壞賬銀行的“春天里”

商業銀行不良率上升，地方融資平臺的壞賬風險集聚，都指向了一個出口：地方版“壞賬銀行”。四大國有資產管理公司2014年上半年利潤超過300億元，不過它們的優勢在于混業經營下的金控框架，如此業績與模式，地方壞賬銀行能否成功復制？？？陶娟/文

2014年三季報顯示，商業銀行的不良率又升了。11月，銀監會再次放開地方版“壞賬銀行”的口子，第二批又審核通過了5家地方資產管理公司的設立，試點省市名單擴展到10個。 誰能入場？ 不良金融資產處置是一個被壟斷了10余年的行業。上世紀末，為解決中國銀行、工行、建行、農業銀行長期的呆壞賬問題，推動其股改上市，東方、華融、長城、信達四大資產管理公司（也稱AMC）應運而生，各自承接處置對口銀行的不良資產。 如今，這一專屬壟斷業務正在被更多的入場資本分享。2013年2月，財政部和銀監會聯合下發《金融企業不良資產批量轉讓管理辦法》，規定各省級人民政府原則上只可“設立”或“授權”一家資產管理或經營公司，參與本省（區、市）范圍內不良資產的批量轉讓工作。同年12月，銀監會再次發布指導意見，對于地方AMC的設立提出三項審慎性條件，涉及注冊資本、高管及專業團隊的任職資格、公司治理結構等要求。此后，地方AMC步入加速期，2014年7月，首批5家地方資產管理公司獲得批文，11月，第二批5家公司獲批。 從目前已審批通過的10家地方資產管理公司來看，地方國資委成為絕對的主力股東（表1）。它們或由當地國資委背景的公司新設投資，如浙江省浙商資產、江蘇資產管理有限公司；或直接由已成立數年的國資平臺在原有業務基礎上，再進一步獲取處置不良資產的牌照。 較為特別的是安徽國厚金融，其股東之一上海東興投資控股為東方資產管理公司全資子公司，而工商資料顯示，2014年9月22日起蕪湖厚實商貿有限公司成為其新股東—蕪湖厚實商貿成立于2014年9月9日，其股東為深圳文峰資產管理有限公司及深圳前海大華資產管理有限公司。而合肥博雅商貿有限公司的資本架構也在2014年5月9日發生巨變，從1000萬元注冊資本增至1億元，新進股東也恰是深圳前海大華資產，占股90%。費盡心機兩度入股，足見對于這一難得商機，民營資本渴望進場的程度。 在尚未獲得批準的地方資產管理公司中，已有不少省份亦先行開展準備工作，如江蘇資產管理公司網站上就顯示，湖北省宏泰國有資產經營有限公司前往取經，而后者正是湖北省國有資產運營平臺，并有意發起設立湖北地方金融資產管理公司。 和1999年四大AMC成立的背景相似，眼下GDP增速趨緩，地方金融風險上升，地方AMC作為金融業的延伸，通過有效消化和處置金融不良資產，成為保障金融業持續健康發展的“穩定器”。 海通證券宏觀債券首席分析師姜超指出，“地方資產管理公司與四大資產管理公司的相同點是職能同為收購壞賬。主要區別：一方面是資金來源不一樣，四大資產管理公司的資金來源是中央政府的再貸款，而地方資產管理公司的資金來源是地方政府；另一方面是壞賬收購價格不一樣，當時四大資產管理公司對銀行壞賬都是以原價收購，而地方資產管理公司可能會打折扣，這也是地方政府降低債務率的過程”。 銀行不良資產年增2000億元 據新財富統計，這10家地方AMC公司的注冊資本合計高達296億元，浙江浙商資產還表示將繼續增資，由15.18億元增至30.18億元。數百億資本匆匆殺入“壞賬處置”市場，政策層面也予以積極配合，概因壞賬問題正變本加厲地困擾著銀行業，地方融資平臺近年大肆舉債投資基建，內中風險亦同時積累。 銀監會最新披露的數據顯示，截至2014年三季度末，中國商業銀行不良貸款余額達7669億元，較上季末增加725億元，連續12個季度上升。規模同比大幅增長36%，環比增速也超過了10%，商業銀行積累的資產風險不言而喻（圖1）。同時，不良貸款占信貸總額比例也呈逐季攀升態勢，2013年年末起，不良貸款率增速明顯加快，2014年三季度的不良貸款率已達1.16%，創下近4年新高（圖2）。 更令人憂心的是，針對不良貸款的未來發展趨勢，業內普遍相對悲觀。交通銀行（601328）在2014年三季報中表示，預計未來不良資產還會呈現慣性溫和增長，風險逐步從小微企業向大中型企業蔓延、從產能過剩行業向上下游行業蔓延、從風險已經集中顯現的華東及沿海地區向中西部地區蔓延的可能性加劇。 