鋼鐵行業上市公司財務報表分析——以山東鋼鐵為例

蘇州工業園區服務外包職業學院 張 瑋 武漢市經濟和信息化委員會 彭曉濤

一、引言

改革開放以來，鋼鐵工業作為我國國民經濟的基礎產業，得到了迅速發展。自1996年我國鋼產量首次突破億噸大關以來，我國鋼產量已連續多年位居世界第一位。我國鋼鐵行業競爭十分激烈，山東鋼鐵股份有限公司（簡稱：山東鋼鐵；股票代碼：600022）就是其中的一個代表。伴隨著鋼鐵行業的發展，山東鋼鐵經歷了三個發展階段，具體如圖1所示：2001～2007年之間，是山東鋼鐵成立以來發展最快的階段，公司主營業務收入高速增加，從50.59億元上升到336.1億元，凈利潤也從2.48億元上升至13.85億元；2008～2009年，雖然公司營業收入先升后降，凈利潤卻從13.85億元直線下降至0.67億元，大幅下降與金融危機爆發影響鋼鐵市場波動相關，商品坯材綜合銷售價格，銷售量下跌及成本上升；2010～2011年，雖然公司的營業收入開始穩步上升，但凈利潤雖沒有再繼續大幅下降，卻徘徊在低谷，難以走出瓶頸。本文選擇山東鋼鐵最近5年（2007～2011年）的財務報表作為研究對象，選取行業巨頭寶鋼股份作為參照進行對比分析，在評判其現狀的同時，希望能找到山東鋼鐵發展遇到瓶頸的原因，提出有針對性的對策建議。

圖1 山東鋼鐵2001～2011年主營業務收入和凈利潤變化走勢

二、山東鋼鐵財務指標分析

（一）償債能力分析

（1）短期償債能力分析。從圖2可以看到，山東鋼鐵的流動比率一直低于寶鋼股份，且兩家企業的流動比率基本低于1，處于較低水平，這與鋼鐵行業普遍的非流動資產比重較大有關，并呈下降趨勢。尤其是山東鋼鐵2011年的流動比率已低至0.36，短期償債能力非常弱，財務風險大，債權人保障不足，安全系數低，應引起重視。速動比率進一步扣除存貨，可以更嚴格、更穩健地衡量短期償債能力。從圖3可看出，山東鋼鐵的速動比率從比寶鋼股份高直線下降至0.12，面臨很大的財務風險。

圖2 流動比率趨勢變動

圖3 速動比率趨勢變動

（2）長期償債能力分析。本文選取資產負債率、利息保障倍數和現金利息保障倍數來衡量企業的負債水平及長期償債能力。我國《公司法》規定上市公司資產負債率不得高于70%。山東鋼鐵負債水平遠高于寶鋼股份，前4年逐年上升，2011年下降，但自2008年后均超過70%，負債水平高、風險大，需優化資產結構。寶鋼股份的利息保障倍數和現金利息保障倍數除2008年下降外一直穩步上升，2011年1元債務的利息有167.89倍的息稅前利潤和167.89倍的經營性現金流來保障，長期償債能力很強。而山東鋼鐵的利息保障倍數逐年下降，近3年都在1.5倍以下，這是由于山東鋼鐵較高的借款產生較多的利息和較低的利潤總額所致，稅前利潤對利息支付的保障較弱。山東鋼鐵的現金利息保障倍數波動較大，在2007年和2008年均為負值，在近兩年有所改善，用于支付利息的現金相對來說還是較弱。如表1所示：

表1 長期償債能力指標

（二）資產運用效率分析 從圖4可知，2009年受鋼鐵業嚴峻市場形勢影響，銷售收入下降，兩家企業各項資產運用效率都有不同程度的下降，山東鋼鐵下降幅度更大。近兩年，山東鋼鐵的流動資產周轉率、應收賬款周轉率和存貨周轉率均逐年上升，2011年均高于寶鋼股份，說明山東鋼鐵在信用政策、存貨管理效率等方面已有所改良。但是從固定資產周轉率來看，山東鋼鐵的固定資產周轉率從2008年約為寶鋼股份的2倍下降到2011年比寶鋼股份略低，使得在其流動資產周轉率逐年上升的同時總資產周轉率僅有微弱增加，由此可見，現階段山東鋼鐵資產管理的重點在于提高固定資產管理效率。

