重點支持的戰略性新興產業的投資基金。保華嘉泰基金目前對江山持股59.83%絕對控股，并在2014年8月8日——正式以現金增發的方式向江山控股注資共23.3億港幣，幫助江山控股轉型為專注光伏電站投資運營。

在適當的時刻采用及時的資本運作手段，是江山控股突圍的關鍵之一。

2014年下半年，許多實力雄厚的投資公司先后進入市場——其中不乏地產集團和金融巨頭，如中民投、綠巨人、恒大集團、國開新能源，掀起了一陣各路資本搶灘光伏市場的熱潮，然而，光伏項目看起來很“美”，操作起來則要面臨重重困難：指標、土地、政企關系等等問題擺在眼前。投入大，產出少，問題多，前景不明。“這波競爭已經弱下來了。”劉文平說。

2015年上半年，A股許多上市公司也紛紛看好光伏產業，據中國證券報統計，今年上半年A股33家光伏發電概念公司中，有17家擬定向增發，有15家上市公司宣稱全部用于光伏電站項目。

然而，劉文平透露，現在幾家在上半年收購比較迅猛的企業，都在與江山控股洽談出售電站。一方面，在A股，完成定增需要起碼半年時間。另一方面，令這些上市公司措手不及的是，6月開始，A股市劇烈震蕩，股價一跌再跌。這些上市公司的增發基本停止。

截止發稿日，記者查閱各上市公司公告，發現陽光電源、東方日升、江蘇曠達，愛康科技都未完成增發。

在這樣風云詭譎的市場上，江山控股依舊保持了在香港資本市場上快速決戰的作風。劉文平說到，“在香港，基本20天一個周期，你都不知道接下來會發生什么。”

實際上，受今年股市影響，許多港股公司也錯過最佳融資時間。“許多公司都在等年度股東大會之后發股融資，都在等價格漲，一拖就到了6月底。”

在2015年上半年，在大股東支持下，江山控股趕在4月28日之前，接連進行了兩輪股權融資與債券融資，迅速拿到資金。在第一輪以1.07港元八折發行3.5億股后，緊接著4月28日，江山控股宣布配售新股方案，以每股1.20港元作價配售11.7億股新普通股，較當天于港交所收市價1.69港元折讓28.99%，集資凈額約港幣13.35億元。再加上發行4億港元的債券，總額超過20億港幣。

快速到手的資金構成了江山控股快速擴張的王牌。得益于對瞬息萬變的資本市場深刻的理解。再加上已經從事十多年的光伏事業，無論是劉文平本人，還是江山控股整個團隊，都從骨子里透出資本市場的氣質——快速、果斷、精明。

不過，這樣高頻率的資本市場操作，并非萬無一失的護身符。這步“快”棋，劉文平至今想起仍然覺得驚險不已，他甚至用“微妙”這一詞來形容。“我們剛開始做這一步的時候沒有覺得多高明，但回過頭來看，我們確實在股價最高的時候果斷發了股，拿到了資金。”endprint

此外，正處于擴張階段的江山控股，項目融資依舊按照快速、穩妥的方式，選取了融資租賃模式。劉文平稱，雖然融資租賃的資金成本要高一些，但勝在快速到位。“未來我們是一定要向著自建、長期持有電站方向發展，現在是一個擴張階段。”劉文平總結道。

掌握議價權的轉折

但快速作戰的資本運作方式并沒有打亂江山控股在光伏電站投資的穩扎穩打，現江山控股市場發展部總經理，原本是原Solarbuzz（現為IHS）在中國的高級研究員的廉銳稱，江山控股之所以能夠穩步成長，一方面資本運作保證了強有力的資金支撐，另一方面得益于嚴格的風險控制理念。

目前主流無非是兩種打法，一種無非是自建電站，一種就是收購。如何理解江山控股的收購打法？

廉銳從風控的角度進行闡述，“如果風控做的到位，在整體層面上，自建和收購基本是一樣，不過回報率是有一點差異。”

收購就意味著要給賣方存留利潤。但相對于自建模式，收購具有非常明顯的優勢：快速，穩定。對于江山控股這樣的輕資產投資型光伏發電公司，快速，穩妥，意味著突圍。

特別是對于地面光伏電站，自建不但要承擔建設風險，更存在手續、審批等一系列問題。廉銳分析道，“我覺得如果風控和電站質量把握好的話，實際上收購模式風險還要偏小一點。實際上相當于風險略低，回報率也略低。”

在控制項目方面，江山控股也顯示出一絲“資管”的風味。由專業的光伏專家，結合完善的資產管理的風險控制系統，構成了全新的光伏項目風控模式，據了解，江山控股在每一個項目進行投資前，除了公司內部立項評審外，還要投資委員會進行評審。“我們盡量在發展和風險中間找一個平衡點。”廉銳說道。

對于江山控股目前的成績，廉銳博士用穩扎穩打來形容。雖然項目規模都比較小，但勝在穩妥。

向中東部轉移！這已經是許多光伏電站企業的下一步動作。雖然西部地區光照條件誘人，但嚴重的棄光限電問題擺在眼前。根據國家能源局發布數據，2015年上半年1-6月全國棄光電量已經達到約18億千瓦時，其中，甘肅省棄光率28%；新疆（含兵團）棄光率19%。江山控股下一步也將堅定不移的向中東部人口密集地區轉移。

雖然目前江山控股收購的電站規模都比較小，但是有點連成片的趨勢。談到并購業務，劉文平與記者分享了一個實例。劉文平講道，雖然現在的并購規模小，實則有很大潛在上升空間。“比如在一個偏遠地區的光伏工業園，我們去談（項目），最后談下來是20兆瓦，但是我觀察了一下他們園區，感覺我們旁邊的電站也可以賣給我們，這樣就比較有價值了。”

劉文平戲稱，由于市場上還在收購電站的企業已經所剩無幾，目前江山控股已經開始掌握主動權，“可以談談價格了”。endprint