淺析小額貸款公司離A股市場有多遠

張文杰

摘 要：近年來，小額貸款公司在資本市場頻頻亮相，但獨立上市A股卻遭遇阻力重重。本文以A股上市公司中籌集并投資資金于小額貸款業務的公司為樣本，統計分析小貸控股股東投資偏好和小貸經營現狀，從宏觀角度分析小貸公司設立所遇到的風險和普遍規律。并就NASDAQ獨立上市的吳江鱸鄉農村小額貸款股份有限和A股上市公司世聯行投資的世聯行小額貸款股份有限公司的案例進行剖析，深入闡述營運風險所帶來的上市阻力。為小額貸款公司未來發展，提供參考。

關鍵詞：鱸鄉小貸； A股上市；世聯行

一、小額貸款公司理論概述分析

小額貸款公司是自然人企業法人投資設立的，不吸收公眾存款，僅對個人和企業實施發放貸款服務的公司形式。中國人民銀行規定其貸款利率上限為基準利率的4倍，但因其面向范圍廣，貸款形式靈活，審貸時間短，而受到客戶認可。小額貸款形式的出現，為繁榮金融市場，解決小微企業融資困難做出了不可磨滅的貢獻。

2013年8月13日，江蘇省吳江市鱸鄉農村小額貸款股份有限公司，成功開辟了小貸公司上市的先河，登陸納斯達克股市。2014年6月19日，以小貸和融資擔保平臺為主業的瀚華金控（03903.HK）登陸香港聯交所。其后佐力小貸又借市場繁榮的東風于2015年1月13日在港交所敲響上市的鐘聲。然而擁有兩千五百多家上市公司的A股市場，至今仍未有一家真正意義上的小額貸款公司實現獨立上市融資。小貸公司上市究竟面臨怎樣的風險和問題，本文將通過對80家小貸概念A股上市公司的采樣調查，從投資經營小貸的角度進行分析。

因為無法在A股市場找到相應的小貸公司獨立上市樣本，本文將對出資籌建并運用在小額貸款公司上的80家A股上市公司進行樣本統計分析，由此推理出小貸公司上市A股的相關阻力。由于數據均出自上交所和深交所的公告信息，保證了分析內容的真實可靠性。文章將以鱸鄉小貸登陸納斯達克以及其后的股價和經營表現，以及A股上市小貸概念世聯行（代碼：002285 SZ）投資小額貸款兩個案例進行研究分析。

二、小額貸款公司案例數據分析

1.時間選擇對A股市場對小貸公司關注度的影響

經過對80家在上交所和深交所披露的投資小額貸款的A股上市公司統計，其中90%的上市公司參與發起或者參股設立小貸公司，其中7家上市公司通過逐步增資或全資設立的方式，實現了對小額貸款公司的絕對控股，10%的公司通過收購股權的方式擁有經營中的小貸公司股權。由此可見，小貸公司與上市A股的母公司資金籌集業務有密不可分的關系。小貸行業為金融行業的重要板塊，獨立上市也蘊含著較大可能性。

A股隱現小貸公司的身影是在2008年下半年，2008年5月4日，央行發布《關于小額貸款公司試點的指導意見》后，小貸公司如雨后春筍般興起。2012年至2013年則是上市公司投資小貸公司的高峰。在2013年6月，實體信貸的資源缺乏，中國經濟經歷“錢荒”，各類金融創新層出不窮，小額貸款公司迅速膨脹。

2013年11月的十八屆三中全會上，通過了《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》。完善金融市場體，建立民營銀行準入機制、多層次資本市場建設、普惠金融、金融創新等十多個重大金融領域的改革方案被提上日程，為上市公司投資小額貸款建立普惠金融提供了政策指導和支持。隨著多年發展，小額貸款公司運營和法律體系也日漸完善成熟。2014年上市公司投資小額貸款公司的勢頭放緩，與2014年我國經濟增速放緩，金融市場發展下行壓力變大有關。由此推斷，小額貸款公司能否在上市前取得良好的盈利預期，深受經濟及政策環境影響。

2.行業選擇對小貸公司上市的影響

從上80家A股已上市小貸概念公司的行業分布情況看出，小貸額貸款公司涉及各行各業。其中醫藥、房地產、化工、汽車等行業的小貸公司成立較多。這與行業銷售鏈條關系密切，其中房地產行業及汽車行業，因其抵質押物具備較強的變現能力也是小貸公司規避發放貸款風險，選擇業務涉及行業的重要參考因素。同時也體現出，小額貸款公司的經營，依賴于行業產業鏈，經營范圍和客戶群體受到無形限制。

3.上市母公司實力對比

圖2 中的分布情況可以看出，股本在1億-10億，總資產在10億-50億之間的控股公司傾向于選擇開設小貸公司。而百億資產，10億以上股本的企業和10億資產1億股本以下的小微企業對小額貸款公司的經營需求較低。由于小貸公司不能吸存，主要以自有資金放貸，故母公司的實力決定了小額貸款公司的經營規模。

通過公司總股本和總資產屬性的Pearson相關性分析，得出一家上市公司總資產與總股本成0.01水平顯著性正相關。小額貸款公司上市，其股東公司總資產額的審計和評估是小額貸款公司盈利預計的重要參考指標。

