人民幣國際化與國際貨幣體系改革

劉丹青

【摘要】在商品與資本全球流動的今天，構(gòu)建合理有序的國際貨幣體系于促進世界經(jīng)濟發(fā)展至關(guān)重要。回溯歷史，國際貨幣體系大致經(jīng)歷了金本位制—布雷頓森林體系—牙買加體系等發(fā)展階段，一旦舊的制度不合時宜，市場這只看不見的手會引導(dǎo)新的制度取而代之。后金融危機時代，要求改革牙買加體系的呼聲日益高漲，未來國際貨幣體系將是由美元、歐元、人民幣、SDR等組成的多元貨幣體系，人民幣國際化將成為新國際貨幣體系的重要一環(huán)。近年來的“一帶一路”戰(zhàn)略、“亞投行”、央行多次降息、大額可轉(zhuǎn)讓存單的推出，無一不傳遞出政府推動人民幣國際化的決心。然而在人民幣國際化上，中國還有很長的路要走。

【關(guān)鍵詞】國際貨幣體系 人民幣國際化 特里芬難題

一、引言

“掌握石油，就掌握了所有的國家；掌握糧食，就掌握了所有的人；掌握貨幣，就掌握了整個世界”，基辛格的這句話無疑是極富戰(zhàn)略眼光的。一國若能占據(jù)國際貨幣體系中的優(yōu)勢地位，就意味著擁有更大國際話語權(quán)和影響力、獲取包括鑄幣稅在內(nèi)的巨額經(jīng)濟收益。所以也就不難理解：為何二戰(zhàn)前以英、美、法三大國為中心的三個貨幣集團會展開世界范圍內(nèi)爭奪國際貨幣金融主導(dǎo)權(quán)的斗爭，為何美國極力阻撓日元、人民幣國際化進程，力圖維系舊的國際貨幣體系。后金融危機時代，世界各國普遍認識到以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系以及由此帶來的全球經(jīng)濟失衡是世界危機爆發(fā)的根源，紛紛呼吁改革。

二、舊國際貨幣體系與改革必要性

為了維持全球金融穩(wěn)定，促進世界經(jīng)濟發(fā)展，人類進行了許多制度嘗試（金本位、金銀復(fù)本位、布雷頓森林體系等），但都宣告失敗。見證了日不落帝國興衰的“金幣本位制”消亡于一戰(zhàn)的火光中蹤跡難尋；帶有內(nèi)在脆弱性的“金匯兌本位制”在經(jīng)濟危機的寒流中分崩離析；二戰(zhàn)后建立的“雙掛鉤”布雷頓森林體系，有助于戰(zhàn)后世界經(jīng)濟的恢復(fù)和發(fā)展；但由于“特里芬難題”的存在，七十年代布雷頓森林體系崩潰，形成實質(zhì)上的“美元匯兌本位制”并延續(xù)至今。此次金融危機表明，這一問題不僅遠未解決，而且由于現(xiàn)行國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷愈演愈烈。

（一）特里芬難題

導(dǎo)致布雷頓森林體系崩潰的特里芬難題現(xiàn)今仍然存在，即儲備貨幣發(fā)行國無法在為世界提供流動性的同時確保幣值的穩(wěn)定。自1971年美國首次出現(xiàn)貿(mào)易逆差以來，貿(mào)易缺口就呈波動擴大趨勢。2006年貿(mào)易逆差達到歷史最高的7617億美元，之后受金融危機影響縮小至2009年的3837億美元。巨額貿(mào)易逆差導(dǎo)致美元疲軟，從中美匯率變動來看，美元對人民幣匯率由1998年的8.27降至如今的6.2。對于儲備貨幣發(fā)行國而言，國內(nèi)貨幣政策目標與各國對儲備貨幣的要求經(jīng)常產(chǎn)生矛盾。貨幣當局既不能忽視本國貨幣的國際職能而單純考慮國內(nèi)目標，又無法同時兼顧國內(nèi)外的不同目標；既可能因抑制本國通脹的需要而無法充分滿足全球經(jīng)濟不斷增長的需求，也可能因過分刺激國內(nèi)需求而導(dǎo)致全球流動性泛濫。

