我國新三板引入轉板制度研究

【摘要】新三板在我國自成立以來就獲得了快速發展，對中小企業的融資和發展有重要意義。但是轉板制度的缺陷一定程度上阻礙了新三板的健康發展。打通新三板與主板、中小板和創業板的轉板路徑，在新三板與主板、中小板、創業板架起互通的橋梁對優化資本市場功能具有重要作用。對資本市場的健康運行和是資本市場更好的服務實體經濟意義重大。

【關鍵詞】多層次資本市場 新三板 轉板制度

一、我國新三板市場概況

資本市場在我國經歷了三十多年的快速發展時期。經過二十多年的發展，我國已經初步形成了由主板市場、中小板、創業板、和新三板構成的多層次資本市場體系。但是新三板相對于主板來說發展較晚，是一個年輕的新生兒。新三板的發展經歷了一個從無到有，從小到大，從不完善到完善，逐漸走向成熟的過程。并且現在仍然以較快的速度不斷完善和發展，但是在發展的過程中，新三板自身的一些漸漸顯現。

（一）我國新三板市場現狀分析

截至2015年6月底，新三板掛牌企業共2584家，中國科創企業投融資聯盟秘書長稱，企業之所以瘋狂追求登陸新三板，主要在于新三板受政策扶持，且相較于A股而言其掛牌門檻更低，有助企業拓寬融資渠道，加之做市商制度的出世，更為新三板騰飛平添雙翼。然而，在新三板掘金時代，還有部分企業和投融資機構不能熟練掌控新三板并駕馭其中。新三板風險何在？目前的新三板政策為何？新三板是否只是資本泡沫？新三板能否成為中國納斯達克？這些問題始終是部分企業和投融資涉足新三板市場的牽絆。從某種程度上來講，新三板引入轉板制度是提升新三板市場軟實力必然舉措。針對當前新三板迅猛發展之勢頭，應該為其賦予自身文化，使其擁有獲得靈魂，進而指導新三板飛的更高，走的更遠。另一方面，建立新三板與主板、中小板、創業板之間的橋梁和紐帶對仍處于迷茫期的企業和投融資機構來說是一次方向的指引，為企業和相關機構指點迷津。由此可見，打通新三板與主板、中小板和創業板的轉板路徑，其價值更體現在其能夠為廣大企業及相關投融資機構解決新三板方面實質性的問題，使廣大中小企業進入新三板掘金時代。

（二）新三板轉板制度問題

在我國，新三板的中小企業要想實現在主板的上市是十分困難的，不僅自身企業在財務方面要有雄厚的硬實力，還要面臨繁瑣的審核程序。而主板上市企業退市或者降至新三板的案例到目前為止也是少之又少。究其原因，主要有關監管部門對上市企業缺乏有效的監管，經常出現上有政策下有對策的局面，使上市公司的退市制度形同虛設。

二、新三板引入轉板制度的必要性分析

新三板是多層次資本市場的基礎，是優質企業的“孵化器”，同時，它又是主板退市上市公司的“接收器”。因此，鏈接新三板和主板的轉板制度的引入就顯得尤為重要，這關系到新三板作用的有效發揮，和資本市場的穩定發展。

（一）完善的轉板機制對證券市場的影響

一個企業上市時資產優良，市場狀況良好，但是上市后很可能因為市場狀況的變化，自身管理能力的高低，而出現企業衰退的現象。因此，上市前的審核并不能控制企業的長期發展問題，必須通過轉板制度來實現上市或者掛牌企業在不同層次資本市場之間流動的現實需要。流動的過程不僅促進了各層次資本市場經濟功能的有效發揮，也促進了上市或者掛牌企業的優勝劣汰，有利于中國資本市場的長期發展。

（二）完善的轉板機制對掛牌公司的影響

企業自身的發展也需要一定的外部激勵，成熟有效的轉板機制對在不同資本市場上市的企業就是一種良好的鞭策和激勵。如果掛牌公司不能夠有效的管理公司業務，實現公司業績的持續增長，很有可能使公司面臨降級甚至退市的風險。這就能很好的激勵公司持續改善公司財務，不斷增強公司競爭力。也使得公司高管能夠居安思危，不斷提升自身實力。

（三）完善的轉板機制對投資者們的影響

由于創業板相對于新三板存在明顯的估值溢價，轉板政策一旦真正落地，轉板潛力公司大概率將會迎來估值快速提升。而流動性的改善正在不斷提升新三板的估值，更催生新三板成為各路投資者們眼中的價值洼地。新三板大發展，第一步是掛牌數量居各個板塊第一；第二步掛牌股本逐步增加；第三步總市值逐步成長，新三板平均股價7.68元，為各板最低，遠遠低于創業板的26.56元，甚至低于上海主板的9.32元。現在新三板估值很低，創業板已有六七十倍的市盈率，新三板很多才二十出頭，相對安全，且新三板應算是一級半市場，具備PE投資的特征，又有二級市場交易的特征。從這個角度看，對投資者們來說是一個巨大的利好。

三、我國新三板轉板制度的構想

新三板推出以后，一度受到市場的關注，其相關概念股更是受到熱捧。不過，市場不久就恢復了平靜。究其原因，除了新三板準入門檻過高以及交投不活躍以外，與新三板缺乏明確的轉板制度不無關系。建立資本市場各個板塊之間的有效聯系對資本市場的健康發展意義重大。

（一）轉板渠道設計

新三板應與滬深主板、深市中小板和深市創業板之間具有有效的升降級渠道。具體路徑見下圖：

（二）轉板的法律設計

對于新三板升入主板或者主板降入新三板應有嚴格且具體的法律要求。從目前《證券法》第九章關于證券業協會的規定來看，證券業協會無管理新三板市場的自律監管職能。證券業協會無管理新三板市場的自律監管職能。要使三板市場合法運行且有法可依，需在《證券法》第九章證券業協會職責下對其設立新三板市場進行授權，并授權證券業協會制定規則及程序完善對三板市場、場外交易市場的交易管理及監管。通過法律授權的方式使證券交易所、證券業協會加強其自律監管功能，為我國的監管體制由行政監管為主逐步轉向證券交易所、證券業協會自律監管為主，行政監管為輔的模式，以激活證券市場的市場行為性，形成證券市場轉板的法律制度的基礎。任何法律都具有強制性，對于違反證券法的相關上市企業都應嚴肅依法處理。

（三）轉板的條件設計

對于上市企業的上市條件應該做嚴格要求。比如發行前股本總額不少于人民幣3000萬元；最近一期的無形資產占凈資產的比例不超過20%的新三板企業才可以升至主板、中小板和創業板。

而對于最近年度連續虧損；未改正財務會計報告里面的錯誤或者遺漏，或者出現嚴重財務數據造假的企業；對于企業收入低于人民幣1000萬元的主板、中小板和創業板企業需將至新三板。

參考文獻

[1]王曉津著.《海外創業板運作機制比較研究》.上海交通大學出版，2009年版.

[2]張明喜.“關于建立資本市場轉板制度的若干思考”.《上海金融》[J].2010.1.

[3]柴穎.“我國新三板引入轉板制度研究”.華東政法大學碩士學位論文，2012.

[4]吳奇峰.“中國股票市場轉板機制的研究”.武漢理工大學碩士學位論文，2010.

[5]洪彪.“我國多層次資本市場轉板法律制度研究”.南京大學碩士學位論文，2011.

作者簡介：魏誠寶（1989-），男，漢族，山東濰坊人，碩士，就讀于云南財經大學。研究方向：資本市場。