上市公司財務績效與社會責任相關性的實證研究

（北京林業大學經濟管理學院 北京 100083）

企業履行社會責任是出于法規的強制性約束，還是社會責任與財務績效之間存在正向的協同關系仍然是懸而未決的問題。如果這一問題不能解決，那么社會責任理論只能是對企業的一種道德說教。本文以滬市A股上市公司披露的定期財務報告為基礎，建立出相應的指標體系和模型。

一、研究變量設計

（一）企業社會責任指標設計

企業社會責任的衡量是整個企業社會責任與企業財務績效關系研究中最為復雜的問題。衡量企業社會責任表現最常見的方法有聲譽指數法、內容分析法、KLD指數法等。本文以上市公司年報為基礎，從財務的角度出發，運用相關的財務指標建立企業社會責任的指標衡量體系。如表1所示。

（二）企業財務績效衡量指標

企業財務績效的主要衡量指標可以分為兩類：市場指標和會計指標。本文選擇凈資產報酬率來衡量企業財務績效，即利潤額與平均股東權益的比值。該指標是衡量上市公司盈利能力的重要指標，指標越高，說明投資帶來的收益越高。市場指標選擇的是TobinQ值，這是一種被眾多國內外學者在研究當中廣泛應用的測度企業價值的方法，該值代表公司的市場價值與公司重置成本的比率，由于重置成本難以獲取，采用年末總資產代替。市場價值為公司債務資本的市場價值與權益資本的市場價值之和。債務資本的市場價值采用賬面的短期負債和長期負債的合計數來計算。另外，我國存在著流通股和非流通股的差別，所以權益資本的總市值等于流通市值加上非流通股份的價值。而非流通股份的價值，由于沒有完全市場化的數據，并且非流通股的轉讓價格通常是以凈資產為基準，因此采用非流通股份數與每股凈資產之積計算。

（三）控制變量

考慮到企業具有不同的規模、不同的所有制性質會對企業績效造成影響，本文引入了兩個控制變量：公司規模、公司性質。在企業履行社會責任的行為過程中，企業規模扮演著重要的角色，原因在于較大規模的企業，其所受社會大眾的關注力相對較多，企業所擁有的社會責任名聲也越高，所以使其必須承擔較多的社會責任。本文用變量SIZ代表公司規模，使用公司期末總資產的自然對數來表示。由于中國企業性質的特殊性，企業性質對公司價值也有著很大影響。本文用啞變量NAT表示公司性質，如果樣本公司為國有企業 （即公司第一大股東為國有法人），則取值為l，否則取值為0。本文研究變量如表2所示。

二、研究假設

關于企業社會責任與財務績效的關系，國外大多數研究認為二者之間是正相關關系。因此，本文根據國內外大量關于企業社會責任與財務績效的實證結果，認為企業承擔社會責任對財務績效會有積極的影響，本文研究假設如下：

假設一：企業的社會責任與財務績效呈正相關關系。

企業履行社會責任可能促進財務績效的增長，例如，企業對政府承擔責任，更容易獲得政府的支持，財務績效更好。而另一方面，良好的企業財務績效正好為企業承擔社會責任提供了有力的支持。企業作為社會中承擔財富創造責任的特殊社會關系主體，沒有能夠保證企業經營管理正常進行的物質條件，不可能完成社會責任，即企業的財務績效越好，企業越愿意和能夠主動承擔社會責任，反之，則極易降低企業履行社會責任的水平。

假設二：企業社會責任對財務績效的影響存在滯后性。

從短期來看，企業履行社會責任可能對財務績效有一定消極影響。但從長期來看，企業履行社會責任則會有利于企業財務績效的提高和企業的可持續發展，這說明了企業社會責任對財務績效的影響受到時間維度的影響，即可能存在著滯后性。