而東方資產管理公司在2014年12月4日發布的《2014中國金融不良資產市場調查報告》中，則預計四季度不良貸款將進一步上升至8277.39億元，不良率將達到1.23%，受宏觀經濟環境、社會信用環境、房地產市場進入降落通道以及產能過剩行業的拖累等多方面的影響，預計未來兩年不良貸款率仍將保持上升態勢。其中，東部沿海尤其是江浙地區屬于不良貸款的重災區。 比銀行不良率上升更讓市場不安的，是數量上更隱秘、到期風險更為集中的地方融資平臺債務。國家審計署2013年曾動用5.5萬人對政府債務摸底，最后發布的數據表明，截至2013年6月末，全國各級政府負有償還責任的債務20.69萬億元，省市縣三級政府負有償還責任的債務余額10.58萬億元，比2010年底增加3.87萬億元，年均增長近20%。其中，省級、市級、縣級分別年均增長14%、17%和27%。 僅計算商業銀行不良資產的增長，2014年三季度余額相比去年三季度已新增了2000億元，這大大超出了國有AMC的消化能力。增設地方AMC，既有利于加速銀行不良資產處置，另一方面AMC多為地方國資的背景，也有利于協調地方政府處理債務資產，并對地區內產業群尤其是過剩產能進行優化管理。如浙江省浙商資產的股東之一為浙江省綜合資產經營有限公司，在資產處置之外，它的一大重要任務即是持有和管理省屬國有企業改革中剝離、提留的國有資產及管理省屬國有企業中核銷資產。 壞賬生意經 地方“壞賬銀行”設立的初衷是發揮金融穩定器的作用，緩解不良資產增長帶來的現實壓力，但數百億資本入場的沖動僅以此解釋還太過簡單。壞賬處置是政治任務，更是門生意，地方“壞賬銀行”所憧憬的，或許是試圖復制前輩AMC的業績榮光。近年來，與一直處于輿論風口浪尖的銀行業相比，為其處置不良資產的四大AMC顯然成了“悶聲發大財”的高手。2013年12月，信達（01359.HK）在香港上市，受投資者熱烈追捧，募資25億美元，上市首日股價勁漲26%。2014年上半年，四大AMC的利潤合計超過了300億元，且各自的同比增速均超過30%（表2）。 不過，地方“壞賬銀行”想要取得這樣的成功，并不容易。國有AMC具備先行壟斷優勢，隨著社會融資和銀行信貸規模的不斷擴大，不良資產的處理業務也急劇膨脹，在完成國家政策賦予的歷史使命后，它們已將觸角伸及不良率更為高企的股份制商業銀行等，因此賺得盆滿缽滿。更為重要的則是，借助處理壞賬置換到的特殊政治資源，它們已悄然成為全線布局的金控航母，并獲得跨越式發展。 以東方資產為例，目前其業務已涵蓋資產管理、保險、證券期貨、信托租賃、小微金融、投資和信用評級及海外業務等。全副金融牌照在手無疑帶來了諸多協同優勢，據東方資產2014年上半年報披露，在資產管理的主業之外，中華保險上半年實現利潤11.26億元，超過2013年全年；東方國際實現利潤3.26億元，同比增長1.67倍。其旗下的東興證券近年來在新財富最佳分析師評選中斬獲頗豐，成為業內一匹黑馬。東方資產還特別強調了控股子公司對集團利潤貢獻突出，共實現利潤29.09億元，同比增長96%，對集團貢獻度從27%增至42%。 這種混業經營的道路，無一例外地被國有AMC所采用，也是它們“發大財”的核心模式。如信達資產披露，受益于集團協同各項舉措的深化落實，旗下金融子公司2014年上半年營業收入同比增長31.4%，稅前利潤同比增長136.6%。 金控的甜頭看似妙不可言。只是，要形成這樣的框架，地方AMC有沒有同樣的資源？需要多久才能達成？地方“壞賬銀行”將來會不會成為地方國資委著力打造的金控平臺？尚不可知。能看到的是，上海、北京等地直接將不良資產處置的牌照納入原有的資產運營平臺中。從表1總結的情況看，大部分資產管理公司還有投資、財務顧問、輔助上市等拓展業務，僅僅將處理壞賬單獨來做似非主流。重慶渝富資產經營集團管理公司更是典型，其成立于2004年，注冊資本金高達100億元，重慶市政府也有意打造其為地方版淡馬錫，旗下擁有重慶銀行、西南證券、重慶汽車金融、安誠保險、銀海租賃和三峽擔保等諸多金融類資產，還參控股多家產業類公司，如重慶對外經貿、重慶鋼鐵和川儀股份等。此番將不良資產處置的牌照攬入囊中，當地政府的考量與深意，不言而喻。