利率市場化促進了農村金融發展嗎？——基于城鄉異質與地區差異

■張朝洋

一、引言

推進利率市場化是建立我國農村金融市場機制的重要條件，對于推動我國農業農村發展升級具有重要的戰略意義。目前，利率市場化改革緊鑼密鼓，深化農村改革亦被提到前所未有的高度。但是，理論上對利率市場化在多大程度上影響農村金融發展尚未達成一致意見，實證上對這種影響是否跟城鄉異質與地區差異有關亦缺乏相應支持。于是，圍繞利率市場化對農村金融發展的影響開展實證分析，重點探討這種影響在城鄉和地區之間的差異，無疑具有重要的理論價值與現實意義，可以為利率市場化改革有效對接農村金融發展提供有益參考。從研究現狀來看，國內文獻主要以利率市場化與農村金融運行的關系為視角展開研究，基本上可以歸結為三類。

第一類視角，強調利率市場化對農村金融體系運行的影響。文獻資料主要圍繞利率市場化改革的潛在風險、利率市場化不同時期的利率政策有效性以及利率市場化對農村金融的正面效應來展開。例如：壟斷的機構環境不適合放開存貸款利率管制，否則很可能出現利率一致性上浮和信貸集中現象，過早的利率市場化勢必損害資金最終消費者的利益（陸磊，2001）；管制利率條件下的利率調整對儲蓄和消費的影響比較明顯，但是對通脹和產出的影響并不顯著（謝平和袁沁敔，2003）；貸款利率市場化有利于形成貸款的風險定價機制，促進金融機構發育和金融創新，拉平農村正規金融與民間金融的市場利率，奠定面向所有收入水平農村人口提供金融服務的基礎（張艷花，2007）；等等。

第二類視角，強調利率市場化對農村金融機構發展的影響。文獻資料主要圍繞利率市場化對農村金融機構定價行為、定價區間和風險管理的影響來展開。例如：農信社涉農貸款利率的浮動幅度偏高，貸款利率浮動幅度高于其他機構，貸款方式對貸款定價的影響大于風險提示的影響（孟建華，2006）；城鄉金融機構的定價區間存在顯著差異，正規市場的信貸配給更為顯著，農村地區的機構壟斷導致風險定價沒有現實意義，利率市場化并未對居民的金融資產選擇產生實際影響（中國人民銀行贛州市中心支行課題組，2006）；利率市場化改革的約束因素包括對市場風險的估計不足，風險管理能力不高，資金定價能力較低，經營模式單一等（中國人民銀行福州市中心支行課題組，2003）；等等。

第三類視角，強調利率市場化對農村農戶金融主體的影響。文獻資料主要圍繞利率市場化對農村信貸配置效率、農戶信貸供給和農戶經濟福利的影響來展開。例如：利率結構的扭曲造成了農村信貸資金外流和農村金融機構虧損，之后農村金融市場的改革發展進一步增加了農村金融市場的扭曲和利率市場化的難度（徐忠和程恩江，2004）；由于沒有形成農村信貸利率的市場定價機制，農村金融機構的貸款利率浮動并沒有擴大農村信貸投放，反而加重了農村融資成本（周立和林榮華，2005）；農信社放開貸款利率對各地農戶經濟福利的影響存在明顯差異，以放開利率管制為特征的農村金融體制改革可能給落后地區的農戶帶來更多的好處（易小蘭和鐘甫寧，2011）；等等。

綜上所述，在利率市場化與農村金融運行的關系問題上，盡管研究結論不盡相同，但是眾學者都比較贊成利率市場化與農村金融之間存在某種影響機制的觀點。從研究指標來看，現有研究主要以存貸款基準利率或虛擬變量來表征利率市場化，難以全面、準確地反映利率市場化效果。從研究方法來看，現有文獻主要采用理論闡釋和調查研究等分析方法，關于利率市場化對農村金融發展的影響在城鄉和區域之間的差異缺乏相應的實證支持。從研究對象來看，現有研究主要強調貸款利率浮動對農村金融運行的影響，并沒有將其納入到對農村金融發展影響的分析框架。基于此，本文嘗試在現有研究的基礎上做一有益補充，從城鄉異質和地區差異視角探討利率市場化對農村金融發展的影響。