三、鱸鄉小貸上市始末及案例分析

吳江鱸鄉農村小額貸款股份有限公司成立于2008年10月，注冊資本金3億。其股東由13家法人包括亨通集團、江蘇新民紡織等多家上市公司以及秦惠春共同組成。07、08年是中國經濟快速發展的兩年，GDP增速分別達到13%和9%，而江蘇省作為長江三角洲經濟圈的重要省份，金融發展也走在全國前列。吳江鱸鄉農村小額貸款股份有限公司，受吳江市政府支持，作為江蘇省首批小貸試點企業在政策紅利中應運而生。2011年鱸鄉小貸開始籌措上市計劃，以China Commercial Credit 為上市主體，反向并購（買殼上市），于2013年8月13日成功發行上市，鱸鄉小貸IPO定價為6.5美元，發行140萬股，融資890.5萬美元。

鱸鄉小貸業務主要面向“三農”，根據吳江地區養蟹、紡織等產業集聚的特點，運用企業聯保等方式經營發放貸款。其赴美上市，對于打響小額貸款民族品牌的影響意義遠遠超過經營利益。鱸鄉小貸成功上市，卻并不能說明其為小貸成功上市經營的典范，其一，鱸鄉小貸上市采用的是借殼上市的方法，遠非傳統意義上的赴美IPO；其二，NASDAQ上市對個股公司的要求比A股容易的多，中投顧問金融行業研究員霍肖樺表示。

鱸鄉小貸的公開數據給我們分析小貸籌措上市提供了重要參考，從以披露鱸鄉小貸2010年至2014年凈利潤表中看出，2013年之前鱸鄉小貸運營良好，凈利潤逐年遞增。2013年到2014年利潤下滑，2014年甚至出現虧損。而股價表現，經歷2013年一年的盤整后，2014年初至今嚴重下滑。通過其歷年數據披露，不難看出，小額貸款公司盈利中所存在的各種風險。與其他小貸公司一樣，鱸鄉小貸在實現資本金擴張方面遇到很大阻力，通過IPO募資尚且不能直接解決注冊資本的實力問題，其他小貸公司對于資金流動性的需求更是困難。有部分小貸公司，為獲得資本實力違規操作，變相吸存，從法律角度，與上市融資之路背道而馳。另外，小貸公司發放貸款的業務范圍局限于本地，傾向于大額投放，收到2014年和2015年中國經濟下行的沖擊，違約率激增，更增加了小額貸款持續經營的風險。當然，外匯市場的變化是鱸鄉小貸面臨的特殊難題。

四、世聯行投資小額貸款投資案例

深圳世聯地產顧問股份有限公司（股票代碼：002285 SZ 世聯行）成立于1993年4月13日，是A股首家專業從事房地產營銷的顧問代理機構。 它以珠江三角，長三角和環渤海為主要業務中心，面向全國提供房地產綜合服務。2007年世聯行與深圳盛澤融資擔保有限責任公司、深圳世聯投資有限公司共同投資設立了深圳世聯小額貸款有限公司，世聯行持有世聯小貸29%股份。從各年審計后凈利潤報表看數據發現2014年世聯小額貸款的凈利潤同比增長1442.84%，業務實現了突破性發展。2015年逆向經濟增速放緩的大環境，世聯小貸第一季度凈利潤達到2922.28萬元。

世聯小貸之所以發展良好并為其控股股東世聯行帶來巨大收益，與世聯行大膽和先進的經營理念密不可分。對于資本金限制問題，世聯行大膽收購股權，根據利潤及經營狀況逐步增資。世聯小額貸款有限公司初始注冊資本金為5000萬元，2013年12月底世聯行向其他股東收購世聯小貸剩余71%股權，并將注冊資本金增資至3億。由此，世聯小貸暫時解決了資本金受限的問題，業績大增。2015年5月8日世聯行再次發布公告稱將世聯小貸增資至5億元人民幣，成為A股上市小貸概念公司中屈指可數的“小貸龍頭”。

對于資金回籠高效利用方面，世聯小貸通過信貸基礎資產轉讓的方式，將債權轉讓與相關受讓公司。世聯行及其子公司世聯小貸分別于2014年向贛州遠發，華潤元大成立的專項資管計劃，平安匯通成立的專項資管計劃，轉讓合計價值4.68億元的信貸基礎資產。2015年1月又向南方資本成立的專項資管計劃出售價值不超過人民幣1.47億元，向平安匯通出售合計1.7億元的信貸基礎資產。這為世聯小貸進一步發展業務，擴大規模奠定了重要基礎。

五、結語

小額貸款公司在各行各業的資金產業鏈上起到重要的補充和支持作用，保證其做大做強，對服務實體經濟意義重大。小貸公司雖然未被定位為金融機構，但也受到周圍經濟環境的很大影響。故目前政策上征稅標準、壞賬準備金、未被納入銀行征信系統等與金融機構區別對待的規定，更加大了小額貸款公司經營的風險。小貸公司經營同樣受到股東公司經濟實力的影響，如果作為上市主體獨立上市，控股公司、發起人等對小額貸款公司的經營管理也是重要的因素。借鑒成功案例世聯小額貸款股份有限公司的經驗，拓寬小貸融資渠道、合法交易信貸資產，盤活存量，合理控制貸款風險，使小貸公司長久穩定的生存下去。小貸公司才能得到更廣大投資群體的認可，實現證券市場的融資支持。

參考文獻：

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