改善我國貨幣政策利率傳導機制運行的研究

【摘要】本文先介紹了貨幣政策利率傳導機制，分析了貨幣政策利率傳導機制受阻的原因，最后給出了相應對策和建議。

【關鍵詞】貨幣政策 利率傳導機制 中央銀行

一、貨幣政策利率傳導機制簡介

貨幣與經濟的關系一直是人們研究的熱點的問題，古典經濟學時期，貨幣被認為只是披在實體經濟上的一匹面紗，貨幣被認為呈中性，不能促進就業、產出等實體變量。20世紀30年代西方經濟出現了大蕭條，凱恩斯對傳統貨幣理論進行了反思，他對傳統經濟學利率由儲蓄與投資決定的觀點提出了質疑，并提出了利率由貨幣供給和貨幣需求決定的新理論，該理論認為，貨幣供給的變動可以引起利率的變動，利率的變動又可以引起企業投資成本的變動，而貨幣的供給是由中央銀行決定的，因此中央銀行可以通過貨幣供給影響利率從而影響企業的投資成本最終達到影響社會總產出的效果。凱恩斯的理論為政府通過貨幣政策干預經濟提供了理論支持，形成了貨幣調節經濟的利率傳導機制。此后，世界上的絕大多數國家都把貨幣政策和財政政策并列作為調節經濟的主要手段。近兩年來，中國經濟增長出現減緩趨勢，為了穩增長，中央銀行多次實施擴張貨幣政策以便減少非金融機構的融資成本，促進投資，拉動經濟，按照貨幣政策的傳導機制，在擴張性的貨幣政策下，實體經濟的融資應該相對容易，成本也應更低，不會出現融資貴的現象，但是，事實并不是這樣，一些企業仍然在銀行貸不了錢，民間的融資成本依然很高，這說明當前中國的貨幣政策傳導機制發生阻礙，市場資源配置不通順。因此，當前只有找出貨幣政策傳導機制的障礙，正確地移除這些障礙，才能發揮出貨幣政策的作用。

二、我國貨幣政策傳導機制的現狀及問題

（一）利率市場化體系障礙

利率是貨幣政策發揮作用的關鍵所在。利率傳導機制的理論基礎就是貨幣存量的變化能夠影響利率，再通過利率的變化影響企業投資成本和居民消費信貸成本，從而引起投資與消費變化，進而影響總需求。與西方發達國家相比，我國當前利率的形成機制存在不合理，影響了利率傳導機制的正常發揮。主要表現為：

一是貨幣市場利率形成不成熟，在西方發達國家，最能夠反應貨幣市場利率的是同業拆借利率，盡管我國2007年1月正式公布了上海銀行間同業拆借利率，但當前我國同業拆借市場還是不具備充當基準利率的能力，主要表現為同業拆借市場的交易數量少，品種單一，市場影響力不強，不能滿足央行進行貨幣操作的需要。

二是存貸款利率受中央銀行管制。盡管貨幣市場利率形成還沒有完全成熟，但是貨幣市場利率是以反應資金供求為基礎的市場調節下形成的，而當前我國的存款利率和貸款利率仍然受中央銀行的絕對管制，嚴重阻礙了貨幣政策利率傳導機制的形成。利率傳導機制的就是要通過利率的市場化調節改變投資和消費成本來變動總需求，如果存貸款利率受到管制，貨幣存量的變動就不會引起利率的變動，投資和消費成本也就不會變動，總需求也就不會變動，貨幣政策利率傳導機制也將會失效，而且，管制的存貸款利率也會阻礙貨幣市場利率的形成，這樣一來，貨幣市場的真實利率也得不到正常反應。

（二）銀行體系的不完善

一是對于中央銀行來說，缺乏獨立性，靈活性。按照西方發達國家的經驗，中央銀行只有保持部門的獨立性，不受來自外來權力的干預，才能根據經濟形勢，更好地發揮貨幣政策效果。從當前中國人民銀行的政策制定程序來看，中國人民銀行的運行算不上獨立。《中國人民銀行法》第7條就明文規定，中國人民銀行在國務院領導下依法獨立執行貨幣政策，履行職責，開展業務。“在國務院領導下”這幾個字意味著中國央行缺乏獨立決策權，只是最高決策機構的眾多聲音之一。事實上，當前中國人民銀行主要聽命于國務院，跟隨政府財政政策實施貨幣政策，貨幣政策獨立性較差，財政政策和貨幣政策的界限相當模糊。

