影響網絡游戲上市公司盈利能力的因素研究
——來自滬深A股的經驗數據

（黑龍江八一農墾大學會計學院 黑龍江大慶163319）

一、引言

隨著近年來互聯網的普及，網絡游戲行業也得到井噴式的發展。網絡游戲行業作為新興的高科技產業，具有高成長性、輕資產、技術密集等特點。來自于中國互聯網發展協會的數據也印證了網絡游戲行業的高成長性，2014年上半年我國游戲產業用戶數量達到4.01億，同比增長9.5%，游戲市場實際銷售收入達到496.2億元，同比增長46.4%，增速進一步提升，且各項收入均保持著10%以上的增速水平。在我國經濟結構轉型的關鍵時期，經濟新常態已經成為了各方共識，但是在經濟下行的壓力下，互聯網行業中的網絡游戲類上市公司憑借著自己所處的行業屬于技術密集型產業的特點，利用自身輕資產的優勢不斷對外并購，實現自身產業鏈的完善和研發實力的不斷增強。現如今很多網絡游戲類上市公司通過并購來不斷壯大自己，如掌趣科技收購玩蟹科技和上游信息;一些傳統行業的上市公司也開始加大對于網絡游戲行業的布局，如愛使股份通過并購游久游戲涉足網絡游戲產業、順榮股份收購三七玩網絡科技有限公司等。傳統行業企業涉足網絡游戲產業，體現了相關公司管理層或利益相關人對于網絡游戲行業前景的看好與認同。

現有文獻和研究對于網絡游戲行業盈利能力及其影響因素的分析較少。本文選擇凈資產收益率作為代表企業盈利能力的評價指標，結合相關文獻的研究內容和結論，選定了資產負債率、流動比率、營運資產占總資產比、主營業務增長率、總資產擴張率、總資產規模等指標，這些指標主要覆蓋了資本結構、資產結構、成長性、資產規模四個維度。本文從上述四個維度出發，通過多元回歸分析對6個指標與凈資產收益率的相關性進行分析，以期為滬深兩市網絡游戲公司管理層的經營管理決策提供依據。

二、研究假設

假設1：資產負債率與公司凈資產收益率正相關。Ross關于信號傳遞的理論認為，公司適度進行債務融資，是公司現在的經營狀況良好的一種體現。

假設2：流動比率與公司凈資產收益率負相關。流動比率高勢必會占用公司過多資產，從而使公司的資產周轉率下降，進而影響公司的盈利能力。

假設3：公司的主營業務增長率與公司的凈資產收益率正相關。劉潔（2010）對創業板上市公司的資本結構與公司業績之間的關系進行了分析，得出了在1%水平以下，公司的主營業務增長率與公司凈資產收益率顯著正相關的結論。

假設4：總資產擴張率與公司凈資產收益率正相關。根據行業的分析，隨著網絡游戲公司的高成長和不斷進行產業鏈的橫向和縱向的并購，勢必會帶來無形資產和有形資產的不斷增加，將進一步體現在總資產的持續增加上，隨著資產的增加也會對公司的盈利能力起到促進作用。

假設5：營運資產與總資產比與凈資產收益率呈正相關。網絡游戲公司營運資產較高說明公司在主營業務上投入的精力比較多，勢必會促進公司盈利能力方面的增強。

三、研究設計

（一）研究對象。本文的研究對象為在滬深兩市上市的網絡游戲公司，所選擇的樣本公司來自于和訊網行業分類中網絡游戲概念的相關公司。在所有可選樣本公司中共選擇39家公司，樣本對象涉及網絡游戲上下游整個產業鏈。對39家上市公司的選擇依據如下：（1）在樣本公司中只選擇能夠獲取到2009—2013年財務數據的公司。（2）被*ST和ST的上市公司不進行統計。（3）從綜合的財務和主營業務范圍等考慮，對于概念股進行篩選。選出的39家公司是滬深兩市中具有網絡游戲概念和主營業務較為明顯的公司。

（二）樣本選擇。為了獲取更豐富的數據，以保證實證研究的效度，依據研究假設的需要選取財務指標，本文選取了39家上市公司2009—2013年共5年的財務數據及財務指標，財務數據來自于和訊網，財務指標來自于和訊網，并經手工計算整理，共計195個樣本。

（三）變量定義。

1.自變量。（1）資產負債率。資產負債率是指公司的總負債與總資產的比率，該指標表明公司現有的總資產中負債資產所占的比率，比值高低表明公司的償債能力大小。（2）流動比率。流動比率是指公司的流動資產與流動負債的比，該指標表明在短期負債到期之前能夠進行償還的比率，比值越高則說明公司的短期償債能力越強。（3）營運資產與總資產比。該指標是公司的營運資產在總資產中所占的比率，比值越高說明在公司現有的資產條件下投入生產運營的資產較多。（4）主營業務增長率。主營業務增長率是公司本年的主營業務的收入增加額與公司上一年的主營業務收入的比值，它表明公司主營業務的增長水平，比值越高說明公司主營業務收入的增長越快，公司的主營業務發展較好。（5）總資產擴張率。總資產擴張率是公司本年總資產增長額與公司當年資產額的比值，該指標的比值高低說明了公司總資產規模擴張率的大小，比值越高說明公司的總資產擴張的程度就越高。