二、理論分析

（一）利率市場化對農村金融發展影響的傳導機制分析

理論上講，利率市場化對農村金融發展的影響，主要體現為對農村金融規模、結構和效率的影響。其一，從利率市場化對農村金融規模的影響來看，主要表現為對農村存貸款和融資總量的影響。利率市場化通常導致實際利率明顯上升，一般是從負值轉為正值，會誘導儲蓄者增強儲蓄偏好，加上儲蓄環境的改善、多樣化的投資工具和風險防范手段以及更加便利的金融服務使儲蓄的便利性得到增強，從而達到提高儲蓄率的目的，并由此帶動存貸款和融資總量的擴大。其二，從利率市場化對農村金融結構的影響來看，主要表現為銀行業在整個金融市場的份額變化和銀行業內部市場化結構的變化。利率市場化使銀行至少能夠提供與市場利率相當的收益率，有利于重新贏得原有客戶的存款，一定程度上會弱化金融脫媒的影響；利率市場化加劇了銀行業內部的競爭，最脆弱的銀行會相繼破產，大銀行的市場份額可能趨于降低。其三，從利率市場化對農村金融效率的影響來看，主要體現為實現金融資源的市場化配置。利率市場化有助于打破城鄉金融市場分割的局面，改變農村正規金融市場利率水平總體偏低的格局，促進利率水平合理回升、自由流動，增加資金有效需求并抑制部分過度需求，實現農村金融資源的優化配置。

（二）利率市場化對農村金融主體影響的差異對比分析

利率市場化改革期間，農村金融機構的利率市場化進度明顯快于城市，特別是存款利率上限放松的幅度和力度都要大于城市，整體上農村金融機構的貸款利率要低于小額信貸機構的貸款利率以及民間融資利率。其一，從農村金融機構的經營成本和貸款風險來看，其經營虧損、不良貸款率和道德風險不可小覷。例如：農村經濟主體向農村金融機構的借款成本中，利息只占其中一部分；利率上浮并未有效發揮彌補農村金融機構風險的作用，嚴格的信貸條件依然是其甄別借款人的主要手段。其二，從農村信用社的利率定價及其執行效果來看，放寬利率管制并不必然促進農村信用社市場化。例如：利率定價存在實施有利于內部人的定價行為，放寬利率管制有可能造成農村金融市場的資金配置效率低下；擴大利率浮動區間有可能掩蓋農村信用社經營管理上的問題，不利于統籌城鄉發展和農村經濟結構調整。其三，從農村信用社的信貸滿足和信貸配給情況來看，利率水平并未反映差異化的個體信用風險。例如：規模越大的農村信用社越有能力發放高利率貸款，小規模農村信用社的貸款利率總體偏低；農村信用社的信貸滿足率較高、信貸配給較少而國有銀行則反之，農村地區的信貸配給較少、民間融資價格較低而城鎮地區則反之。

（三）利率市場化對農村金融績效影響的作用機理分析

從微觀層面的銀行發展來看，其一，利率市場化有助于提高銀行績效，但是這種正面效應可能并不明顯。主要原因在于：利率市場化通過改變銀行間的市場競爭行為對銀行績效產生影響，但是市場競爭并不是總能促進銀行績效的改善；銀行在經濟轉軌時期比較注重經營的穩健性，對利率市場化的反應并不特別敏感，時滯也比較長；雖然短期內存貸利差擴大會提高銀行績效，但是長期來看銀行在留住優質大客戶的壓力下將不得不提高存款利率。其二，利率市場化使銀行業的經營風險陡增，中小銀行可能出現倒閉潮。主要原因在于：貸款利率上升導致部分優質的風險規避型客戶退出市場，留在市場上的高風險借款者增多，銀行的逆向選擇和道德風險加劇，貸款質量呈現下降態勢；隨著利率管制的解除，部分信用程度較低的中小銀行與大銀行的差距會凸顯出來，競爭力弱的銀行將逐漸被邊緣化，甚至被淘汰出市場。其三，利率市場化將迫使銀行調整經營策略，非利息收入成為新增長點。主要表現為：一是調整收入結構，提高非利息收入比重，以對沖息差縮窄對銀行業務的沖擊；二是改變發展模式，嘗試通過兼并收購等方式做大做強。

三、研究設計

（一）樣本與數據來源

本文選擇31個省際面板數據作為研究樣本，分析區間為2005～2013年。在數據預處理方面對樣本寬度和擬合要求進行了適當傾斜，主要包括：（1）采用數串前向預測、數串后續預測和參照相近地區的變量對比關系等方法對缺失數據進行插值處理；（2）采用微觀研究中的縮尾處理方法，將分位數位于1%以下、99%以上的觀測值分別用1%和99%分位數進行替換，以控制極端值對實證結果的影響。本文的農村金融數據來自Wind咨詢、EPS中國區域數據庫、中經網統計數據庫和歷年《地區統計年鑒》，農村經濟數據來自EPS中國區域數據庫，票據貼現利率來自歷年《中國區域金融運行報告各省報告》，貸款利率浮動數據來自Wind咨詢。