（二）斯蒂格利茨怪圈

新興市場國家憑借出口廉價初級產(chǎn)品和工業(yè)制成品，以較高的成本從發(fā)達國家引進了過剩資本后，又以購買美國國債和證券投資等低收益形式把借來的資本倒流回去。這種新興市場國家以資金支援發(fā)達國家的得不償失的尷尬局面被稱為“斯蒂格利茨怪圈”。

問題的關(guān)鍵在于，即使認識到持有美元的損失，在現(xiàn)有的國際貨幣體系下依然難以掙脫這個怪圈。石油、大豆等大宗商品由美元定價，國際貨物貿(mào)易多采用美元計價，美國國債被認為安全性最高的投資方式。所以，各國基于貿(mào)易、保值避險的需要，仍會大量持有美元。中國2009年的外匯儲備中，美元資產(chǎn)占70%左右（約60%以美國國債和債券形式存在），日元約為10%，歐元和英鎊約為20%。美國財政部15日公布的數(shù)據(jù)顯示，中國今年3月增持373億美元美國國債，再次成為美國第一大債權(quán)國。持有巨額美元外債的中國無法用它換來急需的技術(shù)（美國嚴禁對華技術(shù)出口）、資源（中國作為大國，其需求會劇烈抬升國際油價，為與美國頁巖氣競爭，今年5月沙特與中東OPEC拒絕向中國供應(yīng)額外石油），拋售美國國債又會引起手頭持有債務(wù)的急劇縮水。中國陷入“美元陷阱”，一旦美國經(jīng)濟走弱、中美關(guān)系惡化，中國經(jīng)濟必定會受到牽連。

三、國際貨幣體系的改革方向

從舊體系的缺陷可知，任何一個主權(quán)貨幣都難以克服特里芬悖論，不論是美元還是人民幣。創(chuàng)造一種與主權(quán)國家脫鉤、并能保持幣值長期穩(wěn)定的國際儲備貨幣，從而避免主權(quán)信用貨幣作為儲備貨幣的內(nèi)在缺陷，是國際貨幣體系改革的理想目標。但是就可行性而言，“改革”而非“重建”無疑更理性，解決國際金融失衡的關(guān)鍵在于建立一個包括美元、歐元、人民幣、黃金等在內(nèi)的多元主權(quán)貨幣體系。加快人民幣國際化進程，將人民幣嵌入舊的國際貨幣體系中的觀點被越來越多的國家認可。

改革開放以來，中國經(jīng)濟高速增長。步入“新常態(tài)”后著力推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，發(fā)展前景看好。2009年，我國超越德國成為世界第一大出口國；2010年，我國GDP以58786億美元超越日本成為僅次于美國的世界第二大經(jīng)濟體；2013年，我國以進出口貨物貿(mào)易總額41603.3億美元超越美國成為世界第一大貨物貿(mào)易國。長期的經(jīng)常賬戶、資本金融賬戶雙順差使中國積累了大量外匯儲備。在傳統(tǒng)國際貨幣體系弊端凸顯的今天，人民幣國際化被提上日程。

四、人民幣國際化路徑與措施

（一）地域三步走戰(zhàn)略：周邊化——區(qū)域化——國際化

第一步，穩(wěn)步推進人民幣周邊化。從周邊國家持有人民幣動機來看，主要包括出于消費、旅游、留學(xué)等目的；與中國邊境貿(mào)易較為發(fā)達的國家和地區(qū)出于交易動機持有人民幣；本幣貶值較大的國家，出于保值目的持有人民幣。

