R&D投入對企業績效影響的實證分析
——以創業板上市公司為例

（南京工業大學經濟與管理學院 江蘇南京 211816）

現代經濟增長理論認為，創新是經濟增長的重要源泉。研發活動作為創新的重要環節，只有加強對研發活動的投入，才能真正地增強企業自身的競爭力。創業板市場是為了適應創業和創新的需要而設立的新市場，在創業板市場上市的公司大多從事的是高科技業務，具有較高的成長性。相較于其他企業，創業板上市公司的R&D活動的頻率更高，R&D經費支出的信息披露更完整。本文以創業板上市公司為對象，依據創業板上市公司2012年年度報告中R&D等數據，探討R&D投入對企業績效的影響。

一、文獻回顧

研發活動是創新的重要環節。1992年傅家驥在《技術創新——公司發展之路》中提出了廣義技術創新的積累效應，體現為技術水平的宏觀遞進及國民經濟的有效增長。而狹義技術創新則是技術創新的中心環節，并促進科技成果的轉化。而R&D活動會引起新的“發明”（新的產品、工藝、生產經營和管理方法）。新的“發明”一旦進入某一生產經營過程、體系之中，即會完成狹義的技術創新。任何狹義的技術創新，一旦進入市場，都有可能被其他企業吸納和模仿，即創新擴散。任何R&D成果，只有通過狹義的技術創新，才能轉化為直接的、現實的、物質的生產力。通過狹義技術創新的擴散，才能提高宏觀的技術水平。因此，又可以將“研究開發—狹義技術創新—創新擴散”的全過程稱為“廣義的技術創新”。廣義創新的積累效應，體現為技術水平的宏觀遞進及國民經濟的有效增長。

R&D投入理論逐步演變為當代西方眾多經濟學理論的兩個分支。一是新古典經濟學家將技術進步引入到新古典經濟學的理論框架中，產生了新古典經濟增長理論和內生經濟增長理論。二是側重研究R&D投入的擴散和R&D投入的軌道和范式等理論問題。其中，1986年羅默（Paul Romer）在《收益增長和長期增長》中，提出了一個與收益遞減的傳統模型不同的收益遞增的增長模型。他把技術進步視為經濟的內生變量和知識積累的結果，認為知識積累才是經濟增長的原動力。羅默的新增長理論的貢獻在于，它改變了我們關于增長途徑的思維方式。如果技術水平的不同是導致各國生活水平差異的主要原因，并且假定技術知識是一個可以生產出來的要素，那么需要著重研究的方面就有：國家怎樣才能提高技術水平，怎樣有效地進行技術的轉移、擴散和增值等。

國內的學者從不同角度對R&D投入對企業績效的影響進行了分析，劉和東等人通過對我國西南和西北地區的企業R&D投入績效研究，發現R&D投入與企業績效存在高度的正相關。于珍等人以產業組織理論中的哈佛學派和芝加哥學派的爭議為研究起點，分析了企業R&D投入和企業績效的關系，研究表明R&D投入對企業績效有顯著正相關的關系。冒喬玲（2012）等人依據2007-2010年創新型上市公司的相關數據，實證分析了R&D投入對企業成長績效的影響及其態勢。研究表明R&D投入與企業的市場成長速度、成長效率正相關，與企業利潤成長速度無關。由此我們可以看出，不同學者對于R&D投入對企業績效的影響的相關關系的研究不盡相同。一般認為，這是因為研究的出發點和研究對象不同。

二、研究設計

（一）研究假設。組織創新有多種形式，學者們的主流觀點是R&D投入是企業績效的關鍵決定因素。因此，從企業績效的角度考慮，增強企業的創新能力十分必要。通過參考已有的理論研究成果，本文就創業板上市公司R&D投入對企業績效的影響提出如下假設：我國創業板上市公司R&D投入對企業績效有正向影響。

（二）樣本選取。本文選擇創業板上市公司為研究對象，是因為創業板上市公司都是國家或者地方認定的高新技術公司，其R&D活動的意愿較大，相關R&D活動的信息披露也比較完全。本文初選樣本為2012年財務數據披露齊全的356家上市公司，為了確保最終結果的準確性，按照如下原則對樣本進行篩選：剔除不披露R&D經費支出的公司，再剔除有關財務數據異常的公司；剔除了凈資產收益率為負的上市公司。通過以上篩選，本文最終選取了創業板308家上市公司2012年的財務數據作為研究樣本。數據主要來源于深圳證券交易所及國泰安數據庫。

（三）變量設定。

1.被解釋變量。被解釋變量為企業績效。評價企業績效的指標很多，本文選取了凈資產收益率（ROE）作為評價創業板上市公司績效的指標。因為凈資產收益率綜合性較強、具有代表性，能反映企業經營活動的最終結果和股東投入資金的盈利能力，充分體現企業追求價值最大化的目標?？梢员硎緸椋簝糍Y產收益率（ROE）=凈利潤/股東權益。

