新常態下金融發展問題研究

【摘要】經濟發展新常態下，金融發展面臨經濟增速放緩的影響、結構調整的影響和動力轉換的影響。為促進轉型創新，必須提高直接融資比重，強化資本市場對技術創新的支持。必須堅持市場化改革的基本取向，轉變金融發展方式，促進互聯網金融健康發展。金融發展必須以“提升質量”作為關鍵詞，通過深化改革，最終形成促進宏觀經濟穩定、支持實體經濟發展的現代金融體系。

【關鍵詞】經濟發展新常態 金融發展 直接融資 互聯網金融

經濟發展進入新常態，中國經濟正在向形態更高級、分工更復雜、結構更合理的階段演化。金融是現代經濟的核心，經濟發展新常態下，金融發展的環境發生了深刻變化。如何積極適應新常態，更好地發揮金融促進宏觀經濟穩定、支持實體經濟發展的作用，是當前金融領域面臨的一個重要問題。

一、經濟發展新常態下金融發展環境的變化

（一）經濟增速放緩的影響

經濟發展進入新常態，經濟從高速增長轉為中高速增長。而長期以來，金融業務是在經濟高速增長的態勢下進行。當經濟增長速度放緩以后，金融機構原有客戶群會發生重大變化，與此對應，金融機構資產質量也會發生變化。

圖1 銀行業金融機構資產規模和資產質量

（二）結構調整的影響

首先是產業結構調整的影響。2012年，第三產業增加值占GDP比重趨勢性超過第二產業，2013、2014年比重繼續提升，2014年，第三產業增加值占GDP比重為48.2%，第二產業占比42.6%，說明中國經濟已經告別工業為主體、制造業率先發展的時代，開始進入服務業主導的時代。服務業的快速發展對金融服務產生大量需求，文化、旅游、休閑、教育，這些產業的發展都離不開金融的支持。而長期以來，我們的金融機構習慣于為制造業服務。如何為快速增長的服務業提供更好的金融服務，是新常態下金融機構必須重視的一個問題。

其次是企業形態的變化。經濟發展新常態下，新技術、新產品、新業態、新商業模式的投資機會大量涌現，生產小型化、智能化、專業化將成為產業組織新特征，新興產業、小微企業作用更加凸顯。傳統模式下，金融機構以大客戶、大項目和外商投資企業為主要服務對象，以此獲取規模效益，而中小微企業的金融服務仍然存在著巨大缺口。要適應經濟發展新常態，金融機構在經營重心方面必須做出相應調整，傳統的以抵押和擔保作為風險防范主要工具的做法必須創新，通過創新改變同質化競爭格局，向差異化競爭過渡。

產業結構的優化升級使企業的兼并重組、生產相對集中不可避免，給銀行業、證券業提供了大量金融服務和金融創新的機會。另外，和基礎設施互聯互通相關的債券比重上升，也給投資銀行業提供了較大的業務發展空間。

需求結構方面，從未來趨勢看，基礎設施建設仍在增加，但房地產已逐步接近歷史峰值，與此同時，制造業特別是重化工業產能過剩嚴重，這些行業的投資相應下降，消費在經濟增長中起著越來越重要的作用。信息消費、綠色消費、住房消費、旅游休閑消費、教育文體消費、養老健康家政消費等將成為新的消費熱點。與之配套的消費金融未來具有較大發展空間。出口和國際收支方面，新常態下，高水平引進來、大規模走出去同步發生，加上自貿區和“一帶一路”建設的推進，所要求的金融服務必然會隨之增加。

（三）動力轉換的影響

中國經濟呈現出新常態，經濟從要素驅動、投資驅動轉向創新驅動，要素的規模驅動力減弱。國際上通?？捶ǎ寒斠粋€國家或地區60歲以上老年人口占人口總數的10%，或65歲以上老年人口占人口總數的7%，即意味著這個國家或地區的人口處于老齡化社會。2014年，我國總人口13.68億，65歲以上人口1.38億，占人口總數的10%。日趨發展的人口老齡化，對中國金融業既帶來挑戰也帶來新的發展機遇，如健康險、養老保險、護理保險等。

創新驅動下，經濟增長將更多依靠人力資本質量和技術進步。2015年3月13日，中共中央、國務院《關于深化體制機制改革加快實施創新驅動發展戰略的若干意見》中明確指出，要“發揮金融創新對技術創新的助推作用，培育壯大創業投資和資本市場，提高信貸支持創新的靈活性和便利性，形成各類金融工具協同支持創新發展的良好局面?！苯鹑趧撔卤仨毢涂萍紕撔录铀偃诤?，推動中國制造2025的實現。另外一方面，隨著技術進步，互聯網+金融蓬勃發展，金融領域內部競爭增加。如果滿足于傳統經營模式和經營理念，墨守成規、故步自封，金融機構的優勝劣汰難以避免。