圖4 資產運用效率分析指標趨勢變動

（三）盈利能力分析 從圖5和表2可看出，一方面，山東鋼鐵的銷售毛利率前4年明顯低于寶鋼股份，2011年上升到接近寶鋼股份，說明山東鋼鐵在成本控制方面已有所改善；另一方面，山東鋼鐵的銷售凈利率一直明顯低于寶鋼股份，2011年低至0.18%，并沒有因毛利率的上升而上升，結合銷售費用率和前文分析，這是因為山東鋼鐵的銷售費用和管理費用在2011年大幅上升的緣故，山東鋼鐵提高盈利能力的重點是加強費用的控制。最后，兩家公司的銷售現金比率波動較大，變動趨勢正好相反，寶鋼股份先升后降，山東股份先降后升。2011年山東鋼鐵的銷售現金比率已明顯高于寶鋼股份，營業收入的變現收益水平較好，銷售獲現能力有所增強。

圖5 盈利能力指標趨勢變動

表2 盈利能力分析指標

（四）發展能力分析 從資本積累率來看，寶鋼股份的資本積累情況總體上優于山東鋼鐵，山東鋼鐵的企業資本保全性，應付風險、持續發展的能力較弱。山東鋼鐵的資本積累率在2009年出現負值，所有者利益受到損害，近兩年已有改善。山東鋼鐵的銷售增長率總體上低于寶鋼股份，銷售擴張有壓力。山東鋼鐵總資產增長率2008～2010年均明顯高于寶鋼股份，2011年卻出現負增長。另外，兩家公司銷售增長率和總資產增長率變動趨勢較為相似，與行業因素有關，但山東股份波動較大，受外界影響較大，抵抗力較弱，發展還不太穩定，未來發展前景并不樂觀。如表3所示：

表3 發展能力分析指標

三、山東鋼鐵財務狀況綜合分析

（一）杜邦分析 決定凈資產率高低的因素有三個：銷售利潤率、總資產周轉率和權益乘數。公司銷售的獲利能力越強、總資產的周轉速度越快、杠桿越大，凈資產收益率就越高。通過表4分析可知，山東鋼鐵的總資產周轉率一直略高于寶鋼股份，且權益乘數更是明顯高于寶鋼股份，然而山東鋼鐵的凈資產報酬率除2008年外均明顯低于寶鋼股份，這主要是因為山東鋼鐵的銷售凈利率遠遠低于寶鋼股份。同時，雖然舉債經營會因財務杠桿給公司帶來收益，但對于山東鋼鐵來說，一味地擴大負債規模已使公司面臨巨大的償債壓力，山東鋼鐵要想提高凈資產報酬率，當務之急是要從提高凈利率入手。分析經營成果的結構可知，山東鋼鐵在銷售費用、管理費用和財務費用的管理上存在問題，整體上反映出山東鋼鐵的銷售壓力較大，管理不善等，山東鋼鐵可以適當減少負債，進一步減少財務費用率，從而提高資產報酬率。

表4 杜邦分析

（二）財務預警分析

（1）經營損益預警模型。從經營損益預警模型來看，山東鋼鐵一直都處于正常狀態。經常收益是將經營收益扣除財務費用后得到，山東鋼鐵的經常收益近三年比經營收益低了很多，說明山東鋼鐵財務費用絕對額較大，這主要是由于山東鋼鐵負債規模過大的原因，說明山東鋼鐵要想提高收益還要及時優化資產結構。如表5所示：

（2）現金流協調性預警模型。從現金協調模型看來，山東鋼鐵的營運資本在近三年穩步上升，而營運資金需求卻逐步下降，使得2011年公司用于日常活動的資金數額充裕，支付能力強，正常的生產經營活動能夠順利進行。但資金充裕，可能導致公司損失一些機會成本，由負債融入的閑置資金會產生一些額外的利息費用。另一方面，資金需求降低若是因為公司的日常運營項目產生，將不利于公司未來進一步的發展。如表6所示：

表5 山東鋼鐵經營損益預警模型 單位：萬元

表6 山東鋼鐵現金協調性預警模型 單位：萬元

（三）營業利潤與經營現金流對比分析 在公司財務報表中，營業利潤和經營現金流量是兩個最能反映企業整體經營成果的科目。營業利潤是指企業在銷售商品、提供勞務等日常活動中所產生的利潤，其內容為主營業務利潤和其他業務利潤扣除期間費用之后的余額。而經營現金流量指企業直接進行產品生產、商品銷售或勞務提供等經營活動產生的現金流。在企業的經濟活動中，經濟業務發生和貨幣收支的時點往往并不一致，根據權責發生制以權利和責任的發生來決定收入和費用歸屬的原則，企業每期的營業利潤和經營現金流一般都不相等。兩者間的差額就是應計項目（Accruals），如折舊費、攤銷費、應收款項增減等。