二是從商業銀行看，國家貨幣當局制定貨幣政策時，通過商業銀行與居民、企業相聯系，它是貨幣政策傳導的紐帶。在貨幣利率渠道傳導機制中，貨幣當局通過貨幣政策的三大法寶來改變貨幣供應量的多少時，這時商業銀行的超額存款準備金就會發生相應的改變，利率也會做出變化，我們企業投資就會增加或減少，最終引起我們的國內生產總值的變化，實現貨幣政策的最終目標。但是目前，我國的商業銀行不良資產率較高，這使得商業銀行增強了風險防范意識，為了增強貸款的安全性，銀行體系主要把資金貸給信用較高，風險較小的大企業，而對風險較大，正在起步或發展階段的中小企業貸款則相當慎重。特別是在經濟不景氣時期，中央銀行實施寬松的貨幣政策，鼓勵商業銀行增加貸款，推動經濟復蘇，而商業銀行出于資金安全考慮，對發放貸款相當謹慎，熱衷于投資國債這類安全邊際更強的產品，這顯然阻礙了貨幣政策的利率傳導機制。

（三）資本市場存在著制度缺陷

資本市場的不成熟與操作不規范也貨幣政策的利率傳導機制形成了阻礙，特別是股票市場，與西方發達國家相比，我國的股票市場走勢經常大起大落，且與經濟發展的形勢并不完全一致，成為很多投機者參與抄作的市場，歷史的經驗表明，當中國經濟減速，央行采用擴張貨幣政策試圖增加實體經濟貨幣存量時，大量資金卻流入股市，股市上漲顯現的賺錢效應又吸引更多資金從實體經濟流入股市，呈現出兩方面的后果，一方面助長了虛擬經濟泡沫，另一方面真正支撐經濟發展的實體經濟出現資金嚴重不足，貨幣政策的利率傳導機制受到阻礙，貨幣政策失效。

三、改善利率調控機制的對策

（一）健全我國的利率調控體系

央行應該放寬利率管制，讓利率主要由市場來決定，完善不同期限的市場利率體系。一方面，我們應該加快貨幣市場的發展，加大貨幣市場規模，進一步規范同業拆借市場，完善同業拆借市場的規則和機制，提高我們基準利率的正確性。另一方面，為了不使貨幣市場利率向存貸利率傳導時發生阻礙，貨幣當局應該進一步放寬對存貸利率的管制，通過金融市場供求關系形成利率的傳導機制，使金融機構的存貸款利率完全開放，由直接控制轉變為間接控制信貸利率，利率市場化改革是一項艱巨而漫長的道路，在這過程中我們應該先實現貨幣市場的市場利率，然后再開放債券市場的利率，然后，穩步實現存貸款利率的市場化。

（二）完善銀行體系

政府要減少對中央銀行的干預，充分放權于中央銀行，提高中央銀行的透明性和自主性，這樣中央銀行才能根據經濟形勢變化靈活不受干擾地制定政策。在政府放開對存貸款利率監管前提下，商業銀行應該充分利用當前的大數據分析方法，制定科學的利率定價機制，按照收益和風險對稱的市場原則來進行信貸行為，這樣在充分掌握中小型企業的信用情況下，應增加對中小企業的放貸比例。

（三）推進資本市場改革和穩定發展

進一步發展資本市場，充分發揮資本市場直接融資的功能，嚴厲打擊證券市場上的各種犯罪行為，規范資本市場運行機制，推進資本市場的透明運行，讓股票成為經濟的晴雨表。上市公司規范要操作，公正地發布信息，誠實守信，使投資者的權益不受到侵犯。此外還要加強銀行出借資金用途的監督，防止投入實體的資金流入股市。

作者簡介：丁云鵬（1976-），男，漢族，籍貫，吉林農安，學歷，本科，中級經濟師，中國建設銀行海南省分行秀英支行，研究方向：貨幣與金融。