PMI預警

閔杰

在2015年中國經濟運行過半之后，一個數據的細微變動成為了最敏感的那根神經。

9月1日，國家統計局發布數據顯示，8月份制造業采購經理指數（PMI）為49.7%，降至50%的榮枯線以下。這個數據不僅比7月下降了0.3個百分點，而且還創下了2012年8月以來的新低。一些非官方數據也在走低，財新中國8月份制造業PMI終值為47.3，低于7月的47.8。

PMI通常被形象的解釋為“經濟景氣指數”，是國際上通用的監測宏觀經濟走勢的先行性指數。這次的下滑，是異常波動還是早有預期？是否值得擔憂？是否在預警中國經濟的失速風險？

“對于個別月份PMI跌到榮枯線下，不應該看得太重。”國務院參事室特約研究員、國家統計局原總經濟師姚景源告訴《中國新聞周刊》，目前經濟正處于“交替期”，工業經濟數據有上有下，“但增長方式、經濟結構、增長動力在發生實實在在的轉換”。

分化加劇

事實上，從今年1月開始，PMI就一直在低位區間運行。

今年1月和2月的PMI分別是49.8%和49.9%，3月至7月盡管略有增長，但也一直在榮枯線附近徘徊，最高的5月和6月也僅為50.2%，7月已經降至50.0%。因此，8月PMI低于臨界點并不出意外。

國家統計局數據顯示，從分類指數看，在構成制造業PMI的5個分類指數中，生產指數和供應商配送時間指數繼續高于臨界點，表明制造業生產繼續保持擴張態勢，但增速放緩，制造業原材料供應商交貨時間有所加快。

而新訂單指數、從業人員指數和原材料庫存指數三項數據仍低于臨界點，表明制造業市場需求繼續減弱、制造業企業用工量減少、原材料庫存量繼續減少。

把時間跨度拉長，問題可能會更為凸顯。8月新訂單指數49.7%，創下36個月以來的新低，在歷年同期中也僅高于2012年和2008年，反映內需依然偏弱。新出口訂單指數為47.7%，在歷年同期中僅高于2012年，反映當前出口形勢依然嚴峻。就業指標為47.9%，仍處于歷年同期低位，并連續39個月位于榮枯線下，預示當前城鎮就業壓力漸增。需求不足疊加勞動力成本上漲，令企業用工意愿較弱。

“這些指數都在傳遞出制造業相對疲軟的信息，這是很明確的。”中國人民大學國家發展與戰略研究院執行院長劉元春對《中國新聞周刊》表示，目前大型企業和小型企業的下行壓力已經開始全面顯現。

但下滑之中也有起色。國家統計局服務業調查中心高級統計師趙慶河在官方解釋中稱，盡管PMI小幅回落，但一些積極因素繼續顯現。一是高技術制造業繼續保持穩步增長，PMI為52.2%，高于制造業總體水平2.5個百分點；二是消費品相關行業持續保持擴張狀態，PMI為54.6%，高于制造業總體水平4.9個百分點，且2014年5月以來始終位于臨界點上方，本月增速有所加快。

“這次下滑的行業主要集中在高能耗、高物耗、高污染行業，例如鋼鐵、煤炭、水泥等，這些行業近10年來我們一直希望降降溫，所以這些產業的下滑應該看成是好事。”姚景源認為，這本身就是轉方式、調結構的目的之一，“下滑的同時也有上升，主要是高新技術產業，比如航空航天、新技術、新材料、新能源、人工智能等，這就說明產業結構、增長方式在發生轉變。”

姚景源告訴《中國新聞周刊》，另一些數據有向好的跡象，比如全國發用電和鐵路貨運量。根據國家發改委的最新數據，8月1-28日，全國發用電同比增長2.97%，增速較去年同期回升6.54個百分點，比7月增速回升4.97個百分點。全國鐵路日均裝車也出現趨穩態勢。煤炭、鋼鐵、石油等大宗貨物日均裝車基本穩定；8月1-27日，全國鐵路日均裝車數較7月份日均調度水平增加1.2%。

基于以上數據，姚景源認為不必對8月的PMI過度解讀，“目前經濟基本還是平穩狀態，或者說穩中有進，‘進主要表現在結構調整和增長方式的轉變上。”

但劉元春提醒，一定要注意到，高新技術的增長也在回落，“只能說增速回落的幅度小于傳統制造業，但高新制造業的出口增速也在下滑。”

“在整體回落中間，出現了一系列的分化，這是很重要的特點。”劉元春對《中國新聞周刊》分析，鋼鐵行業的上市公司分化最為明顯，盈利企業盈利額的增長速度和虧損企業虧損額的增長速度，在上半年分道揚鑣，“未來，在高端制造和低端制造，傳統業態和新興業態，轉型較徹底的企業與轉型較差、產能過剩泛濫的企業之間，分化的趨勢會越拉越大。”

還沒有觸底

PMI跌破臨界點發生在8月，并不讓人意外。受訪專家普遍認為，PMI下滑有多重因素，既有內外部需求乏力、大宗商品價格下跌等長期性因素，也不能忽視閱兵治污、自然災害頻發等臨時性和季節性因素。