權責發生制因其在反映企業經營業績時更為合理，幾乎完全取代了傳統的收付實現制。然而，權責發生制不論款項是否收到就可以記為收入的特征，給了許多上市公司進行盈余管理、通過關聯交易虛增利潤的空間。不過，由于現金流量表以現金收付制為編制原則，不受權責發生制會計的應計、遞延、攤銷和分配程序的影響，因此，通過比較企業的營業利潤和經營現金流，可以觀察企業是否存在操縱利潤的行為。一般而言，隨著期限的增長，總營業利潤和總經營現金流間的差異會越來越小，總應計項目會趨于零。如果一個公司的營業利潤長期高于經營現金流，那么，這家公司就存在的虛增利潤的嫌疑，公司的盈余質量也很低。營業利潤和經營現金流的關系見下式：

本文選取寶鋼股份和山東鋼鐵2007年3月到2011年12月間每季度發生的營業利潤和經營現金流數據進行對比分析。

表7 營業利潤和經營現金流對比分析 單位：萬元

從表7看，寶鋼股份2007年3月到2011年12月共20個季度的平均季度營業利潤和經營現金流分別為924804萬元和1152009萬元，平均應計項變動為-227205萬元，平均應計項目變動值相比營業利潤比較小，盈余質量很高，不存在虛增利潤的嫌疑。而同期山東鋼鐵的平均季度營業利潤、經營現金流和應計項變化是43361萬元、20300萬元和23061萬元，平均應計項目變動值略高于營業利潤，且平均應計項目變動有明顯向下的趨勢，存在虛增利潤的嫌疑。再看表8可以發現，山東鋼鐵的應收賬款賬齡明顯高于寶鋼股份，壞賬率較高，且從前文趨勢分析中，可以發現近年來山東鋼鐵的資產減值損失波動較大，2011年為2007年的1907%，2011年山東鋼鐵資產減值損失128270233.11元，壞賬損失為69263340.82元，占資產減值損失一半以上，因此，筆者認為山東鋼鐵有虛構銷售虛增利潤的嫌疑。

表8 2011年應收賬款賬齡分析 單位：千元

四、結論與建議

（一）改善資本結構 從上文分析可以發現，山東鋼鐵的資本結構不夠合理，雖然高負債給公司帶來一定的財務杠桿效益，但今年來山東鋼鐵資產負債率均高達75%以上，且負債中以流動負債為主，過高的負債比率使得企業面臨巨大的償債壓力和財務風險，同時也讓企業不得不承擔較高的財務費用，讓公司的處境十分被動。首先，公司應適當消減負債，減少流動負債以減輕企業的償債壓力，減少高息負債為企業節約成本。再者，公司可擴寬融資渠道，考慮采用股權融資的方式。另外，從現金協調性預警模型中可以看出，公司近兩年資金大量充裕，公司可將部分閑置資金償還部分沒有必要的債務。

（二）加強成本費用控制，提高盈利能力 首先，原燃料在生產和加工鋼鐵的過程當中占了相當大的比重，因此對于鋼鐵企業來說，控制好大宗原燃料的成本至關重要。比如，公司可與幾家供應商建立并保持良好的合作關系，在采購時采取按質量和數量相結合的方式進行議價，批量采購與供應商簽定協議等。其次，面臨鋼鐵行業供過于求的現狀，公司在采取營銷手段爭取市場的同時也要控制好銷售費用，如建立產品直銷渠道，減少中間環節，提高銷售人員素質，控制好鋼鐵銷售所產生的外部物流費用和生產環節每個工序階段所產生的內部物流費用等。再者，想把管理費用降下來，可采取精簡機構、提高員工素質、做好預算、勤儉持家等對策。

（三）提高固定資產運用效率 首先，管理者應定期清點固定資產，及時處理不良固定資產，對盤虧盤盈的要查明原因。再者，還應將項目的審批和固定資產的購置與資產效益掛鉤，實現固定資產的合理配置。另外，積極引進高技術含量的機器設備，提高固定資產質量，才能給企業帶來最大收益。最后，對于閑置的資產，企業要盡快調劑和處理，對于負荷過大的固定資產，企業要定期檢修維護。

［1］賈志驃：《杜邦分析體系的應用——以西南航空為例》，《海外證券市場》2011年第10期。

［2］孟立軍：《上市企業盈利能力分析——以上海醫藥為例》，《會計之友》2012年第1期。