2.解釋變量。解釋變量為R&D投入。目前，理論界通常采用以下兩種方法衡量企業R&D投入水平：（1）用創新投入來衡量，如R&D經費支出強度；（2）以創新產出來度量，如新產品數量等。由于R&D經費支出強度考慮了各個企業間的個體差異，具有很強的可比性，所以本文選取R&D經費支出強度作為解釋變量衡量企業研發投入，進行實證分析。

另外，上市公司年報中R&D經費支出披露有四種情形：（1）董事會報告中披露；（2）財務報表無形資產、管理費用項目注釋中披露；（3）同時在董事會報告和財務報表相關注釋項目中披露；（4）不披露。本文使用前三種披露情形的R&D支出數據?？梢员硎緸椋篟&D經費支出強度 （RD）=（R&D 經費支出/營業收入）×100%。

3.控制變量。影響企業績效的因素有很多，企業規模與企業績效的關系在眾多實證檢驗中被采納。熊彼特在他的兩個著名假設中就提到大公司比小公司承擔更大比例的創新份額。國外的以往研究也表明，規模經濟很可能是導致企業R&D投入對企業績效的影響莫衷一是的重要原因。為了控制公司規模對企業績效的影響，本文選擇公司規模作為主要控制變量。可以表示為：公司規模（SIZE）=ln（總資產）。

（四）模型建立。本文建立模型如下：

ROE=α+βRD+γSIZE+ε

其中，ROE代表企業績效，RD代表R&D經費支出強度，SIZE代表公司規模，α代表常數項，β代表解釋變量對應系數，γ代表控制變量的對應系數，ε代表隨機誤差項。

三、實證檢驗分析

（一）描述性分析。通過下頁表1我們可以看出：在總計308家創業板上市公司中，凈資產收益率最高為30.47%，最低為0.11%，凈資產收益率均值為8.35481%；R&D經費支出強度的平均值為6.55942%；公司規模平均值為20.75233。

表1 研究樣本的統計特征

（二）多重共線性檢驗。本模型中，方差膨脹因子VIF為1.01，結果表明本模型選取的變量之間不存在嚴重的多重共線性，不需要對數據進行另外的處理。

表2 多重共線性檢驗

（三）回歸分析。通過STATA軟件，對樣本數據進行回歸分析，由表 3 得出 α=-0.1002，β=0.0089，γ=0.0088。 檢驗結果如表3所示，各變量均通過1%的顯著性檢驗，模型整體擬合水平較高。

表3 回歸分析

R&D投入對企業績效影響方面，R&D經費支出強度每增加1%，凈資產收益率會相應提高0.0089%，即，創業板上市公司R&D投入對企業績效有正向影響，此結果與本文的假設正好吻合。但R&D投入與企業績效的相關性不是特別顯著。

公司規模對企業績效的影響方面，公司規模每增加1%，凈資產收益率會相應提高0.0088%，即，創業板上市公司的公司規模對企業績效有正向影響，符合規模效應。

四、研究結論及啟示

（一）研究結論。

1.創業板上市公司R&D投入對企業績效有正向影響，此結果與本文的假設吻合。但R&D投入與企業績效的相關性不是特別顯著。究其原因，可能是因為R&D投入在影響企業績效方面具有滯后性。具體來說，R&D投入的探索性和創造性伴隨著創新過程的復雜性和創新成果的不確定性，從研究開發到新產品的商業化，創新的過程通常需要較長的時間，因此由R&D投入帶來的企業績效表現出一定的滯后性，存在相應的遞延期。

2.創業板上市公司規模對企業績效有正向影響。熊彼特的創新理論認為公司規模和R&D投入有密切的關系，因為創新需要較高的固定成本，這只有大公司才有能力承擔。而且，R&D作為一種風險投資，也只有大公司才能通過向不同的研究項目分散投資來降低風險。這也從另一個角度解釋了創業板上市公司R&D投入對企業績效有正向影響，但R&D投入與企業績效的相關性不是特別顯著，因為我國的創業板上市公司多為科技型中小公司，公司規模普遍不大，因而R&D投入帶來的企業績效表現出一定的滯后性，存在相應的遞延期。

（二）政策性建議及啟示。我國的創業板上市公司為科技型中小公司，其擁有旺盛的發展活力，面對創業板上市公司在R&D投入方面巨大的融資需求，政府應當促進R&D投入的投資制度、完善專利制度、適當引導創業板上市公司進行更加有效的融資。

本文通過實證研究揭示了R&D投入對企業績效的影響。但也存在不少局限，有待進一步的深化。首先，由于樣本來自創業板上市公司，而創業板上市公司盡管行業分布廣泛，但多為科技型中小公司，研究結論能否適用于其他公司有待進一步的研究。其次，本文僅僅整理了2012年一年的財務數據作為研究樣本，樣本量偏少，有可能增加結論的誤差。因此未來的研究需要進一步擴大樣本量。