2.控制變量。本文選取公司資產規模作為控制變量。公司的資產規模表明公司現有的總資產額，本文采用當期期末總資產規模的對數表示公司資產規模。

3.因變量。本文選取凈資產收益率作為因變量，來代表衡量公司盈利能力的指標。至于不選擇其他盈利能力指標，主要基于凈資產收益率的構成是從比較綜合的角度來評價公司盈利能力的。

（四）模型建立。本文依據研究假設選取資產負債率、流動比率、主營業務增長率、總資產增長率、營運資產占總資產比、總資產規模為自變量X。因為本文選定凈資產收益率作為衡量公司盈利能力的指標，所以選定凈資產收益率為因變量Y。建立模型如下：

Y=δ0+X1δ1+X2δ2+X3δ3+X4δ4+X5δ5+X6δ6+ε

其中，δ0為常量，ε為隨機變量。

表1 變量定義

四、實證研究

（一）描述性統計。本文采用SPSS 19.0軟件對于所選取的195個樣本數據進行描述性統計，見表2。從表2來看資產負債率極大值與極小值相差極大，但是均值較為合理，離散程度較小，說明總體上看資產負債率水平較為合理，但有個體的值過高存在償債風險。通過對于公司流動比率的統計描述，網絡游戲公司的極大值和極小值變化較大，方差比較大，為12.91427，說明公司的流動比率離散程度較高，在統計的年限中公司之間的差別較大，說明部分網絡游戲公司的短期償債風險比較大，部分公司的流動資產占用過高。成長性指標方面，通過對于方差的分析我們可以看到波動較小，但是也在主營業務增長率方面存在極端值差距比較大的情況，說明行業內部也存在分化。總資產規模從總體分析來看波動較小，比較穩定。

對于因變量的分析，凈資產收益率方面來看變化比較平穩，行業在2009—2013年共5年間的平均凈資產收益率為12.18%，回報率相對來說比較好，盈利能力比較強。

表2 描述性統計

表3 自相關性分析

（二）自變量的自相關分析。對于模型的相關性分析見表3，模型中所有變量的P值均小于0.8，所以建立的回歸模型的各個變量之間不存在嚴重的自相關性，模型可以進行回歸分析。

（三）回歸分析結果。

1.模型匯總。將數據采用SPSS 19.0軟件進行回歸分析的模型匯總結果見表 4，方程 R2值為 0.31，說明模型擬合結果較為理想。

表4 多元線性回歸結果（1）

2.F檢驗。對于方程的F檢驗見表 5，F 值為 14.088，Sig為 0.000，模型整體通過F檢驗。

表5 多元線性回歸結果（2）

3.T檢驗。經過F檢驗之后，再對方程進行T檢驗，結果見表6。通過對于T檢驗結果的分析，資產負債率的Sig值〉0.05，沒有通過T檢驗，說明網絡游戲類上市公司的資產負債率與公司的凈資產收益率沒有顯著的關系。對于流動比率的值進行分析，Sig值〉0.05，說明網絡游戲類上市公司的流動比率與公司的凈資產收益率不存在顯著的相關性。對營運資產與總資產的比、主營業務增長率、總資產增長率、總資產規模的值進行分析，它們的Sig值均小于0.05，因此通過了T檢驗。

4.回歸方程。通過對于模型的回歸分析，得到回歸方程：

Y=0.580+0.062X1-0.002X2+0.134X3+0.015X4+0.063X5-0.028X6

五、結論和建議

（一）通過對于所獲得的數據進行回歸分析，本文得出如下結論：（1）網絡游戲類上市公司的資產負債率、流動比率與凈資產收益率不存在顯著的相關性。資產負債率、流動比率都與凈資產收益率不存在顯著的相關性，不符合本文假設。（2）網絡游戲上市公司的營運資產占總資產比、主營業務增長率、總資產擴張率與凈資產收益率存在顯著的正相關性，上述結論符合本文假設。（3）網絡游戲類上市公司的總資產規模與凈資產收益率存在負相關的關系。

（二）本文通過上述分析得出結論，針對影響網絡游戲上市公司盈利能力的因素提出幾點建議：（1）營運資產占總資產比、主營業務增長率、總資產擴張率與凈資產收益率存在正相關的關系，公司應該在合理配置資產的前提下，適度提高營運資產占總資產的比。可以集中精力加大科研能力對于現有的主營業務進行積極運營，使得公司的主營業務每年都能獲得比較大的增長，從而增加主營業務的增長率促進凈資產收益率的增長。對于總資產擴張率，網絡游戲公司由于所處的行業競爭激烈且產品的研發周期相對比較長，為此公司可以利用并購重組積極并購同行業的其他公司，實現總資產的擴張從而實現凈資產收益率的增加，提高公司的盈利能力。（2）公司的總資產規模和凈資產收益率存在顯著的負相關。為此公司應控制好規模，使規模保持在合理的區間范圍之內，避免因為公司的規模太大對于凈資產收益率產生不利影響。

表6 多元線性回歸結果（3）