第二步，人民幣區(qū)域化。亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行于2014年10月24日在北京成立，作為由中國提出創(chuàng)建的區(qū)域性金融機構(gòu)，亞投行為“一帶一路”沿線國家和地區(qū)提供資金支持，加快了中國資本賬戶開放和人民幣國際化進程。

第三步，人民幣國際化。人民幣國際化是人民幣發(fā)展的最終目標，國際化的人民幣就能同美元、歐元一樣履行結(jié)算、投資、儲備職能。要實現(xiàn)這一點，需要我國綜合國力的全面提高，建立發(fā)達的金融體系。

（二）職能三步走戰(zhàn)略：結(jié)算貨幣、投資貨幣、儲蓄貨幣

中國于2009年開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，此后發(fā)展迅猛。2015年第一季度跨境人民幣結(jié)算金額達1.94萬億元，同比增長5%。其中人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算1.655萬億元，占跨境人民幣結(jié)算總額的85%；人民幣直接投資（外商直接投資和對外直接投資）結(jié)算2880億元，占跨境人民幣結(jié)算總額的15%，同比增長49%。至2015年5月，人民幣再度上升為全球第五大支付貨幣，占世界支付總額的2.03%。

香港作為最重要的離岸人民幣市場，相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。香港的人民幣金融產(chǎn)品包括人民幣存款、人民幣債券、人民幣股權(quán)基金類產(chǎn)品。除了香港，主要的離岸人民幣市場還包括倫敦、新加坡等。中國貨幣當局為了為境外人民幣市場提供流動性支持，于2008年12月12日，同韓國銀行簽訂第一個雙邊本幣互換協(xié)議。截止到今年3月底，中國已簽署總規(guī)模3.1萬億元的雙邊貨幣互換協(xié)議，主要對象是發(fā)展中國家級少數(shù)發(fā)達國家央行。據(jù)美國《華爾街日報》5月26日報道，中國央行與智利央行簽署了貨幣互換協(xié)議，同時將人民幣合格境外機構(gòu)投資者QFII試點地區(qū)擴大到智利。

人民幣儲備職能尚在萌芽之中，但基于人民幣幣值堅挺和良好聲譽，一些國家如韓國、智利、馬來西亞、澳大利亞、南非等選擇將人民幣資產(chǎn)作為該國儲備資產(chǎn)。外國央行主要通過與中國人民銀行簽訂購買人民幣金融資產(chǎn)的投資協(xié)議；在人民幣離岸債券市場投資人民幣資產(chǎn)；通過QFII渠道進行人民幣儲備投資。此外，中國還爭取加入SDR一籃子貨幣。路透社報道稱，人民幣一旦獲得70%～80%IMF委員會成員支持，就可在明年1月正式被納入一籃子貨幣。按照IMF機制，如果此次未通過，人民幣成為SDR籃子貨幣一員還要再等5年。

在推動人民幣國際化的過程中，我國還積極推進利率市場化（例如近期推出的大額可轉(zhuǎn)讓存單），建立境外人民幣清算中心，完善人民幣回流機制，全面開放資本項目，實現(xiàn)匯率自由化。

五、總結(jié)與反思

由于舊的國際貨幣體系存在不可調(diào)和的矛盾，急需建立起包括美元、歐元、人民幣、SDR等在內(nèi)的多元貨幣體系，人民幣國際化被提上議程。為實現(xiàn)人民幣國際化，我們應(yīng)該遵循周邊化——區(qū)域化——國際化的地域三步走戰(zhàn)略和結(jié)算貨幣、投資貨幣、儲蓄貨幣的職能三步走戰(zhàn)略。目前，中國通過“亞投行”、“一帶一路”等戰(zhàn)略進行了有益的嘗試。在這個過程中，要吸取東南亞國家金融自由化“不可能三角”的教訓(xùn)，有步驟、分階段地推進，不要妄想一蹴而就，時刻提防可能出現(xiàn)的國際游資沖擊、貨幣政策失效等金融風(fēng)險。

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