二、提高直接融資比重，促進轉型創新

（一）直接融資在支持創新驅動方面具有重要作用

在我國，一般意義上所理解的間接融資主要指銀行信貸，直接融資主要指在證券交易所發行股票債券融資。應當說，作為兩種不同的融資方式，直接融資與間接融資各有其優缺點。在節約交易費用和節約信息收集成本，提高信息加工質量方面，間接融資具有明顯的優勢。但是，由于銀行對企業的債權一般不能像股票和債券那樣在證券市場上流通，因此，銀行資本在經營上多追求安全性和穩定性。而金融市場的主要功能之一就是提供風險分擔的機會。市場允許個人根據自己的風險承受能力調整資產組合的風險大小，可以對沖各種特定風險，進行風險互換，因而有利于高新技術產業和高風險產業籌集資金，有利于實現企業和產業的重組。

根據標準普爾的估算，截至2013年年末，中國企業債余額為14.2萬億美元，由此測算中國企業部門杠桿率（企業負債與GDP比值）為155%，遠高于經合組織提出的企業部門杠桿率安全閾值90%的標準。提高直接融資比重，尤其是股權融資比重，可以補充企業部門凈資產，降低經濟的杠桿率，從而降低金融風險。

除此之外，提高直接融資比重，還可以激活投資和消費，緩解經濟下行壓力。經濟發展新常態下，新興產業、服務業、小微企業作用國家凸顯，金融機構不僅要為工業還要為其他的產業，不僅要為大企業還要為中、小微企業提供服務，不僅要為有擔保的、有抵押的企業提供服務，還要為創業初期無擔保、無抵押、甚至無現金流的企業提供服務，這樣的要求顯然光靠銀行是解決不了的，必須提高直接融資比重，促進資本市場繁榮。另外一方面，資本市場的繁榮還可以產生巨大的財富效應，從而刺激消費，大幅拉升內需。

（二）我國直接融資比重仍然偏低

長期以來，我國金融結構以銀行主導，企業融資高度依賴銀行信貸。尤其是近年來，隨著房地產的火暴、地方債務平臺的大幅擴張，銀行新增貸款直線上升。

表1 2002～2014年社會融資規模

單位：億元人民幣，%

注：社會融資規模是指一定時期內實體經濟從金融體系獲得的資金總額，是增量概念。

從社會融資規模結構看，2014年，人民幣貸款占同期社會融資規模的59.4%，比2002年下降32.5個百分點，直接融資快速發展，2014年非金融企業以企業債券和股票形式合計融資占同期社會融資規模17.4%，比2002年大幅提高12.5個百分點。按照《金融業發展和改革“十二五”規劃》，到“十二五”期末，我國非金融業企業直接融資占社會融資規模比重將提高至15%以上。即使如此，我國直接融資比重與發達國家企業直接融資占比80%以上仍差距甚遠。由此可見，我國直接融資占比偏低，存在較大的提升空間。

（三）強化資本市場對技術創新的支持

2015年3月，李克強總理在《政府工作報告》中指出，要加快資金周轉，優化信貸結構，提高直接融資比重，降低社會融資成本，讓更多的金融活水流向實體經濟。為此，要加強多層次資本市場體系建設，實施股票發行注冊制改革，發展服務中小企業的區域性股權市場，推進信貸資產證券化，擴大企業債券發行規模，發展金融衍生品市場。2015年3月13日，中共中央、國務院發布《關于深化體制機制改革加快實施創新驅動發展戰略的若干意見》，《意見》指出，要加快創業板市場改革，發揮滬深交易所股權質押融資機制作用，推動修訂相關法律法規，探索開展知識產權證券化業務等，以最終強化資本市場對技術創新的支持。展望未來，順應經濟發展新常態，中國資本市場將邁入一個創新發展的新階段。

三、堅持市場化改革的基本取向，轉變金融發展方式

（一）我國金融領域市場機制尚不能充分發揮作用

長期以來，我國金融領域存在“兩多兩難”的矛盾，民間資金多，投資難；中小企業多，融資難。造成“兩多兩難”矛盾的一個重要原因，在于金融領域競爭機制和價格機制扭曲，市場化改革滯后。

價格機制是市場機制的核心，是資源配置的信號與最終決定力量。長期以來，我國對金融市場價格利率和匯率實行較嚴格的管制，使金融資源價格嚴重扭曲，不能反映正常的供求關系，同時引發尋租和腐敗，進一步加劇社會不公。十八大以來，金融改革步伐加快。目前，金融機構貸款利率管制已全面放開，存款利率浮動區間上限為基準利率的1.5倍（2015年5月10起）。2015年6月2日，央行發布《大額存單管理暫行辦法》，正式推出大額存單，對于個人和機構的大額存單分別以市場化的方式確定利率。大額存單的推出，是利率市場化改革從“大額到小額”的一個重要關口，預示中國離利率市場化目標日趨接近。