（二）變量定義與描述

表1給出了變量定義與說明。需要說明的是，利率市場化采用銀行承兌匯票貼現利率和貸款利率上浮區間占比來表征；農林牧漁業上市公司市值根據省份匯總得到；農林牧漁業上市公司籌資額根據首發和增發籌資額匯總得到。從描述性統計結果可知①限于篇幅，本文的描述性統計結果未能給出，留存備索。，農村金融規模的地區懸殊較大，且大部分低于平均值水平；農村金融發展的結構差異比規模差異更加明顯，絕大多數地區的金融結構低于全國平均水平；農村金融效率的差異也比較明顯，但是大致呈現均勻分布特征。相比而言，農村居民收入、農村撫養比率和貸款利率浮動的變化比較平緩；農村通貨膨脹和票據貼現利率的標準差明顯大于其他變量，整體波動較大。

表1 變量定義與說明

（三）模型與估計方法

本文在設計模型時主要參考了Nicholas（2009）提出的金融深化模型。在對該模型進行適當改進的同時，出于數據可得性、研究側重點等方面考慮對相關變量的定義進行合理修正，從而可以分析利率市場化對農村金融發展的影響。在模型設計上，主要基于如下考慮：其一，雖然很難找到合適的變量來表征農村金融發展，但是選取若干變量分別從農村金融的規模、結構和效率方面有針對性地反映農村金融發展情況是比較可行的；其二，票據貼現利率是各金融機構參照Shibor利率并結合本機構貼現規模和貼現企業情況確定的，市場化水平較高，比以往研究中采用的存貸款基準利率更能有效地反映利率市場化信息；其三，存貸款利率允許的浮動范圍是利率市場化的基本方面，但由于存款利率浮動容易引起利率違規、高息攬存等行為，故而考慮使用貸款利率浮動程度來表征利率市場化信息。模型形式如下：

RFDt=β0+β1RRUt+β2INFt+β3RDRt+β4BDRt+β5IRFt+β6RFDt-1+et

其中，RFD表示農村金融發展，分別以農村金融發展的規模（RFS）、結構（RFC）和效率（RFE）指標作為替代變量；RRI表示農村居民收入；INF為農村通貨膨脹；RDR表示農村撫養比率；BDR表示票據貼現利率；IRF表示貸款利率浮動。票據貼現利率和貸款利率浮動的系數預期為正，且是顯著的，則可以作為利率市場化促進農村金融發展的證據。其他變量的理論解釋為：農村通貨膨脹的系數預期為正，反映了通貨膨脹對不同貨幣因素的影響；農村撫養比率的系數預期為負，用來檢驗金融儲蓄對農村金融發展的影響；農村居民收入的系數預期為正，主要源于生命周期假說的基本觀點。本文的模型估計采用廣義矩方法（GMM），工具變量為解釋變量的滯后一項或二項。相對傳統的估計方法，GMM并不關注隨機誤差項的準確分布信息，且允許隨機誤差項存在異方差和序列相關，有助于緩解模型內生性問題，得到的參數估計更有效。

四、實證分析

（一）總體評估結果與分析

采用省際層面的農村全樣本數據進行估計，得到利率市場化對農村金融發展影響的總體評估結果（見表2）。從中可以看出，農村金融規模、結構、效率與其滯后項呈現顯著正相關關系，顯示農村金融發展具有一定的延續性。從利率市場化對農村金融發展的影響來看，票據貼現利率和貸款利率浮動對農村金融發展的影響方向都為正，且對農村金融規模的影響是顯著的，可見利率市場化對農村金融發展的影響主要體現在規模層面，尚未對農村金融結構和效率產生顯著影響。另外，從其他變量的影響來看，回歸結果與理論預期基本吻合，即：農村居民收入的提高會在總量層面增加農村金融供給，但是并不顯著有益于農村金融的結構調整和效率提升；農村通貨膨脹會對農村金融資產配置產生影響，一定程度上會改善農村金融效率；農村撫養比率會對居民的金融資產配置習慣產生顯著影響，較高的農村撫養比率不利于做大農村金融總量和優化農村金融結構。

表2 利率市場化對農村金融發展影響的總體評估回歸結果

（二）城鄉對比結果與分析

采用省際層面的城鄉全樣本數據進行估計，得到利率市場化對農村金融發展影響的城鄉對比結果（見表3）。從回歸結果來看，以加強票據貼現利率市場引導為特征的利率市場化影響農村金融結構和效率的顯著程度明顯低于對城市金融結構和效率的影響，以放松貸款利率管制為特征的利率市場化影響農村金融規模的作用力度明顯小于對城市金融規模的影響。綜合來看，利率市場化對農村金融發展的作用效果明顯弱于城市。另外，從其他變量的影響來看，亦具有一定的現實意義。即：農村居民收入的提高對農村金融結構和效率的影響明顯弱于城市居民收入對城市金融結構和效率的影響；農村通貨膨脹的放大對農村金融規模的正向作用明顯弱于城市通貨膨脹對城市金融規模的影響；撫養比率在農村地區對金融規模和結構的影響明顯小于在城市地區，顯著程度也更低。