“主導性原因首先是出口下滑帶來的影響比較大，其次是內需回落，還有一些價格因素，例如大宗商品價格的持續下滑對很多制造業的影響非常明顯，一些重資產、重債務的企業財務成本很高。”劉元春認為，這幾大因素疊加在一起，導致PMI在三季度的走低。

國家統計局服務業調查中心高級統計師趙慶河在解讀中，把下滑歸因于4個方面，一是結構因素，部分傳統產業繼續加大結構調整，高耗能行業PMI繼續下跌；二是天氣影響，多地受高溫、臺風、暴雨等天氣因素影響，7、8月份出現洪澇災害，部分企業生產經營活動有所減緩；此外，京津冀等地加大治理大氣污染力度，主動放慢生產，制造業PMI明顯低于全國總體水平；四是原油等大宗商品價格持續走低，制造業國內外市場需求偏弱。

“企業現在面臨很大的困難，產能過剩，需求不足，出廠價在不斷下降，同時由于人口紅利消失，勞動力成本在急劇上漲。”姚景源認為，尤其是中小企業，普遍還面臨融資難、貸款貴的問題，“實體經濟困難重重”。

一些樂觀的分析認為，本次疲軟的數據實際上未必能代表潛在經濟進一步惡化，在季節性和一次性因素的影響消退之后，經濟增長將重新進入溫和復蘇軌道。

不過，劉元春顯然沒有如此樂觀，“現在還沒有完全到底。”他對《中國新聞周刊》分析，嚴重下滑的征兆應該是大規模整合的出現，“如果大規模整合沒有出現，就說明還沒有到底部”。

“國家其實一直在準備國有企業的大調整，下一步會根據不同行業的情況，例如鋼鐵、水泥、能源有色金屬，對較差的企業通過關停并轉進行淘汰和整合。”劉元春判斷，大整合一旦開始，市場需求和空間會釋放一部分出來，好的企業日子會更好過一些，“目前仍處于大整合的前夜，是最艱難的時候。”

從另一方面來看，這也預示著希望。近年來，中國經濟結構發生了顯著變化，第三產業在GDP中比重已經連續數年超過第二產業。制造業本身也呈現亮點，高新技術產業增速比工業總體增速高出四五個百分點，智能終端制造更是成倍增長。

“在總體相對疲軟的中間，有一系列的繁榮，有局部的新生機，有未來增長的源泉。”劉元春分析，這說明中國經濟已經在孕育著下一步增長的潛力了，跟以往傳統的大蕭條不一樣，“疲軟，是一種結構性的變化”。

穩增長發力

面對下行壓力，政商學界的分歧也開始分化，有的認為應該實施刺激政策，有的認為應該繼續維持穩健政策。

姚景源認為，中國經濟下行的壓力不是短時間能解決的，“增長方式轉換和調整的陣痛期，必須付出一定的成本和代價，這個代價就包括一定的增長速度在內”。

相比下滑本身，姚景源更關注兩個問題，“第一，付出下滑的代價，結構調整和增長方式轉換取得一定成就。如果兩相比較，雖然這邊出現下滑，但那邊取得了明顯成就，那就劃得來。”

“第二要看是否觸及底線。第一條底線是就業，如果下滑觸及就業，造成大面積失業，那就必須解決問題。第二條底線是不能產生系統性和區域性的風險。”姚景源認為，如果把這兩條底線守住，對下滑沒必要過多擔憂，“當前的基調，還是應該穩中求進，經濟工作要換擋，是5擋換4擋，不是換到1擋，更不是掛倒擋。”

“對下滑還是要引起重視。”劉元春的觀點是，如果下滑過度，會導致內生性的需求突然出現斷裂性的變化，會很麻煩。在疲軟中，要通過扶持新的力量，同時逐步削減傳統的企業，從可持續的角度來實現轉型，“不可能通過休克療法，把傳統的全都淘汰，要避免大幅度的波動和變化。”

事實上，如果制造業過于疲弱，也會掣肘服務業的發展。從今年上半年的數據看，除了股市火爆帶來證券業增速攀升，服務業中的其他行業，比如批發和零售業、住宿和餐營業，增速都出現了回落。而如果傳統制造業出現持續衰退，由于新興技術產業尚不足以補位，服務業是否能支撐大局也令人疑慮。

“下半年穩增長的任務艱巨。”姚景源坦言，如果經濟增長穩不住，繼續下滑，就可能對就業產生沖擊，也會誘發系統性和區域性的風險。

“目前政策傳導的時滯比以往要長，產生的效果比以往要弱一些。”劉元春認為，決策層很早就意識到這種局面，從上半年就已經將政策重新向穩增長傾斜，在穩投資方面做足了功夫，貨幣政策也在發力，“在預調方面做了很多前瞻性的工作”。

在他看來，政策效應在下半年會逐漸產生效果，比如基礎設施建設擴大開工，寬松的貨幣政策對企業流動性和財務問題有所緩解，各地的房地產調控政策也會促進房地產市場的逐步回暖。“原先預計在三季度末、四季度初會短暫企穩，但目前看，外部形勢比想象更惡劣，一系列內外部因素導致企穩可能要到四季度。”

姚景源也認為，上半年采取的措施，在下半年效應會逐步顯現。如重大基礎設施建設，上半年批了很多項目，下半年會進入到實際操作，對穩增長有益。