從未來看，存款利率完全放開后，銀行類金融機構的運營將真正走向市場化，儲戶對銀行風險的識別將變得重要，銀行破產時代即將來臨。而長期以來，我國缺少規范化的金融機構市場化退出機制，對出現重大經營風險的金融機構采取接管、托管的方法，而不是實行破產處理。滯后的金融監管增加了金融機構的道德風險和經營風險，不利于優勝劣汰，提高金融服務效率。2015年5月1日，央行推出存款保險制度，銀行破產成為可能。在此基礎上，有必要加快出臺金融機構破產法律法規，使金融領域市場機制充分發揮作用，更好地適應經濟和社會發展需要。

（二）深化金融體制改革，健全促進宏觀經濟穩定、支持實體經濟發展的現代金融體系

金融是現代經濟的核心，黨的十八大報告完整闡述了金融改革的目標：“深化金融體制改革，健全促進宏觀經濟穩定、支持實體經濟發展的現代金融體系?！睘榇颂岢隽缶唧w措施：一是加快發展多層次資本市場；二是穩步推進利率和匯率市場化；三是逐步實現人民幣資本項目可兌換；四是加快發展民營金融機構；五是推進金融創新，提高銀行、證券、保險等行業競爭力；六是完善金融監管，維護金融穩定。綜合分析，上述措施分別涵蓋金融機構、金融市場、金融調控、金融監管及金融開放等五個方面，體現出金融改革的三大方向，即市場化、國際化和穩健化，其中首當其沖的就是金融領域市場化改革，包括加快發展多層次資本市場、穩步推進利率和匯率市場化、加快發展民營金融機構、推進金融創新，提高銀行、證券、保險等行業競爭力等。

經濟發展進入新常態，經濟發展方式從規模速度型粗放增長轉向質量效率型集約增長，各行各業都要追求實實在在、沒有水分的生產總值，追求有效益、有質量、可持續的經濟發展。2014年4月，李克強到國家開發銀行和中國工商銀行考察并主持召開座談會，強調金融調控要服從和服務于經濟社會發展大局，在經濟新常態下要有新舉措。要依靠深化改革增強金融業的活力和效率，進一步放開市場準入，實現民營銀行、消費金融公司、村鎮銀行設立“常態化”，塑造金融新格局。在搭配組合運用好現有貨幣政策工具的同時，根據需要創新推出針對性強的金融措施，與財政政策、產業政策等相互配合，為穩增長、調結構提供支撐。

（三）促進互聯網金融健康發展

在產業結構調整過程中，互聯網金融異軍突起?；ヂ摼W的最大特征是平等開放，互聯網金融的蓬勃發展，有利于打破傳統金融業的壟斷格局，促進金融業的創新發展。但另外一方面，互聯網金融在提高社會資金運用效率的同時也積累著信用風險。

2014年3月，李克強總理在政府工作報告時指出，要“促進互聯網金融健康發展，完善金融監管協調機制，密切監測跨境資本流動，守住不發生系統性和區域性金融風險的底線。”這是政府工作報告中首次提及互聯網金融，語句不多，但意義深遠，表明互聯網金融正式進入決策層視野。從報告表述中可以看出，決策層對于互聯網金融的基本態度是謹慎支持，強調在“促進互聯網金融健康發展”的同時，“守住不發生系統性和區域性金融風險的底線”，意味著國家對于互聯網金融的監管將更為嚴格。

新興產業和新興業態是競爭高地。2015年3月，李克強總理在政府工作報告時提出要制定“互聯網+”行動計劃，再次強調要促進互聯網金融健康發展?！盎ヂ摼W+”行動計劃，成為觀察互聯網金融的一個更寬廣的視角。

2014年3月24日，新華社記者就互聯網金融監管熱點話題采訪了央行有關負責人。央行負責人提出互聯網金融監管應遵循五大原則：

一是互聯網金融創新必須堅持金融服務實體經濟的本質要求，合理把握創新的界限和力度；二是互聯網金融創新應服從宏觀調控和金融穩定的總體要求；三是要切實維護消費者的合法權益；四是要維護公平競爭的市場秩序；五是要處理好政府監管和自律管理的關系，充分發揮行業自律的作用?；ヂ摼W金融的本質是金融，互聯網只是一種方式和手段，金融服務于實體經濟的宗旨不能改變，其最終目的，是通過改革和創新，提高金融服務實體經濟的效率。另外一方面，無論線上還是線下，只要其本質是金融，就應該納入金融監管范疇。監管越規范，互聯網金融才能發展得越有序、越健康。如何在促進發展和風險管理之間保持平衡，是監管者需要考慮的兩大重點。

中國經濟進入新常態，其實質就是要擺脫速度情結，追求更高質量。經濟發展新常態下，金融發展也應以“提升質量”作為關鍵詞，對內提升資產質量，對外提升服務質量。通過深化金融改革，最終形成促進宏觀經濟穩定、支持實體經濟發展的現代金融體系。

作者簡介：陳范紅（1966-），女，漢族，江蘇靖江人，江蘇省委黨校經濟學教研部副教授，研究方向：金融學。