表3 利率市場化對農村金融發展影響的城鄉對比回歸結果

（三）地區對比結果與分析

采用按照經濟發展水平劃分的農村子樣本數據進行估計，得到利率市場化對農村金融發展影響的地區對比結果（見表4）。從回歸結果來看，票據貼現利率對農村金融發展的影響都不顯著，貸款利率浮動雖對欠發達地區農村金融發展的影響也不顯著，但是對發達地區的農村金融規模和效率的影響卻是顯著的，表明利率市場化顯著促進了發達地區的農村金融發展。另外，從其他變量的影響來看，一定程度上也反映了現實情況。即：農村居民收入的提高顯著促進了農村金融總量的上升，對增加不同經濟發展水平地區的農村金融規模都是有利的；農村通貨膨脹對優化農村金融資產配置起到了積極作用，對發達地區的農村金融結構調整和效率提升的作用尤為顯著；農村撫養比率會對發達地區農村金融規模和結構產生顯著影響，但是對欠發達地區農村金融發展的影響并不顯著。

表4 利率市場化對農村金融發展影響的地區對比回歸結果

五、結論與政策建議

本文以金融深化模型為基礎構建利率市場化－農村金融發展模型，選取2005～2013年31個省際面板數據作為研究樣本，從城鄉異質與地區差異視角實證檢驗了利率市場化對農村金融發展的影響。結果顯示：總體來看，利率市場化對農村金融發展的影響主要體現在規模層面，尚未對農村金融結構和效率產生顯著影響；從城鄉差異來看，市場利率水平影響農村金融結構和效率的顯著程度較低，利率浮動程度影響農村金融規模的作用力度較小，整體上利率市場化對農村金融發展的作用效果較弱；從地區差異來看，利率市場化顯著促進了發達地區農村金融發展的總量增加和效率提升，但是對欠發達地區農村金融發展的影響并不顯著。基于此，建議從以下幾個方面著手，以農村利率市場化助推農村金融發展升級。

第一，因地制宜推進農村地區利率市場化，促進農村經濟金融發展升級。無論是金融機構過去采取的嚴格的貸款利率管制政策，還是現在允許金融機構的貸款利率浮動政策，其目標都是為了支持 “三農”發展，加大對具有有效需求農戶的信貸供給。嚴格的利率管制政策確實在當初為實現政策目標發揮了一定作用，但如果放在當前很多地區農村經濟發展較快的背景下則可能成為農村經濟發展的掣肘。利率政策只有與農村經濟發展階段相一致，才能提高農村金融資源的配置效率。利率市場化改革有必要結合地區特點，如人口密度、經濟水平、農村信用社服務半徑等因素來探討某地是否適合以及適合在多大程度上推進利率市場化改革。

第二，堅持農村金融結構調整與農村利率市場化并進，實現農村金融改革紅利的最大化。相比城市金融組織體系，農村地區的金融供給總量不足。利率市場化改革應注重改革和完善農村金融組織體系，促進農村金融結構調整和效率提升，主要包括以下幾個方面：一是推進農信社、農行、農發行、郵儲等涉農機構改革，增強資金實力，加快業務轉型；二是培育村鎮銀行、小貸公司等新型農村金融主體，提高村鎮銀行的民營資本持股比例，鼓勵符合條件的小貸公司改制為村鎮銀行，加快推進農村資金互助合作社組織試點；三是開展農村金融改革試點工作，加快發展農村金融中介體系，不斷完善縣域金融機構網點布局。

第三，以產業扶持政策協調推進農村利率市場化，提高農村金融發展的質量。主要體現在三方面:一是加強涉農信貸與涉農保險的合作，探索開辦涉農貸款保證保險和信用保險等業務，拓展涉農保險保單的質押范圍，鼓勵支持有條件的農村農戶金融主體投資“信貸＋保險”等新產品；二是拓展農村信貸擔保抵押品范圍，開展農用機具、農村房屋、土地承包經營權、宅基地使用權、應收賬款等抵質押貸款業務，深化林權抵押貸款制度改革與創新，建立和完善農業訂單貸款管理制度；三是加快農村信用體系建設，完善信用信息征集體系，搭建信用信息服務平臺，開展信用信息評價活動，健全農戶政策支持措施。

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