三、模型設計和數據來源

（一）模型

根據以上提出的假設，以及國外文獻中關于社會責任和財務績效相關性分析的方法，本文構建以下兩個多元線性回歸模型進行實證分析：

模型一：

ROEi=α+β1GORi+β2EMRi+β3STRi+β4CR1i+β5CR2i+β6SURi+β7CLRi+β8SIZi+β9NATi+εi

模型二：

TobinQi=α +β1GORi+β2EMRi+β3STRi+β4CR1i+β5CR2i+β6SURi+β7CLRi+β8SIZi+β9NATi+εi

（二）樣本與數據來源

本文選取了2011年至2013年在上海交易所上市交易的所有A股公司作為樣本，選擇的研究期間是可以獲得數據的最近的期間。樣本公司的所有財務數據和交易數據來自證券交易所官方網站——巨潮資訊網(http://www.cninfo.com.cn)公布的上市公司年度報告，經整理，排除ST的上市公司和年報等公開報告不全、財務數據缺失的制造業上市公司，最后取得104家公司三年的數據進行研究，共312個樣本數據。

四、相關性分析

表1 企業社會責任指標體系表

表2 研究變量

根據前述假設，我國企業社會責任和財務績效應該呈正相關關系，為了檢驗假設的正確性，下面將對我國企業社會責任和財務績效進行實證檢驗。本文研究涉及104家樣本公司3年的社會責任指標和財務績效指標，本文要討論的是企業社會責任的履行對財務績效是否有正面的影響，在本文中，企業社會責任體現在企業對政府、職工、股東、債權人、客戶和供應商的責任履行是否對財務績效有正面的影響，該影響是即時的還是一個長期的過程，所以分別從當期企業社會責任與當期財務績效和當期社會責任與以后各期財務績效兩方面進行相關分析。

（一）當期企業社會責任和當期財務績效相關分析

分別用當期企業財務績效的兩個指標和當期企業社會責任指標進行相關性分析（Pearson），并采用雙尾顯著性檢驗。2011-2013年因變量（ROE、TobinQ）與自變量的相關系數如表3所示。

（二）當期企業社會責任與后期財務績效的相關性分析（見表4）

分別用以后各期企業財務績效的兩個指標和當期企業社會責任指標進行相關性分析（Pearson），并采用雙尾顯著性檢驗。

（三）相關性結果的總體評述

從上述相關性分析可以看出，當期企業社會責任和當期財務績效之間的相關關系比當期企業社會責任和后期財務績效之間的相關關系更顯著，相隔時間長，相關性有所減弱。

在本期，凈資產報酬率（ROE）作為衡量財務績效的指標，2012年相關性顯著的變量最多 （5個），2011年4個；TobinQ值作為衡量企業財務績效的指標時，2012年相關性顯著的變量最多（4個），2013 年次之，3 個，2011 年相對較少，2個。與凈資產報酬率（ROE）顯著相關的自變量個數略多于TobinQ值。企業規模與2011、2012年凈資產報酬率（ROE）相關性較顯著；與 2011、2012、2013年 TobinQ值相關性較顯著。而企業性質不論是在本年度還是跨年度與財務績效的相關性都不顯著。從上述相關性檢驗的結果來看：

表3 當期企業財務績效和當期自變量相關性分析

表4 當期企業財務績效和后期自變量相關性分析

1.凈資產報酬率（ROE）與職工工資福利率（EMR）和每股收益（STR）在當年度相關性顯著，通過了1%的置信度檢驗；與所得稅占營業收入比例（GOR）、購買商品接受勞務支付率（SUR）、營業成本率（CLR）在本年度的顯著性一般；與資產負債比（CR1）和流動比率(CR2)相關度不顯著。

在跨年度時，凈資產報酬率（ROE）與職工工資福利率（EMR）相關性顯著，無論是跨一期還是兩期均通過了1%的置信度檢驗；與每股收益（STR）、購買商品接受勞務支付率（SUR）、營業成本率（CLR）顯著性一般；與所得稅占營業收入比例（GOR）、資產負債比（CR1）和流動比率(CR2)相關性不顯著。

2.TobinQ值與職工工資福利率（EMR）、資產負債比（CR1）和流動比率（CR2）相關性在本年度和跨年度都顯著；與營業成本率（CLR）和購買商品接受勞務支付率（SUR）在當年度相關性不顯著，但在跨年度顯著。

因此，本文認為，企業社會責任指標與財務績效指標呈顯著正相關關系，企業社會責任對財務績效的影響存在滯后性，但隨著時間延長，顯著性減弱。從長期來看，企業履行社會責任和股東財富最大化的目標并不矛盾，兩者是相輔相承的，企業應將履行社會責任視作企業戰略的有機組成部分，從而建立起更高水平的競爭優勢。